汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币A(018966) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球经济在贸易摩擦扰动下仍展现韧性。美国GDP增速保持稳定，就业市场新增非农放缓、失业率温和上升，核心通胀反弹但总体可控，低收入群体薪资增速骤降。AI数据中心与半导体资本开支维持双位数增速，对冲部分地产下滑。美联储降息两次后进入观望，期限利差倒挂收窄。高利率环境仍抑制地产与耐用品，但科技股盈利兑现推动标普500、纳指100年内涨幅，估值基本持平年初。欧元区与日本经济增速边际回升，但绝对水平仍弱于美国。点阵图预示2026年美国仍有降息空间，但欧洲、日本的货币宽松空间很小，意味着全球流动性的增量仅限于美国。2025年四季度美股延续了前三季度的上涨趋势，主要指数如纳斯达克和标普500持续突破历史新高，但上涨斜率较前三季度放缓，呈现震荡整固格局。市场在流动性宽松和经济韧性支撑下维持高位运行，但与AI、机器人相关的公司在四季度缺乏新的催化因素，市场投资热情有所转移。传统行业如房地产、能源、主要消费表现仍然相对滞后。盈利上修成为美股股价重要引擎，市场一致预期纳指100EPS增速达 23.8%，AI资本开支与减税政策共同推升企业利润，抵消了高估值带来的市场担忧。纳斯达克100指数涵盖了在AI科技浪潮中领先的美股科技公司，是美股科技板块的表征性指数，值得长期关注。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为0.14%，同期业绩比较基准收益率为1.17%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为0.04%，同期业绩比较基准收益率为1.17%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币E类份额净值增长率为0.12%，同期业绩比较基准收益率为1.17%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为1.23%，同期业绩比较基准收益率为1.17%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2025年三季度，美股主要股指表现分化。纳斯达克100指数上涨8.82%，标普500指数上涨7.79%。美股连创历史新高，但主线依然集中在科技板块，和今年以来的特征相比并未发生显著改变。MSCI一级行业中的通信服务、工业、信息技术等板块也是涨幅居前，而能源、公用事业、地产等顺周期行业则依旧相对落后。这表明，全球先进制造业率先进入修复预期，科技板块成为带动行情的核心力量，这与全球降息预期的升温密切相关，市场对风险资产的偏好明显提升。美联储降息预期落地，9月议息会议中降息25个基点，标志着降息周期正式启动。美联储降息被定位为“预防式”降息，旨在应对潜在经济风险，但官员对降息节奏和幅度未达成共识，市场预期年内累计降息3次，至2025年末利率中枢降至3.75%。经济数据方面，一方面，第二季度GDP大幅上修，PCE修正，强劲增长主要源于进口的急剧下降，扭转了关税生效前一季度出现的进口激增态势。另一方面，初请失业金人数大幅下降，显示出美国就业加速疲软态势基本止跌回稳。经济数据强化“软着陆”叙事，美元指数有望企稳。纳斯达克100指数中，与AI、机器人相关的公司股价表现持续亮眼。部分AI相关科技公司通过相互投资合作，达成巨额算力基建协议，一方面给予市场庞大的需求预期，但另一方面“铁索连舟”使得长期承诺兑现出现风险时会放大群体负面影响。同时，在资本与技术层面形成的错综复杂的循环投资网络，引发了业界对AI算力生态未来公平性和平衡性的忧虑。纳斯达克100指数涵盖了在AI科技浪潮中领先的美股科技公司，是美股科技板块的表征性指数，值得长期关注。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为7.16%，同期业绩比较基准收益率为7.61%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为7.05%，同期业绩比较基准收益率为7.61%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币E类份额净值增长率为7.13%，同期业绩比较基准收益率为7.61%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为7.96%，同期业绩比较基准收益率为7.61%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2025年上半年，美股市场受到关税政策冲击、贸易环境变化，以及货币政策与经济基本面博弈的影响，各代表性股指涨跌不一。一季度大幅回撤的纳指100、标普500在二季度均创出历史新高，但美股小盘指数涨幅较为落后。特朗普政府于4月初宣布对大多数国家加征10%基准关税，导致市场对贸易战拖累经济的担忧加剧，4月上旬美股市场快速下跌。出于对经济动能减弱、关税引发通胀的担忧，美联储维持利率观望，美债收益率波动加剧，美国主权信用评级下调，美元指数持续下行，美元相对人民币贬值。另一方面，美国政府鼓励关键领域本土化，国防预算增加、航空业复苏以及工业生产增长拉动美股工业行业股价提升，工业行业涨幅在一级行业中排名第一。科技板块受益于AI新模型的发布以及AI领域的重大投资，美国科技板块在 2025 年第二季度实现了大幅增长，拉动纳斯达克100指数涨幅领先。特朗普政府实施了促进AI发展的行政命令，放松了监管，并为大型数据中心分配土地。美国商务部甚至要求在国际交易中需要50%以上的人工智能计算以美国为基地，以保持对先进技术的控制。Gemini、GPT新模型发布呈现出更高的性能，AI爆款应用出现，相关公司收入增长，表明AI引领的科技产业快速发展。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

