宏利首选企业股票C(017289) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场高位震荡，航天主题表现突出。　　四季度调仓不多，主要增加了非银板块的配置，但整体科技配置仍保持一定比例，另外增加了航空和电解铝的配置。四季度我们看好保险行业，在明年，我们可能会迎来寿险行业的再次黄金发展期，一方面负债端来看，不论是短期年初“开门红”销售，还是预定利率的下调，以及分红险转型的加速，都会带来负债的优化，缓解利差损的压力，带来保险股估值的修复。另一方面资产端来看，股市表现较好，10年期国债收益率震荡，若后续经济好转，利率上行，则有利于保险股估值继续修复。本产品只能投资A股，因此主要增加了A股保险股的配置。另外，对部分持仓的重仓股，做了部分盈利兑现，并增加业绩兑现度高的海外算力的配置和一些低位周期类行业的配置。　　和上期观点一致，我们仍然认为站在当前时点，需要关注一些低估行业，例如必选消费、医药、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业估值较低，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　综上，我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态，一些新科技、新消费等“百花齐放”，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理人，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

2025年三季度，A股市场从强势突破转为高位震荡。从风格看，三季度成长风格占优，宽基指数中创业板指、科创50涨幅靠前，申万一级行业中通信、电子、电力设备涨幅靠前。　　三季度组合变化较大，随着中报披露，我们沿着中报超预期的方向和基于对未来产业变化的判断增加了科技相关行业的配置，主要是服务器、国产芯片、半导体设备等。另外，增加了有色的配置，除了一直持有的金、铜龙头之外，增加了黄金和白银的配置比例。在科技行业中，我们主要增加国产算力的配置比例，基于产业周期判断我们增加了存储相关公司的配置。另外，我们看好储能未来的爆发性，增加了电池等相关公司的配置。　　站在当前时点，我们认为需要关注跌了几年的一些行业，例如食品饮料、医药、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　综上，我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态，一些新科技、新消费等“百花齐放”，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

2025年上半年，A股市场在震荡中上行。投资者普遍认可经济短期所具备的韧性，但对于经济增长的持续性，市场仍有所担忧。与此同时，国际局势复杂多变，俄乌冲突出现缓和迹象，然而印巴、伊以等地的交火却让地区局势陷入乱局。在这样的国际环境下，中国的竞争优势愈发凸显，“中国战略机遇期”的乐观预期开始悄然酝酿。　　年初，市场博弈“开门红”落空，股市出现较大幅度的下跌，不过随后有所修复。在特朗普就职之前，海外的利空因素集中释放，再加上国内政策处于空窗期，资金情绪整体较为谨慎。特朗普正式就职后，海外市场的担忧情绪有所缓和。紧接着，国内出台了推动中长期资金入市的相关方案，在稳定资本市场的政策预期影响下，市场风险偏好得到修复。春节前夕，DeepSeek的推出在全球AI市场引发震动，叠加春晚机器人等事件的催化，节后国内AI、机器人相关主题表现亮眼，并且行情不断扩散，带动A股延续反弹态势。　　进入一季度末至二季度初，随着业绩披露期的到来，以及美国对华关税的关键窗口临近，市场风险偏好开始回落。国内AI领域部分偏谨慎的叙事开始出现，科技板块因此出现了较大幅度的调整。随后，美国对华关税政策落地，幅度超出市场预期，中国迅速宣布反制，全球流动性风险向A股蔓延。在此背景下，资金开始流向防御性板块以及与反击、对冲相关的领域。不过，稳定资本市场的力量及时出现，“国家队”采取了包括“平准基金”入市在内的多项稳市行动，有效承接了市场的悲观筹码，使得悲观预期快速释放，市场下行风险得到控制，A股企稳回升。　　二季度初，国新办举行新闻发布会，介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的相关情况，超预期降准政策的出台对市场形成了有力支撑。随后，中美双方发布经贸会谈联合声明，释放出积极信号，使得市场风险偏好和整体仓位有所提升。但由于市场对中期基本面的展望依然偏弱，再加上特朗普关税政策反复以及海外地缘政治的动荡，市场始终在中枢位置震荡徘徊。到了二季度中后期，新消费领域的赚钱效应不断扩散，科技成长板块也迎来反弹。临近年中，长期资金入市的效果加速显现，保险资金加大对权益市场的配置，银行股逆势上涨，同时推动市场中枢不断抬升。　　整体来看，2025年上半年A股市场的走势受到国内外多重因素的交织影响，政策与事件的催化、资金与情绪的变化共同构成了市场的主要脉络，A股上半年整体表现呈现出“稳重求进”。　　和去年底、一季报和二季报所阐述的逻辑一致，2025年伊始，最大的变化莫过于AI对各行业的巨大影响。反馈在投资中，我们希望寻找这一轮AI浪潮中受益的行业和公司。因此，在大的产业方向上，我们看好AI相关产业，包括但不限于AI算力、AI应用等。在具体的股票投资中，我们仍需结合产业趋势、个股的估值和市值情况以及未来可能的演变方向去做判断。我们在去年四季度和今年一季度布局了一些主业具有较高壁垒和较好成长性，未来可能在机器人相关领域有所“斩获”的公司，我们认为这是以年为维度的投资，但市场对这些“主业有业绩”、“未来有想向”公司的热情远超我们的预期，3-5月份一批公司经历了大幅度的上涨，一些公司的市值一度超过了我们最乐观算法下的“远期市值”，我们认为短期市场情绪的高涨是对公司未来成长性和市值的透支，我们在市场情绪较高的时候做了部分兑现并保留了一部分尚未严重高估且中长期看好公司的底仓配置，并继续在其他行业中寻找被“低估”公司。　　4月份海外的扰动给一批公司带来了非理性下跌，我们中长期看好的一些公司又一次来到了较好的位置，我们在有底仓配置的基础上增加了一些新消费公司的配置，他们大部分是各自细分行业内的“高增长者”和新领域的“开拓者”，我们阶段性愿意给与这类公司适度的估值放松。2季度这类公司的大幅度上涨同样超出我们预期，当极度乐观情绪主导市场时，我们也选择了对部分高估公司的兑现。　　今年上半年组合最大的变化莫过于显著增加金融股的配置比例，我们认为公募基金对金融股长期极度的低配会在未来发生逆转，在金融板块内部，银行和非银我们都增加了相应的配置比例，相比上半年和过去2年涨幅较大的银行，目前阶段我们更看好非银板块估值的修复和提升。

