华泰紫金安恒平衡配置混合发起A(016995) - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2025年三季度延续稳中有进态势。一系列宏观政策持续发力，出口表现亮眼，消费稳步复苏，但地产继续承压，制造业、基建投资也有所放缓。展望四季度，内外需压力仍不小，但政策空间尚足，全年经济目标稳步推进。海外市场方面，美国三季度降息预期抬升，在财政大规模发行以及地缘政治因素的交叉作用下，10年期美债收益率在4.2%‑4.5%区间波动，高位震荡后下行收于4.16%左右。股票市场方面，2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。7月，流动性充裕叠加海外风险缓和，反内卷、AI算力、创新药等热点板块轮番接力，权益市场进一步上行；8月，板块分化显著加剧，科技股浪潮形成虹吸效应，海外算力链业绩持续上修、“人工智能+”行动方案引爆国内AI应用预期；9月，月初短暂波动后震荡上行，结构进一步分化，有色与科技持续活跃，红利资产表现低迷。债券市场方面，2025年三季度利率债与信用债均有所下跌，收益率曲线陡峭化，短端信用利差维持低位，中长端信用利差有所走扩，10年期国债收益率从1.65%上行21bp至1.86%。货币市场方面，三季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.42%左右，较上季度均值下行16bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度均值下行16bp。可转债方面，转债整体表现较好，三季度中证转债指数上涨9.43%。产品操作上，三季度本基金股票维持中性仓位，港股占比小幅提升。配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择基础化工、机械、有色、电子等行业，组合持仓结构更为均衡。债券资产部分，7月在“反内卷”、中美关税、政治局会议预期扰动下，债市利率快速上行，8月股债跷跷板压制下债市承压明显，9月在公募基金新规征求意见、权益市场反弹、资金面边际收敛等因素的影响下，债市继续回调；本基金三季度主要配置中短端信用债，久期环比显著下降。转债资产方面，本基金三季度对转债中长期趋势保持积极，但短期充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力，7月、8月维持较高仓位，9月中旬逐步减仓至中低水平；结构上，显著提升金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险。

国内经济方面，2025年一季度经济延续温和复苏，装备制造业和高技术制造业引领生产端持续改善，消费、地产等需求端边际向好；二季度补贴政策及抢出口带动下，消费、出口韧性较强，但地产继续承压，制造业短期波动，内需修复尚不稳固。海外市场方面，美国经济一季度走弱二季度呈现韧性，通胀预期在关税战影响下持续反复，10年期美债收益率在4.0%至4.6%之间宽幅震荡收于4.24%左右。股票市场方面，2025年一季度上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%；二季度上证指数上涨3.26%，沪深300指数上涨1.25%，恒生指数上涨4.12%。1月，受业绩预告暴雷风险及特朗普上台后政策不确定性的影响，主力资金观望情绪较重、缺乏主线，以题材炒作与板块快速轮动为特征；2月，受DeepSeek算力效率革命推动，机器人与AI链情绪持续发酵，投资机会从上游硬件向下游应用快速扩散，带动中小盘风险偏好大幅提升；3月，AI链与稳增长叙事双双退坡，市场整体震荡运行，板块频繁轮动，防御情绪有所升温，“高切低”特征明显；4月，关税战冲击，制造业PMI指数回落至荣枯线下方，外需不确定性较大，五一出游数据向好，消费边际改善，内需继续企稳；5月，中美谈判超预期，关税缓和，外需修复明显，内需动能在地产链边际走弱和国补退坡的影响下有所回落；6月，抢出口效应趋于消退，外需存在随海外经济周期回落的风险，国内增量财政政策继续保持观望，内外需压力不小。