1季度美股大幅回撤，纳指100指数下跌8.25%。美国核心PCE呈现逐月下行态势，但美联储政策制定者内部存在微妙分歧，决策层在肯定PCE放缓的同时，对服务价格的粘性保持警惕，“减速缩表”的预期使得美债利率方向出现反复，市场在“滞胀交易”和“衰退交易”中来回摇摆。同时，密歇根大学公布的报告显示，3月消费者信心指数终值为57，跌至逾两年低点，显示市场对于特朗普政府政策不确定性一定程度上的泛化。另外，亚特兰大联储最新预测显示，第一季度GDP可能萎缩2.8%，消费支出自疫情后首次显著回落。加之特朗普政府重启异常强硬的贸易政策，对全球贸易对手大幅增加关税，引发市场动荡。当前，美国经济运行呈现矛盾特征，就业市场数量指标与质量指标的背离、制造业与服务业的周期错位、政策预期与市场定价的认知差异。若贸易保护措施升级，可能引发全球价值链的二次重构，进而造成美国股市的重定价风险。总的说来，投资美股将需关注科技发展的机遇、利率转向下行的机会，同时警惕关税增加通胀回升的概率，整体配置观点较为中性偏下。建议保持国别资产的多元化配置，并密切关注美国宏观经济数据和政策变化。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为-7.80%，同期业绩比较基准收益率为-7.95%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为-7.89%，同期业绩比较基准收益率为-7.95%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币E类份额净值增长率为-7.82%，同期业绩比较基准收益率为-7.95%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为-7.68%，同期业绩比较基准收益率为-7.95%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2024年美联储结束加息周期开启降息。美国通胀水平呈现回落态势，但核心通胀仍有粘性，同时，经济展现出较强韧性，“软着陆”预期增强，使得降息节奏较慢，美债利率上下起伏，十年期美国国债收益率甚至在2024年年末创出新高。科技股继续主导了2024年的市场波动。人工智能行业实现加速商业化，生成式AI应用大规模落地，推动半导体、云计算和软件板块领涨，纳斯达克100指数年内涨幅超过20%。但芯片产业链的竞争加剧，对华出口管制升级及本土晶圆厂、设备需求扩张。到四季度时大选年的政策博弈和地缘问题引发市场波动增加。大选落定后，新执政党的关税政策成为市场关注焦点。2024年，美国股市整体表现强劲，标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克100指数均创下历史新高。科技股主导行情之外，其他板块涨幅也较为可观，而材料、医疗、房地产等行业拖累大市。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

三季度，美股主要股指出现盘整震荡行情，前期涨幅较大的纳斯达克100（NDX）微涨1.92%，大盘股指数标普500上涨5.53%，小盘股指数罗素2000上涨8.9%，周期制造业为主的道琼斯指数上涨8.21%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨4.9%。美联储在9月FOMC会议上实施了“预防式”降息，降息幅度为50bp。会议特别强调此次降息不应被视为未来的常规节奏，意味着未来如果通胀下行、经济软着陆，将很难再发生50bp的大幅降息。美联储降息后，短端利率快速下行，而长端利率却出现小幅抬升，全球债市整体震荡，市场开始逐步定价宏观环境转好的预期。美元兑人民币回到2023年5月左右的水平，汇率因素背后也是全球资金流动的映射。具体到股票市场，首次降息后全球股市短期表现并不积极，但受益于海外流动性改善、全球资本再平衡，之前对汇率压力最敏感的港股率先企稳反弹，早于A股反弹约一周的时间，新兴市场整体反馈比发达市场更为正面。当前美国经济韧性仍存，基本面无忧，估值端压力缓解，使得美股短期上涨前景仍存。然而，考虑到其高估值板块、全球市场性价比以及软着陆前景不确定性等因素，整体配置观点较为中性。尤其是四季度将进入大选最终时间，市场整体波动性有可能增加，投资者资产配置需要综合考虑各国别资产、大类资产的风险平价。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为-0.36%，同期业绩比较基准收益率为0.24%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为-0.46%，同期业绩比较基准收益率为0.24%。本报告期内新增汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币E类份额，自实际有资产之日起至报告期末的份额净值增长率为-2.27%，同期业绩比较基准收益率为-2.20%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为1.33%，同期业绩比较基准收益率为0.24%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

