招商安瑞进取债券C(019500) - 基金投资策略和运作

宏观经济回顾：2025年四季度，经济数据边际走弱，尤其投资端下行较快。投资方面，11月固定资产投资完成额累计同比下降2.6%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，11月房地产开发投资累计同比下降15.9%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；11月基建投资累计同比增长0.1%，不含电力口径下的基建投资累计同比下降1.1%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；11月制造业投资累计同比增长1.9%，制造业投资增速在四季度显著下降。消费方面，随着以旧换新促消费政策的退坡，11月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，较三季度有一定下滑。对外贸易方面，11月出口金额累计同比增长5.4%，11月当月出口金额同比增长5.9%，尽管国际贸易环境复杂，但非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，重新回升至荣枯线以上，可能与年末政策资金集中拨付有关，12月的生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，生产表现仍好于需求。股票市场回顾：2025年四季度，市场整体风险偏好维持在较高水平，9月至12月A股市场以震荡为主，风格方面延续以科技为代表的成长类行业和以有色金属为代表的资源品表现更优。港股市场经过前三季度上涨后，2025年四季度有所调整，其中以恒生科技为代表的部分龙头股票调整较多。转债市场回顾：回顾2025年四季度的转债市场，是在震荡中继续前行，11月份处于政策、业绩的真空期，一些宏观数据依然处于底部，未有转好的迹象，叠加三季度转债涨幅过大，需要一定的时间消化。因此10月，11月转债未能跟上权益市场的涨幅，出现了一些估值压缩。这种压缩，往往是在为下一段行情蓄力。进入12月之后，转债跟随权益开始了一轮修复，直到年底。一方面，一些资金抢先开始配置，另一方面转债的供给仍在收缩，需求依然旺盛。展望2026年一季度，转债有望跟随权益的春季躁动有不错的表现，但是我们也需看到，当前转债的平均估值已经较高，部分板块可能已经有所透支。基金操作回顾：回顾2025年四季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。在转债投资方面，本基金重点增加了处于业绩与估值底部的化工龙头可转债，配置了尚处于比较困难阶段，但是竞争格局改善，长期前景依然光明的内需类可转债，同时看好处于估值、业绩底部的军工行业，看好能够在海外建厂，配套全球龙头品牌、龙头科技企业的制造业，长期依然看好半导体等自主可控领域奋起追赶的细分领域龙头企业。继续减持涨幅较多的半导体、AI、有色等行业的可转债。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。对一些有色、半导体等高端制造中涨幅较大的公司进行了兑现，本季度增持了一些估值低，竞争格局改善的板块，如化工、军工、面板等，在这里面依然挑选了有能力国际化的头部企业。站在当下展望未来，因为快速上涨，一部分转债的投资性价比快速下降。但是通过精挑细选，依然能找到估值、业绩均在底部，竞争格局逐步在改善的偏股型转债品种，这些品种将是下一阶段关注的重点。如果转债进一步上涨，本基金不排除降低转债的平均仓位。

宏观经济回顾：2025年三季度，经济数据边际走弱，尤其投资端下行较快。投资方面，8月固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，8月房地产开发投资累计同比下降12.9%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；8月基建投资累计同比增长5.4%，不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长2.0%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；8月制造业投资累计同比增长5.1%，制造业投资增速在三季度也有一定幅度下降。消费方面，随着以旧换新促消费政策的退坡，8月社会消费品零售总额累计同比增长4.6%，较二季度有一定下滑。对外贸易方面，9月出口金额累计同比增长6.1%，9月当月出口金额同比增长8.3%，尽管中美贸易谈判进程不太明朗，但非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，9月制造业PMI指数为49.8%，连续五个月在荣枯线以下，但边际有所回升，9月的生产指数和新订单指数分别为51.9%和49.7%，生产表现仍好于需求。股票市场回顾：2025年三季度，由于美联储开启降息周期，市场整体风险偏好进一步提升，7月至9月市场快速上涨，风格方面主要是以科技为代表的成长类行业表现更优。港股伴随着全球资金平衡配置非美资产，以及南下资金的不断买入，也有较好的表现。转债市场回顾：回顾2025年三季度的转债市场，是近10年中少有的一轮波澜壮阔的上涨，一方面市场风险偏好进一步修复，另一方面固收加基金规模在快速上升，对转债的需求也不断增加，再加上随着到期和转股的转债越来越多，转债本身的供给还在收缩，共同造就了本季度的上涨行情。展望四季度，转债在牛市中依然具有很强的配置价值，尤其是一些传统行业，经过了漫长的出清，格局越来越清晰，随着中国经济的企稳回升，相信也会有不错的表现。基金操作回顾：回顾2025年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。在转债投资方面，本基金重点配置了尚处于比较困难阶段，但是竞争格局改善，长期前景依然光明的消费类可转债，增加了处于业绩与估值底部的化工龙头可转债，同时看好处于估值、业绩底部的军工行业，看好能够在海外建厂，配套全球龙头品牌、龙头科技企业的制造业，长期依然看好半导体等自主可控领域奋起追赶的细分领域龙头企业。