贝莱德欣悦丰利债券A(016711) - 基金投资策略和运作

中国第四季度的整体经济增长动能进一步走弱：以旧换新补贴对于消费的支持效应持续减弱，在去年同期补贴政策的基数效应下，社零的同比增速从 9月份的3.0% 下降至11月的1.3%，固定资产投资规模同比仍维持负增长，其中，房地产由于销售端的疲弱，投资跌幅进一步扩大至 30.3%，出口由于2024年底特朗普上台的抢出口形成高基数，导致四季度的出口同比增速有所下降但仍保持一定韧性。四季度的物价有所回暖，主要体现在CPI 同比增速从下跌转为上涨 0.7%， CPI 的改善主要受到季节性食物价格，医疗以及金价的提振，PPI的改善并不明显，同比跌幅仍维持在 -2% 附近，反内卷政策的有效性仍有待观察。央行在四季度的货币政策态度较为中性，未进一步降息降准，仅通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量。10月底央行重启国债买入操作，但是10-12月的月度买入规模较低，对市场的流动性和需求改善效果不明显。回顾整个四季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，仍延续三季度的震荡格局，1年期国债保持在1.35- 1.45% 区间震荡，中长端利率在三季度调整上行之后在四季度缺乏明确的方向性，10月上旬特朗普对华再度威胁加大关税幅度，市场避险情绪升温，利率略下行5bps左右, 但10月底贸易谈判结果较好，芬太尼关税减半，利率小幅反弹，11月和12月市场 围绕 12月中央经济工作会议的政策预期和基本面疲弱而波动，但由于会议和基本面无超预期消息，10年期国债在 1.80 – 1.85% 区间窄幅震荡。超长端利率的表现由于供需压力表现较弱，市场普遍担忧银行监管指标限制了对于超长期利率债的配置能力。 2025年第四季度，十月党的二十届四中全会审议通过十五规划建议稿，明确了中国中长期发展方向，为市场注入新动能，稳定了第三季度打下的基础。 四季度A股呈震荡上行态势，沪指微涨约2%收于3969点，一度涨破4000点整数关口。受政策托底、美联储降息预期及外资流入催化，10月指数冲高后，11月因成长股估值消化出现回落，12月随经济数据企稳与政策窗口开启企稳翘尾。市场结构性特征显著，大盘蓝筹与高股息板块表现抗跌，科创50等成长板块波动加大，券商普遍认为流动性宽松与盈利结构性改善构成核心支撑。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金在四季度平均股债敞口处于中枢附近。其中，基金在11月初按照模型指导适度降低了股票仓位，在11月底和12月初重新增加了股票至小幅超配。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30-1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 2025年第三季度A股市场呈现强劲上涨态势，主要指数均创2019年4月以来单季度最大涨幅，整体表现领跑全球。上证指数全季上涨12.73%，成长风格表现尤为突出，创业板指、科创50指数季度涨幅分别高达50.4%、49.02%，彰显市场对科技主线的青睐。港股市场同步走强，恒生指数累计上涨11.56%。市场交投活跃度显著提升，内地两市单日成交额多次突破2万亿元。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中采取更为量化的策略选股，控制波动，在保持beta的基础上主动挖掘超额收益的机会。总体股票仓位随着股市较好的增速后小幅下降保护盈利。

