建信开元惠享6个月持有期债券发起式A(018884) - 基金投资策略和运作

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国际方面，地缘冲突反复，俄乌和巴以冲突持续。主要经济体经济与政策表现有所分化，全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。大类资产方面，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金由于美元信用的衰退继续大幅上涨，美股维持涨势。　　三季度国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳。“反内卷”政策引发通胀预期，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。三季度1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在三季度的弱势环境中适当降低了组合久期规避风险。可转债操作层面，整体保持中性仓位，持仓结构更加偏向成长风格，并增持了部分周期品种。权益方面增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端和产品端出现基本面变化的制造企业、以及股价相对低位的医药和供给受限的资源品等标的。

上半年一系列稳增长经济政策陆续发挥作用，国内宏观经济在新质生产力、消费提振等共同作用下平稳增长。消费层面，“以旧换新”政策持续发挥效用；出口订单在贸易战背景下仍处于相对高位；投资层面，新经济相关的高科技设备投资稳步增长，但地产相关投资仍处于触底过程之中。价格方面，受“反内卷”政策影响，中上游竞争激烈的行业陆续出台自律政策，后续有望提振价格。政策方面，政治局会议基调保持积极，财政政策强调加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，货币政策强调保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。　　国际方面，受美国发起的贸易战影响，市场一波三折。地缘风险持续演绎，俄乌谈判进展曲折，巴以冲突难言和解，对市场风险偏好产生了阶段性的影响。但在美国相对强劲的经济表现和科技龙头企业亮眼的业绩背景下，美股在一季度下跌后迅速反弹，年内均录得正收益。汇率方面，美元指数从高位回落，人民币贬值压力有所减轻。商品方面，因地缘冲突和关税壁垒，黄金继续大涨超过25%，原油宽幅震荡。　　上半年，股票市场整体向好，尽管受到了美国加征关税的短期冲击，但市场资金仍坚定看好我国经济增长的前景，此外政策层面对经济的支持进一步提振了乐观预期，市场在关税战当天大跌之后逐步修复，主要宽基指数在上半年均录得正收益。行业方面，年初以来Deepseek、机器人等自主科技板块受到资金青睐，此后随着行情演绎，逐步轮动至新消费、顺周期等低估值行业。　　债券市场方面，上半年一波三折，年初中短期无风险利率陆续创下历史新低，春节后在股市向好、止盈需求等因素影响下，收益率快速上行。此后因关税战，利率再度回落并进入震荡区间。整体而言，短端利率相较年初有所上行，中长端基本持平于年初水平。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合配置仓位维持前期的优质信用债底仓，同时交易性仓位灵活操作，年初适时缩短久期避免了利率从历史绝对低位反弹的风险，此后在贸易争端演绎期间重新拉长久期把握市场机会。可转债操作层面，组合较好把握了上半年的可转债行情，配置层面主要采用双低+红利+主题轮动的思路，双低和红利可转债作为底仓，交易性仓位层面，一季度加大力度配置了机器人相关的机械、汽车等行业相关标的，此后适当向科技成长和新消费切换，整体取得了较好的业绩表现。股票持仓上，保持中性略高仓位，对红利、科技、医药消费板块配置较为均衡，保持对政策和数据的紧密跟踪，科技股作为长期配置方向，并逢低增配红利标的。

2025年初经济整体延续结构性温和复苏趋势。供给侧，生产保持较高景气，1至2月工业增加值与服务业生产指数同比均在5.5%以上；需求侧固定资产投资总体有所改善，消费低位略有改善；出口在关税负面效应下有所回落。政策端，两会政府工作报告中，经济发展目标与宏观政策的力度基本符合预期，财政政策当前处于近年来最为积极阶段。　　国际方面，外部环境不确定性上升，主要经济体经济表现分化。特朗普上任以来，关税风波再起，贸易摩擦持续演绎，市场交易滞胀风险，美联储暂停降息的同时放缓缩表节奏。资产价格方面，一季度美元指数和美债利率震荡下行，黄金大幅上涨，原油宽幅震荡、总体下跌，美股震荡后大幅下跌。　　股票市场年初出现回调，紧接着转为震荡上涨。春节之后，DeepSeek新科技效应持续发酵，《哪吒2》票房屡创新高，人形机器人引发广泛关注，民营企业座谈会释放积极政策信号，市场风险偏好回升，A股继续上涨，市场成交额抬升。3月下旬以来，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好有所回撤。整体来看，一季度上证指数跌0.5%，深证成指涨0.9%，创业板指跌1.8%。分行业看，有色金属、汽车、机械设备表现较好，煤炭、商贸零售、石油石化表现较差。 　　债券市场方面，央行修正市场关于“适度宽松的货币政策”预期，资金利率相对高于政策利率，导致收益率触底反弹。具体而言，一季度1年期、10年期国开债收益率分别上行43.6BP、11.5BP，期限利差收窄；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行26.2BP、27.1BP、24.0BP。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在年初收益率创下新低之后适度缩短久期。可转债操作层面，一季度考虑到成长风格占优，持仓结构重新调整偏向自主可控等成长型标的。权益方面，受益于国产AI的进展，基金增加了相关科技行业的配置，同时增加了业绩稳健、现金流健康、分红比例高的红利标的的配置，积极把握市场机会。

