汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币C(017895) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球经济在贸易摩擦扰动下仍展现韧性。美国GDP增速保持稳定，就业市场新增非农放缓、失业率温和上升，核心通胀反弹但总体可控，低收入群体薪资增速骤降。AI数据中心与半导体资本开支维持双位数增速，对冲部分地产下滑。美联储降息两次后进入观望，期限利差倒挂收窄。高利率环境仍抑制地产与耐用品，但科技股盈利兑现推动标普500、纳指100年内涨幅，估值基本持平年初。欧元区与日本经济增速边际回升，但绝对水平仍弱于美国。点阵图预示2026年美国仍有降息空间，但欧洲、日本的货币宽松空间很小，意味着全球流动性的增量仅限于美国。2025年四季度美股延续了前三季度的上涨趋势，主要指数如纳斯达克和标普500持续突破历史新高，但上涨斜率较前三季度放缓，呈现震荡整固格局。市场在流动性宽松和经济韧性支撑下维持高位运行，但与AI、机器人相关的公司在四季度缺乏新的催化因素，市场投资热情有所转移。传统行业如房地产、能源、主要消费表现仍然相对滞后。盈利上修成为美股股价重要引擎，AI资本开支与减税政策共同推升企业利润，抵消了高估值带来的市场担忧。纳斯达克生物科技指数四季度涨幅16.95%，创出2015年以来最大年度涨幅，也表明板块走出四年低迷期。并购行情火热，大型药企面临专利悬崖，急于补充管线，推动溢价收购频发，抬高板块整体估值，相关标的单日涨幅显著。成功商业化新药的公司获资金持续追捧，正面试验结果重新获得市场正向反馈，扭转此前"出数据即被抛售"的悲观模式。FDA审批节奏稳定且部分产品提前获批，《生物安全法案》新版表述温和。药品价格管控压力减轻，缓解盈利担忧。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为14.00%，同期业绩比较基准收益率为14.88%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为13.93%，同期业绩比较基准收益率为14.88%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为15.23%，同期业绩比较基准收益率为14.88%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2025年三季度，美股主要股指表现分化。纳斯达克100指数上涨8.82%，标普500指数上涨7.79%，纳指生物科技指数涨幅15.43%，超越美股主要宽基指数。美联储降息预期落地，9月议息会议中降息25个基点，标志着降息周期正式启动。美联储降息被定位为“预防式”降息，旨在应对潜在经济风险，但官员对降息节奏和幅度未达成共识，市场预期年内累计降息3次，至2025年末利率中枢降至3.75%。经济数据方面，一方面，第二季度GDP大幅上修，PCE修正，强劲增长主要源于进口的急剧下降，扭转了关税生效前一季度出现的进口激增态势。另一方面，初请失业金人数大幅下降，显示出美国就业加速疲软态势基本止跌回稳。经济数据强化“软着陆”叙事，美元指数有望企稳。美股连创历史新高，但主线依然集中在科技板块，和今年以来的特征相比并未发生显著改变。MSCI一级行业中的通信服务、工业、信息技术等板块也是涨幅居前，而能源、公用事业、地产等顺周期行业则依旧相对落后。这表明，全球先进制造业率先进入修复预期，科技板块成为带动行情的核心力量，这与全球降息预期的升温密切相关，市场对风险资产的偏好明显提升。特朗普政府对药品价格全面实施最惠国价格（MFN）机制，要求药企对所有美国医疗补助计划（Medicaid）参保者提供"最惠国价格"，即美国药价不得高于其他发达国家最低价。建立政府主导的直销平台，绕过中间商推动药品直供，要求药企通过该平台提供"大幅折扣"，并以100%进口关税威胁未妥协药企，要求药企承诺追加美国本土投资。有大型药企率先妥协，承诺全面执行MFN定价，以700亿美元本土投资换取3年关税豁免。其他全球大型药企也跟进调整国际定价策略以匹配美国水平。美国药品价格透明化改革仍面临司法与游说阻力，但短期对大型药企有一定震慑作用，迫使药企加速效仿。纳斯达克生物科技指数权重股中，小核酸巨头贡献较多涨幅，指数2025年预期正数市盈率25.26倍。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为13.73%，同期业绩比较基准收益率为13.82%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为13.66%，同期业绩比较基准收益率为13.82%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为14.57%，同期业绩比较基准收益率为13.82%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2025年上半年，美股市场受到关税政策冲击、贸易环境变化，以及货币政策与经济基本面博弈的影响，各代表性股指涨跌不一。一季度大幅回撤的纳指100、标普500在二季度均创出历史新高，而纳指生物科技指数上半年依然处于小幅下跌的状态。特朗普政府于4月初宣布对大多数国家加征10%基准关税，导致市场对贸易战拖累经济的担忧加剧，4月上旬美股市场快速下跌。