格林港股通臻选混合A(017000) - 基金投资策略和运作

二〇二五年三季度，港股市场在全球流动性改善与国内政策托底的双重驱动下，呈现震荡上行态势，恒生指数累计上涨11.56%，恒生科技指数领涨21.93%，市场估值修复与结构性机会并存。资金面方面，南向资金成交占比攀升至近30%，主导定价权，同时美联储降息周期启动后，美元走弱推动全球资金回流亚洲，港股作为国际资本枢纽的吸引力显著提升。行业层面，科技与制造板块成为核心驱动力，硬件设备、医药生物、汽车与零配件行业募资规模居前三，消费与TMT行业则分别贡献17%、20%的新股数量占比，形成多行业协同发展格局。国内宏观环境方面，政策层通过财政与货币协同发力，推动结构性景气行情延续。M2数据持续改善，但内需偏弱问题仍待解决，反内卷政策预期升温，中期业绩披露显示A股盈利中枢攀升，上证指数进入单边上涨行情。国际环境则呈现降息周期与地缘风险交织的特征，美联储9月降息后，全球流动性松绑，德勤预计香港全年新股融资额将达2500-2800亿港元，接近2018年历史高位；然而，中美关系、俄乌冲突、中东问题等地缘热点仍存不确定性，不过市场对负面冲击的消化能力显著增强，例如4月美国关税争端导致市场调整后，各国谈判迅速推动情绪修复。外资机构集体看多港股，景顺、东吴证券等认为降息短期利好上行，中期涨幅取决于企业基本面回升，外资通过ETF和基石投资积极布局。基金运作上，基于管理人对我国资本市场未来运行趋势的积极研判与乐观预期，投资组合的权益仓位被审慎设定并维持较高水平，其余资金则主要配置于现金管理类工具，以确保组合具备必要的流动性与风险缓冲能力。在选股策略上，管理人重点围绕两大核心方向展开布局：其一，聚焦内需消费板块。随着国内一系列扩大内需、促进消费的政策措施密集出台与落地实施，消费行业的基本面预期正逐步边际改善。尽管近期部分前期表现强势的消费细分领域出现了一定程度的震荡与分化，但考虑到内需消费政策在我国经济结构转型与高质量发展中的战略核心地位，消费领域有望成为未来数年国内经济增长的关键驱动力。这一政策导向与市场趋势，将为消费板块的整体估值修复与业绩增长提供有力支撑。其二，布局高股息标的。当前，海外地缘政治风险呈现加剧态势，尽管短期内有所缓和，但长期来看仍存在反复发酵的可能。在此背景下，高股息标的凭借其稳定的现金流回报与较低的波动性特征，能够为投资者提供相对稳健的收益保障。尤为值得关注的是，现阶段港股市场中的高股息板块兼具“高股息率+低估值水平”的双重优势。随着海外主要经济体降息周期的开启以及国内经济复苏预期的逐步强化，港股高股息板块有望迎来资金面的持续改善与估值水平的系统性提升。展望四季度，资本市场布局需兼顾成长与价值主线。重点关注“反内卷”领域，该领域将通过控增量、推动并购重组优化汽车、光伏等过去产能扩张激烈行业的供给格局，驱动优势企业盈利改善。高股息与红利资产方面，在低利率、政策鼓励、长线资金入市的背景下，港股龙头互联网公司、创新药企业和有色金属等板块具备高股息+低估值双重属性，配置价值凸显；传统制造业与资源品领域，美联储降息周期下全球制造业景气回升前景明朗，制造业龙头“出海”布局机会值得聚焦，降息预期的弱美元环境也可能对资源品价格产生催化。行业配置策略上，需关注板块拥挤度，科技板块内部局部拥挤度过高，交易层面可关注涨幅相对滞后且基本面有积极变化的方向，如AI电力设备、机器人核心供应链；同时，四季度市场风格可能由成长转向价值，从科技主题投资转向基本面边际改善的消费与地产等传统行业。

