国投瑞银瑞盛混合（LOF）C(018545) - 基金投资策略和运作

2026年一季度沪深300指数下跌约3.8%。在中东冲突发生前，市场保持了较高的风险偏好，冲突发生后，风险偏好显著下降。一季度，本基金重点围绕“涨价”进行投资组合的构建，主要包括以下几类：1、产能投放周期接近尾声的中游行业，随着开工率的提升和需求的稳定增长，产成品价格具备上行的基础，如化工行业；2、受益于美联储降息预期带动的上游价格上涨，如资源品；3、下游AI需求的旺盛挤占了传统下游需求的产能，短期供需错配带来的价格上行，如玻纤、传统存储等；4、消费品领域中，部分龙头公司正在进行挺价。中东冲突造成了部分公司在经营节奏上的变化，股价也因预期变化而出现下跌。本基金在结构上进行了调整，如增配了部分内需品种和受益于中东冲突的标的，以争取控制回撤。基于对中东冲突属于月度级别的基础情境判断，各类“涨价”的行业逻辑没有发生根本性变化，在冲突结束后，可能是增配时机。下一阶段的投资组合构建中，也会继续重视这类线索。

本基金在组合构建中，更多采取自下而上的个股选择策略，同时兼顾短期的市场贝塔。因此在一季度本基金少量配置了风格上受益的高波动资产，二季度本基金大幅加仓了以银行为代表的大盘价值，小幅加仓了如农业、快递等行业龙头。三季度上旬，本基金增加了成长方向的敞口，重点配置了PCB、GPU、ASIC、CIS、自主可控等科技类资产，同时在锂电池产业链、机器人、创新药里做了个股精选，并在个股上涨的过程中做了兑现。三季度下旬，考虑到主要成长方向均包含了市场较为乐观的预期，出于回撤控制的考虑，本基金大幅下降了股票仓位，兑现了部分浮盈，同时在结构上增加了价值类资产权重，包括有色、家电、生猪、快递等。四季度本基金加仓了反内卷方向的化工链和保险股。

三季度市场风险偏好维持较高水平，以科技为代表的成长风格涨幅较大。科技方面，海外链主线从光模块、PCB、电源向消费电子、OCS、存储延伸，国产链从GPU、ASIC向自主可控的半导体设备材料延伸。经过一个季度的行情，科技方向几乎所有环节均涨幅较大，内部主线切换轮动节奏越来越快。其他成长方向中，储能带动的锂电池产业链亦涨幅较大，蕴含市场对于明年储能需求极为乐观的预期；机器人板块在市场预期下也有一定表现；创新药因缺少BD催化整体表现平淡，仅个别底部中小市值公司股价表现较好。本基金在三季度上旬和中旬，增加了成长方向的敞口暴露，重点配置了PCB、GPU、ASIC、CIS、自主可控等科技类资产，并在锂电池产业链、机器人和创新药中精选个股，在个股上涨的过程中，也做了逐步的兑现。进入下旬，鉴于主要成长方向已充分反映市场乐观预期且涨幅较大，本基金大幅下降了股票仓位，兑现了部分浮盈，同时在结构上增加了有安全边际的价值类资产，包括有色、家电、生猪、快递等。

本基金坚持侧重绝对收益的投资目标，构建“金字塔”资产配置结构。在一季度，“金字塔”底层配置了以银行/运营商为代表的红利资产，“金字塔”中层配置了偏低估值的制造业，“金字塔”顶层配置了少许科技和机器人等高波动资产，在二季度，考虑到国内外宏观政策环境的变化，本基金大幅加仓了以银行为代表的大盘价值，小幅加仓了如农业、快递等行业龙头的大盘成长资产。在“金字塔”的塔尖，本基金配置了半导体设备材料、军工等波动性偏大的资产，作为风险收益的增强。本基金希望在控制回撤的前提下，努力实现绝对收益，在弹性上可能会相对较弱。

一季度市场风格表现的十分极致，高波动资产持续拔估值，而低波动资产估值持续下探，3月份风格的差异有所收敛。面对相对极致的风格差异，出于绝对收益的考虑，本基金在资产结构上做了“金字塔”配置。“金字塔”底层配置了以银行/运营商为代表的红利资产，“金字塔”中层配置了偏低估值的制造业，“金字塔”顶层配置了少许科技和机器人等高波动资产。受到低波动资产估值下探的影响，本基金净值一季度出现一定程度的回撤，后续将继续围绕绝对收益的目标进行资产配置。

2024年本基金优先通过权益仓位的调整，控制产品的回撤，并择时兑现收益。在个股配置上，以现金流和红利资产作为底仓，锁定绝对收益，同时在顺周期、新兴产业等大类资产上保持一定的轮动，通过交易更好的适应市场风格。

2024年三季度上旬，市场参与主体对宏观的低预期持续主导着市场的下跌，因此在上旬，本基金通过降低权益仓位及调整结构，尽量控制净值的回撤。但在本季度上旬末至中旬，我们观察到相关政策持续落地，预计市场预期将由之前的弱现实与弱政策预期，向弱现实与有修复的政策预期演变，因此开始逐步提高权益仓位，结构上也降低了红利风格资产占比。但事实上，市场预期的扭转节奏比我们预计的要更缓慢。直到9月下旬多个重要会议的召开，市场预期被大幅扭转，本基金也继续提高了权益仓位。总的来说，当下处于弱现实和强政策预期的环境中，在权益仓位上，本基金在三季度已经做了积极应对，我们会重新评估持仓个股性价比，并且下一阶段会重点关注财政政策发力的力度和方向。从更长远的角度看，过去一段时间落地的相关法规，我们认为对改善资本市场环境，提高上市公司股东回报是有深远影响的，我们将继续挖掘现金流改善、股东回报提升、供给格局相对较好的上市公司作为本基金的底层资产。