在宏观经济方面，2025年第一季度经济表现强劲，GDP同比增长 5.4%，第二季度边际走弱但总体稳健，二季度GDP同比增长5.2%。上半年的外部需求对经济提供了有力的支持，出口情况良好，同比增长达到5.9%。社会消费零售总额在以旧换新补贴的支持下实现了4.0% 的同比增长。房地产在上半年延续回落的态势，房价、新房销售和地产投资继续下行。价格方面，居民消费需求受补贴支持，二季度CPI边际修复同比增速回正0.1%，工业端由于较多行业面临供给过剩，制造业PMI仍在荣枯线50% 分位数附近徘徊，而PPI 同比降幅在上半年持续走高，从1月份的同比-2.3% 回落至六月份的 -3.6%。展望下半年，7月份以来“反内卷”政策逐渐出台，大宗商品价格显著修复，预计后续对PPI形成支撑。总体来看，2025年第二季度经济动能虽有韧性，但内需不足的问题对经济造成持续拖累。在货币政策方面，央行一季度未降准降息，同时观察到银行间资金在一季度末转紧。二季度以来，央行加大力度呵护流动性，5月份降准降息落地，非银存款回升，银行融出增加，资金面边际走松，6月份资金保持平衡，未出现明显的季末扰动。今年上半年债市整体表现为震荡，利率先上后下。2025年一季度，中国利率市场呈现“熊平”走势，收益率曲线整体上移并平坦化。主要市场调节因素包括央行货币政策调整从市场一致预期的“适度宽松”转向“稳汇率、防空转”导致的春节后流动性收紧，和权益市场风险偏好回升包括科技主题催化叠加经济“开门红”造成的股债“跷跷板”效应，长端利率从低点1.63% 最高上行至 1.88%。2025年二季度，短端国债受资金面影响下行，1年期国债收益率从 1.55% 下行至 1.34%，长端利率受中美关税谈判波动较大，4月初由于特朗普政府意外加征145% 高额关税，长端利率大幅下行至 1.62%，之后5月初美国对等关税降至30%，长端利率略有反弹至1.70%，之后由于基本面走弱，6月末逐渐下行至1.65%。2025年一季度，权益市场逐渐看到以Deepseek为代表的中国公司在人工智能、人形机器人等新兴科技领域取得的卓越成就，同时上海、深圳等一线城市的房地产市场也迎来了交易量与价格的稳定向好信号，为中国资本市场带来了估值的修复。在当前全球均面临着国际贸易、地缘政治的不确定性中， A/H权益市场的结构性板块和行业依然出现了一定机会。二季度，中国A股市场受到美国特朗普政府出台的“对等关税”的影响而引发大跌，后续由于维稳资金入场以及美国暂停实施“对等关税”等正面消息推动A股市场反弹。整个季度指数震荡中小幅回升。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中采取更为量化的策略选股，控制波动，在保持一定股性的基础上主动挖掘超额收益的机会。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，内需回升对冲外部压力，GDP增速较强。工业生产、消费和投资增速均较2024年全年小幅提升，工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资增长4.1%，社零增速回升至4%。新兴和高技术产业如半导体、AI（DeepSeek模型）等新动能表现突出，而房地产投资仍下降9.8%，传统行业压力未完全出清。基建投资增长5.6%，制造业投资增长9.0%，设备更新政策支撑明显。消费品以旧换新政策拉动家电消费增长10.9%，服务业生产指数增长5.6%，春节文旅消费（如冰雪经济、电影票房）和AI应用（如人形机器人表演）成为亮点，但核心CPI仅微增0.6%，反映内需仍待强化。2025年一季度，中国利率市场呈现“熊平”走势，收益率曲线整体上移并平坦化。主要市场调节因素包括央行货币政策调整从市场一致预期的“适度宽松”转向“稳汇率、防空转”导致的春节后流动性收紧，和权益市场风险偏好回升包括科技主题催化叠加经济“开门红”造成的股债“跷跷板”效应。3月中后，央行操作有所转向，MLF转为净投放，税期及季末资金投放偏积极，资金价格回落的同时债市止跌，收益率开始下行。回顾整个一季度，1年期国债收益率从1.0%前后最高上行至接近1.6%，季末回落至1.54%。长端利率看到10年期国债收益率从1.6%低位最高上行至1.9%，季末修复至1.81%。由于流动性收紧和同业存款外流、大行融出下降，AAA同业存单一年期发行利率在三月中一度升至2%以上，季末修复至1.89%。