招商匠心优选混合A(017964) - 基金投资策略和运作

报告期内国内宏观经济保持平稳。其中投资低速增长，固定资产投资和基建投资较为平稳，房地产投资继续两位数下滑。由于部分地区刺激政策退坡，消费相比上半年增速有所下降。出口增速环比略有下降。价格指数中CPI维持在零值附近，PPI跌幅环比收窄。货币供应中M1增速有所加快。关于本基金的运作，报告期内本组合仓位基本保持平稳。持仓中有色金属、电力设备等行业公司表现较好。减持了部分涨幅较大的有色金属类、科技类成长型公司，逐渐买入部分顺周期行业公司，组合成长与价值配置趋于均衡。

报告期内国内宏观经济保持超预期运行，两个季度GDP增长率均在设定的5%目标之上。一季度开局良好，DeepSeek春节期间横空出世增强了市场信心，提升了风险偏好，高新技术制造业和服务业景气度较高，房地产销售也有所回暖。二季度美国发起贸易摩擦，严重打击了市场信心，黄金等避险资产大幅上涨。贸易谈判缓冲期开始后，出口开始恢复，显示了中国制造业的极强竞争力。在消费券等政策支持下消费行业也保持了较高增速。进入二季度后房地产再次疲弱，房地产投资录得两位数下滑。报告期内CPI在零值附近，PPI依然处于负值区间。关于本基金的运作和业绩说明，报告期内本基金权益仓位保持稳定，获得了一定的绝对收益和相对收益，主要来源于资产配置上保持了较高的港股仓位。行业配置上超配的有色金属、医药、非银金融等获得了较好收益。拖累因素主要来自超配的地产链表现疲弱，以及低配的电子行业涨幅较高。

报告期内国内宏观经济保持高开走势，增长率略高于全年5%目标。在抢出口、以旧换新等政策支持下，制造业和服务业景气度较好，制造业中新兴产业明显好于传统行业。房地产行业在低位有所回暖，但回升力度还有待观察。价格指数依然偏弱，CPI维持在零附近，PPI依然处于负值区间。名义增长依然低于实际增长。春节期间Deepseek横空出世，扭转了悲观预期，提升了风险偏好，TMT、机器人等行业领涨。债券市场受资金面收紧的影响，收益率有所上行。 关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对平衡，股票部分港股表现强于A股，报告期内本组合增持了电子、有色金属、医药等行业，减持了交运、煤炭等行业公司。

报告期内国内宏观经济保持低位震荡，全年来看制造业投资和出口成为拉动经济的主要动力，消费增速与去年相比有所下降，房地产相关产业继续成为拖累经济的最大部分。价格方面，CPI维持在零值附近，PPI依旧处于负值区间。股票市场虽全年收涨，但中间波动较大，2月和9月末快速上涨，其他时间则跌幅明显。风格上前三季度由于风险偏好较低，红利风格占优，银行、电力、运营商等行业涨幅较大。第四季度，由于流动性宽松叠加经济前景不明朗，主题和小盘风格领先，与AI等相关TMT行业涨幅靠前。报告期内债券市场在降息预期与资产荒等逻辑的轮番推动下，走出历史罕见的大牛市，全年各期限收益率大幅下降，利差收窄。 关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对平衡，股票部分上半年以高股息类资产为主，下半年逐渐买入港股互联网、医药、科技、机械、化工等行业优质公司。在三季度末市场大幅上涨以后做了部分止盈，继续持有油运、地产链、有色等行业优质公司。

报告期内，国内宏观低位震荡，PMI指数重回收缩区间。消费保持平稳，进口有所波动，出口保持较高增速。固定资产投资中制造业投资韧性较强，房地产投资继续保持疲弱。价格方面，CPI回到零以上，PPI仍处于负区间。报告期内前期，股票市场持续下跌，估值水平连创新低，尤其部分流动性较差的中小盘个股跌幅较大。后期受一揽子宏观经济政策预期的影响，市场快速反弹，呈现普涨格局。报告期内前期，受降息预期的影响，债券市场继续牛市行情，十年期国债收益率一度接近2%。各类利差均大幅压缩。后期受央行一系列货币政策的刺激，债券收益率快速上行，同时利差明显扩大。关于本基金的运作，报告期内继续坚持价值投资，在股票市场低位保持较高仓位，在报告期后期市场的快速反弹中获得一定收益。操作上减持了部分短期获利较大的个股，如计算机、医药、互联网等行业公司。组合继续持有部分顺周期类公司，如地产开发、建材、家居、化工、机械等。油轮类公司因其供给格局改善，需求有一定弹性，且受益于逆全球化，组合继续保持一定仓位。

