招商智安稳健配置1年持有期混合（FOF）A(016974) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。报告期内，本基金权益仓位会根据市场变化做一定幅度调整，但中枢仓位基本维持不变。权益更多聚焦市场结构性机会，主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以偏均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值不同风格之间进行一定再平衡操作。权益资产方面，7月份增加了科技和小盘成长型基金的配置比例，并在9月份逐步兑现浮盈。商品资产方面，9月份增加黄金配置比例至超配。固收资产方面，主要配置业绩稳健的短久期债基，以获取票息收益为主，同时配置部分稳健型固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

上半年权益市场波动较大，年初市场风险偏好低位运行，春节前后随着DeepSeek大模型推出，港股科技成为资产重估先锋，带动恒生指数和恒生科技快速突破去年10月高点，期间机器人、大数据、云计算等板块同步上涨，港股市场整体表现好于A股，AH股溢价指数回落。4月初，美国加征关税幅度超市场预期，全球市场遭遇流动性冲击，恒生指数、上证指数当日分别下跌13.22%、7.34%。之后在重要资金助力、货币政策宽松叠加关税博弈缓和的共同作用下，市场逐步迎来修复，A股多个指数在季末完成向上突破。结构方面，新消费、创新药、AI算力、银行等板块涨幅居前，主题投资机会相对宽泛。宽基指数方面，上半年沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。债券市场方面，上半年多空因素交织，债市呈现宽幅震荡走势。节奏上看，年初稳汇率与防风险诉求有所强化，资金面维持紧平衡，叠加春节后DeepSeek提振市场风险偏好，利率震荡上行至高位。二季度初，随着资金面趋于平稳及外部关税冲击加剧，市场避险情绪升温，带动债市收益率快速下行，期间10Y、30Y国债利率回落幅度超过25bp。随后市场维持区间震荡行情，利率整体波动幅度有限。报告期内，本基金权益仓位会根据市场变化做一定幅度调整，但中枢仓位基本维持不变。权益更多聚焦市场结构性机会，主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以风格均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值不同风格之间进行一定再平衡操作。卫星资产方面，春节前增加了科技成长型基金的配置比例，并在节后逐步兑现浮盈。二季度对REITs品种进行了高切低操作，并在季末增加了科技成长型基金的占比。固收部分，主要配置业绩稳健的债基，以获取票息收益为主，同时配置部分固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