减持了涨幅较多的医药、半导体、AI、有色、新消费等行业的可转债。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。对一些有色、半导体等高端制造中涨幅较大的公司进行了兑现，本季度增持了一些估值低，竞争格局改善的板块，如建材、消费、化工、快递等，在这里面依然挑选了有能力国际化的头部企业，继续看好军工、农业领域面临全球竞争能够不断取得突破的公司。站在当下展望未来，因为快速上涨，一部分转债的投资性价比快速下降。但是通过精挑细选，依然能找到估值、业绩均在底部，竞争格局逐步在改善的偏股型转债品种，这些品种将是下一阶段关注的重点。在2025年全年，本基金预计在大部分时间内仍将保持较高仓位以及相对均衡的布局。并持续挖掘具备全球竞争力的中国企业，化工、制造、医药、消费、自主可控等领域的优秀公司依然是我们关注的重点。

宏观经济回顾：2025年上半年，地缘政治环境有较大波动，但国内经济运行基本平稳。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长2.8%，投资端增速边际有所下滑，其中地产投资增速依然低迷，6月房地产开发投资累计同比下降11.2%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；6月基建投资累计同比增长8.9%，不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长4.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，这与严控城投融资的趋势相符；6月制造业投资累计同比增长7.5%，制造业投资相对维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，6月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，消费数据改善明显。对外贸易方面，6月出口金额累计同比增长5.9%，在美国推出对等关税随后又逐渐缓和的背景下，转口贸易以及美国抢进口等因素仍对中国出口规模形成支撑。生产方面，6月制造业PMI指数为49.7%，连续三个月在荣枯线以下，但边际有所回升，显示经济运行仍相对平稳，6月的生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，生产表现好于需求。股票市场回顾：2025年上半年，一季度市场表现较好，但由于美国对中国突发征收超过100%的关税，市场预期中美有完全脱钩风险，4月初市场快速下跌。而后在谈判和拉锯中，美国被迫降低与推迟对中国的打击政策，市场逐步上涨至3月高点。无论是传统行业还是新兴科技与消费行业，均有较好的上涨。港股这一非涉美资产伴随着全球资金平衡配置的需求，以及南下资金的不断买入，也有较好的表现。转债市场回顾：回顾2025年上半年的转债市场，4月初受国对中国突发征收超过100%的关税，市场预期中美有完全脱钩风险，出现了快速下跌，之后随着谈判的不断推进，市场风险偏好逐渐修复。同时，债券利率持续下行，为了谋求更高的收益，部分债券资金持续流向转债市场。在信心修复与资金持续流入的双重影响下，转债市场在上半年末率先创出新高。基金操作回顾：回顾2025年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。在转债投资方面，本基金重点配置了尚处于比较困难阶段但长期前景光明的消费、医药类可转债，增加了处于估值底部的有色矿业龙头可转债，增加了主业扎实并在AI应用领域有一些进展的可转债，同时看好处于估值、业绩底部的军工行业，看好具备全球竞争力的化工企业，看好能够在海外建厂，配套全球龙头品牌、龙头科技企业的制造业，看好半导体等自主可控领域奋起追赶的细分领域龙头企业。对于一些本季度涨幅较多的新消费可转债进行了兑现。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。上半年对一些消费领域的出现较大涨幅的公司进行了兑现，在美国对中国单方面加征100%关税的时刻，增持了一些跨境龙头企业，本季度同时还增持了一些估值低，成长空间大，面临全球竞争能够不断取得突破的公司，这些公司集中在军工、制造、农业、半导体等领域。

宏观经济回顾：2025年一季度，国内经济运行基本平稳，增速表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.1%，投资端边际有所好转，其中地产投资增速依然低迷，但跌幅小幅收窄，2月房地产开发投资累计同比下降9.8%，近期地产销售有所企稳、一线城市地产成交量表现较好，需关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；2月基建投资累计同比增长10.0%，但不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长5.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，中央主导项目整体增速较好；2月制造业投资累计同比增长9.0%，制造业投资依旧维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，消费者信心略有改善。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长3.4%，较去年有所下降，国际环境不确定性、加征关税等因素对出口造成一定负面冲击。生产方面，3月制造业PMI指数为50.5%，连续两个月在荣枯线以上，显示出微观主体状况有所改善，3月的生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，生产表现好于需求。