安信中短利率债(LOF)D(019122) - 基金投资策略和运作

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓短端利率债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本年度在全球流动性趋于宽松、国内政策托底预期增强的背景下，主要权益指数普遍实现上涨。从全年表现来看，上证指数累计上涨18.4%，这反映出，此前市场上比较显著的避险情绪和保守倾向已经在一定程度上得到扭转。　　2025年债券市场全年呈现“预期修正-事件冲击-政策博弈-高位震荡”复杂走势。首先，1-3月中，因宽松预期修正，10年期国债收益率从1.6%快速回调至1.9%。3月下旬-6月，受中美关税博弈等影响，避险情绪升温，收益率快速下行后窄幅震荡。下半年，“反内卷”政策升温，债券收益率中枢上行，全年受政策预期影响与事件扰动显著。期间，我们主要配置了中短期利率债，并通过慎重的择时和择券，在这部分资产上获得了较为不错的收益。

本季度，宏观经济指标整体呈现下行态势，生产端降幅相对可控，需求端下滑趋势更加明显。资本市场围绕“反内卷”政策主线进行交易，通胀预期抬升，权益及商品市场大涨，债市行情受到压制。本阶段股债“跷跷板”效应较为明显，股债行情两极分化，沪指涨12.7%至接近3900点，10年国债收益率上行21BP至1.86%。而资金面整体平稳，资金价格在低位区间温和运行，1年国债收益率上行3BP，变化幅度不大。期间，我们认为市场短期缺乏明确方向，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度略有盈利。

上半年，经济基本面呈现弱复苏态势。出口对经济的贡献仍然较高；内需方面，“以旧换新”政策效果显现，消费增速有所加快，而地产需求仍然较弱。债券市场方面，一季度在经济基本面缓步修复、市场整体流动性边际收敛的影响之下，各期限债券均大幅回吐24年四季度的涨幅，十年国债收益率在季度初短暂下破1.6%，后一路震荡上行至1.9%附近，债券市场整体处于逆风。进入二季度后，受中美关系不确定性上升影响，资金面边际宽松，带动债券收益率在数个交易日内大幅下行，此后维持窄幅震荡至半年度末。报告期内，本基金在前半段时间内基本保持低仓位运作，一度维持一定比例的逆回购操作。此后随着市场行情的演绎，适时提高了债券仓位水平和组合杠杆率水平。总体而言，本基金在上半年有所盈利。

本季度，经济基本面积极信号增多，房地产市场边际好转，企业景气度有所改善。在AI、机器人等领域事件的催化下，权益市场表现向好，市场成交额维持高位。债券市场方面，去年四季度，市场对于货币宽松的幅度和节奏定价的过于乐观，本季度在经济基本面缓步修复、市场整体流动性边际收敛的影响之下，各期限债券均大幅回吐前期涨幅，十年国债收益率在季度初短暂下破1.6%，后一路震荡上行至1.9%附近，债券市场整体处于逆风。去年四季度末，本基金显著降低了债券仓位水平，本季度本基金持续保持低仓位运作，日常维持一定比例的资金融出，同时，组合久期亦保持在较低水平。总体而言，本基金在本季度尽管有所亏损，但回撤幅度相对可控。

2024年，国内经济在复杂的内外部环境影响下，整体仍面临较大压力。生产端，工业品价格低迷，工业企业产能利用率偏低，资本开支增速放缓；居民端，居民可支配收入增速放缓，就业压力增加。房地产市场的持续调整也对终端需求形成拖累。政策层面，货币政策维持偏宽松的态势，政策利率不断下行，流动性合理充裕。而实体经济融资需求偏弱，资金持续涌入银行理财、货币基金等“类现金”属性的资管产品，加剧了固定收益市场的“资产荒”现象。在经济基本面、政策支持以及供需结构等多重因素影响之下，债券市场整体震荡走牛，10年国债收益率全年下行90bp，信用利差和期限利差持续压缩。　　报告期内，本基金作为以中短期利率债为主要投向的公募基金，根据对市场的预判，在合适的范围内适当调整组合的杠杆与久期，同时，我们用适当的仓位做了一些波段操作，总体来说本基金在无信用风险的前提下，为客户创造了比较好的收益。

