宏利首选企业股票C(017289) - 基金经理

和去年底和一季度大的思路不变，2025年伊始，最大的变化莫过于AI对各行业的巨大影响。反馈在投资中，我们希望寻找这一轮AI浪潮中受益的行业和公司。因此，在大的产业方向上，我们看好AI相关产业，包括但不限于AI算力、AI应用等。在具体的股票投资中，我们仍需结合产业趋势、个股的估值和市值情况以及未来可能的演变方向去做判断。我们在去年四季度和今年一季度布局了一些主业具有较高壁垒和较好成长性，未来可能在机器人相关领域有所“斩获”的公司，我们认为这是以年为维度的投资，但市场对这些“主业有业绩”、“未来有想向”公司的热情远超我们的预期，3-5月份一批公司经历了大幅度的上涨，一些公司的市值一度超过了我们最乐观算法下的“远期市值”，我们认为短期市场情绪的高涨一定程度上是对公司未来成长性和市值的透支，我们在市场情绪较高的时候做了部分兑现并保留了一部分尚未严重高估且中长期看好公司的底仓配置，并继续在其他行业中寻找被“低估”公司。　　4月份海外的扰动给一批公司带来了非理性下跌，我们中长期看好的一些公司又一次来到了较好的位置，我们在有底仓配置的基础上增加了一些新消费公司的配置，他们大部分是各自细分行业内的“高增长者”和新领域的“开拓者”，我们阶段性愿意给与这类公司适度的估值放松。　　二季度组合最大的变化莫过于显著增加金融股的配置比例，我们认为一季报是一批银行不良的高点和估值的低点，这些公司较高的分红和可能好于投资者预期的基本面会为我们带来不错的绝对收益，另外我们认为公募基金对金融股长期极度的低配会在未来发生逆转，虽然二季度银行股的涨幅超过我们的预期，但是以年为维度，我们认为目前的很多银行PB仍有提升空间，PB长期低于1的状态或将会被“纠正”。　　另外，我们延续之前的观点，关注跌了几年的一些行业，例如食品饮料、医药、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　综上，我们对市场有信心，很多权重公司仍处于“低估”状态，一些新科技、新消费等“百花齐放”，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

2025年伊始，最大的变化莫过于AI对各行业的巨大影响。反馈在投资中，我们希望寻找这一轮AI浪潮中受益的行业和公司。因此，在大的产业方向上，我们看好AI相关产业，包括但不限于AI算力、AI应用等。在具体的股票投资中，我们仍需结合产业趋势、个股的估值和市值情况以及未来可能的演变方向去做判断，我们把目前相关的行业及公司分为几类。第一类，已经走出业绩的标的，目前兑现到短期报表变化的是海外算力相关公司，他们实现了业绩大幅度跨越式的增长，但是此类公司今年表现相对较差，究其原因主要是上述公司前期涨幅巨大，股价相对基本面或提前透支，我们对这类公司持保留态度。看市值和PE及PB等估值体系会发现这类周期成长股他们目前处于周期高点的位置，目前的估值静态看不贵，但是周期成长股的“周期性”不容忽视，周期股处于PE低位的时刻往往对应这行业阶段性的高点。另外，个人仍然相信一些“常识”，10倍股是稀缺的，市场上一个行业或者主题一旦批量出现10倍股的时候也往往对应行业阶段性高点，基本面可能早就已经被“透支”。　　第二类，基本面发生变化，业绩兑现度较前者低，但是今年大概率也能有所显现。我们很遗憾的发现，很多公司去年同样涨幅惊人，市场很聪明，这类公司今年表现也比较平淡，但是好于第一类公司，对这类公司我们会选择估值合理的公司适当参与。以数据中心为例，其具有很强的周期属性，在今年一季度大幅度的上涨中我们对部分公司有所兑现。第三类，AI应用的“星辰大海”，当大家去年在计算机、传媒等行业内对照美股掘地三尺寻找“映射”公司的时候，机器人这个板块快速崛起，在今年同样表现优异，很多人诟病这个行业没有应用场景，没有业绩兑现，短期这可能是这个产业面临的问题，但是我们对这个产业方向看好，我们认为机器人无论在工业还是2C都会有应用场景落地。是提高我们经济增长质量的很重要的突破口。我们认为这一轮机器人的发展，随着2025年开始的量产的显著推进，行业格局和参与者会发生很大变化，这考验的是我们寻找阿尔法的能力，我们的目标是寻找能在机器人的产业发展大贝塔下提供阿尔法的公司。　　实际操作中，在2025年一季度，我们减持了涨幅较大的电子和通信公司，比如端侧AI、物联网和AI服务器、数据中心等另外，我们延续之前的观点，关注跌了几年的一些行业，例如食品饮料、医药、军工、新能源等。我们在一季度增加了食品饮料行业的配置，这是最近3年以来第一次增加这个板块的配置比例。我们也看好新消费下一些细分赛道的投资机会，一批优质的新兴消费相关公司的崛起给我们上了很重要的一课。　　在消费降级和平价的大趋势下，我们认为消费有很多机会涌现，我们看好年轻人和老年人相关的消费，尤其是提供情绪价值的一些细分品类，例如宠物食品、潮玩、青少年护肤品等。另外，近些年国货崛起的趋势我们仍然看好，从前些年的国产护肤品崛起，到近两年彩妆、卫生巾、牙膏等国产品牌的高速发展，我们认为仍然有不少公司值得我们去研究。　　另外，仍然强调对于医药、军工、新能源等过去跌幅几年跌幅较大的行业，我们认为需要积极关注。从这些行业的基本面看，经过几年的下跌，很多细分子行业已经出清，部分公司从报表看2024年3季度已经触底，行业的拐点或已经显现，但是向上的弹性可能并不大，但我们认为一些成熟的子行业一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”， 目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产或许也将是对高弹性科技类资产有效的对冲。目前特别强调军工，2025年可能会迎来显著的景气反转，一些公司的订单可能会呈现爆发式增长，估值处于历史低位，他们实现“戴维斯双击”的概率很高。