宏观经济方面，国内经济在一季度实现平稳开局，延续去年四季度以来回升态势。其中生产强于需求格局延续，抢出口、科技资本支出等对生产形成一定支撑。价格指数方面，CPI低位运行，PPI延续负增，内需修复斜率偏缓。海外不确定性显著增加，海外宏观经济由年初的“特朗普交易”逐步演化至对美国经济滞胀、甚至衰退的担忧的交易。股票市场方面，一季度A股市场演绎春躁行情。1月市场风险偏好低位上行，AI应用、机器人等细分主题开始获得资金关注。春节期间DeepSeek成为爆款，国内AI应用突破带来信息平权，恒生科技成为中国资产重估先锋，科技行情演绎线索层出不穷，而偏防御的高分红板块相对跑输。3月市场关注两会提振经济预期，刺激消费和激励民企政策推进，强势行业从科技扩散至消费。3月中下旬春季行情逐步放缓，中美博弈、上市公司财报业绩等要素阶段性被定价，市场风险偏好回落，高分红板块展现出防御属性。整体来看，一季度上证指数下跌0.5%，创业板指下跌1.8%，科创50上涨3.4%。行业维度，涨幅靠前行业包括：有色金属上涨12.0%，汽车上涨11.4%，机械设备上涨10.6%。债券市场方面，一季度债券市场和权益市场呈现明显跷跷板效应。1月财政、地方债管理等增量政策总体以稳为主，资金利率处于季节性低位，防风险和稳增长诉求下市场预期财政资金有望加速使用，债券利率总体下行。春节后资金面转松预期落空，央行态度偏克制，债市投资者对流动性预期偏悲观，债市加速回调。3月债券市场先抑后扬，市场对货币政策的预期进一步修正。后续在长端国债收益率已明显回调的背景下，继续大幅收紧资金的必要性也有所下降，对短债拖累作用减弱，资金面压力逐步缓和，但当前过度平坦化的收益率曲线也表明债市可能仍未充分定价经济基本面修复预期。整体来看，一季度10年期国债利率上行近14bp，从约1.675%上行至约1.813%。报告期内，本基金权益仓位会根据市场变化做一定幅度调整，但中枢仓位基本维持不变。权益更多聚焦市场结构性机会，主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以风格均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值不同风格之间进行一定再平衡操作。卫星资产方面，春节前增加了科技型基金的配置比例，并在节后逐步兑现浮盈。固收部分，主要配置业绩稳健的债基，以获取票息收益为主，同时配置部分固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，全年经历了两次显著调整与反弹。年初和年中调整主要受流动性冲击、国内经济复苏偏弱以及美联储降息预期推迟等内外部因素综合影响，但随后在政策呵护与流动性注入的推动下，市场均有所反弹。尤其是"924"前后，宽货币、稳楼市、提内需等一系列政策积极发力，市场预期反转，估值快速修复，推动A股大幅上涨。从风格来看，全年大盘价值和红利风格领涨，而以科创50和创业板指为代表的成长风格受益于AI产业趋势和市场情绪回暖，亦取得不错表现，整体呈现典型的"哑铃型"结构，红利和科技交替占优。行业层面，市场主要围绕低估值高股息板块以及AI受益的相关领域展开。其中，银行、非银金融涨幅居前；算力相关的通信板块表现突出；家电则受益于消费政策、出口增长和低估值属性，表现同样亮眼。相比之下，上一轮牛市中领涨的医药、美容护理、食品饮料等板块表现仍相对疲软。债券市场方面，全年利率延续下行走势，10年期国债收益率从2.56%下降至1.68%，创历史新低，全年呈现“波动中走牛”的特征。节奏上看，年初机构配置需求较强叠加股市下行和债券供给偏慢，驱动债市整体走强。年中受到央行政策调控的影响，市场情绪有所扰动，但期间超预期降息重启债牛。进入9月底，在宽信用政策刺激、权益市场走强等因素影响下，债券市场受到预防性赎回，导致大幅回调，收益率呈现不同程度的上行，之后随着权益市场的回落逐步恢复平稳。运行至年末，在机构配置需求旺盛及重要会议释放宽松预期背景下，债券市场无论时间还是下行幅度演绎都更为极致，多数利率债收益率运行至2%以下。报告期内，本基金权益仓位会根据市场变化做一定幅度应对，但是中枢仓位基本维持不变。权益更多聚焦市场结构性机会，主要围绕着科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以风格均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值不同风格产品之间进行一定的再平衡。固收部分，主要配置业绩稳健的债基，以获取票息收益为主，同时配置部分固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益方面，伴随内需预期边际走弱，叠加海外不确定性增加，内需主导的消费板块和外需主导的资源及出海板块在季内调整幅度加大。临近季末，增量政策密集出台，市场对下阶段的财政政策抱有较高期待。政策加码信号明确，权益市场从前期的超跌格局进入到估值快速修复的普涨行情中。行业层面，非银和低位顺周期板块表现强势，而前期强势的红利资产弹性相对趋弱。债券方面，债券利率在上半年大幅下行后，三季度总体呈现震荡格局。期间受到央行调控长端利率及季末稳增长加码政策扰动，波动有所加剧，其中长端和超长端利率调整更为剧烈，信用债则与利率债走势出现较为明显背离。报告期内，本基金在权益资产上维持了均衡和价值型基金的底仓配置，卫星资产上适度增持了港股和均衡偏成长型基金，行业和风格分布较前期更为均衡。在市场连续下跌过程中，本基金加强了回撤控制和仓位管理。固收资产方面，伴随债市收益率波动加剧，本基金聚焦稳健风格的纯债和固收加基金，以追求获取稳定的基础收益。未来本基金将继续秉承稳健低波的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势。通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

宏观方面，上半年国内经济运行总体平稳，增长动能呈现逐季放缓态势。在结构上延续了生产强于需求、外需强于内需的局面，通胀弹性整体有限。权益市场在上半年呈现倒“N”型走势，风格和行业表现高度分化。风格层面，大市值因子整体表现优于小市值因子，价值和盈利质量因子表现优于成长和景气类因子。行业层面，银行、公用事业、煤炭等红利资产涨幅居前，而计算机、社会服务、医药生物等科技成长和大消费板块跌幅居前。债券市场收益率在上半年总体走低，利率曲线呈现牛陡走势。受市场风险偏好降低及“资产荒”等因素影响，长久期策略相对占优。本基金在一季度重点围绕红利价值、制造业出海和科技成长方向进行配置，在年初成长风格回调过程中，适度偏向价值风格。二季度维持了均衡和价值型基金的底仓配置，适度增持了港股红利基金。固收方面，本基金一季度通过配置绩优纯债基金以获取稳定票息收益，辅以稳健固收加基金增厚收益。二季度延续了对稳健风格的纯债和固收加基金的配置。未来本基金将继续秉承稳健低波的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势。通过更为多元的大类配置和积极的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