股票市场回顾：2025年一季度，市场先是担心特朗普上台冲击，以及对短期刺激预期过高，进行了小幅回调，在春节前后，一系列事件提振了市场的信心，DeepSeek让市场打消了AI革命中，我们被排除在外的可能，《哪吒2》让市场看到了消费的潜力，宇树机器人也让市场看到了在新兴的科技领域，中国中小公司也有很强的生命力。市场随着乐观情绪稳步上涨，成交量一起扩大。3月后，市场分化极致，AI与机器人概念公司涨幅较大，无论是板块宽度还是高度均达到较高程度，但内需和传统行业表现欠佳。H股在经历了连续几年的下跌后，去年下半年以及今年一季度都迎来了一段快速修复期，其中科技和部分新消费公司表现相对较好。转债市场回顾：回顾2025年一季度的转债市场，在经历了2024年4季度的信用修复之后，开始跟随权益市场开始进入对未来信心的修复。低价、高YTM转债不再上涨，而平衡型、偏股型转债开始跟随权益上涨，甚至在2月份的表现要好于权益。在这个季度中，机构给投资者从增持转债ETF转向弹性更大的主动型转债基金。展望全年，宽货币、宽财政的政策基调不变，可能面临特朗普政府带来较多的外部冲击，但是并不改变中国经济企稳回升的趋势，转债市场也有望跟随权益市场持续走强。基金操作回顾：回顾2025年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。在转债投资方面，本基金重点配置了尚处于比较困难阶段但长期前景光明的消费、医药类可转债，并增加了一些人口刺激相关的可转债，同时看好处于估值、业绩底部的军工行业，看好能够在海外建厂，配套全球龙头品牌、龙头科技企业的制造业，看好半导体等自主可控领域奋起追赶的细分领域龙头企业。对于受机器人等相关利好出现较大涨幅的制造业相关的可转债进行了兑现。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。本季度对一些受机器人、AI领域多重利好催化出现较大涨幅的公司进行了兑现，增持了一些估值低，成长空间大，面临全球竞争能够不断取得突破的公司。如我们在年报中提到的，在宽货币、宽财政的大背景下，随着刺激政策的不断出台，经济有望触底回升。随着企业盈利的逐渐企稳，PMI数据等一些先行指标见底回升，转债市场有望跟随权益市场持续走强。站在一个相对长期的维度看，如果我们还要继续实现经济增长目标，那么离不开一个又一个的创新型、成长型企业的贡献，而这些贡献也是未来中国股市保持长期稳健上涨的基石。尽管2025年，内外部环境仍存在极端变化的可能性，但不要浪费任何一次短暂的危机。坚定的持有具备中长期竞争优势的企业也是平稳度过危机的有效应对方式之一。在2025年，我们预计在大部分时间内仍将保持较高仓位以及相对均衡的布局。科技成长、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。

宏观经济回顾：2024年，前三季度经济走势相对低迷，进入四季度，在多种刺激政策共同推出下，国内经济复苏预期有所好转，不过仍处于筑底期，尚需关注后续变化。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，投资端数据边际略有走弱，其中地产投资依然低迷，12月房地产开发投资累计同比下降10.6%，随着9月底新一轮房地产新政出台，10月以来各城市地产新房和二手房销售数据改善明显，持续关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；12月基建投资累计同比增长9.2%，但不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，基建增速略显颓势，主要系地方债务管控力度较强、新增项目审批严格导致；制造业投资依旧维持强势，12月制造业投资累计同比增长9.2%，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在社零10月份当月增速回暖后，11-12月又表现相对较弱，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，显示出消费者信心仍需提振。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增速为10.7%，主要与外需表现尚可、预期加征关税前的抢出口有关。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，10月以来连续三个月在荣枯线以上，显示出微观主体的状况在四季度边际有所改善，12月的生产指数和新订单指数分别为52.1%和51%，生产表现好于需求。股票市场回顾：2024年开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地，整体看一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI 的产业趋势持续。港股整体底部企稳。进入二季度，市场企稳并宽幅震荡，成交量逐步缩窄。市场分化程度加剧，红利类、盈利稳定类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI 产业趋势扩散至终端产品，大宗商品相关的股票高位震荡。港股冲高回落。下半年市场震荡下行，9月底高层会议后剧烈拉升。国庆节前连续跳空高开，成交量扩大至历史极值。节后市场冲高回落并寻找阶段性底部。在快速上涨过程中，市场风格倾向于个人投资者的偏好，互联网金融、券商，以及半导体为代表的新质生产力板块反弹较多。港股在国内假期期间冲高，节后有相应回调。年底市场震荡上行，中枢不断抬升。转债市场回顾：2024年一季度的转债市场，波动较大，但是相比于股票而言，体现出了较强的抗跌性，在比较极端的市场下，转债的债底有效的平滑了波动。在1月份的极端市场情况下，转债的平均转股溢价率曾一度飙升至90%，而2023年全年，这一数字在40%-50%之间震荡。之后随着股票市场被注入流动性之后，转债市场也跟随反弹，但整个一季度转债指数的收益依然为负；二季度，在临近季度末的时候，市场由于对信用风险增加、退市风险增加、评级下调等多重负面因素的担忧，而先于权益市场调整。调整之后，转债已经进入了较高性价比的区间。