信用债方面，2年AAA中短期票据从年初57bps利差在三月初达到68bps随后在季末收窄至42bps。2025年一季度，权益市场逐渐看到以Deepseek为代表的中国公司在人工智能、人形机器人等新兴科技领域取得的卓越成就，同时上海、深圳等一线城市的房地产市场也迎来了交易量与价格的稳定向好信号，为中国资本市场带来了估值的修复。在当前全球均面临着国际贸易、地缘政治的不确定性中， A/H权益市场的结构性板块和行业机会依然存有扩估值的空间。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中聚焦主线，优选估值有良好支撑的优秀公司。

2024上半年整体外需强于内需，外需的超预期增长对上半年经济能实现5%增长贡献较大，但内需不足的问题对经济造成持续拖累，三季度经济呈现偏弱趋势，随着存量政策落实和增量政策推出，四季度经济指标较三季度呈改善态势，但生产端修复强于也快于需求端。9月24日一行一会一局发布超预期货币政策，包括降准、降息、降存量房贷利率以及创设新的货币政策工具，9月26日的政治局会议，进一步强调要大力引导中长期资金入市。在此影响下，资本市场剧烈波动，股市V型反转、成交量急剧放大。国民经济自9月份以来呈现明显回升态势，生产强于消费，外需好于内需。2024全年最终顺利实现5%的经济增长目标，“924”以来的稳增长政策在地产销售、消费、基建等领域都看到积极效果。在基金操作上，2024年债券方面优选高流动性品种，如利率债和高等级信用债，均衡配置于城投及产业债，并充分运用杠杆策略，且于下半年进一步提高组合久期。股票方面保持相对平衡的行业和主题配置，避免短期带来较大波动，一方面通过高股息红利资产作为底仓应对不确定性；另一方面通过科技、新能源、工程机械、消费和资源品等方向的布局提高组合弹性，优选公司盈利质量和持续性较好的个股标的，获取超额收益。

当前经济从需求视角，上半年整体外需强于内需，外需的超预期增长对上半年经济能实现5%增长贡献较大，但下半年外部环境不利影响有所增多。由于稳增长政策多数于7月下旬出台，所以经济目前仍延续偏弱态势，且实体经济内生动能的回升仍然依赖于居民和企业部门预期的扭转和有效需求的提振。从8月的经济数据看，供需两侧均偏弱，需求进一步带动生产端的转弱，工业增加值、社会零售总额、固定资产投资等同比增速均低于市场预期，全年实现5%左右目标的压力进一步加大。从信贷数据看，融资需求偏弱的状况尚未改变，M1增速仍在继续下行。总体来看，三季度经济呈现偏弱的趋势，有待“一批增量政策”的落地和经济数据的兑现。9月24日一行一会一局发布超预期货币政策，包括降准、降息、降存量房贷利率以及创设新的货币政策工具，9月26日的政治局会议，进一步强调要大力引导中长期资金入市。在此影响下，资本市场剧烈波动，股市V型反转、成交量急剧放大，自9月24日以来的5个交易日，万得全A指数反弹超过25%。于此同时债券市场9月最后一周利率大幅调整，波动放大，部分固收类理财产品及公募基金出现资金的转向和赎回。超预期政策下，后续资本市场都需静待财政政策端是否有出台强有力、可落地的政策。短期市场的变化看政策发力情况及风险偏好的影响，中期则看政策落地效果和经济改善程度。目前来看，债券的低利率环境未改变，基金将维持中性杠杆水平和久期，均衡配置于利率债和高等级高流动性的信用债。股票配置则重点关注后续政策落地情况，在市场的波动中聚焦主线，优选估值有良好支撑的优秀公司。

在经济方面，2024年第一季度GDP同比增长 5.3%，第二季度在这个基础上延续恢复的态势。我们看到出口和制造业继续表现强劲。3-5月份，制造业投资同比增长保持在9.3%之上。5月出口同比增速 7.6%，出口价格指数也在二季度维持上升趋势。社会消费零售总额在5月受益于五一假期天数增加和618提前开卖录得3.7%的同比增加。房地产在二季度延续回落的态势，2024年4月和5月的房地产投资均为同比-10%前后，显示房地产需求持续转弱。 价格方面，CPI同比增长为正，4月和5月均为0.3%，居民消费需求有限，低通胀格局持续。