2025年上半年度，我国经济在复杂多变的内外部环境下彰显出强大韧性，整体运行态势保持稳中向好，不过部分领域仍需应对结构性调整带来的压力。从生产端来看，制造业持续发挥经济增长核心引擎的作用。在全球产业链重构的大背景下，国内制造业高端化转型步伐加快，高端装备制造、新能源、新材料等战略性新兴产业增长势头强劲，均维持两位数增长。工业机器人、新能源汽车等高技术产品产量不断刷新纪录。与此同时，传统制造业积极推进智能化改造与绿色低碳升级，生产效率大幅提高，单位能耗持续降低，有力地保障了工业增加值的稳定增长。资本市场领域，上半年美国就业数据表现强劲，致使美联储维持较高利率水平，降息预期反复波动，资金配置趋于谨慎。资金流向方面，南向资金持续净流入，为港股市场提供了重要支撑，特别是银行、保险、证券等板块获得资金持续青睐。可选消费、创新药等板块呈现轮动态势，其中创新药再次展现了中国工程式创新的独特魅力，通过大量工程师将药物研发转化为流水线作业，工程师红利尽显。运作方面，2025年上半年度本基金权益仓位控制在90%以上，其他部分以现金管理类工具为主。选股方向上主要聚焦以下两个方面：1）内需消费品种，在国内各种扩大内需的消费政策刺激下，消费行业预期边际改善，尽管近期部分前期强势消费品种出现震荡分化，但从国内拉动内需政策的战略地位来看，消费将成为我国近年来最重要的发力方向，这也有望推动消费板块整体修复。2）高股息打底，目前海外地缘风险加剧，尽管短期内有所缓解，但长期来看仍有反复风险，在海内外不确定性因素的扰动下，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报，尤其是现阶段来看，港股高股息板块具备高股息+低估值的双重属性。

为确保投资组合的稳健性，管理人始终秉持审慎原则，对账户实施动态优化调整。在仓位构建方面，严格遵循安全垫策略，通过逐步建仓、分批投入的方式，降低市场波动对组合的冲击。在个股选择上，采用自下而上的深度研究方法，重点筛选估值处于合理区间、具备业绩修复潜力，或处于新消费、新零售等新兴业态发展前沿的企业，确保投资标的具备长期价值支撑。尽管当前宏观消费环境面临一定压力，但部分消费行业龙头企业凭借其品牌优势、渠道布局和创新能力，仍展现出较强的抗风险能力和盈利韧性。特别是部分可选消费领域企业，通过产品升级、文化输出、服务优化等策略，逆势实现业绩增长，体现出较强的周期穿越能力。在行业配置层面，管理人坚持“行业中性+个股分散”的组合管理框架，通过跨行业均衡配置降低单一行业风险敞口，同时注重价值与成长风格的动态平衡，避免过度集中导致的波动加剧。通过构建多维度收益来源，平滑组合收益曲线，实现净值的稳健增长。一季度，中国经济延续复苏态势，GDP同比增速预计达5.2%左右，高于全年增长目标。工业生产和消费动能显著回升，政策发力有效提振内需，成为经济增长的核心支撑。从结构看，固定资产投资同比增长4.1%，其中基建与房地产投资边际改善，制造业投资稍显承压；社会消费品零售总额增速达4%。尽管外需增速放缓，但贸易顺差扩大，净出口仍对经济形成支撑。经济稳中向好的同时，政策端持续聚焦“稳增长、扩内需”，预计后续将通过财政加码、货币宽松及结构性改革进一步巩固复苏基础，应对全球经济不确定性带来的挑战。尽管我国内部经济复苏，但不可否认的是，当前港股市场面临多重压力。全球层面，经济增长放缓、地缘政治冲突及政策分化加剧，导致资本流动波动、风险偏好降低，压制港股估值。同时，海外主要经济体货币政策收紧预期反复，以及关税政策压制，进而引发资金外流风险。国内方面，消费复苏斜率放缓、地产周期筑底及出口承压等结构性问题，叠加全球经济不确定性外溢效应，制约港股表现。此外，国际政治博弈升级、产业链重构及技术竞争，亦对港股相关板块（如科技、消费）带来情绪与基本面冲击。需警惕市场情绪脆弱性与外部冲击的共振风险。 在配置方面，基于风险防御与长期成长兼顾的原则，港股组合重点聚焦新零售与新消费。精选供应链韧性强的消费龙头，如线上线下融合的新零售企业、国潮品牌及消费升级赛道，捕捉内需修复与结构性升级红利。

2024年，在国内外宏观环境面临较大变动的情况下，管理人坚持安全垫思维选股，并扎根于新消费、新零售业态的优质企业，尽管宏观消费环境承受着不小的压力，但也不乏一些企业依然凭借对于消费者心理的挖掘和消费趋势的把握，表现出了极为良好的基本面，展现出令人瞩目的逆周期强劲增长势头，其中以泡泡玛特为代表的情绪消费，无论是国内还是海外市场均呈现出良好的扩张态势。除消费外，在行业配置方面，管理人始终坚守行业中性与个股相对分散的投资思路，精选价值的情况下更注重企业成长性，以此实现收益的平稳过渡，弱化组合与市场波动的关联性。