而今年因为大量的转债进入回售期，叠加权益市场较弱，将会是转债下修的大年，也是中长期布局转债的好时机。如果市场持续低迷，下修可以更低的转股价获取更多的股票数量，如果市场转好，也会跟随着权益市场有不错的表现，可以说转债是能够平滑波动，穿越迷茫的一类极具性价比的资产，适合长期配置资金持有；三季度，历经了大幅波动，这个季度中，由于权益市场继续下跌，市场从对多重负面情绪的担忧向转债发生系统性违约的方向继续演绎，以至于我们可以看到一半以上的可转债跌破债底，大家开始对转债市场发生系统性违约进行定价。但是在9月末的最后几天，随着宏观政策的大幅度转向，权益市场开始快速反弹，其短期反弹的力度达到了近年来罕见的水平。而宏观政策转向，不仅会直接带来市场情绪的修复，还会直接化解市场对转债发生系统性违约的担忧。站在当下，市场预期已经发生变化，而转债的中长期配置价值还未被市场充分发掘，具有极高的性价比；四季度，触底反弹。随着9月底政策的大幅度转向，转债市场迎来了大面积修复行情，用1个季度的时间，从系统性违约修复到几乎不发生违约。低价转债率先实现了价格的修复，回到债底以上。但是平衡型、偏股型转债涨幅并没有跟上权益市场，还是反映了债券投资者对于长期市场表现偏谨慎的态度。在这个季度中，随着国债利率的持续走低，一部分债券市场的资金开始向转债市场外溢，通过增配高YTM转债来维持组合的静态收益。基金操作回顾：我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。回顾2024年全年，转债投资方面，本基金重点配置了精密制造、汽车智能化等代表未来产业趋势的细分行业龙头所发行的可转债，配置了尚处于比较困难阶段但长期前景光明的消费、医药类可转债，并增加了一些人口刺激相关的可转债，同时看好处于估值、业绩底部的军工行业，看好能够在海外建厂，配套全球龙头品牌、龙头科技企业的制造业。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。在三季度市场底部位置，结合公司的竞争优势，估值，重新审视并较大幅度调整了本基金的持仓，将仓位更集中在有全球竞争力，能看到中长期成长能力的公司上面，同时这些公司的估值都相对比较便宜。

宏观经济回顾：2024年三季度，国内经济边际上继续走弱，地产仍相对低迷，基建投资有所弱化，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，8月固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，投资端数据较二季度有所走弱，其中8月房地产开发投资累计同比下降10.2%，地产投资表现较为一般，随着9月底新一轮房地产新政出台，持续关注后续地产销售表现；8月基建投资累计同比增长7.9%，不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速略显颓势；8月制造业投资累计同比增长9.1%，表现相对较好，考虑到重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，消费数据持续走弱，显示出消费者信心有所不足。对外贸易方面，8月出口金额当月同比增速为8.7%，主要与外需表现较好和外贸结构持续优化有关。生产方面，9月PMI指数为49.8%，5月以来连续五个月在荣枯线以下，但较8月PMI指数回升0.7%，边际有所好转，9月的生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，生产表现好于需求。转债市场回顾：回顾2024年三季度的转债市场，历经了大幅波动，这个季度中，由于权益市场继续下跌，市场从对多重负面情绪的担忧向转债发生系统性违约的方向继续演绎，以至于我们可以看到一半以上的可转债跌破债底，大家开始对转债市场发生大面积违约进行定价。但是在9月末的最后几天，随着宏观政策的大幅度转向，权益市场开始快速反弹，其短期反弹的力度达到了近年来罕见的水平。而宏观政策转向，不仅会直接带来市场情绪的修复，还会直接化解市场对转债发生大面积违约的担忧。站在当下，市场预期已经发生变化，而转债的中长期配置价值还未被市场充分发掘，具有极高的性价比股票市场回顾：2024年三季度市场震荡下行，9月底高层会议后快速上涨，国庆节前连续跳空高开，成交量扩大至历史极值。国庆节后市场冲高回落并寻找阶段性底部。在快速上涨过程中，市场风格倾向于个人投资者的偏好，互联网金融、券商，以及半导体为代表的新质生产力板块反弹较多。港股在国庆节假期期间冲高，节后有相应回调。基金操作回顾：回顾2024年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。在转债投资方面，继续看好新材料、高端制造等代表未来产业趋势的行业；看好并持有景气度底部的医药行业，继续看好能够走向全球的龙头企业，增加了一些正股估值便宜的消费类转债。在3季度转债快速下跌的时候，对于有确定性成长空间，正股估值又比较便宜的转债提高了持仓比例，进一步提升了组合的持仓集中度，也一定程度上提升了组合的杠杆率。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。此时正是从中长期视角发掘并配置一些竞争优势明确、未来空间较大的投资机会的好时机。在这样剧烈变化的市场中，坚持自下而上的投资框架，将仓位更加集中在有全球竞争力，能看到中长期成长能力的公司上面，继续持有军工、新质生产力及一些代表中国全球竞争优势的制造业。