PPI 同比降幅持续收窄的态势，4月和5月分别为同比-2.5%和-1.4%，预计大宗商品价格和工业品价格提升将继续对PPI形成支撑。由于实体部门信贷需求偏弱，政府部门融资滞后，同时央行对资金空转、手工补息等操作的治理，4月新增社融首次出现负增长，即-658亿，不过5月转正。6月制造业PMI为49.5%，与5月持平，4月为50.4%，制造业活动近期落于荣枯线之下。非制造业PMI 6月为50.5%，低于5月的51.1%，虽然滑落但还在扩张区间。总体来看，2024年第二季度经济动能虽有提振，但内需不足的问题对经济造成持续拖累，是否可以延续恢复有待观察。央行在货币政策上继续维持宽松政策，公开市场投放均衡。1月有5千亿的PSL投放，2月5日降准50个基点，2月20日下调5年LPR 25个基点。银行间发行的1年期AAA同业存单利率收益率从去年12月底的2.40%下行到6月底的1.96%。今年上半年债市表现强劲。第一季度央行超预期的降准和降息，叠加银行理财等机构的配置需求强劲奠定了利率下行的基础。随着多地陆续优化房地产政策和央行对长端债券风险的提示，利率市场在4月下旬经历了短暂的调整。之后随着超长国债发行节奏明朗化，政府债券发行滞后，叠加较为超预期的金融数据，利率曲线总体下行，利率曲线走陡，短端表现亮眼，十年国债收益率从去年12月底的2.56%下行到6月底的2.21%，同时看到30年国债向下突破2.50%关键点位。 “资产荒”下理财等机构配置继续，对信用债的需求尤为强劲，我们看到各个等级的信用利差和期限利差都持续压缩。AAA中短期票据1-5年期收益率下行约50-70个基点不等。2024年上半年A股市场出现较大的波动，年初市场对经济的担忧叠加上市公司业绩的下滑，A股市场持续震荡下跌。接近1月底随着雪球敲入，负反馈效应放大，微盘股出现恐慌性大跌，沪深300也在2月初下探至上半年底部位置。在波动中，5月中下旬沪深300达到2季度顶点3703点，之后由于5月公布的金融和经济数据表现低于预期，A股市场持续回调，截止6月底沪深300为3462点，小盘股表现弱于大盘股。从配置思路来讲，本基金维持较高杠杆，且债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债，适当拉长信用久期。股票配置维持中等仓位，重点关注：高股息红利股，供需格局改善的出口企业，有政策长期推动的新兴科技，新质生产力相关个股，有望迎来估值修复行情的周期、金融、石油石化，建筑建材等低估值板块。

2024年第一季度，在经济方面，虽然年初国内经济基本⾯预期不确定性较强，但从2月开始可以观察到宏观数据开始好转，出口和制造业尤为明显，1-2⽉份，制造业投资同⽐增⻓9.4%，出⼝5280.1亿美元，同⽐增⻓7.1%。同时由于春节和清明节长假效应的带动，服务需求也有较好的提升。2024年第一季度CPI同比转正，PPI企稳维持底部震荡。房地产销售和房价均⽆明显起⾊，1-2⽉房地产开发投资同⽐降幅较去年12⽉的-9.6%略微收窄⾄-9.0%。总体来看，经济内生动能有所改善，但内需是否继续恢复还需要持续观察。央行在货币政策上继续维持宽松，去年12月以及今年1月有5千亿人民币的PSL投放，2⽉5⽇降准0.5个百分点，2⽉20⽇下调5年LPR 0.25个百分点。市场资金面相对季节性较为充裕，我们观察到银⾏间发⾏的1年期AAA同业存单利率收益率从去年12⽉底的2.40%下⾏17BPs⾄今年3⽉底的2.23%。第一季度债市表现强劲。一方面由于央行超预期的降准和降息，另一方面部分中⼩银⾏跟进下调存款挂牌利率使市场对银行负债成本有进一步降低的预期，再者银行理财等机构的配置需求强劲，同时春节前权益市场的调整造成市场避险情绪升温，偏股型基⾦和宏观投机资⾦涌⼊债券市场进⾏对冲操作。我们看到一年国债收益率从去年12⽉底的2.08%大幅下⾏36BPs⾄今年3⽉底的1.72%。十年国债收益率从去年12⽉底的2.56%下⾏27BPs⾄今年3⽉底的2.29%，收益率曲线陡峭化。三十年国债交易情绪高涨，收益率从去年12⽉底的2.83%大幅下⾏37BPs⾄今年3⽉底的2.46%。