报告期内，国内宏观经济开局良好，进入二季度后边际走弱，其中一季度GDP增长5.3%，二季度增长4.7%。上半年CPI同比开始小幅转正，PPI虽然降幅收窄，但依然处于负区间。报告期固定资产投资保持平稳，其中制造业投资表现较好，基建投资保持平稳，房地产开发投资维持在10%左右的下滑幅度。社会消费品零售高开低走，增速从年初5.5%回落至6月份的2%。进出口保持平稳，出口明显好于进口，显示上半年整体上外需好于内需，贸易顺差有所扩大。报告期各类金融数据低于预期，这与经济结构转型、金融挤水分、禁止手工补息等有关。报告期内股票市场波动较大，开年至春节前大幅下跌创下新低，之后迎来一轮明显的上涨，进入二季度后半段再次明显调整。整体上看，上半年表现较好的板块有银行、煤炭、电力、公用事业等防守行业。计算机、医药、消费等成长板块跌幅较大。报告期内，债券市场保持大牛市行情，在货币政策宽松预期与宏观经济悲观预期的共同作用下，债券市场延续了去年以来的牛市格局，特别是中长期国债收益率迭创新低，期限利差和信用利差压缩明显。关于本基金的运作，报告期内权益部分继续坚持价值投资策略，仓位保持相对稳定，操作上继续减持煤炭石油等高股息类个股，逐渐加仓受益于房地产政策放松的个股，如地产开发，建材，家居等以及其他顺周期行业个股如化工、机械等。继续持有因供给格局改善，需求有弹性而带来盈利好转的公司，例如受益于逆全球化的油轮运输公司。此外，力求在医药、计算机、电子、港股互联网等成长板块也寻找到更多投资机会。

报告期内， 国内经济保持温和复苏，消费表现较好，制造业投资超预期，出口略有回升，结构上出现新的变化。房地产销售同比继续大幅下滑，成为经济的拖累项。海外经济分化，部分国家提前降息，美国经济依然保持较好韧性，年内降息次数预期有所下降，二次通胀预期再次抬头。国内股票市场开年大幅度下跌，春节以后信心逐渐恢复，市场连续两个月上涨。债券市场继续高歌猛进，收益率迭创新低，特别是长久期国债开年以来涨幅较大。关于本基金的运作，报告期内本基金仓位保持平稳，结构上减持了部分传统能源类高股息品种，增持了部分跌幅较大但成长性良好的个股，例如港股互联网、医药、科技、军工、电子等板块。继续持有受益于逆全球化下效率损失导致运距拉长，供需出现一定错配的油轮运输行业。此外在地产链、电信运营商、高端制造、化工等行业也有布局。

报告期是新冠疫情结束后第一年，宏观经济整体呈现高开低走的格局。第一季度受益于疫情结束的良好预期，在消费、出口、地产等的带动下，一季度经济良好开局。从二季度中开始，需求逐渐趋冷，宏观经济开始明显下行。随后，在降息、降准等宽松货币政策的刺激下，第三季度经济逐渐趋于稳定，从低位小幅反弹。第四季度PMI等经济数据小幅回踩，整体保持低位震荡。全年来看，生产好于需求，部分行业产能过剩，PPI、CPI处于通缩区间，实际利率处于较高水平，居民部门持续去杠杆。消费保持一定韧性，投资较为平稳，出口结构有新的变化，房地产对经济的拖累依然较为明显。报告期内股票市场下跌明显，沪深300指数全年下跌11.38%，上半年两波机会出现在人工智能和中特估，下半年的机会主要在传统能源等高股息资产。沪深300指数已经连续下跌三年，估值水平持续下降，其中市净率等指标为历史新低位置。债券市场全年走牛，受对经济悲观预期和货币政策宽松预期影响，全年十年期国债收益率从2.83%下降至2.55%。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持较高比例的权益类资产。中观行业上继续持有具有高盈利、高股息、高现金流叠加低估值特征的上游能源行业，受益于逆全球化下效率损失带来的盈利改善的油轮运输行业，此外还持有房地产、机械等顺周期行业公司。下半年随着红利类资产持续走高，组合逐渐减持了部分高股息类资产，加仓了港股优质资产，行业主要分布在互联网、医药、科技、消费等行业。

报告期内，国内宏观经济筑底回升，虽然回升斜率不高，但底部已经阶段性探明，九月份制造业PMI已经进入扩张区间，新订单指数已经连续两个月在扩张区间，上游原材料和中游制造等行业是拉动经济的主要动力，消费和投资比较平稳，房地产行业依然是经济的主要拖累项。报告期内美国就业数据等比较强劲，美元指数、美债收益率持续超预期上行，也反映了市场年初对美国经济衰退交易的修正。本基金报告期内股票仓位基本保持稳定，仓位结构均变化不大，继续重点持有高盈利、高股息的上游能源行业和交运、地产等行业，报告期内逐渐布局成长确定性较强、估值性价比较高的成长股，行业分布在医药、计算机、电子等行业。