2025年伊始，最大的变化莫过于AI对各行业的巨大影响。反馈在投资中，我们希望寻找这一轮AI浪潮中受益的行业和公司。因此，在大的产业方向上，我们看好AI相关产业，包括但不限于AI算力、AI应用等。在具体的股票投资中，我们仍需结合产业趋势、个股的估值和市值情况以及未来可能的演变方向去做判断，我们把目前相关的行业及公司分为几类。第一类，已经走出业绩的标的，目前兑现到短期报表变化的是海外算力相关公司，他们实现了业绩大幅度跨越式的增长，但是此类公司今年表现相对较差，究其原因主要是上述公司前期涨幅巨大，股价相对基本面或提前透支，我们对这类公司持保留态度。看市值和PE及PB等估值体系会发现这类周期成长股他们目前处于周期高点的位置，目前的估值静态看不贵，但是周期成长股的“周期性”不容忽视，周期股处于PE低位的时刻往往对应这行业阶段性的高点。另外，个人仍然相信一些“常识”，10倍股是稀缺的，市场上一个行业或者主题一旦批量出现10倍股的时候也往往对应行业阶段性高点，基本面可能早就已经被“透支”。　　第二类，基本面发生变化，业绩兑现度较前者低，但是今年大概率也能有所显现。我们很遗憾的发现，很多公司去年同样涨幅惊人，市场很聪明，这类公司今年表现也比较平淡，但是好于第一类公司，对这类公司我们会选择估值合理的公司适当参与。以数据中心为例，其具有很强的周期属性，在今年一季度大幅度的上涨中我们对部分公司有所兑现。第三类，AI应用的“星辰大海”，当大家去年在计算机、传媒等行业内对照美股掘地三尺寻找“映射”公司的时候，机器人这个板块快速崛起，在今年同样表现优异，很多人诟病这个行业没有应用场景，没有业绩兑现，短期这可能是这个产业面临的问题，但是我们对这个产业方向看好，我们认为机器人无论在工业还是2C都会有应用场景落地。是提高我们经济增长质量的很重要的突破口。我们认为这一轮机器人的发展，随着2025年开始的量产的显著推进，行业格局和参与者会发生很大变化，这考验的是我们寻找阿尔法的能力，我们的目标是寻找能在机器人的产业发展大贝塔下提供阿尔法的公司。　　实际操作中，在2025年一季度，我们减持了涨幅较大的电子和通信公司，比如端侧AI、物联网和AI服务器、数据中心等另外，我们延续之前的观点，关注跌了几年的一些行业，例如食品饮料、医药、军工、新能源等。我们在一季度增加了食品饮料行业的配置，这是最近3年以来第一次增加这个板块的配置比例。我们也看好新消费下一些细分赛道的投资机会，一批优质的新兴消费相关公司的崛起给我们上了很重要的一课。　　在消费降级和平价的大趋势下，我们认为消费有很多机会涌现，我们看好年轻人和老年人相关的消费，尤其是提供情绪价值的一些细分品类，例如宠物食品、潮玩、青少年护肤品等。另外，近些年国货崛起的趋势我们仍然看好，从前些年的国产护肤品崛起，到近两年彩妆、卫生巾、牙膏等国产品牌的高速发展，我们认为仍然有不少公司值得我们去研究。　　另外，仍然强调对于医药、军工、新能源等过去跌幅几年跌幅较大的行业，我们认为需要积极关注。从这些行业的基本面看，经过几年的下跌，很多细分子行业已经出清，部分公司从报表看2024年3季度已经触底，行业的拐点或已经显现，但是向上的弹性可能并不大，但我们认为一些成熟的子行业一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”， 目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产或许也将是对高弹性科技类资产有效的对冲。目前特别强调军工，2025年可能会迎来显著的景气反转，一些公司的订单可能会呈现爆发式增长，估值处于历史低位，他们实现“戴维斯双击”的概率很高。

