合煦智远诚正30天持有期债券A(019021) - 基金投资策略和运作

四季度，美联储两次调低联邦基金利率共50bp，美元指数先强后弱，人民币相对美元升值。出口地多元化背景下我国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资和消费增速回落。在积极的财政政策和结构性经济政策支持下，扣除食品和能源价格的核心CPI指数回升，12月采购经理人指数改善。四季度中证1年期国债、10年期国债和国开行债到期收益率较三季度末分别下行4bp、1bp、3bp，30年期国债到期收益率上行5bp，收益率曲线陡峭化。信用利差下行，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较三季度末下行20bp。等级利差有所扩大，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别扩大5bp和2bp。报告期内，基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期债的波段操作。

继去年三次降息后，9月美联储开启今年首次降息，以寻求就业和通胀之间的平衡。中国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资增速回落，房地产市场仍然疲软。在反内卷等政策下，通缩预期有所扭转。三季度债券市场收益率整体上行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较二季末分别上行2bp、19bp、33bp，收益率曲线陡峭化，税收利差扩大。信用利差分化，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较二季度末上行6bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别缩小2bp和10bp。基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期利率债的波段交易。

在积极的经济政策支持下，2025年上半年中国经济克服了阶段性外部冲击，增速总体上延续了去年四季度以来的恢复势头。规模以上工业增加值同比增长6.4%，社会消费品零售总额同比增长5%，出口金额同比增长5.9%。固定资产投资完成额同比增长2.8%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长7.5%，基础设施建设投资额同比增长8.9%，房地产开发投资完成额同比增长-11.5%。实际GDP同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点。债券市场收益率曲线陡峭化。6月末中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较上年末分别上行24bp、下行2bp和5bp。信用利差收窄，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较上年末下行10bp，5年AA+-AAA利差和AA-AA+利差分别缩窄6bp和1bp。合煦智远诚正30天持有期债券基金主要配置了中短期利率债，并进行了部分中长期利率债的波段操作。

2025年一季度，在前期积极的经济政策支持下，中国经济延续温和复苏势头，政策性利率调降预期有所降温。债券收益率总体上行，收益率曲线变平。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2024年末分别上行39bp、15bp、11bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2024年末收窄3bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差均缩窄6bp。基金以持有中短期利率债为主，同时进行了部分中长期利率品种的波段操作。

2024 年中国实际 GDP 同比增长 5%，GDP 平减指数同比变化-0.73%，均较2023年有所回落。结构上看，房地产开发投资完成额同比增长-10.6%，降幅扩大，出口改善但消费偏弱。央行两次调低法定存款准备金率共 1个百分点，两次调降公开市场 7 天逆回购利率共 30个基点（bp）、1年期中期借贷便利利率共50bp、1年期贷款市场报价利率（LPR）共35bp，三次调降 5 年期 LPR共60bp。债券市场到期收益率大幅下行。2024年末中证 1 年期国债、10 年期国债和国开行债到期收益率较2023年末下行 98bp、88bp、95bp。在债市整体强势和化债政策下，低等级信用利差收窄。中证5年AAA中票与国开行债收益率差较2023年末上行3bp，5 年 AA+-AAA 利差和 AA-AA+利差分别缩窄4bp和22bp。基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期利率债现券的交易和国债期货的套期保值操作。

2024年三季度，美国失业率有所上升，美联储开启降息进程。中国消费增速维持低位，固定资产投资增速回落。央行降低公开市场7天逆回购利率两次共30bp，降低一年期中期借贷便利利率两次共50bp，市场资金面总体平稳。央行在公开市场进行了国债买卖操作，债券市场波动性有所上升。三季度债券市场收益率整体下行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较二季末分别下行18bp、3bp、3bp，收益率曲线陡峭化。信用利差扩大，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较2023年二季度末上行20bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别扩大3bp和15bp。合煦智远诚正30天持有期债券基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期利率债现券的波段交易。

2024年上半年中国经济保持了生产相对偏强的格局。规模以上工业增加值同比增长6%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，出口金额同比增长3.6%。固定资产投资完成额同比增长3.9%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.5%，基础设施建设投资额同比增长7.7%，房地产开发投资完成额同比增长-10.1%。实际GDP同比增长5%，其中二季度增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点。债券市场收益率整体下行。6月末中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较上年末分别下行54、36、39bp，收益率曲线有所陡峭化。信用利差收窄，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较上年末下行15bp，5年AA+-AAA利差和AA-AA+利差分别缩窄10和36bp。合煦诚正30天持有期债券基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期利率债现券的交易和国债期货的套期保值操作。

2024年一季度，在外需阶段性改善和国内积极的经济政策支持下，中国经济增长有所恢复，但房地产等领域对经济的拖累仍比较大。2月5日，存款类金融机构法定存款准备金率下调0.5个百分点。2月20日，5年期贷款市场报价利率(LPR)从4.2%调降25bp至3.95%。一季度债券市场收益率整体下行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2023年末分别下行32bp、28bp、29bp，收益率曲线有所陡峭化。在债市整体强势下，信用利差收窄。中证5年AAA中票与国开行债收益率差较2023年末下行1bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别缩窄6bp和31bp。3月初基金建仓期结束，基金主要配置了中短期利率债，并进行了部分中长期利率债现券的交易和国债期货的套期保值操作。

合煦智远诚正30天持有期债券基金于2023年9月成立。2023年美国通胀有所降温，美国债利率先升后降。国内增加1万亿国债发行额度，并继续通过放松房地产政策、增加政策性银行抵押补充贷款等方式托底经济。2023年12月进一步降低了银行存款利率。基金运作期债券市场先抑后扬，前期由于资金面偏紧收益率曲线上移并平坦化。2023年12月随着存款降息以及央行在公开市场投放资金，跨年资金比较宽松，债券利率下行，短端利率下行更为明显，收益率曲线趋于陡峭，地方政府债务化债政策下信用利差有所收窄。报告期内基金主要进行了部分利率债的交易，并通过国债期货进行了部分套期保值操作。