债券市场方面，2025年一季度利率债明显下跌，信用债小幅上涨，收益率曲线平坦化，信用利差下降，10年期国债收益率从1.67%上行14bp至1.81%；二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化，信用利差压缩，10年期国债收益率从1.81%下行16bp至1.65%。货币市场方面，一季度资金面整体偏紧，银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37bp，银行间7天回购利率均值在2.10%左右，较上季度均值上行23bp；二季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.58%左右，较上季度均值下行38bp，银行间7天回购利率均值在1.69%左右，较上季度均值下行42bp。可转债方面，转债整体表现较好，一季度中证转债指数上涨3.13%，二季度中证转债指数上涨3.77%。产品操作上，股票资产方面，一季度本基金股票维持中性偏低仓位，二季度仓位有所抬升，港股占比小幅下降；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、家电等行业，交易仓一季度仓主要选择基础化工、电子、有色、医药等行业，二季度主要选择基础化工、电子、周期等行业。债券资产方面，本基金一季度主要配置短端资产，并通过中长期债券波段操作增厚收益，二季度主要配置中长端信用债，并通过中长期债券波段操作增厚收益，二季度久期环比显著抬升。转债资产方面，本基金上半年对转债中长期趋势保持积极，维持中高仓位，关税冲击时小幅加仓，一季度对春季行情持续看好，二季度兼顾财报期对中小盘风格的压制；行业结构上，向环保、生猪等现金流改善、分红持续提升的板块切换，品种结构上，提升高Gamma个券权重以应对转债估值偏高的潜在风险。

国内经济方面，2025年一季度延续温和复苏态势。PMI连续2月维持在荣枯线上方，装备制造业和高技术制造业引领生产端持续改善；消费、地产等需求端边际向好，但内需修复力度仍需政策进一步加力增效。海外市场方面，美国经济数据有所走弱，通胀预期回落，10年期美债收益率从4.58%左右大幅下行35bp至4.23%左右。股票市场方面，2025年一季度上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。1月，受业绩预告暴雷风险及特朗普上台后政策不确定性的影响，主力资金观望情绪较重、缺乏主线，以题材炒作与板块快速轮动为特征；2月，受DeepSeek算力效率革命推动，机器人与AI链情绪持续发酵，投资机会从上游硬件向下游应用快速扩散，带动中小盘风险偏好大幅提升；3月，AI链与稳增长叙事双双退坡，市场整体震荡运行，板块频繁轮动，防御情绪有所升温，“高切低”特征明显。债券市场方面，2025年一季度利率债明显下跌，信用债小幅上涨，收益率曲线平坦化，信用利差下降，10年期国债收益率从1.67%上行14bp至1.81%。货币市场方面，一季度资金面整体偏紧，银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37bp，银行间7天回购利率均值在2.10%左右，较上季度均值上行23bp。可转债方面，转债整体表现较好，一季度中证转债指数上涨3.13%。产品操作上，一季度本基金股票维持中性偏低仓位，降低港股占比，组合结构趋于均衡；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、家电等行业，交易仓主要选择基础化工、电子、有色、医药等行业。债券资产部分，1月初债券做多情绪一度高涨，此后央行公告暂停公开市场购买国债使得债市利率下行趋势被遏制，此后资金面持续超预期偏紧，叠加股债跷跷板影响，债市持续回调，直到3月下半月银行融出回暖，债市逐步企稳，并在央行MLF政策改革及资金转松后重启下行；本基金一季度主要配置短端资产，并通过中长期债券波段操作增厚收益，一季度本基金久期环比下降。