宏观经济回顾：2024年上半年，国内经济先向上修复，一季度表现尚可，进入二季度后边际上有所走弱，地产仍相对低迷，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长3.9%，投资端数据上半年呈现走弱态势，其中房地产开发投资累计同比下降10.1%，地产投资表现仍然低迷，随着近期一系列地产新政推出，部分城市二手房交易量出现明显抬升，持续关注后续地产销售表现；6月不含电力的基建投资累计同比增长5.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速上半年呈现下行趋势；6月制造业投资累计同比增长9.5%，上半年制造业投资表现相对较好，考虑当前中美库存周期位于底部、重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，6月社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，上半年消费数据持续在偏弱区间运行。对外贸易方面，6月出口金额累计同比增速为3.6%，上半年出口仍具韧性，主要与外需表现较好有关。生产方面，6月PMI指数为49.5%，5月以来连续两个月转为荣枯线以下，6月的生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.5%，生产表现略好于需求。股票市场回顾： 2024年开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地，整体看一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI的产业趋势持续。港股整体底部企稳。2024年二季度市场企稳并宽幅震荡，成交量逐步缩窄。市场分化程度加剧，红利类、盈利稳定类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI产业趋势扩散至终端产品，大宗商品相关的股票高位震荡。港股冲高回落。转债市场回顾：回顾2024年上半年的转债市场，经历了两次大的波动，第一次是在1月份，跟随权益市场下跌，第二次则是在6月下旬，市场由于对信用风险增加、退市风险增加的担忧，而先于权益市场调整。两次调整之后，转债已经进入了较高性价比的区间。而今年因为大量的转债进入回售期，叠加权益市场较弱，将会是转债下修的大年，也是中长期布局转债的好时机。如果市场持续低迷，下修可以以更低的转股价获取更多的股票数量，如果市场转好，也会跟随着权益市场有不错的表现，可以说转债是能够平滑波动，穿越迷茫的一类极具性价比的资产，适合长期配置资金持有。基金操作回顾：回顾2024年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。在转债投资方面，继续看好新材料、高端制造等代表未来产业趋势的行业；在处于景气度底部的医药行业进行了一些布局，继续看好能够走向全球的龙头企业。今年因为大量的转债进入回售期，叠加权益市场较弱，将会是转债下修的大年，也是中长期布局转债的好时机。在6月份转债剧烈波动的时候，进一步提升了组合的持仓集中度，也一定程度上提升了组合的杠杆率。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。此时正是从中长期视角发掘并配置一些竞争优势明确、未来空间较大的投资机会的好时机。在这样剧烈变化的市场中，坚持自下而上的投资框架，继续持有军工、新质生产力及一些代表中国全球竞争优势的领域。

宏观经济回顾：2024年一季度，国内经济呈现出向上修复的迹象，尽管地产仍相对低迷，但制造业和出口链条表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，投资端数据表现较好，其中房地产开发投资累计同比下降9%，地产投资表现仍然低迷，但降幅略有收窄，近期部分城市二手房交易量有所抬升，持续关注后续地产销售表现；2月基建投资累计同比增长9.0%，对投资端形成支撑，考虑到当前地方债务管控力度较强，新增项目审批较严，持续维持高基建增速有一定压力，但今年政府工作报告也提到拟连续几年发行超长期特别国债，相关资金仍能对基建增速形成保障；2月制造业投资累计同比增长9.4%，表现亮眼，当前中美库存周期均位于底部，加之工业企业利润同比增速尚可，重点领域技改、设备更新项目也在持续推进，制造业投资韧性较强。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，在春节旺盛的消费需求带动下，消费数据表现尚可，可以关注后续消费修复的持续性。对外贸易方面，1月和2月出口金额当月同比增速分别为8.2%和5.6%，出口仍具韧性，主要与外需表现较好和去年同期低基数有关。生产方面，3月PMI指数为50.8%，转为荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为52.2%和53%，需求转暖明显，经济修复动能有所显现。转债市场回顾：回顾2024年一季度的转债市场，波动较大，但是相比于股票而言，体现出了较强的抗跌性，在比较极端的市场下，转债的债底有效的平滑了波动。在1月份的极端市场情况下，转债的平均转股溢价率曾一度升至90%，而2023年全年，这一数字在40%-50%之间震荡。之后随着股票市场被注入流动性之后，转债市场也跟随反弹，但整个一季度转债指数的收益依然为负。股票市场回顾：2024年，开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地。整体一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力有较多结构性机会，AI的产业趋势持续。港股整体底部企稳。基金操作回顾： 回顾2024年一季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。在转债投资方面，继续看好新材料、半导体、高端制造等代表未来产业趋势的行业，看好处于估值、业绩底部的军工行业，看好能够在海外建厂，配套全球龙头品牌、龙头科技企业的制造业。另外，在本季度的市场剧烈的波动之时，进行了一些结构的优化，一定程度上提升了组合的持仓集中度，并适时对于一些超跌的品种进行了一些交易。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。此时正是从中长期视角发掘并配置一些竞争优势明确、未来空间较大的投资机会的好时机。在本季度市场极端情况下，较为便宜的位置加仓了算力、低空经济等代表未来政策鼓励方向的标的，并在市场快速反弹和相关产业政策密集落地的过程中逐步兑现收益。展望二季度，我们依旧保持谨慎乐观。如果看溢价率水平，目前仍处在较高的位置，但是结合价格中位数，与市场活跃度来看，转债已经较为充分对短期各种悲观因素定价，市场悲观的预期高度一致。转债的债底防御性能够平滑波动，站在当下时间点，是可以穿越迷茫的一类极具性价比的资产，适合长期配置资金持有。随着企业盈利的逐渐企稳，PMI数据等一些先行指标见底回升，我们对未来并不悲观。