一季度权益市场先抑后扬，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%，创业板指数下跌3.87%。债券市场走势较强，10年期国债利率显著下行至2.3%附近。一季度市场结构分化明显，银行、石油石化、煤炭、家电、有色等行业领涨，医药、计算机、电子、地产、社服等行业领跌。一季度，高技术产业和出口链相关行业维持了较高景气，居民服务消费明显修复，但是地产投资和销售延续低迷，企业和居民部门的信心仍偏弱，经济回升动能有待加强。报告期内，本基金重点围绕红利价值、制造业出海和科技成长方向进行了配置，在年初成长风格因为交易拥挤带来一定回调的过程中，组合持仓朝价值均衡风格做了一定幅度倾斜，逐步提升整体稳健度。一季度行情演绎来看，红利和出海方向都有一定超额，但是成长方向总体呈现轮动和主题特征，参与的性价比有所下降，因此未来组合还是会秉持稳健风格，以价值和均衡型基金打底，提升品种选择的胜率，对于成长型基金的配置会更加审慎，做好赔率和胜率的双重考量。固收方面，通过配置绩优的纯债基金来获取稳定的票息收益，同时随着债券利率水平下行至低位，辅以配置稳健风格的固收加基金以增厚收益。此外，我们正在逐步拓宽资产配置视角，希望更大程度发挥FOF多元资产配置的优势，进一步分散风险提升收益。

2023年权益市场的波动较大，债券市场表现占优，主要原因既有来自国内地产周期向下带来的经济压力，以及企业和居民预期转弱带来的投资和消费收缩，还有海外美债利率持续攀升带来的资金流出压力等多重因素冲击。全年来看，除了人工智能和红利等少数板块有较好表现，其他多数行业都表现不佳。本基金自成立至期末，权益仓位会根据市场变化做一定幅度应对，但是中枢仓位基本维持不变。权益更多聚焦市场结构性机会，主要围绕着科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以风格均衡稳健的主动型基金为主，随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整，在成长、均衡、价值不同风格产品之间进行一定的再平衡。固收部分，主要配置业绩稳健的债基，以获取票息收益为主，同时配置部分固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波的投资理念，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

三季度权益市场震荡盘整，结构分化。上半年表现较好的成长风格面临了较大回撤，价值红利风格再度占优。7月份政策表态积极，关切经济和资本市场，权益资产一度表现突出，之后政策组合拳陆续推出，但是经济数据恢复力度较缓，磨底区间拉长。宏观方面喜忧参半，海外来看，美国经济和就业数据的韧性较强导致美债利率高企，受此影响人民币汇率承压，三季度外资持续流出对A股市场造成明显负面影响；国内来看，需求不足、信心不足的问题仍有待改善，宽信用政策传导不畅，地产投资和销售仍在底部徘徊，消费方面，服务消费好于商品消费，暑期出行有所改善，但地产后周期形成拖累，近期财政开始在化债方面发力，城中村改造推进力度加大，生产价格和制造业PMI开始止跌回升，相对而言，高端制造增速较高，对投资形成一定支撑。当前A股的股权风险溢价已处于较有吸引力水平，经济基本面内生性的修复已逐步显现，过高的美债收益率带来的外部压力也不可持续，目前市场预期、估值、盈利等均处于历史低位，从较长期维度，当前仍是低位布局权益的较好时机。随着经济回暖，后续市场的机会来源会逐步增多，可以从前期超跌的成长板块中挖掘优质个股机会并增加配置。三季度债券市场也呈现震荡态势。受政策预期升温、经济触底修复的预期影响，叠加跨季资金面偏紧等多重因素影响，债市震荡偏弱，但整体调整可控。考虑政策持续推进、经济数据修复以及债券供给加大，短期债市仍面临较多扰动。但经过前期调整后，长端利率相较1年期MLF利差在偏高位置，预计债市回撤风险可控，仍有配置价值。报告期内，组合已基本完成建仓。权益部分，考虑当前市场环境和经济修复进程，我们对权益采取分步审慎建仓，目前已接近中枢配置。具体品种方面，优选风格稳健，市场适应性较强和业绩波动性较低的主动型基金作为核心配置，同时辅以部分被动指数和风格型基金，以把握市场阶段性的投资机会。固收部分，主要配置业绩稳健的绩优债基，以获取票息收益为主。未来本基金将继续秉承稳健低波的投资理念，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。