国内经济方面，2024年一季度除基建地产链以外的经济数据普遍大超预期，但经济“以价换量”特征显著；二季度新旧动能转换背景下生产端持续好于需求端，有效需求不足仍是核心矛盾；三季度外需边际有所转弱但仍然强于内需，内需有加速走弱迹象；四季度政策密集出台带动信心与生产活动修复，PMI超季节性回升后保持在荣枯线上方，年底中央经济工作会议基调明确，政策预期引导较好。海外市场方面，上半年美国多数经济数据韧性超预期，美联储一再推迟降息，美元指数维持高位，美债利率持续上行，10年期美债收益率从2023年底的3.90%左右上行46bp至4.36%左右；三季度美国经济显露疲态但维持韧性，通胀延续下行趋势，美联储启动降息周期9月降息50bp，10年期美债收益率自4.36%大幅回落55bp至3.81%，进入四季度，尽管经济软着陆与通胀回落态势延续，但特朗普胜选引发的政策不确定性、核心通胀黏性及美联储鹰派表态形成预期扰动，市场降息预期骤减，推动10年期美债收益率暴力反弹77bp至4.58%，全年10年期美债收益率累计上行68bp。股票市场方面，2024全年表现核心变量始终围绕政策节奏与经济修复的博弈展开。1月受经济数据疲软及政策真空影响，小盘股深度调整；2月降准降息落地叠加监管规范量化，市场完成V型反转，风格转向超跌成长；3-4月经济回暖叠加“新国九条”催化，大盘权重股领涨；5-6月政策预期降温，资金回流防御板块；7-9月商品价格波动引发风格切换，中报风险释放后政策加码驱动反弹；10-12月流动性宽裕催生题材炒作，AI、低空经济等热点轮动，年末政策预期兑现，资金转向防御致成交缩量。2024年全年，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，恒生指数上涨17.67%。债券市场方面，2024年一季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位；二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差低位基础上进一步压缩；三季度利率债与信用债均呈现上涨态势，但利率债表现显著好于信用债，收益率曲线陡峭化，信用利差有所反弹；利率债与信用债均呈现大幅上涨态势，收益率曲线平坦化，信用利差先升后降。2024年全年，10年期国债收益率从2.56%下行88bp至1.68%，10年期国开债收益率从2.68%下行95bp至1.73%。货币市场方面，上半年资金面均衡偏松；三季度资金面先松后紧总体平衡；四季度资金面先紧后松。2024年全年，银行间1天回购加权平均利率均值在1.77%左右，较前一年均值上行2bp，银行间7天回购利率均值在1.96%左右，较前一年均值下行27bp。可转债方面，在权益市场较好表现的带动下，2024年全年中证转债指数上涨6.08%。产品操作上，权益资产方面，上半年本基金股票仓位基本维持，结构上增加港股比例，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于家电、公用事业、食品饮料、通信、交运等行业，交易仓主要选择有色、化工、机械等行业；下半年7-8月本基金股票部分在市场调整过程中减仓，9月通过多维观察将股票仓位加回至中枢水平，结构上增加成长股仓位，在10月假期后本基金股票部分略有减仓，重新降低成长股仓位，提高分红类股票仓位，增配港股，下半年配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、家电、公用事业等行业，交易仓主要选择基础化工、非银、电子、医药、机械、电力设备等行业。债券资产方面，一季度在配置力量强劲、流动性整体均衡偏松叠加经济基本面偏弱的影响下，债券收益率大幅平坦化下行，本基金久期持续抬升；二季度短端债券持续走强，长端债券震荡为主略有走强，本基金久期中枢略有下降，总体加仓中短期信用债，配置与波段交易相结合，减仓超长端利率债；三季度初本基金增配超长端利率债，此后在市场调整中进行止盈，三季度末本基金久期环比继续下降；四季度初本基金主要配置短端资产，11月后随着资金面转松及政策宽松导向明确加仓中长期限利率债，四季度末本基金久期环比大幅提升。