2024年国内宏观经济受外需出口支撑仍保持韧性，但同时也面临有效需求不足、价格维持低位等问题。投资方面，基建与制造业一定程度上弥补了地产开发的缺口；消费方面，政策刺激传导至终端消费有所见效，但受收入与就业影响未能维持高位。政策层面，国内基调整体维持积极，9月政治局会议讨论了经济议题，凸显高层对于稳经济的重视，一揽子政策陆续出台后，对市场情绪产生了积极作用。财政政策维持相对积极，货币政策通过降准降息进行配合。国际方面，地缘冲突持续，主要经济体表现有所分化，美国经济缓慢降温，美联储9月开启降息周期；欧元区与日本经济底部回升。　　股票市场全年V字反弹：年初市场下跌后在政策的推动以及无风险利率下行的背景下，开启了以红利为主的春季行情，但5月起受制于市场对于经济探底的担忧，指数震荡下行，直到9月下旬受到政策推动再度V型反转。全年上证指数上涨12.7%，创业板指上涨13.2%。在Wind一级行业中，金融、可选消费、公用事业等行业表现较好。债券市场全年表现强势，除个别时点因债市监管导致的脉冲式调整外，全年收益率持续下行。10年期国债和30年期国债收益率全年均下行近90bps；信用方面，资产荒现象明显，城投受益于地方政府化债表现较强。转债方面，万得可转债等权指数因股市反弹全年上涨4.0%。大宗商品方面，全年黄金大幅上涨27.2%，原油下跌2.9%。　　报告期内，本基金平稳运作，固收组合方面以优质中短期信用债作为底仓，获取票息收益，同时择机拉长久期获取利率下行的资本利得。权益方面，本基金三季度起逐步加仓，在均衡配置的基础上向科技板块略有倾斜。转债全年操作基本跟随市场节奏，二季度以红利配置为主，四季度市场反弹期偏向红利+科技成长的哑铃型均衡配置结构。

三季度国内经济平稳发展，经济政策持续发力以应对有效需求不足的问题，需求侧出口仍旧维持韧性，消费与投资仍有待提振，失业率保持相对平稳。宏观政策层面，三中全会以及7月政治局会议政策定调积极，此外，9月政治局会议较为罕见地讨论经济议题，要求努力完成全年经济社会发展目标任务，凸显高层对于提振经济的重视程度。此后各类政策协同发力，降准、降息、降存量房贷利率、创设结构性工具支持资本市场等一系列货币政策陆续出台，地产政策定调为“促进房地产市场止跌回稳”，对资本市场关注度显著提升。在此背景下，股票市场企稳反弹，市场预期明显扭转，成交额突破前高。整体来看，三季度上证指数涨12.4%，深证成指涨19.0%，创业板指大幅上涨29.2%。　　债券方面，三季度可谓一波三折。8月上旬，因配置盘抛压导致长债收益率有所上行，此后随着监管态度缓解，收益率有所企稳。9月下旬，随着一系列的稳增长政策显著加码，股票市场放量大涨，债券市场出现显著调整。全季度而言，利率债表现好于信用债，信用利差明显走阔。1年期、10年期国开债收益率分别下行4.3BP、4.6BP；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行15.3BP、18.8BP、13.7BP。　　国际方面，地缘政治风险持续演绎，主要经济体经济表现有所分化，通胀压力有所缓解，货币政策进入降息周期。美国经济数据强弱交织，失业率触发萨姆规则后重新下行，美联储在9月FOMC会议降息50BP。欧元区经济动能放缓，日本增长维持韧性，日央行货币政策总体偏鹰。整体而言，三季度美元指数和美债利率明显下行，黄金维持震荡上涨，原油下跌，美日股市止跌回稳。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在利率下行期优先配置中长久期利率债，此后考虑到信用利差明显走阔，信用债配置价值有所提升，且利率持续突破历史低位，因此组合结构向中短久期优质信用债倾斜，通过相对中性的久期控制风险。可转债操作层面，持仓结构仍维持较为均衡的配置，采用大盘红利+科技成长龙头的哑铃型配置组合。权益方面，基金在市场底部增加了股票的配置比例，主要布局在消费、红利、科技等板块，积极把握市场机会以获取更好收益。