（一）管理人对报告期内本基金的投资策略和业绩表现的说明为了应对市场的变化，管理人积极对账户进行调整，坚持以安全垫的思路建仓，自下而上精选具备估值修复、新消费、新零售业态的企业。即便在宏观消费环境承压的背景下，一些消费龙头企业依然展现出良好的基本面，其中一些可选消费公司也显示出了强劲的逆周期增长势头，随着市场对国内宏观数据修复和宏观政策的期待增加，投资者对消费股的信心增强，这可能推动消费股的进一步上涨。从行业配置上，坚持行业中性和个股相对分散的投资思路，价值和成长兼顾，平滑收益，实现净值稳步上升。在市场波动中对组合持仓进行优化和行业分散化，努力弱化组合与市场波动的相关度，尽力实现超额收益。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望9月下旬美联储进入降息周期，海外资金对港股的关注度开始提高，同时内地政策窗口打开引发市场情绪高涨，港股投资再次引发全球资金再平衡。在经历了国庆假期连续几个交易日的上涨后，假期结束后港股高开低走，连续回调，恒生指数的跌幅一度接近10%。从近期交易量来看，恒生指数单日最大成交额超过5500亿港元，创造了新的交易记录。自美联储加息以来，港股饱受流动性因素影响，持续出现回调，而今年以来港股连续两轮的涨幅也使得部分投资者有动机在实现股价修复后进行获利了结。尽管近期市场处于较大波动当中，投资者意见出现分歧，但是结合历史宏观面对比来看，我国政府在货币政策和财政政策方面均表现出了较为积极的应对措施，计划将推出一揽子政策工具来增强投资者信心并吸引外资流入。此外全球经济复苏的不同程度，尤其是美国宽松货币政策背景下的市场流动性得以缓解，这些也增强了投资者对高风险资产的偏好。宏观层面的边际变化有望带来港股和A股市场更为显著的震荡反转，尤其于港股而言具有稀缺的核心标的，包括互联网、生物医药、教育、新消费等新兴服务和消费业领域。然而需要警惕的是，本轮涨幅主要为资金面所带来的估值修复行情，从EPS角度来看，由于国内宏观经济仍处于恢复当中，短期政策效果对于整体经济环境的改善存在时滞，因此三四季度微观企业业绩依旧承压。随着业绩期的到来，前期情绪预计有所回落。此外，美国大选周期内港美股市场联动效应对港股市场带来的潜在扰动，因此在资产配置过程中仍需遵循谨慎原则。总体来看，前期市场由于情绪面的问题使得整体估值处于均值以下的相对位置，预期后续随着经济刺激政策及具体刺激措施的落地和实施，市场风险偏好有望重新提升。

上半年，从三驾马车的表现来看，我国经济增长动能依旧不足。一是通胀尚处低位，依据国家统计局7月10日发布的数据，2024年6月份全国居民消费价格指数同比微涨0.2%，有效需求仍然偏弱。然而，随着宏观经济政策的不断加码，尤其是财政与货币政策的精准调控，通胀压力预期将逐步得到缓解，回归至合理区间。预估下半年，借助强化逆周期调节措施，促进需求回暖，通胀状况将有所改观。二是当前国内消费仍旧疲软，2024年上半年，全国居民人均消费支出达13601元，较上年同期名义增长6.8%，剔除价格因素后，实际增长6.7%。政策端来看，目前已明确将提振消费置于优先位置，通过多途径增加居民收入，特别是提升中低收入群体的消费能力与消费意愿，支持文化旅游、养老育幼、家政服务等领域的消费发展。三是民间投资热情尚未充分激发，2024年1-5月份民间投资同比微增0.1%，其中，民间项目投资（不含房地产开发民间投资）增长6.9%。7月政治局会议明确提出要进一步激发民间投资活力，拓展有效投资空间。资本市场方面，在经历了年初的恐慌式下跌，节后Sora和降息交易预期等因素带来的估值修复行情导致市场的迅速上涨，随后在宏观经济数据表现不佳而导致市场再度疲软后，市场风险偏好逐步下滑。国内“新国九条”政策落地，尤其是强化上市公司退市制度的举措，引发市场对中小市值企业生存状况的普遍忧虑。加之经济复苏进程仍面临诸多挑战，资金倾向于抱团取暖，短期内大量流向大市值、高股息率的红利投资标的。