汇添富稳乐回报债券发起式A(018767) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，经济稳中向好。生产保持韧性，消费和投资承压。信贷需求偏弱，政府债发行支撑社融。通胀维持低位，“反内卷”抬升部分上游产品价格，向需求端的传导仍有待观察。资金面宽松，债券收益率小幅上行。信用债表现优于利率债，信用利差和评级利差维持低位。权益市场表现较强，A股表现强于港股，成长风格表现优于价值。报告期内，组合债券配置利率债为主，大幅降低久期。权益部分保持均衡的思路，一半配置红利价值类资产，一半配置成长类资产。红利价值部分减持了金融，置换为确定性较高的制造业龙头；成长部分继续持有互联网和创新药板块，增配了有色行业个股。

上半年，经济稳中向好。生产端强于消费端，通胀较弱，地产继续寻底。一季度资金面显著收紧，短端利率大幅上行，二季度银行负债压力缓解，债券收益率回落。权益市场呈现结构性行情，港股表现较好，恒生指数二季度快速收复了前期因贸易战带来的下跌。组合债券部分在3月份加仓，随后保持偏高的久期；股票部分均衡配置，一是以银行为代表的红利类资产，二是互联网、创新药等优质成长类资产。

一季度，经济稳中向好，工业生产和基建较强，制造业投资保持韧性，消费不乏结构性亮点，地产表现较弱。政府债融资对社融形成支撑。资金面显著收紧，债券收益率全面上行。从短端定价来看，大部分品种的收益率已经回到了2024年三季度的水平，修正了2024年12月以来对于货币政策过于乐观的预期。权益资产方面，A股和港股表现分化，科技成长类资产表现较好，红利类资产出现回调。报告期内，组合债券部分在3月开始增加长端利率债的配置；权益部分延续过去一年的均衡配置思路，港股以互联网和医药等成长类资产为主，A股配置银行等红利类资产。

全年经济稳中向好，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。供给强于需求，价格指数承压。出口表现持续强劲，装备和高技术制造业保持较快增长。地产仍在寻底，下半年政策刺激驱动销售阶段性回暖，持续性有待观察。货币政策稳健，资金面宽松，债券收益率大幅下行，长端利率屡创新低。股市结构性机会较多，下半年指数涨幅较大。组合债券部分配置以利率债为主；权益部分主要关注两类资产，一是以债券为机会成本，盈利稳定估值较低的红利类，二是增长确定性较高、估值匹配的细分行业龙头。

三季度，经济数据偏弱。社零增速下台阶，居民部门信心不足，需求较弱。9月政策明显发力，货币政策先行，地产和财政政策也传递出许多积极信号。资金面宽松，债券收益率继续下行。9月央行降息降准之后，债券收益率先下后上。随着增量政策的出台和风险偏好的修复，长端波动可能会放大，中短端的确定性相对更高。股票配置价值明显提升，组合主要配置两个方向，一是基本面改善、估值具备吸引力的互联网和医药；二是以债券为机会成本，经营稳定、估值绝对低估的价值类股票。报告期内，组合债券部分大幅降低了久期，股票保持较高的仓位。

上半年，国内经济稳中向好，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。资金面宽松，债券收益率继续下行。信用债资产荒的格局延续，评级利差压缩到历史低位。10年及以上期限信用债一级供给增多，二级市场交投活跃度明显提升，信用债市场结构在发生变化。权益市场分化结构性行情演绎较为极致，整体配置价值有所提升。报告期内，组合债券部分配置以长期限国债为主，权益部分港股主要配置互联网和消费，A股主要配置红利和价值类资产。

一季度，在政府债券发行不及预期，财政发力节奏偏缓下，需求不足仍是经济的主要矛盾。银行对公贷款利率和一线城市二手房房价仍未企稳，反映企业和居民信心企稳仍需时间。货币市场流动性方面，一月份非银和银行之间资金分层显著，主要受去年四季度末银行存款利率调降和春节前居民返乡取款影响下，国股大行存款存在向中小行流失的现象；二月份春节之后，居民返乡节奏较快，带动存款回流国股大行超预期，资金分层显著缓解，并带动存单价格回落。债券市场方面，在企业和居民端需求不足、一季度债券供给不及预期、各机构年初欠配明显等多重因素带动下，一季度长端10年国债利率突破2020年4月低点，30Y国债向下突破MLF利率，均创历史新低。受城投融资收紧和优质产业债主体贷款利率低于债券发行利率等因素影响，信用资产荒情绪仍在继续，叠加存单利率中枢下移和资金分层缓解，一季度信用利差显著压缩。股票市场方面，一季度股市先跌后涨，1月市场在居民和企业端需求收缩，制造业产能过剩的背景下对后续基本面展望不佳，叠加量化DMA等策略失效加剧了市场的流动性风险，沪深300等指数快速回落。2月后，随证监会不断推出上市企业融资分红等制度建设的相关利好，以及经历一月快速下行后，A股整体估值已处于历史低位水平，以沪深300权重股为代表的股票资产从静态估值、股息率和盈利前景上均已具备良好的投资价值，市场情绪企稳向好。报告期内，组合债券部分配置以国债为主；股票部分均衡配置，重点布局了消费和互联网行业估值具备吸引力的品种。