宏观经济回顾：2023年，国内经济由于低基数原因同比增速表现尚可，从绝对水平看依然处于筑底修复期。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.0%，其中12月房地产开发投资累计同比下降9.6%，单月投资同比下降24%，在地产销售持续较弱的背景下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；12月基建投资累计同比增长8.2%，增速虽略有放缓，但能对投资端形成重要支撑，全国人大常委会批准增发万亿国债也表明政府使用基建支持经济的意愿依旧较强；12月制造业投资累计同比增长6.5%，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月以来工业企业利润当月同比回正，制造业投资韧性较强。消费方面，12月社会消费品零售总额当月同比增速为7.4%，主要系低基数导致，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为2.7%，消费表现相对疲弱。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增长2.3%，增速有所改善，主要与去年同期低基数以及对美、金砖国家出口仍具韧性有关。生产方面，2024年1月PMI指数为49.2%，连续四个月在荣枯线以下，1月的生产指数和新订单指数分别为51.3%和49%，经济修复动能环比有所改善但依然偏弱，预计2024年经济将继续处于筑底修复状态，重点关注后续地产、化债、财政支出政策对经济增速的边际影响。股票市场回顾：2023年一季度，疫情快速过峰，居民的生活半径逐渐恢复，地产温和复苏，汽车等消费品处于调整阶段，经济呈现分化式复苏。海外市场一季度波动加大，美国银行出现点状危机事件，但并未演化成系统性风险。美国通胀仍有一定压力，因此美联储难以快速结束紧缩周期。在整体向好的大背景下，A 股市场一月持续上涨，但2-3月进入振荡期。一季度成交量震荡抬升，至季末成交量至近期较高水平。北上资金呈持续流入状态。市场分化剧烈，行业和风格轮动速度较快，主题性机会层出不穷。中特估以及AI为一季度最大的两个方向。港股市场方面，港股在去年底深 V反弹后，估值大幅修复，二月份后表现略弱于A股。2023年二季度，一些经济指标有走弱迹象，地产、消费二次下探，出口超预期保持强韧。海外市场走强，美国衰退预期下降，通胀有回落迹象，经济持续强劲。美联储仍保持鹰派，美债收益率持续倒挂且保持高位。人民币汇率 4 月以后有一定贬值压力。地缘政治方面中美关系边际有所缓和，俄乌冲突前景仍不明朗。国内经济整体上保持稳中向好，市场对经济强劲复苏的预期有所降低，4月以后，市场震荡下行，北向资金基本稳定。行业分化仍较大，AI 相关的算力和硬件，以及传媒、机器人等板块二季度上涨较多，消费和顺周期板块下行较多。港股市场走势与 A 股类似，二季度整体震荡下行。2023年三季度，经济各项数据略有好转。9月PMI站上荣枯线，一系列的稳增长政策对经济和企业信心有所提振。但是美国的通胀和增长预期上修，未来的降息预期继续弱化，美债收益率显著上升，对全球的资产价格造成扰动。 全球地缘冲突仍然较多，俄乌冲突目前还没有明显好转，中东也爆发了较为激烈的冲突。影响了全球的风险偏好。A股8月以来转弱，明显下台阶。除了高分红和防御类公司有趋势性之外，其余行业表现较为普通。市场信心比较脆弱，即便是基本面向好的公司股价也没有好的体现。先进制造业的估值大多下行，许多是源于供给过剩、竞争更为激烈而需求不足的预期导致的。消费整体相对疲软。市场整体估值继续下探，许多龙头公司估值低于去年 4 月低点。港股市场走势与A股类似，其受到海外高利率和流动性影响更为直接，整个3季度量价齐跌。2023年四季度，国内经济持续偏弱，市场信心进一步走弱，从政府到实体企业都纷纷开始“过紧日子”，事实证明这系列变化对风险资产的价格影响是巨大的。海外市场普遍走强，通胀持续回落，美国市场开始计入2024年的降息预期，人民币汇率小幅回落，国内居民的消费倾向不强。行业分化仍大，市场偏向于高分红、低估值的防御性配置，消费和顺周期板块下行较多。港股市场走势与A股类似，第四季度整体震荡下行。如果从历史估值区间，风险溢价率层面考虑，A股已经显著超跌，但击穿下沿后却没有企稳。这就促使我们思考市场在关注什么，是否存在一些更长维度的因素在起主导作用。这可能指引我们在策略和行业选择上做出相应的调整，争取获得更好的收益。比如我们关注到世界的新技术在一轮快速发展的早期，ChatGPT一季度横空出世以后已经快速迭代了三代，呈现出指数级的进化。AI将在各个领域改变世界，这种发展可能类比90年代互联网出现时的情形。而AI产业的发展需要建立在坚实的半导体产业底座上，这为我国跟随这轮科技革命大潮提出了新的挑战和机遇。另一方面，我国的房地产市场在快速发展了30年后需要寻找新的中枢和发展模式，而中国居民的资产又在房地产领域敞口偏大，这种良性调整可能对居民的底层行为产生长期的影响。如果放眼海外，我们无法忽视的是，地区间的竞争、博弈和摩擦愈发激烈，这与过去二三十年相对稳定的世界大国局势有明显不同。俄乌冲突悬而未决，其它地区的冲突频率提高。转债市场回顾：2023年一季度，转债市场在1-2月份有一次快速的修复行情，主要是对于2022年12月末理财赎回债券基金带来的转债市场快速下跌的修复，同时叠加市场对经济强复苏的预期，转债指数出现了快速上涨。进入3月份之后，随着大家对经济复苏的预期转弱，AI、计算机等版块的崛起，市场出现了较大程度的分化。2023年二季度，转债市场持续分化，AI、计算机等板块的可转债在延续了一季度的强势，在上半年录得了最大的涨幅，其他版块则从3月份开始随权益市场有些回调，但是下跌幅度小于权益，体现出了转债的整体抗跌性。