2024年市场经历大幅波动和明显修复，经济基本面预期的反转修复是贯穿全年的线索。年初，A股在资金风险加剧下大幅回调，9月中旬内外需预期走弱驱动二次探底。但是，9月24日国新办发布会后，货币、财政、资本市场政策迭超预期，强资金动量形成，市场演绎大幅反弹。　　整体来看，2024年A股走势分为5个阶段：　　1）1月，资金面压力逐步加剧触发市场大幅调整。年初以来新基金发行疲软，市场回调。在市场调整中，雪球产品敲入、两融业务、股权质押等各类资金风险逐步加剧。2）2-4月，稳定资本市场加码，春季躁动回归。2月，监管针对局部资金压力问题对症下药，关注的风格更加均衡，市场风险偏好开始修复。3）5月，地产政策优化，市场冲高。国内方面，4月政治局会议和5月房地产政策吹风会强调房地产去库存等多项重磅政策，同时美国补库对外需增速仍有支撑，内外需共振预期发酵，A股市场开始上行。4）5月下旬至9月24日前，内外需预期均回落，市场回归弱势震荡。5）9月24日至今，货币、财政、资本市场政策迭超预期，政策预期扭转带来强动量效应，国庆后转为强势震荡。9月24日国新办发布会，宽货币兑现、央行提振资本市场政策超预期，标志着政策预期的全面扭转。随后926政治局会议，宽财政预期进一步确立。A股业绩预期、市场风险偏好大幅扭转，叠加前期低仓位的机构和中小投资者进行仓位回补，形成了较强的资金动量，市场演绎大幅反弹。　　2024年行业结构的表现大致可分为两个阶段：年初至924行情前，市场基本面持续回落，而高分红在无风险利率下行、配置类资金和维稳资金入市、上市公司分红比例提升之下表现较好；924行情后，市场风险偏好大幅修复，交易性资金成为边际定价资金，小盘成长板块表现较好。