出于对经济动能减弱、关税引发通胀的担忧，美联储维持利率观望，美债收益率波动加剧，美国主权信用评级下调，美元指数持续下行，美元相对人民币贬值，而防御型资产的黄金于4月下旬触及历史新高。另一方面，美国政府鼓励关键领域本土化，国防预算增加、航空业复苏以及工业生产增长拉动美股工业行业股价提升，工业行业涨幅在一级行业中排名第一。科技板块受益于AI新模型的发布以及AI领域的重大投资，美国科技板块在 2025 年第二季度实现了大幅增长，拉动科技板块涨幅领先。反观生物科技行业，虽然上半年并购活动有所增加，但FDA面临大面积裁员，影响了其审查药物和监督临床试验的能力，这些延误造成上半年新药审批速度放缓，可能影响生物技术公司的时间表和成本，也促使了美国医药企业向中国创新药企购买药物研发技术，以减少研发成本支出。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

1季度美股大幅回撤，纳指100指数下跌8.25%，纳指生物科技跌幅小于纳指100但继2024年Q4后继续回调了1.54%。美国核心PCE呈现逐月下行态势，但美联储政策制定者内部存在微妙分歧，决策层在肯定PCE放缓的同时，对服务价格的粘性保持警惕，“减速缩表”的预期使得美债利率方向出现反复，市场在“滞胀交易”和“衰退交易”中来回摇摆。同时，密歇根大学公布的报告显示，3月消费者信心指数终值为57，跌至逾两年低点，显示市场对于特朗普政府政策不确定性一定程度上的泛化。加之特朗普政府重启异常强硬的贸易政策，对全球贸易对手大幅增加关税，引发市场动荡。当前，美股医药股除了受到宏观政策的影响，市场也在担忧新政府可能收紧医保政策，特别是在药品价格管控和医保改革方面采取更激进的措施。这些因素共同作用，导致2025年1季度美股医药股表现不佳。总的说来，美股整体配置观点较为中性偏下，建议保持国别资产的多元化配置，并密切关注美国宏观经济数据和政策变化。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为-1.03%，同期业绩比较基准收益率为-1.57%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为-1.09%，同期业绩比较基准收益率为-1.57%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为-0.88%，同期业绩比较基准收益率为-1.57%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2024年美联储结束加息周期开启降息。美国通胀水平呈现回落态势，但核心通胀仍有粘性，同时，经济展现出较强韧性，“软着陆”预期增强，使得降息节奏较慢，美债利率上下起伏，十年期美国国债收益率甚至在2024年年末创出新高。科技股继续主导了2024年的市场波动。人工智能行业实现加速商业化，生成式AI应用大规模落地，推动半导体、云计算和软件板块领涨，纳斯达克100指数年内涨幅超过20%。但芯片产业链的竞争加剧，对华出口管制升级及本土晶圆厂、设备需求扩张。到四季度时大选年的政策博弈和地缘问题引发市场波动增加。大选落定后，新执政党的关税政策成为市场关注焦点。2024年，美国股市整体表现强劲，标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克100指数均创下历史新高。科技股主导行情之外，其他板块涨幅也较为可观，而材料、医疗、房地产等行业拖累大市。尽管美股生物科技板块整体表现欠佳，但生物技术行业IPO呈现良好上升势头，特别是在夏末显著增强。GLP-1、CRISPR技术、免疫疗法等医疗技术仍然有现象级的表现，AI在药物研发中的应用备受期待，部分企业通过AI加速候选药物筛选。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

三季度，美股主要股指出现盘整震荡行情，前期涨幅较大的纳斯达克100（NDX）微涨1.92%，大盘股指数标普500上涨5.53%，小盘股指数罗素2000上涨8.9%，周期制造业为主的道琼斯指数上涨8.21%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨4.9%。美联储在9月FOMC会议上实施了“预防式”降息，降息幅度为50bp。会议特别强调此次降息不应被视为未来的常规节奏，意味着未来如果通胀下行、经济软着陆，将很难再发生50bp的大幅降息。美联储降息后，短端利率快速下行，而长端利率却出现小幅抬升，全球债市整体震荡，市场开始逐步定价宏观环境转好的预期。美元兑人民币回到2023年5月左右的水平，汇率因素背后也是全球资金流动的映射。具体到股票市场，首次降息后全球股市短期表现并不积极，但受益于海外流动性改善、全球资本再平衡，之前对汇率压力最敏感的港股率先企稳反弹，早于A股反弹约一周的时间，新兴市场整体反馈比发达市场更为正面。当前美国经济韧性仍存，基本面无忧，估值端压力缓解，使得美股短期上涨前景仍存。然而，考虑到其高估值板块、全球市场性价比以及软着陆前景不确定性等因素，整体配置观点较为中性。尤其是四季度将进入大选最终时间，市场整体波动性有可能增加，投资者资产配置需要综合考虑各国别资产、大类资产的风险平价。对于美股医药股，尤其是生物科技公司，创新所需的融资支持是驱动股价的重要因素。