2023年三季度，转债市场整体显得比较疲软，出现了缩量下跌的局面。8月以来，权益市场多重承压：外资持续卖出的压力下，经济也未见好转迹象，叠加政策不及预期，出现大幅下跌，转债跌幅小于权益，体现了一定的防御性。之后随着印花税、减持与再融资限制等一系列政策的出台，市场逐渐企稳，进入底部震荡。进入9月后，由于理财赎回债基，以及部分发行人强赎意愿提升，转债的溢价率有一定的压缩，部分交易日跌幅超过正股。纵观整个三季度，转债的跌幅依然小于正股，溢价率已经拉升到50%左右，属于极高的位置，但是从中位数价格来看在117.5左右，已经接近2023年年初水平。此时单纯看溢价率只能得到股票相比转债更具有配置价值，如果结合价格中位数和市场成交活跃度，转债也进入底部盘整期。2023年四季度，转债市场震荡向下，特别是进入12月之后，跟随股票资产快速下跌。经过4季度的下跌之后，中证转债全年收益已经转负，但是相比于股票，体现了较强的防御性。如果看溢价率水平，4季度又有明显抬升，但是结合价格中位数，与市场活跃度来看，转债已经较为充分对短期各种悲观因素定价，市场悲观的气氛高度一致。如果跳出这种情绪，回到企业的盈利、空间、估值本身来看，很多标的已经具备较强的投资价值。基金操作回顾：我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金均投资于可转债，少部分资金投资于股票。回顾2023年全年，转债投资方面，本基金重点配置了精密制造、半导体、创新药、精细化工等代表未来产业趋势的细分行业龙头所发行的可转债，配置了处于周期底部开始反转的消费电子企业所发行的可转债，并增加了一些处于从0-1阶段的即将取得突破的新材料公司所发行的可转债，同时看好处于估值、业绩底部的军工行业，看好能够在海外建厂，配套全球龙头品牌、龙头科技企业的制造业。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。此时正是从中长期视角发掘并配置一些竞争优势明确、未来空间较大的投资机会的好时机。

宏观经济回顾：2023年三季度，国内经济存在一定触底回升的趋势，但地产产业链表现依然相对疲弱。投资方面，最新的8月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，其中8月房地产开发投资累计同比下降8.8%，单月投资同比下降19.1%，在地产销售持续较弱、民营房企信用环境仍不佳的状态下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；8月基建投资累计同比增长9.0%，政府使用基建支持经济的能力和意愿依旧较强，基建投资具有一定韧性；8月制造业投资累计同比增长5.9%，较7月的5.7%有所回升，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月工业企业利润当月同比回正，制造业投资表现相对较强。消费方面，8月社会消费品零售总额当月同比增速为4.6%，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为5.0%，较二季度的低位有所回升，反映疫情后消费的内在修复动能逐渐显现。对外贸易方面，8月出口金额当月同比下降8.8%，下行幅度有所收窄，可能与美国经济表现强劲、制造业周期出现企稳迹象有关。生产方面，9月PMI指数为50.2%，PMI指数连续4个月回升，并于9月回到荣枯线以上，9月的生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，反映经济有一定边际复苏动能，预计2023年四季度国内经济将处于筑底叠加弱修复的状态中，重点关注后续地产和化债等政策对经济增速的边际影响。转债市场回顾：回顾2023年三季度的转债市场，整体显得比较疲软，出现了缩量下跌的局面。8月以来，权益市场多重承压：外资持续卖出的压力下，经济仍处于弱修复状态，叠加政策不及预期，出现大幅下跌，转债跌幅小于权益，体现了一定的防御性。之后随着印花税、减持与再融资限制等一系列政策的出台，市场逐渐企稳，进入底部震荡。进入9月后，由于理财赎回债基，以及部分发行人强赎意愿提升，转债的溢价率有一定的压缩，部分交易日跌幅超过正股。纵观整个三季度，转债的跌幅依然小于正股，溢价率已经拉升到50%左右，属于极高的位置，但是从中位数价格来看在117.5左右，已经接近今年年初水平。此时单纯看溢价率只能得到股票相比转债更具有配置价值，如果结合价格中位数和市场成交活跃度，转债也进入底部盘整期，也值得关注。展望四季度，一方面有持续的政策呵护，另一方面整体经济可能触底回升，转债市场有望跟随权益市场有一定的不错表现。股票市场回顾：2023年三季度，经济各项数据略有好转，可能已经度过了压力最大的阶段。9月PMI站上荣枯线，近几个月一系列的稳增长政策对经济和企业信心有所提振。但是美国的通胀和增长预期上修，未来的降息预期继续弱化，美债收益率显著上升，对全球的资产价格造成扰动。全球地缘冲突仍然较多，俄乌冲突目前还没有明显好转，中东也爆发了较为激烈的冲突。影响了全球的风险偏好。A股8月以来转弱，明显下台阶。除了高分红和防御类公司有趋势性之外，其余行业表现较为普通。市场信心比较脆弱，即便是基本面向好的公司股价也没有好的体现。先进制造业的估值大多下行，许多是源于供给过剩，竞争更为激烈，而需求不足的预期导致的。消费整体相对疲软。市场整体估值继续下探，许多龙头公司估值低于去年4月低点。基金操作回顾：回顾2023年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金在本季度内已经完成了变更基金经理之后的持仓调整，目前的基金持仓能够充分体现新任基金经理的投资理念和市场观点。在转债投资方面，看好上一季度左侧布局的芯片、精密制造、创新药等未来有望转变为新的经济增长引擎的行业，继续看好受益于经济缓慢修复的顺周期行业，看好处于估值、业绩底部的军工行业，另外，重点增持了一些8月份在市场情绪低点上市的新转债。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。此时正是从中长期视角发掘并配置一些竞争优势明确、未来空间较大的投资机会的好时机。如果把视野稍微放长一些，不难看到：制造业升级、老龄化社会、人工智能等都是比较确定的发展趋势。展望四季度，我们依旧保持谨慎乐观，从三季度的星星点点的高频数据以及我们自己的体感可以看到，经济正在触底慢慢回升，回到正常的轨道。太短期的情况不好判断，如果我们稍微把目光往远处看一看，则会看到更多的曙光就在前方，现在正是可以积极布局的时候。