国内经济方面，此前偏强的生产开始向偏弱的需求收敛，外需边际有所转弱但仍然强于内需，内需有加速走弱迹象，核心CPI增速回落，海外衰退预期与国内需求不足导致PPI大幅回落，政策发力必要性和紧迫性大幅提升。海外市场方面，美国经济数据走弱但仍有韧性，通胀仍在下行通道，美联储开启降息周期，9月降息50bp，是自2022年3月加息周期启动后首次降息，10年期美债收益率从4.36%左右大幅下行55bp至3.81%左右。股票市场方面，2024年三季度上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，恒生指数上涨19.27%。7月有色、石油等板块随商品价格大幅下跌，市场风格也有所切换，成长主题与超跌板块反而表现更为活跃；8月中报集中披露，资金倾向于规避个股异动风险，且宏观仍处于混沌阶段，市场大幅调整；9月在政策加码落地下股市流动性预期与国内经济预期双双扭转，内外资集中平空补仓，股票市场大幅反弹。债券市场方面，2024年三季度利率债与信用债均呈现上涨态势，但利率债表现显著好于信用债，收益率曲线陡峭化，信用利差有所反弹，10年期国债收益率从2.21%下行6bp至2.15%。货币市场方面，三季度资金面先松后紧总体平衡，银行间1天回购加权平均利率均值在1.79%左右，较上季度均值下行5bp，银行间7天回购利率均值在1.90%左右，较上季度均值下行4bp。可转债方面，跟随权益市场先跌后涨，三季度中证转债指数上涨0.58%。产品操作上，三季度本基金股票部分在7-8月市场调整过程中减仓，9月通过多维观察，判断底部可能出现，将股票仓位加回至中枢水平，结构上增加成长股仓位，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于家电、食品饮料、公用事业、通信、交运等行业，交易仓主要选择电子、医药、机械、电力设备等行业；债券资产部分，7月资金持续偏松，基本面月频数据仍然较弱，央行超预期宽松调降关键利率叠加股债跷跷板效应利率加速下行，8月市场在央行调控干预以及实体需求现实之间反复调整预期，资金偏紧叠加基金赎回加大市场波动，信用债大幅回调，9月中上旬基本面持续承压驱动收益率大幅下行，但国新办发布会宣布宽松政策后，股债跷跷板演绎较为剧烈，利率大幅上行，组合三季度初增配超长端利率债，此后在市场调整中进行止盈，季末组合久期环比继续下降。

国内经济方面，2024年一季度除基建地产链以外的经济数据普遍大超预期，但整体都处于磨底阶段，经济“以价换量”特征显著；二季度新旧动能转换背景下生产端持续好于需求端，有效需求不足仍是核心矛盾，外需边际有所转弱，内需弹性不足，消费与地产链仍在底部徘徊，表现为主动去库放缓与终端价格下行。海外市场方面，美国多数经济数据韧性超预期，美联储一再推迟降息，美元指数维持高位，美债利率持续上行，10年期美债收益率从2023年底的3.90%左右上行46bp至4.36%左右。股票市场方面，2024年一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，恒生指数下跌2.97%；二季度上证指数下跌2.43%，沪深300指数下跌2.14%，恒生指数上涨7.12%。1月在经济数据表现有待改善、政策出台速度低于预期的情况下，权益市场估值压缩剧烈，小盘股大幅下挫；2月降准降息落地，量化机构监管从严等共同助推投资者风险偏好修复，权益市场实现V型反弹，市场风格也从高息防御向超跌成长切换；3月受益于经济数据好于预期、原油黄金价格上涨，以及人工智能、低空经济等题材热点频出，市场维持高位震荡格局；4月受益于“新国九条”政策拉动、海外资金回补与化解地产风险传闻等轮番利好，市场风险偏好回升明显，以家电、金融为代表的大盘权重股强势上涨；5月政策拉动支撑的情绪性利好开始退潮，资金回流能源、公用事业等偏防御方向；6月经济动能阶段性回落，叠加外资交易盘撤退，最终市场普跌。债券市场方面，2024年一季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位，10年期国债收益率从2.56%下行27bp至2.29%；二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差低位基础上进一步压缩，10年期国债收益率从2.29%下行8bp至2.21%。货币市场方面，一季度资金面均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.85%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在2.13%左右，较上季度均值下行27bp；二季度资金面稳定偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.84%左右，较上季度均值下行1bp，银行间7天回购利率均值在1.94%左右，较上季度均值下行19bp。