利率下行期，是美股医药行业发展较好的宏观环境，生物医药的融资并购、医药研发及商业化均可能加快。对于美股医药股的分析重心回归到对于医疗技术的跟踪和判断，新的药物研发技术平台对大病种的突破，有望继续拉动美股生物科技板块的投资热情。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为2.59%，同期业绩比较基准收益率为3.00%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为2.52%，同期业绩比较基准收益率为3.00%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为4.33%，同期业绩比较基准收益率为3.00%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

美股主要股指继续上涨创出新高，表现超出市场预期。科技股为主的纳斯达克 100（NDX）上半年上涨 16.98%，大盘股指数标普 500（SPX）上涨 14.48%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）微涨3.79%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨 4.00%。市场整体体现大盘成长风格占优的状态。虽然美股上行，但是经济增速边际下行，多项经济数据边际趋冷。从数据上看，包括居民消费、ISM制造业PMI、以及Q1经济增长在内的多项宏观经济指标下修。通胀方面回落是大方向，但通胀冷却幅度依然不够，核心通胀的最后一公里的主要阻力在于住房，租金上涨是美国通胀居高不下的关键因素，高通胀对超额储蓄的消耗加重，未来或将拖累消费和经济增长。Q2核心PCE季环比折年仍在3%附近，预计美联储仍将观望等待。市场反复博弈美联储降息预期，但除了贵金属资产外，权益、债券、外汇等资产对降息预期的敏感度在下降。反而是美国以外其他经济体，如日本，受到较大影响，日元兑美元出现大幅贬值，致使日本政府花费巨大进行干预。欧洲央行降息开启全球主要经济体降息周期，也在一定程度上反映出高通胀对经济的压制到了临界点，需要货币政策的变换来应对。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2024年一季度，美股半导体产业、能源行业涨幅领先，医药行业涨幅微弱。科技股为主的纳斯达克100（NDX）一季度上涨8.49%，大盘股指数标普500（SPX）上涨10.16%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）上涨5.62%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨1.36%。美股科技股虽然在今年维持上行，但特征和去年并不一致。多家龙头公司股价上涨的情形逐渐演变成个别大型企业股价拉动指数的情况，科技股指数的波动性在今年开始增加。如果考虑波动性增加后，资金需要寻找其他高夏普投资标的，前期一直滞涨的医药股属于可以左侧布局的行业。美国通胀问题一波三折，而经济增长仍具韧性。年初PCE通胀整体呈现回落态势，使得市场对于联储3月降息概率给到50%。但进入3月后，能源价格、金属价格却不断计入通胀预期，铜价先行后，贵金属中具备工业属性的银价快速补涨。与此同时，美国非农就业保持稳健，就业数据屡屡超出市场预期，海外移民给劳动力市场尤其是服务型用工带来不断地廉价供给，使得人力供给和需求之间的错位不需要通过大幅涨薪来拉平。两相结合，美联储短期内降息的可能性因强劲的非农数据、通胀回升预期而削弱，市场对降息的预期逐渐延至四季度。对于美股医药股，尤其是生物科技公司，创新所需的融资支持是股价驱动的重要因素。本轮高利率环境结束的时间尚不确定，对于美股医药股的宏观推动力量微弱。但是在2020年全球疫情背景下，全球大型制药企业手中的现金资产相对丰厚，当下也可不需依赖利率市场来推动融资行为。因此，对于美股医药股的分析重心应该回归到对于医疗技术的跟踪和判断，新的药物研发技术平台对大病种的突破，有望拉动美股生物科技板块的投资热情。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为0.89%，同期业绩比较基准收益率为1.48%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为0.86%，同期业绩比较基准收益率为1.48%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为0.73%，同期业绩比较基准收益率为1.48%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2023年美股科技股行情主导全年，收复2022年的跌幅，创出新高。美国通胀问题得以缓解，而经济增长仍具韧性。市场对于联储降息预期较为充分，美债长短久期利率均快速大幅回落，给权益市场在四季度带来一轮上冲动能。在美股上涨的过程中，盈利贡献占主导，风险溢价压降对冲了利率的变化，即便是2023年高歌猛进的科技龙头股，其上涨的盈利贡献度也高于历史平均值，成长风格显著跑赢价值板块，和A股市场形成显著差异。