宏观经济回顾：2023年上半年，国内经济有所复苏，但二季度开始增长动力有所趋弱。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长3.8%，其中6月房地产开发投资累计同比下降7.9%，较一季度地产投资同比降幅进一步扩大，由于商品房销售疲弱带来的房企拿地及新开工意愿下降，地产投资仍处于低迷状态；6月基建投资累计同比增长10.7%，政府使用基建支持经济的能力和意愿依旧较强，基建投资具有一定韧性；6月制造业投资累计同比增长6.0%，较2023年一季度7.0%的累计同比增速有所回落，主要与地产链和出口链相关制造业企业投资意愿趋弱有关。消费方面，在去年低基数影响下，6月社会消费品零售总额当月同比上升3.1%，消费有所复苏但动能不强。对外贸易方面，6月出口金额当月同比下降12.4%，主要系去年高基数以及全球加息周期背景下外需回落导致，未来出口增速可能继续承压。生产方面，6月PMI指数为49%，连续三个月位于荣枯线以下，6月生产指数和新订单指数分别为50.3%和48.6%，反映经济边际复苏动能略显不足，预计2023年三季度国内经济将处于筑底期，重点关注后续可能出台的经济刺激与稳增长政策。转债市场回顾：回顾2023年上半年的转债市场，1-2月份有一次快速的修复行情，主要是对于去年12月末理财赎回债券基金带来的转债市场快速下跌的修复，同时叠加市场对经济强复苏的预期，转债指数出现了快速上涨。进入3月份之后，随着大家对经济复苏的预期转弱，AI、计算机等板块的崛起，市场出现了较大程度的分化，AI、计算机等板块的可转债在上半年录得了最大的涨幅，其他板块则从3月份开始随权益市场有些回调，但是下跌幅度小于权益，体现出了转债的整体抗跌性。展望下半年，随着宏观政策的出台，大家的预期也在逐渐改善，风险偏好回升，转债有望跟随权益市场有一定的不错表现。股票市场回顾：2023年一季度，疫情快速过峰，居民的生活半径逐渐恢复，地产温和复苏，汽车等消费品处于调整阶段，经济呈现分化式复苏。海外市场一季度波动加大，美国银行出现点状的危机事件，但目前看演变为系统性风险的概率不大。美国通胀仍有一定压力，因此美联储难以快速结束紧缩周期，后续需持续关注。在整体向好的大背景下，A股市场一月持续上涨，但2-3月进入振荡期。一季度成交量震荡抬升，至季末成交量至近期较高水平。北上资金呈持续流入状态。市场分化剧烈，行业和风格轮动速度较快，主题性机会层出不穷。中特估以及AI为一季度最大的两个方向。2023年二季度，一些经济指标有走弱迹象，地产、消费二次下探，出口超预期保持强韧。海外市场走强，美国衰退预期下降，通胀有回落迹象，经济持续强劲。美联储仍保持鹰派，美债收益率持续倒挂且保持高位。人民币汇率4月以后有一定贬值压力。地缘政治方面中美关系边际有所缓和，俄乌冲突前景仍不明朗。国内经济整体上保持稳中向好，市场对经济强劲复苏的预期有所降低，4月以后，市场震荡下行。北向资金基本稳定。行业分化仍较大，AI相关的算力和硬件，以及传媒、机器人等板块二季度上涨较多，消费和顺周期板块下行较多。基金操作回顾：回顾2023年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金于6月变更基金经理，变更之后，按照新任基金经理的投资框架对持仓进行了调整。自下半年起本基金将在合同约定的范围内一定程度的提高投资标的的集中度，以价值投资理念为基础，通过对上市公司基本面的深度研究，投资于未来中国优秀企业 的可转债、股票等，并利用转债能够平滑波动的特性，寻找处于积极变化中的企业、行业的可转债，在中长期视角下，在保证投资安全性的同时，承受一定的波动并追求较高的回报。在转债投资方面，增持了半导体、精密制造、人工智能、创新药等等未来有望转变为新的经济增长引擎的行业，增持了受益于汇率以及海外需求修复的出口链公司，继续看好受益于经济缓慢修复的顺周期行业，同时在关注市场给予的一定的以事件驱动、主题驱动的交易性机会。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们保持较为积极的仓位以及结构，增持了受益于线下活动的出行板块，其他仓位主要集中于：景气度触底回升的半导体行业，供给格局优质的偏周期制造业。

2023年1季度，疫情的影响在春节后明显消退，经济也开启了复苏之旅，但各行业的复苏力度有所区别，我们看到二手房及线下接触性消费恢复力度很大，生产端则略微偏弱。此外，信贷及社会融资的增速也不断超预期，不光是企业需求不错，居民的需求也有好转的苗头。海外市场在一季度波动较大，海外银行事件的爆发引发市场的避险需求，另外美联储在银行风险暴露的同时也开始有所转鸽，银行的信用紧缩将在不远的将来对经济造成一定负面影响。总的来说，一季度我国明显是在复苏期，复苏的力度各行业不同，融资端则持续超预期，海外的波动在加大。市场回顾：1季度债券市场收益率窄幅震荡，10Y从2.83%最高上行到2.94%随后下行至2.85%，市场年初预期经济基本面转好及预期货币政策边际收紧，随着数据逐渐明朗又开始预期经济复苏较弱。1季度股票市场上行，截止季度末，上证综指录得5.94%的涨幅，创业板上涨2.25%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为可转债和股票。2023年1季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在权益部分增加对TMT的配置比例，在市场热度较高时对持仓中的TMT标的适时进行止盈操作，并在2月中减仓了一部分周期。转债方面我们依然保持较高仓位，增加股债平衡型品种的比例。