可转债方面，受到小盘风格权益资产下跌及转债估值压缩的拖累，一季度中证转债指数下跌0.81%；受益于债市资产荒带来的机会成本下行、转债供给减少和条款博弈增加，整体估值有所抬升，二季度中证转债指数上涨0.75%。产品操作上，上半年本基金股票仓位围绕中枢调整，结构上增加港股持仓比例，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于公用事业、家电、食品饮料、通信等行业，交易仓主要选择有色、油气设备、化工、机械设备等行业。债券资产部分，一季度初在配置力量强劲、流动性整体均衡偏松叠加经济基本面偏弱的影响下，债券收益率大幅平坦化下行，组合久期持续抬升，一季度末债券在连续走强后止盈压力显现，中美CPI超预期、设备更新政策落地等多重因素推动债市回调，并在社融数据偏弱的利多因素与汇率、地产和供给等扰动共同作用下，长端利率反复拉锯，组合久期有所下降；二季度债券收益率在权益市场表现较弱以及资产荒逻辑仍然存在的双重背景下，短端收益率持续走强，长端收益率震荡为主略有走强，组合久期中枢略有下降，总体加仓中短期信用债，配置与波段交易相结合，减仓超长端利率债。

国内经济方面，2024年一季度生产修复好于需求，外需订单好于内需，除基建地产链以外的经济数据普遍大超预期，但整体都处于磨底阶段，出厂价格连续下降，经济“以价换量”特征显著。海外市场方面，美国多数经济数据韧性超预期，美联储态度重回鹰派，降息时点一再推迟，美元持续强势，美债利率反弹，10年期美债收益率从3.9%左右上行30bp至4.2%左右。股票市场方面，2024年一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，恒生指数下跌2.97%。1月在经济数据表现有待改善、政策出台速度低于预期的情况下，权益市场估值压缩剧烈，小盘股大幅下挫，仅煤炭、银行、石油等大盘防御板块收红；2月降准降息落地，量化机构监管从严等共同助推投资者风险偏好修复，权益市场实现V型反弹，市场风格也从高息防御向超跌成长切换；3月受益于经济数据好于预期、原油黄金价格上涨，以及人工智能、低空经济等题材热点频出，市场维持高位震荡格局。债券市场方面，2024年一季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位，10年期国债收益率从2.56%下行27bp至2.29%。货币市场方面，一季度资金面均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.85%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在2.13%左右，较上季度均值下行27bp。可转债方面，受到小盘风格权益资产下跌及转债估值压缩的拖累，一季度中证转债指数下跌0.81%。产品操作上，一季度本基金股票仓位基本维持，结构上增加港股持仓比例，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于公用事业、家电、食品饮料等行业，交易仓主要选择受益于海外需求和价格上涨的有色、油气设备、化工、机械设备等行业；债券资产部分，1月至2月在配置力量强劲、流动性整体均衡偏松叠加经济基本面偏弱的影响下，债券收益率大幅平坦化下行，组合久期持续抬升；3月债券在连续走强后止盈压力显现，中美CPI超预期、设备更新政策落地等多重因素推动债市回调，并在社融数据偏弱的利多因素与汇率、地产和供给等扰动共同作用下，长端利率反复拉锯，组合久期有所下降。

国内经济方面，2023年一季度国内经济重启，信贷、地产销售等数据快速回暖，经济修复斜率预期有所上调，但随着两会定调GDP增速5%左右，市场对政策支撑力度的博弈减弱，对于经济复苏的弹性和持续性出现分歧；二季度国内经济疫后复苏出现波折，前期积压需求释放后实体经济动能有所回落，修复斜率出现预期差，6月后降息落地，政策博弈有所增强；三季度国内经济修复范围逐步扩大，7月中央政治局会议后稳增长政策密集出台，房地产、地方政府化债、活跃资本市场等三大政策主线逐渐清晰，9月制造业PMI升至50.2%重回扩张区间，制造业供需两端均有边际好转迹象，企业生产经营活动预期持续修复，但制造业企业出口订单及地产需求仍待企稳；四季度面临终端需求不足的问题，伴随海外经济的加速下行，经济复苏动能仍欠稳固。