2024年市场经历大幅波动和明显修复，经济基本面预期的反转修复是贯穿全年的线索。年初，A股在资金风险加剧下大幅回调，9月中旬内外需预期走弱驱动二次探底。但是，9月24日国新办发布会后，货币、财政、资本市场政策迭超预期，强资金动量形成，市场演绎大幅反弹。　　整体来看，2024年A股走势分为5个阶段：　　1）1月，资金面压力逐步加剧触发市场大幅调整。年初以来新基金发行疲软，市场回调。在市场调整中，雪球产品敲入、两融业务、股权质押等各类资金风险逐步加剧。2）2-4月，稳定资本市场加码，春季躁动回归。2月，监管针对局部资金压力问题对症下药，关注的风格更加均衡，市场风险偏好开始修复。3）5月，地产政策优化，市场冲高。国内方面，4月政治局会议和5月房地产政策吹风会强调房地产去库存等多项重磅政策，同时美国补库对外需增速仍有支撑，内外需共振预期发酵，A股市场开始上行。4）5月下旬至9月24日前，内外需预期均回落，市场回归弱势震荡。5）9月24日至今，货币、财政、资本市场政策迭超预期，政策预期扭转带来强动量效应，国庆后转为强势震荡。9月24日国新办发布会，宽货币兑现、央行提振资本市场政策超预期，标志着政策预期的全面扭转。随后926政治局会议，宽财政预期进一步确立。A股业绩预期、市场风险偏好大幅扭转，叠加前期低仓位的机构和中小投资者进行仓位回补，形成了较强的资金动量，市场演绎大幅反弹。　　2024年行业结构的表现大致可分为两个阶段：年初至924行情前，市场基本面持续回落，而高分红在无风险利率下行、配置类资金和维稳资金入市、上市公司分红比例提升之下表现较好；924行情后，市场风险偏好大幅修复，交易性资金成为边际定价资金，小盘成长板块表现较好。

三季度，A股市场经历了持续下跌之后，9月下旬在政策全面发力的推动下出现强劲反弹。虽然国内经济的实际恢复力度仍较弱，但政策的全面发力有助于扭转市场此前过于悲观的预期，并将有望逐步推动国内经济基本面的改善。海外方面，美联储9月开启降息且幅度超预期。国内外经济宽松政策的共振，有助于市场预期改善和风险偏好回升。　　组合在7-8月保持防御状态，主要增加了新能源部分子行业例如大储和电池龙头的配置。但9月随着多项政策的出台，在9月末进行了部分仓位的切换，降低了防御类行业的配置比例并增加了顺周期和内需方向的行业及个股配置。　　我们认为，9月末一系列的“政策催化”全面扭转了政策预期，后续我们对经济预期也呈现偏乐观的态度。政策态度明确体现了对市场的呵护，我们看到了一周的时间内市场的大幅度上涨，股票的估值水平、活跃程度、风险偏好都在极短的时间内得到了大幅度和快速的修复。后续我们需要持续跟踪财政、地产、消费等相关政策的出台力度，并观察经济基本面的变化情况。从目前的政策来看，我们对未来经济偏向乐观。　　短期市场的快速上涨可能会带来波动性的加大，在震荡中我们会继续优化组合结构。过去三年，很多行业在全球利率上行、国内政策预期下行以及其他多种因素的作用下，估值持续受到压制。站在当前时点，在全球降息的背景下流动性是比较充裕的，加上之前诸多不利的环境发生了逆转，我们对后续的市场变得更加乐观。一批有竞争力、高ROE、高股息率的各行业“优质”公司已经提前走出了股价的“低谷”，例如我们看好的新能源中的一些子行业，部分龙头公司体现出穿越行业周期的能力，他们在估值历史低位的时候，为我们提供了很好的介入时机。　　金融作为服务实体经济的产业，我们的投资也会更加聚焦于新质生产力的相关领域，我们相信会有一批“高质量”企业脱颖而出，在我国高质量发展阶段为社会的发展进步、为人民的生活幸福创造更大的价值。作为资本市场的一员，我们会坚守自己的职责，继续优化组合，提升选股能力，力争为广大投资者带来较好的回报，为我们的社会发展和企业进步贡献自己的力量。