2024年1月，受到流动性冲击、风险偏好下降等非理性的冲击，权益市场产生了较大的波动，2月以来至一季度末，在诸多政策的呵护下，市场逐步回归理性。在此过程中，本基金调整了权益仓位和结构，以应对市场的变化。二季度沪深300%下跌2.1%，中证2000下跌13.7%，市场风格上大盘风格占优，在回调过程中，本基金调整了权益仓位、行业结构、持仓风格。策略上，我们进一步做了优化，在深耕细分行业的基础上，重点挖掘每一个细分行业中的红利成长和制造业出口相关的优质公司，作为本基金的底仓配置，同时在周期类资产和科技类资产上保持一定的交易灵活度。

2024年1月，受到流动性冲击、风险偏好下降等非理性的影响，权益市场产生了较大的波动。2月以来，在诸多政策的呵护下，市场逐步回归理性。在此过程中，本基金灵活调整了权益仓位和结构，以应对市场的变化。当前市场对美债利率见顶的预期较为充分，对国内宏观复苏的节奏仍有分歧，下一阶段，如果政策或者数据上产生更加积极的边际变化，会较大程度上扭转市场对国内宏观的预期，从而催生更大的权益机会。如果做更加保守的考虑，抛弃边际变化的思维，只从配置的角度看，当前权益市场依旧具备了较多的估值偏低，但质地优良、盈利增长较为稳定的个股，与现阶段无风险利率相比，这类资产的长期回报率性价比更高，适合作为中长期配置的选择。下一步，本基金在股票资产结构上继续保持“哑铃型”，哑铃的一侧是在“有韧性的需求”和“阶段性困境反转”中寻找有性价比的资产，并通过资产再平衡，持续调整性价比。哑铃的另一侧是在“细分领域的产业趋势”和“政策鼓励的领域”中寻找有安全边际的偏弹性的资产。

2023年对股价波动影响比较大的主要是两个方面。一方面是宏观复苏节奏的波动。年初生产活动的快速修复带动国内经济一季度景气高开。但需求的修复节奏滞后于生产，因此二季度重新进入去库的过程，使得表观经济指标走弱。三季度开始稳增长政策逐步发力，经济指标呈现出企稳迹象。宏观复苏节奏的波动反射到权益市场的预期里，放大了股价的波动，如一季度对经济过度乐观，三四季度对经济过度悲观。另一方面是海外流动性的波动。美国国债利率在5月开始加速上冲的过程中，对A股市场风险偏好和估值造成了较大的压制。基于上述变化，本基金在一季度保持较高的权益仓位，配置了弹性相对更大的资产，二季度以来持续下调了权益仓位，并降低了资产的弹性。

2023年三季度权益市场整体弱势，市场对政策出台的反馈偏平淡，对经济的预期偏悲观，本基金在仓位和资产结构上也做了灵活调整，以此来控制回撤。顺周期依旧是四季度需要研究和跟踪的方向，市场预期较为悲观的时候，往往孕育着机会。站在当前时点，宏观经济中有一些积极的变化正在发生，如随着二季度大幅去库存，三季度部分上中游产业的开工率明显提升，终端消费上8月社零同比增速也较7月有提升。市场当前对宏观经济主要纠结于两点：一是本轮房地产放松能否像以往一样带来销量的大幅改善；二是本轮城中村改造的力度究竟有多大。而这两条线索将指引未来市场对经济的预期以及经济实际盈利的变化，值得后续重点跟踪。新兴产业中数字经济和自主可控依旧值得深入挖掘个股，本基金在这两个方向上已经做了配置，未来会继续挖掘有竞争壁垒的公司。海外流动性的角度，美元加息进入尾声已经被市场充分预期，未来关注降息的启动时间。总结来说，虽然三季度权益市场表现较弱，但四季度可能蕴含着变盘的机会，需要密切跟踪政策变化和经济盈利变化，本基金仓位也将灵活调整。

一季度沪深300上涨4.6%，二季度下跌5.1%。本基金在资产配置上做了灵活调整，一季度提高了股票仓位，二季度在观察到市场对宏观经济预期走弱时，降低了股票仓位。但在二季度下旬，从库存周期的角度，我们观察到二季度国内库存去化节奏保持正常，部分下游需求仍有一定韧性，因此加仓了部分需求比较稳定，且估值处于低位的优质公司。成长赛道中，数字经济和自主可控依旧是我们重点持仓的两大方向。我们认真研究和甄别了相关产业链每个环节的公司，去伪存真，重点配置了有核心竞争力的公司。下一阶段，我们将继续深入挖掘有投资价值的公司进行配置。二季度，我们关注到在当前利率环境下，较高的股息率能够带来超额收益，因此提高了该类公司的配置比例。未来在利率没有明显上行的前提下，预计会进一步提高高股息率公司的配置比例。