海外市场方面，主线仍然是高通胀与美联储政策，货币政策预期经历多轮反复，2023年初紧缩预期抬升，一季度末硅谷银行、瑞信事件及美国债务上限问题压制风险偏好，二季度美国通胀与经济数据的韧性重新抬升紧缩预期，三季度美欧增长动能分化，美国经济基本面韧性超预期，四季度欧美央行均暗示加息终点，经济数据走弱，美国通胀下行幅度超预期，市场开始定价宽松预期。2023年全年美联储加息4次合计100bp，10年期美债收益率一季度从3.9%大幅回落至3.5%附近，二三季度大幅上升至4.6%左右，四季度再度回落至3.9%左右。股票市场方面，2023年春节前国内外流动性预期共振向好，权益市场风险偏好明显回升，北向资金连续大幅净流入推动大盘股上涨；春节后至3月初，海外紧缩预期再度升温，非美地区需求好转的交易或也接近尾声，小盘股阶段性占优；3月后硅谷银行暴雷及瑞信事件引发避险情绪蔓延，后随着欧美央行出手，市场对于银行业的担忧短期内告一段落，全球风险偏好阶段性回升，A股呈现了剧烈的分化，与ChatGPT相关的TMT板块迎来了较大幅度的上涨；4月在宏观数据偏弱和政策目标温和稳健的背景下，市场主题行情演绎极致化，TMT和“中特估”板块先后表现；随着一季报业绩表现普遍不佳以及5月后经济数据环比走弱，市场出现显著回调；7月政治局会议给出积极的政策信号后市场一度较为乐观，金融地产等顺周期板块普遍走强，主题投资整体回调；8月随着经济金融数据不及预期，叠加长端美债利率跳升导致北向资金从流入变为流出，市场出现显著下跌；9月外资继续大规模流出，国内股票市场延续弱势，但基本面预期边际好转，上游能源与资源板块表现较好；10月高频经济数据的边际走弱叠加流动性的边际收紧对权益市场形成共同打压，顺周期的金融地产链领跌，偏成长的电子、医药、汽车等板块则逆势上涨；11月美元周期逆转与风险偏好提升驱动成长方向领涨，科技、医药、汽车板块表现居前；12月美元周期逆转及海外映射交易阶段性兑现，而国内基本面依然偏弱叠加流动性偏紧，主要指数全月收跌。2023年全年，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。债券市场方面，2023年一季度利率债长端品种出现小幅下跌，收益率曲线走势出现熊平，信用债总体上涨，信用利差显著压缩；二季度利率债与信用债均出现上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差维持低位；三季度利率债与信用债均出现下跌，收益率曲线平坦化上行，信用利差低位震荡；四季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位。2023年全年，10年期国债收益率从2.84%下行28bp至2.56%，10年期国开债收益率从2.99%下行31bp至2.68%。货币市场方面，一季度受信贷投放积极影响，超储率持续处于较低水位，银行间资金面多次出现时点性紧张；二季度在信贷投放放缓和降准降息的宽松货币政策背景下，资金面整体宽松；三季度政策取向整体偏松，降准降息落地，但汇率及政府债缴款等因素对资金面构成阶段性冲击；四季度资金面持续偏紧。2023年全年，银行间1天回购加权平均利率均值在1.83%左右，较前一年均值上行9bp，银行间7天回购利率均值在2.14%左右，较前一年均值下行9bp。可转债方面，受到权益市场下跌的拖累，2023年全年中证转债指数下跌0.47%。产品操作上，2023年一季度本基金处于建仓期，权益资产仓位在组合安全垫累积过程中逐步提升，主要配置金融地产、周期、消费等板块，并少量参与 TMT 板块；债券资产部分，在 2022 年末理财赎回冲击导致信用利差大幅走扩后，本基金加大高等级信用债的配置力度，获取较为确定的票息收益，同时配置低价优质转债，总体保持中低久期和相对稳定的杠杆水平。二季度随着股债性价比重回高位，权益资产性价比有所提升，在市场调整及组合安全垫持续累积过程中本基金提高组合权益仓位，行业结构上在原有金融地产、周期、消费等板块基础上，增加库存和产品价格处于底部的电子板块及中报业绩向好板块的配置；债券资产部分，债市在基本面弱化预期发酵下总体走牛，组合久期有所抬升，转债仓位下调，组合杠杆水平提升。