在利率高升、信用收缩的环境下，美股盈利提升也是结构性、轮动性的，AI应用驱动和企业降本增效之下，媒体娱乐、软件服务行业的盈利快速修复，能源、地产、生物制药等通胀或利率敏感型行业板块盈利回落，构成了2023年美股的基本面特征。科技股为主的纳斯达克100（NDX）全年上涨53.81%，大盘股指数标普500（SPX）上涨24.23%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）上涨13.7%，医药指数纳斯达克生物科技（NBI）上涨3.74%。尤其是在2023年接近尾声的7周里，NBI指数周线连阳。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年三季度美股在年内高位震荡，科技股为主的纳斯达克100指数（NDX）下跌3.06%，大盘股指数标普500（SPX）下跌3.65%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）下跌2.62%，纳斯达克生物科技（NBI）下跌3.02%。三季度，美元兑人民币微升0.63%，对本基金（人民币计价）净值影响弱于二季度。美国核心PCE延续下降通道，但受制于能源价格跌幅收窄和交通运输价格震荡的影响，核心CPI下降速度仍然较慢，不及市场预期。而就业数据的韧性也支撑了美债利率维持高位，联邦利率隐含的市场对降息的预期不断延后，预期央行利率在2024年3季度才有可能出现较明显下调。三季度末，10年期美债快速上行，利率期限结构逐渐拉平，美元走强，黄金价格下跌。这一轮利率走高和美元走强的同步性在历史上并不常见，说明市场在对美国经济增长和降息路径判断上不断纠偏，对于美元定价的资产和非美资产都是不利的。美股也会承压，但反而可以相对跑赢其他非美国家权益资产。海外研究表明，2022年以来，非美国家权益资产和美元指数的负相关性达到历史高度。这也意味着，投资者对美股和A股进行组合配置的必要性在上升。纳斯达克生物科技指数今年以来没有跑赢美股科技股，但相对A股医药表现更优。驱动海外生物科技公司股价的因素中，利率是较为重要的因素，利率长期处于高位将不利于医药投融资的好转，而海外医药行业的发展又十分依赖于对医药新技术的融资并购活动。投融资链条的畅通、技术并购的频繁，可以使得生物科技企业“研发-融资-研发”成为正向循环。海外生物科技研发活动活跃，从治疗领域看，抗肿瘤药、免疫系统药、神经系统药、感染性疾病药占比最高；按技术平台分，单抗、重组蛋白、细胞治疗、基因治疗占比最高。未来大品种方向，市场较乐观期待在阿尔兹海默症治疗领域诞生。大品种生物科技产品的突破，在历史上也都给指数带来了较持续的一轮行情。利率高位对于美股医药股也是不利因素，但美股医药与A股医药的相关性不到15%，纳指生物科技可以作为A股医药投资的有效补充，降低组合风险。未来一旦进入降息预期，纳指生物科技可能会率先获得表现，弥补其前三季度弱于美股科技股的表现。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币A类份额净值增长率为-3.85%，同期业绩比较基准收益率为-3.45%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）人民币C类份额净值增长率为-3.91%，同期业绩比较基准收益率为-3.45%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现汇类份额净值增长率为-3.18%，同期业绩比较基准收益率为-3.45%。本报告期汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现钞类份额为0。

2023年上半年，美股继续大幅上行，科技股为主的纳斯达克100指数（NDX）上涨38.75%，大盘股指数标普500（SPX）上涨15.91%，周期制造业为主的道琼斯指数（DJI）上涨3.8%，纳斯达克生物科技下跌3.23%。上半年美元对人民币升值3.75%，对本基金（人民币计价）净值有一定额外贡献。上半年美国通胀回落持续，核心CPI回落速度仍然较慢，显示出一定的粘性，主要由于美国制造业回流带动劳动力需求和薪资增长，支撑了食品、住房、交通服务等核心CPI项目。在通胀缓解的背景下，美联储加息节奏如期放缓，缓解了加息对经济前景的负面冲击，权益市场表现积极。此前市场一致预期的美国经济衰退从数据上看并没有得到明显验证，经济增长速度也依然达到1.8%，和2022年上半年相比没有明显变化。分结构来看，制造业PMI维持在收缩区间、有所走弱，但服务业消费持续修复有效的支撑了PMI，成为劳动力市场和经济增长的主要缓冲垫。海外权益资产表现总体基于市场对企业盈利及经济前景的预期。与此同时，美国科技企业从去年末开始带动起来的人工智能AI技术突破浪潮也是今年上半年美股大幅上涨的主要原因之一，如果除去人工智能相关股票的涨幅，美股表现也较一般。驱动生物科技公司股价的因素，主要是医药行业融资并购金额及其边际变化、医药新技术突破的进展。投融资链条的畅通、技术并购的频繁，可以使得生物科技企业“研发-融资-研发”成为正向循环。2022年下半年以来，纳斯达克生物科技指数成份股中有多家公司出现并购重组行为，且多为大型制药企业收购中小型生物创新技术企业，表明全球医药投融资情绪逐渐好转。2023年上半年，融资并购速度稍弱于2022年下半年，使得整体情绪趋弱。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。