三季度，A股市场经历了持续下跌之后，9月下旬在政策全面发力的推动下出现强劲反弹。虽然国内经济的实际恢复力度仍较弱，但政策的全面发力有助于扭转市场此前过于悲观的预期，并将有望逐步推动国内经济基本面的改善。海外方面，美联储9月开启降息且幅度超预期。国内外经济宽松政策的共振，有助于市场预期改善和风险偏好回升。　　组合在7-8月保持防御状态，主要增加了新能源部分子行业例如大储和电池龙头的配置。但9月随着多项政策的出台，在9月末进行了部分仓位的切换，降低了防御类行业的配置比例并增加了顺周期和内需方向的行业及个股配置。　　我们认为，9月末一系列的“政策催化”全面扭转了政策预期，后续我们对经济预期也呈现偏乐观的态度。政策态度明确体现了对市场的呵护，我们看到了一周的时间内市场的大幅度上涨，股票的估值水平、活跃程度、风险偏好都在极短的时间内得到了大幅度和快速的修复。后续我们需要持续跟踪财政、地产、消费等相关政策的出台力度，并观察经济基本面的变化情况。从目前的政策来看，我们对未来经济偏向乐观。　　短期市场的快速上涨可能会带来波动性的加大，在震荡中我们会继续优化组合结构。过去三年，很多行业在全球利率上行、国内政策预期下行以及其他多种因素的作用下，估值持续受到压制。站在当前时点，在全球降息的背景下流动性是比较充裕的，加上之前诸多不利的环境发生了逆转，我们对后续的市场变得更加乐观。一批有竞争力、高ROE、高股息率的各行业“优质”公司已经提前走出了股价的“低谷”，例如我们看好的新能源中的一些子行业，部分龙头公司体现出穿越行业周期的能力，他们在估值历史低位的时候，为我们提供了很好的介入时机。　　金融作为服务实体经济的产业，我们的投资也会更加聚焦于新质生产力的相关领域，我们相信会有一批“高质量”企业脱颖而出，在我国高质量发展阶段为社会的发展进步、为人民的生活幸福创造更大的价值。作为资本市场的一员，我们会坚守自己的职责，继续优化组合，提升选股能力，力争为广大投资者带来较好的回报，为我们的社会发展和企业进步贡献自己的力量。

2024年上半年，市场大幅波动。开年经历了一波大幅下跌，除了经济基本面预期较弱的因素以外，“雪球”等衍生产品的集中触发止损加剧了市场波动。之后在监管层出台多项积极政策的影响下，市场迎来了一波强劲反弹。但由于国内经济的实际恢复力度仍较弱，政策虽有托底但仍保持较强定力，海外美联储降息预期延后，地缘政治继续动荡，5月下旬开始市场再度下跌。整体来看，上半年高股息类资产表现较好，成长类资产表现较差。　　组合在去年底和今年初进行了大幅度调整，重新构建组合，核心思路从“高质量”入手，行业均衡化，选股向“高ROE、低PE、低PB、高分红、自由现金流充沛”的“高质量”资产中寻找，降低组合整体估值和弹性。沿着这个思路，去年底到今年1月份，首先“降弹性、降估值”，把组合中占比较高的TMT类行业相关公司大幅度减持，但在这个操作中还是不足的地方，减得速度过慢，低估了年初那一轮市场下跌对这类公司的冲击，给组合带来了超预期的损失。其次，组合的重新构建中，行业整体估值大幅度下降，市值大幅度提升，ROE和分红率都显著提高，对看好的行业和方向，例如国内外电网、资源品、造船和轨交产业链等都进行了不同幅度的增持，这些也是我们下半年和明年都相对看好的方向，具体看好的理由和分析我们在二季报中有所阐述，这里就不再重复。　　反思2024年上半年，消费行业的配置给组合带来了较大的拖累，我们低估了这一轮消费下滑的幅度，草根调研和行业及公司数据的反馈看，5月份开始很多公司的数据大幅度“跳水”，虽然短期并没有体现在上市公司的业绩上，但如果消费持续低迷，全行业和全产业链都将受到影响，上市公司只是那个看起来影响时间晚一些的公司罢了。从历史经验看，这其中的很多公司会经历估值和业绩的“双杀”，6月份消费板块的急速下跌实际就是演绎这一过程。站在当前时点，市场对消费的情绪是悲观的，但是我们看到一批行业格局好、公司经营优异、具有较强竞争力的企业他们的估值已经来到了历史低位，他们是不是开始具有了中长期配置的价值？我们最近在反复思索和考量。虽然“护城河”这个词在过去几年被频繁使用，但是我们需要承认的是，我们的市场的确有一批有“护城河”的企业在过去几年为曾经的“泡沫”在持续的“还账”，但是他们的“护城河”并没有被颠覆，仍然是高ROE、高自由现金流，并且分红回报具有很高吸引力的公司。　　另外，对AI相关产业链的投资也是2024年上半年错失比较多的主题，但冷静思考，如果再给自己一次机会，可能还是会部分错失，也许是个30分学生向60分学生的变化，但是很难达到85分以上“质”的改变，希望在下半年和以后能让自己心态更开放的去学习，去努力跟上前沿事物的发展变化。如果AI真的能给我们的时代带来颠覆性的变化，我们也算是有幸的“见证人”。