美股主要股指继续上涨创出新高，表现超出市场预期。科技股为主的纳斯达克 100（NDX）上半年上涨 16.98%，大盘股指数标普 500（SPX）上涨 14.48%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）微涨3.79%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨 4.00%。市场整体体现大盘成长风格占优的状态。虽然美股上行，但是经济增速边际下行，多项经济数据边际趋冷。从数据上看，包括居民消费、ISM制造业PMI、以及Q1经济增长在内的多项宏观经济指标下修。通胀方面回落是大方向，但通胀冷却幅度依然不够，核心通胀的最后一公里的主要阻力在于住房，租金上涨是美国通胀居高不下的关键因素，高通胀对超额储蓄的消耗加重，未来或将拖累消费和经济增长。Q2核心PCE季环比折年仍在3%附近，预计美联储仍将观望等待。市场反复博弈美联储降息预期，但除了贵金属资产外，权益、债券、外汇等资产对降息预期的敏感度在下降。反而是美国以外其他经济体，如日本，受到较大影响，日元兑美元出现大幅贬值，致使日本政府花费巨大进行干预。欧洲央行降息开启全球主要经济体降息周期，也在一定程度上反映出高通胀对经济的压制到了临界点，需要货币政策的变换来应对。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2024年一季度，美股半导体产业、能源行业涨幅领先。科技股为主的纳斯达克100（NDX）一季度上涨8.49%，大盘股指数标普500（SPX）上涨10.16%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）上涨5.62%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨1.36%。美股科技股虽然在今年维持上行，但特征和去年并不一致。多家龙头公司股价上涨的情形逐渐演变成个别大型企业股价拉动指数的情况，科技股指数的波动性在今年开始增加。美国通胀问题一波三折，而经济增长仍具韧性。年初PCE通胀整体呈现回落态势，使得市场对于联储3月降息概率给到50%。但进入3月后，能源价格、金属价格却不断计入通胀预期，铜价先行后，贵金属中具备工业属性的银价快速补涨。与此同时，美国非农就业保持稳健，就业数据屡屡超出市场预期，海外移民给劳动力市场尤其是服务型用工带来不断地廉价供给，使得人力供给和需求之间的错位不需要通过大幅涨薪来拉平。两相结合，美联储短期内降息的可能性因强劲的非农数据、通胀回升预期而削弱，市场对降息的预期逐渐延至四季度。因此，2024年美股投资需要计入的风险是，利率水平不降反升的风险、科技龙头一枝独秀带来波动率上升的风险，以及大选年政治不确定性的风险，整体投资夏普比或弱于2023年。投资者资产配置需要综合考虑各国别资产、大类资产在高利率环境的投资配比。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为7.20%，同期业绩比较基准收益率为8.25%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为7.11%，同期业绩比较基准收益率为8.25%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为7.01%，同期业绩比较基准收益率为8.25%。本报告期汇添富纳斯达克100ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2023年美股科技股行情主导全年，纳斯达克100指数收复2022年的跌幅，创出新高。美国通胀问题得以缓解，而经济增长仍具韧性。市场对于联储降息预期较为充分，美债长短久期利率均快速大幅回落，给权益市场在四季度带来一轮上冲动能。在美股上涨的过程中，盈利贡献占主导，风险溢价压降对冲了利率的变化，即便是2023年高歌猛进的科技龙头股，其上涨的盈利贡献度也高于历史平均值，成长风格显著跑赢价值板块，和A股市场形成显著差异。在利率高升、信用收缩的环境下，美股盈利提升也是结构性、轮动性的，AI应用驱动和企业降本增效之下，媒体娱乐、软件服务行业的盈利快速修复，能源、地产、生物制药等通胀或利率敏感型行业板块盈利回落，构成了2023年美股的基本面特征。科技股为主的纳斯达克100（NDX）全年上涨53.81%，大盘股指数标普500（SPX）上涨24.23%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）上涨13.7%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨3.74%。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。