上半年国内经济整体平稳，包括地产及消费在内的稳增长政策效果持续显现，宏观经济温和复苏，上半年实现GDP同比增速5.0%，符合预期。另一方面，经济回升过程中通胀仍处于相对低位，内需对经济的拉动后续仍有较大空间。　　国际市场方面，美国高粘性的通胀和就业数据一度延迟了美联储的降息节奏，但美股和贵金属仍在交易降息预期的背景下维持上涨，美元持续高位震荡。　　上半年，股票市场整体呈震荡走势，年初市场的回撤在流动性风险释放之后得以企稳，此后以银行、公用事业等代表的红利板块表现强势，引领上证指数重回3100点。5月起风格有所转换，在海外人工智能技术进展的推动下，行情逐步向通信、电子等TMT板块倾斜。但后续市场未有明显增量资金，自2月初以来的上涨行情动能不足，市场风险偏好有所下行，指数出现回调。整体来看，上半年上证指数跌0.3%，创业板指跌11.0%。　　上半年债券市场持续向好，融资需求相对偏弱的背景下，银行等机构对于债券配置需求维持强势，带动收益率屡创新低。上半年1年期、10年期国开债收益率分别下行50.6BP、38.7BP，曲线小幅走陡；1年、3年、5年AAA中短票收益率分别下行50.7BP、57.8BP、67.3BP，期限利差压缩。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在以优质信用债作为底仓的同时，适当通过中长端利率债拉长久期把握市场机会。可转债操作层面，2月中旬在市场反弹期间逐步增加转债仓位，持仓结构采用大盘红利+科技成长龙头的哑铃型配置组合。权益方面，上半年适当提高了配置比例，持仓结构主要分为三个大方向：上游资源、红利、超跌消费医药。

一季度国内稳增长政策的效果逐渐显现，经济出现底部回升迹象，1至2月各项经济数据整体表现较好，3月份PMI数据超预期回升。供给侧工业与服务业生产均表现较好；需求侧尽管地产复苏仍较为缓慢，但商品消费小幅改善，出口则大幅回升，前期需求不足的现象有所改善；通胀方面，物价水平维持相对低位。　　海外方面，美国经济韧性仍较强，此前降息预期有所减弱，美债利率和美元指数维持高位；日本央行在3月宣布退出负利率和YCC政策。黄金价格横盘震荡后大幅上涨，原油震荡走强。　　一季度A股市场整体超跌反弹，年初受政策预期偏弱、风险偏好回落、市场流动性收缩等因素影响，A股快速回调；此后政府对股票市场关注度提升，各类支持政策陆续落地，流动性收缩与恐慌情绪明显改善，市场企稳回升。一季度红利高股息板块表现相对强势，上证指数上涨2.2%，创业板指下跌3.9%。　　一季度债券表现强势，年初机构配置压力较大，叠加市场风险偏好有所回落，长端收益率明显下行；此后央行推动降准落地，同时下调LPR利率，流动性改善叠加贷款比价效应，长端收益率继续下探并创下历史新低，收益率曲线各期限整体呈平坦化特征。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合建仓期仍以优质的信用债作为底仓配置，并适当拉长久期把握市场机会。可转债操作层面，组合在权益市场低位逐步增仓可转债，持仓结构向高股息红利方向有所倾斜；权益方面，维持权益资产比重，后续继续观察经济复苏的结构和力度。积极挖掘结构性机会，自下而上精选个股，力求为投资者带来更好的收益。