一季度，A股市场大幅波动。开年经历了一波大幅下跌，除了经济基本面预期较弱的因素以外，“雪球”等衍生产品的集中触发止损加剧了市场波动。之后在监管层出台多项积极政策的影响下，市场迎来了强劲反弹。整体来看，一季度高股息类资产表现较好，成长类资产阶段性表现较差。　　组合继续延续去年四季度以来的调整思路，选股向“高 ROE、低 PE、低 PB、高分红”的“高质量”资产寻找，降低组合整体估值和弹性，力争提高投资者体验感。对ROE，我们不仅关注高ROE的持续性，更多的精力在于寻找未来ROE有可能提升、有望实现“戴维斯双击”的行业和公司，它们目前可能处于周期底部，具有较好的性价比。基金经理认为对红利类资产，看短期，以一年维度为例，该风格大幅度跑赢市场，可能很多投资者会担心该风格的延续性，我们对短期的市场风格不去做判断，从公司角度，仍然有一批质地优秀、股息率仍有吸引力的公司，它们仍能为组合提供风险收益比合适的高性价比回报。另外，我们认为有一批优质行业龙头公司具备提高股息率的条件，它们也是我们关注的重点。　　一季度，组合继续聚焦，降低持股数量。在宏观经济降速的背景下，对个股和行业的“审美”要显著提升，对公司的“质量”给与更高的权重考量。我们继续挖掘各行业龙头公司及有潜力成为龙头的“隐形冠军”，一方面继续增加了上游高股息和供给释放可能低于预期的资源品的配置，例如铜、油、金；另外基于对明年美国去库存结束及未来补库存的判断，增加了外销占比较高的一些低估值龙头公司配置；再次，聚焦内需，我们认为仍有部分行业可以超越“卷”的格局，迎来自己的上升周期，例如可能受益于铁路投资增加的相关行业和公司，例如经历过强烈“供给侧改革”的教育行业等等；最后，经过近 3 年的调整，一批高 ROE 的行业龙头已经具备吸引力，我们认为随着 2024 年开始经济有可能好转，这类公司目前大概率是中长期底部，我们对这类资产进行了左侧布局。　　虽然一季度市场经历了较大的波动，但是我们仍然对2024年的市场不悲观，我们认为市场已经反映了很多悲观预期，但是放眼国内和海外，2024年我们可能迎来经济的好转以及海外制造业的恢复，叠加利率的下行，我们相信中国需求的恢复已不遥远。“随风潜入夜，润物细无声”，市场可能已经在悄悄发生变化，作为基金管理人，我们努力不被过去低迷的市场所影响，迎接2024年某个时刻可能的转机，基金经理会根据基本面的变化适时调整和优化组合。　　站在当下，我们更愿意多一些乐观，做一些左侧的布局，多一些耐心和信心，争取为投资者带来更好的体验和回报。

2023年，市场先涨后跌，万得全A全年下跌5.19%。年初伴随着国内疫情防控政策调整，经济出现了回暖迹象，市场迎来快速的反弹。之后由于国内经济复苏力度低于预期，以及美联储加息超预期、地缘政治继续动荡，市场从4月下旬开始震荡回调。虽然全年市场下跌，但仍不乏结构性机会，包括受益于国内对高水平科技自立自强的政策加码以及全球人工智能产业趋势的TMT行业、高股息和供给释放可能低于预期的上游资源品行业、拓展海外市场打开成长空间的部分制造业优秀公司等等。　　报告期内，本基金围绕契约要求，寻找各行业的龙头企业和“隐形冠军”,分享中国经济的增长和自主创新,力争获取长期稳定的资本增值。　　从去年四季度开始，组合进行了较大的调整，行业均衡，选股向“高ROE、低PE、低PB、高分红”的“高质量”资产寻找，降低组合整体估值和弹性，力争提高“投资者体验感”。组合聚焦各行业龙头公司及有潜力成为龙头的“隐形冠军”，一方面增加了上游高股息和供给释放可能低于预期的资源品的配置；另外基于对明年美国去库存结束的判断，增加了外销占比较高的一些低估值龙头公司配置；再次，经过近 3 年的调整，一批高 ROE 的行业龙头已经具备吸引力，我们认为随着 2024 年开始的可能的经济好转，这类公司目前大概率是中长期底部，我们对这类资产进行了左侧布局。