本季度，经济基本面数据、信贷增速等表现持续弱势，市场风险偏好进一步回落，债券市场收益率整体震荡下行。资金持续涌入固定收益类市场，债市做多氛围浓厚，投资者对各类债券资产的挖掘几近极致，各期限、各品种债券收益率进一步挑战前低。尽管长端债券定价明显偏低，但10年国债收益率仍最低下行至2%左右水平。9月24日之后，央行、金监局、证监会等陆续释放稳增长信号，政策涉及货币市场、地产、金融等多个领域，市场预期快速扭转，资金的风险偏好迅速抬升，债券市场随之上演“V型”反转行情，在此后的约一周时间快速回吐本季度的绝大部分涨幅。期间，本基金在绝大多数时候维持了中等偏高的久期中枢，并在9月上中旬显著降低了久期水平，从而在季末的下跌行情中，较好地控制了产品回撤。总体而言，本基金本季度以较稳健的方式获得了一定的收益。

上半年，宏观经济基本面总量表现不错，增长有所超预期，但价格表现持续低迷。从企业端来看，表现为生产端稳中偏强而需求端仍然偏弱，企业增收而不增利。债券市场方面，在供需结构的影响下，债券市场持续强势表现，长端利率走势不断创出历史新低，10Y国债收益率下行34BP左右，超过去年全年的涨幅。与此同时，信用债方面呈现出期限利差和信用利差均持续压缩的局面，信用债表现更优于利率债。报告期内，本基金继续以中短久期利率债为主要投资工具，并在大多数时候维持了中枢偏高的久期以及中等偏高的杠杆率。总体而言，本基金以较稳健的方式获得了较不错的收益，并在以信用债策略为主的短期纯债型基金类别里，也获得了比较好的相对收益。

本季度，国内经济基本面情况保持平稳，权益市场阶段性有所调整，市场风险偏好显著降低。而货币政策方面，央行降准0.5个百分点，同时超预期下调5年期LPR利率25BP，债市做多情绪高涨，各期限收益率普遍下行。长债利率再创新低。期间，本基金继续以中短久期利率债为主要投资工具，并适时提高了组合的久期中枢，同时，组合在大多数时候维持了中等偏高的杠杆率。总体而言，本基金本季度以较稳健的方式获得了一定的收益。

2023年，债券市场的走势较为波折。上一年末防疫政策调整，国内经济和社会生活逐步回到正常轨道，前期被积压的需求集中释放，经济快速修复。多种因素交织下，2023年一季度债市震荡走弱。进入二季度，经济基本面超预期下行，企业盈利放缓，房地产市场表现不佳，居民消费意愿也偏低。同期，货币政策方面通过降准、降息等一系列工具持续发力，债券市场也开启了年内最长一段时间的“走牛”，收益率持续下行至八月下旬。此后，政策层面宽财政速度与力度明显加强。与此同时，非银机构整体杠杆率水平偏高，商业银行自身超储率偏低，市场流动性的波动性有所加大，债券市场收益率先震荡上行，至年末有所下行。从结构上看，债券市场在2023年经历了信用利差大幅压缩和期限利差大幅压缩的过程。　　报告期内，本基金作为一只仅投资于利率债并且以中短期利率债为主要投向的公募基金，根据对市场的预判，适时调整组合的杠杆与久期，在有所盈利的同时，比较好的减弱了收益率上行时期产品净值层面的波动。本基金继续致力于在无信用风险、低利率风险的前提下，为客户创造高质量的收益。

本季度，央行连续降息、降准，但银行间流动性仍显著收紧，资金利率中枢连续抬升，叠加政策落地节奏陆续加快，债市整体震荡偏弱，其中短端调整幅度偏大。8月中旬以来，资金面供需结构发生了一定变化，大行融出规模明显下降。专项债发行有所提速或能部分解释本次资金面收敛，但值得注意的是央行近期防止资金套利和空转的态度。同时，债市始终对稳增长政策有所忌惮，地产、化债等政策对利率有一定压制。报告期内，我们的配置方向仍然还是以偏中短久期、和高评级债券为主，降低了组合的配置杠杆。整体来看，本基金组合本季度以较稳健的方式获得了一定的收益。

上半年，债券走势整体偏强。年初，市场对基本面复苏预期偏强，叠加季节性因素影响，资金面摩擦加大，债市偏逆风，但配置压力驱动下，信用利差先于无风险利率下行。3月以来，随着经济动能边际走弱，市场对后续复苏斜率进一步下修，同时，高质量发展压力下，政策发力预期动力不足，利率单边下行。　　报告期内，本基金以中短久期利率债为主要投资工具，适时提高了组合的配置杠杆，并以适当的仓位进行了一些波段操作，总体来说略有盈利。