三季度股债性价比处于高位，在市场调整过程中本基金小幅提高组合权益仓位；从产业周期的角度，本基金主要选择库存和产品价格处于低位的电子板块，以及景气度较高的汽车零部件板块；从经济周期的角度，本基金主要选择高分红和出口受益的家电板块和机械板块；困境反转的角度，本基金选择医药板块；债券资产部分，债市波动加大，主要跟随资金面和地产政策两大脉络运行，长端利率先下后上，组合纯债久期小幅下降。四季度本基金调整行业配置，配置仓以稳健分红类股票为主，并从家电、纺织服装板块向公用事业、交通运输等板块扩散；交易仓主要选择处于库存低位且具有创新点的电子板块、产能去化的农林牧渔板块、受益于海外流动性的港股等；债券资产部分，四季度债市先跌后涨，10月中上旬虽然地产销售未见明显起色，但受债券供给放量以及资金面持续偏紧影响，收益率曲线平坦化上行；10月下旬市场开始博弈货币端宽松，叠加高频数据显示经济动能再次走弱，债市情绪好转，组合纯债久期年底小幅抬升。

三季度国内经济修复范围逐步扩大，7月中央政治局会议后稳增长政策密集出台，房地产、地方政府化债、活跃资本市场等三大政策主线逐渐清晰；9月制造业PMI升至50.2%重回扩张区间，制造业供需两端均有边际好转迹象，企业生产经营活动预期持续修复，但制造业企业出口订单及地产需求仍待企稳。海外市场美欧增长动能分化，美国增长仍有较强韧性，欧元区增长动能维持疲弱；美国经济基本面韧性超预期，美债供给矛盾较突出等多重因素使美债长端收益率持续走高，10年期美债收益率从3.8%大幅上升80bp至4.6%左右。股票市场方面，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，恒生指数下跌8.16%。7月政治局会议给出积极的政策信号后市场一度较为乐观，金融地产等顺周期板块普遍走强，主题投资整体回调；8月随着经济金融数据不及预期，叠加长端美债利率跳升导致北向资金从流入变为流出，市场出现显著下跌；9月外资继续大规模流出，国内股票市场延续弱势，但基本面预期边际好转，上游能源与资源板块表现较好。债券市场方面，三季度利率债与信用债均出现下跌，收益率曲线平坦化上行，信用利差低位震荡，10年期国债收益率从2.635%上行4bp至2.675%。货币市场方面，三季度政策取向整体偏松，降准降息落地，但汇率及政府债缴款等因素对资金面构成阶段性冲击，银行间1天回购加权平均利率均值在1.71%左右，较上季度均值上行12bp，银行间7天回购利率均值在2.01%左右，较上季度均值下行14bp。可转债方面，受到权益市场下跌的拖累，三季度中证转债指数下跌0.52%。产品操作上，股债性价比处于高位，权益资产性价比较高，在市场调整过程中本基金小幅提高组合权益仓位，从产业周期的角度，主要选择库存和产品价格处于低位的电子板块，以及景气度较高的汽车零部件板块；从经济周期的角度，主要选择高分红和出口受益的家电板块和机械板块；困境反转的角度，选择医药板块。债券资产部分，三季度债市波动加大，主要跟随资金面和地产政策两大脉络运行，长端利率先下后上，组合纯债久期小幅下降。

一季度国内经济重启，信贷、地产销售等数据快速回暖，经济修复斜率预期有所上调，但随着两会定调GDP增速 5%左右，市场对政策支撑力度的博弈减弱，对于经济复苏的弹性和持续性出现分歧；二季度国内经济疫后复苏出现波折，4月政治局会议总体保持定力，前期积压需求释放后实体经济动能有所回落，修复斜率出现预期差，6月后降息落地，政策博弈有所增强。海外市场方面，主线仍然是高通胀与美联储政策，经历了货币政策预期的多轮反复，从年初紧缩预期抬升到硅谷银行、瑞信事件及美国债务上限问题压制风险偏好，但6月美国通胀与经济数据的韧性重新抬升紧缩预期，美联储官员表态偏鹰，美国加息预期回摆。上半年美联储加息3次，一季度10年期美债收益率从3.9%大幅回落至3.5%附近，二季度重新回升至3.8%左右。股票市场方面，一季度上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，恒生指数上涨3.13%；二季度上证指数下跌2.16%，沪深300指数下跌5.15%，恒生指数下跌7.27%。