三季度是宏观政策从预期照进现实的一个季度。国内方面，二季度经济的疲弱表现，普遍共识认为需要积极的货币和财政政策扭转预期。7月政治局会议召开后，各种稳经济、稳预期政策陆续出台，包括房地产优化调整政策、城中村改造政策、搞活资本市场政策、数据资产入表政策、降息降准、地方化债等；经济活动持续环比改善，8月社融、固定资产投资、社零消费等表现均超预期，9月制造业PMI重回扩张区间且需求端进一步回暖（9月新订单50.50%，同比+0.3%）；企业盈利逐步见底。但制约经济的中长期问题没有改善，市场长期问题短期化，信心较弱，对利好视而不见。国际方面，美国经济表现强劲，海外通胀处于较高位置，继续处于货币的收缩过程中，地缘政治和产业转移继续。在这样的背景下，A股风险偏好较低，成交额下降，追逐短期交易的概念炒作盛行，而前期表现强势的科技股回调，消费品和制造业受经济信心不足表现较弱，稀缺的资源品和高股息资产继续占优。　　本基金在投资框架上没有进行大的调整，维持前期原则：坚持均衡的配置策略，继续按照投资优质公司的策略进行操作。具体操作层面，降低TMT行业配置，增加了性价比较高的优秀长久期资产（如医药、细分行业龙头）和新领域的配置，同时考虑到宏观经济政策调整对未来经济的改善，增加了有色等品种配置。

上半年，宏观环境和市场的波动和复杂程度超出了投资人的预期。宏观视角，经济环境比较特殊，核心在于：1）新冠疫情后的复苏——被抑制需求的集中释放；2）美联储的加息应对通胀；3）国内经济转型期中的复苏——经济增长中枢下移，不会很强劲。上述不确定性反复扰动经济预期，国内经济方面：1季度重点在稳增长，经济超预期；2季度重点在调结构，经济总体没那么强劲， 虽然社融总量尚可，但PMI、PPI、CPI、地产高频数据、工业生产等都不太好，呈现“金融暖、经济冷”的问题，同时叠加汇率压力。国际方面，预期围绕美国衰退与否和美联储加息节奏反复波动，但美国经济韧性十足，宏观数据波动中趋于稳定。从产业角度看，人工智能的突破将全球带入了新的科技周期。　　上述因素下，市场对于国内宏观预期比较混乱，从一季度的乐观逐步过渡到二季度的悲观情绪，投资人信心脆弱，行为方式偏越来越追求短期效率。市场表现上：1季度虽然1-2月份市场轮动较快，但TMT行业表现遥遥领先其他板块，金融、地产表现较弱；2季度概念和主题主导市场走势，博弈较重，板块轮动逼近历史高位，制造业、消费品资产表现较弱，中特估、TMT、人形机器人等热门主题波动较大；上半年，优质公司和机构重仓股整体表现不理想。　　本基金坚持均衡的配置策略，继续按照投资优质公司的策略进行操作，本报告期在配置上，40-50%仓位在景气度行业上、20-25%仓位配置在性价比较高的资产上、15-20%配置在长期的核心竞争力突出的资产上。具体操作层面，增加计算机、电子和通信行业的配置，降低了制造业、消费和金融、地产的配置。但市场轮动过快和优质公司的较弱表现，影响了组合表现。下阶段，将在投资框架范围内，增加组合兑现收益的频次和绝对收益思路的执行力。

一季度，全球经济政治形势不温不火，在预期震荡、结构分化中蹒跚前行，科技新周期引领市场。国内方面，伴随着中国疫情防控政策调整，政府工作重心回到稳定经济增长大盘上，国内经济出现了回暖迹象，如服务业回升态势较好、基建继续发力、房地产降幅边际收敛等，但制造业在地缘政治、产业转移大背景下依然不很乐观；国际方面，美国就业形势较好，美联储继续维持较为鹰派的说法，其他经济体表现乏善可陈，地缘政治继续动荡。全市场最大的亮点来自于科技周期的重新启动，ChatGPT4的横空出世让AI成为市场最大的热点，中国数字经济、自主可控等政策加码，给国内科技企业带来新的空间。上述环境下，虽然1-2月份市场轮动较快，但总体TMT行业表现遥遥领先其他板块，金融、地产表现较弱。　　本基金在均衡配置优质公司的基础上，适度进行调仓，增加计算机、电子和通信行业的配置，降低了制造业和金融、地产的配置。在操作上，继续坚持投资优质公司、绝对收益思路和适度控制风险的方法论。