春节前国内外流动性预期共振向好，权益市场风险偏好明显回升，北向资金连续大幅净流入推动大盘股上涨；春节后至3月初，海外紧缩预期再度升温，非美地区需求好转的交易或也接近尾声，小盘股阶段性占优；3月后硅谷银行暴雷及瑞信事件引发避险情绪蔓延，后随着欧美央行出手，市场对于银行业的担忧短期内告一段落，全球风险偏好阶段性回升，A股呈现了剧烈的分化，与ChatGPT相关的TMT板块迎来了较大幅度的上涨；4月在宏观数据偏弱和政策目标温和稳健的背景下，市场主题行情演绎极致化，TMT和“中特估”板块先后表现；随着一季报业绩表现普遍不佳以及5月后经济数据环比走弱，市场出现显著回调。债券市场方面，一季度利率债长端品种出现小幅下跌，收益率曲线走势出现熊平，信用债总体上涨，信用利差显著压缩；二季度利率债与信用债均出现上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差维持低位。其中，一季度10年期国债收益率从2.835%上行1.5bp至2.85%，10年期国开债收益率从2.99%上行3个bp至3.02%；二季度10年期国债收益率从2.85%下行22bp至2.635%，10年期国开债收益率从3.02%下行25个bp至2.77%。货币市场方面，一季度受信贷投放积极影响，超储率持续处于较低水位，银行间资金面多次出现时点性紧张，一季度银行间1天回购加权平均利率均值在1.80%左右，银行间7天回购利率均值在2.35%左右；二季度在信贷投放放缓和降准降息的宽松货币政策背景下，资金面整体宽松，二季度银行间1天回购加权平均利率均值在1.59%左右，较上季度均值下行21bp，银行间7天回购利率均值在2.16%左右，较上季度均值下行19bp。可转债方面，一季度中证转债指数大幅上涨3.53%；二季度受到权益市场下跌的拖累，中证转债指数下跌0.15%。产品操作上，一季度基金处于建仓期，权益资产仓位在组合安全垫累积过程中逐步提升，主要配置金融地产、周期、消费等板块，并少量参与TMT板块；债券资产部分，在2022年末理财赎回冲击导致信用利差大幅走扩后，本基金加大高等级信用债的配置力度，获取较为确定的票息收益，同时配置低价优质转债，总体保持中低久期和相对稳定的杠杆水平。二季度随着股债性价比重回高位，权益资产性价比有所提升，在市场调整及组合安全垫持续累积过程中本基金提高组合权益仓位，行业结构上在原有金融地产、周期、消费等板块基础上，增加库存和产品价格处于底部的电子板块及中报业绩向好板块的配置；债券资产部分，债市在基本面弱化预期发酵下总体走牛，二季度组合久期有所抬升，转债仓位下调，组合杠杆水平提升。

一季度国内经济重启，信贷、地产销售等数据快速回暖，经济修复斜率预期有所上调，但随着两会定调GDP增速 5%左右，市场对政策支撑力度的博弈减弱，对于经济复苏的弹性和持续性出现分歧。海外市场也经历了货币政策预期的多轮反复，美国通胀与经济数据的韧性抬升紧缩预期，而3月硅谷银行、瑞信事件后市场转向定价货币政策收紧尾声，一季度美联储加息2次合计50bp，10年期美债收益率从3.9%大幅回落至3.5%附近。股票市场方面，一季度上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，恒生指数上涨3.13%。春节前国内外流动性预期共振向好，权益市场风险偏好明显回升，北向资金连续大幅净流入推动大盘股上涨；春节后至3月初，海外紧缩预期再度升温，非美地区需求好转的交易或也接近尾声，小盘股阶段性占优；3月后硅谷银行暴雷及瑞信事件引发避险情绪蔓延，后随着欧美央行出手，市场对于银行业的担忧短期内告一段落，全球风险偏好阶段性回升，A股呈现了剧烈的分化，与ChatGPT相关的TMT板块迎来了较大幅度的上涨。债券市场方面，一季度利率债长端品种出现小幅下跌，收益率曲线走势出现熊平，信用债总体上涨，信用利差显著压缩。其中， 10年期国债收益率从2.835%上行1.5bp至2.85%，10年期国开债收益率从2.99%上行3个bp至3.02%。货币市场方面，一季度受信贷投放积极影响，超储率持续处于较低水位，银行间资金面多次出现时点性紧张，银行间1天回购加权平均利率均值在1.80%左右，较上季度均值上行39bp，银行间7天回购利率均值在2.35%左右，较上季度均值上行31bp。可转债方面，受益于权益市场的上涨，一季度中证转债指数上涨3.53%。产品操作上，本季度权益资产主要配置金融地产、周期、消费等板块，并少量参与TMT板块；债券资产部分，在2022年末理财赎回冲击导致信用利差大幅走扩后，我们加大高等级信用债的配置力度，获取较为确定的票息收益，并参与配置低价优质转债，总体保持中低久期。