2024年第一季度“资产荒”情绪继续演绎，信⽤债收益率也全线⼤幅下⾏。AAA信⽤债1-5年期收益率下⾏20-35BPs，信⽤利差多收窄。第一季度A股市场出现较大的波动，年初市场对经济的担忧叠加上市公司业绩的下滑，A股市场持续震荡下跌。接近1月底随着雪球敲入，负反馈效应放大，小盘股出现恐慌性大跌，A股市场也在1月底达到第一季度底部，沪深300从年初3431点下滑至2月2日的3179点，下跌达到-7.3%。二月初国家开始释放策略应对股市跌势，包括中央汇金公司增持交易型开放式指数基金等维护市场平稳运行。A股市场也开始快速反弹，2月底沪深300重回3500点，单月的涨幅达到惊人的9.4%。在基金操作上，杠杆和久期维持稳定配置目标。信用配置思路来讲，债券方面优选高等级信用债券，均衡配置于城投及产业债，特别关注受益于“一揽子化债”政策的城投债机会。股票配置由年初较高仓位逐渐下降，重点关注：高股息红利股，供需格局改善的出口企业股，有政策长期推动的新兴科技，新质生产力相关股，有望迎来估值修复行情的周期、金融、石油石化、建筑建材等低估值板块。

2023年中国经济在一季度疫后常态化需求迅速修复后，二季度经济再度放缓、供需双弱，总体来看上半年从总量上呈现“先上后下”的态势。4月之后经济数据出现回落，经济恢复的动能进一步减弱，终端需求较为低迷。7月底政治局会议后陆续出台了一系列政策拉动内需以达到稳增长防风险的效果，包括地产端、消费端、活跃资本市场等方面。叠加货币政策先后在8月降息、9月降准，致力于降低实体经济融资成本，为经济提供合理充裕的流动性；基本面上，我们看到经济数据也从8月开始出现触底修复，信贷、供需、企业利润等数据均有改善，外需边际转好、出口压力改善，消费数据修复，企业利润率明显提升。在第四季度末，我们观察后续经济动能还是需要进一步巩固，我们看到CPI和PPI还是持续承压，制造业PMI也反映出经济动能还需进一步政策支持。利率走势，第一季度在疫情后市场对2023年经济的高期望带动10年国债收益率达到2023年内高点2.93%；二季度中旬伴随经济弱数据的体现，10年国债收益率开始持续下行； 三季度基本面和内需依然疲弱，信贷数据不佳及降息的催化下，8月中10年国债收益率创下2023年内低点2.54%； 8月开始政策组合的落地，认房不认贷等地产放松政策叠加稳消费等政策的带动，利率开始迅速上行；9月中央行第二次降准；10月地方政府特殊再融资债和特别增发国债先后发行使得市场资金面从10月开始承压，利率缓慢爬升，曲线持续走平。进入12月，中央经济工作会议召开，市场没有看到进一步刺激政策的发布，同时存款利率再降，市场开始提前交易降息预期，资金面缓解，10年国债利率也快速下行到年底2.55%。总体来看， 2023年10年国债收益率整体下行27基点。信用市场整体从2022年末理财赎回潮结束后信用利差持续修复，资产荒行情进一步演绎。7⽉政治局会议提出“制定实施⼀揽⼦化债⽅案”，10⽉以后，随着特殊再融资债的发行，城投尾部风险下降，城投信用利差整体压缩，化债试点计划的城投主体被市场追捧，收益率大幅下行。股市方面沪深300指数2023年末收于3431点， 2023整年下跌11.4%。市场因经济的疤痕效应、叠加政策效果不及预期，与海外市场相比表现明显较弱。转折点则大致位于8月前后， 宏观经济数据不及预期，压制了市场对于经济修复的信心，投资者风险偏好显著下降，此后外资流出，权益市场出现明显回落。全年整体板块轮动迅速，中特股，人工智能板块成为上半年的主导力量；下半年华为产业链，减肥药，北交所等板块轮番上线。北向资金虽然9月份开始持续流出，但最终全年仍呈净买入状态，累计净买入437亿，自陆股通开通以来连续10年加仓A股。在基金操作上，23年3-4月为建仓期，采取了比较稳健的建仓策略，注重风险，先积攒安全垫，后逐步配置权益类资产。全年来看，债券方面优选高等级信用债券，均衡配置于城投及产业债，并充分运用杠杆策略。下半年特别关注城投债受益于“一揽子化债”政策下带来的短端机会。股票方面重点关注高景气的高端制造板块，疫后复苏相关的消费板块，及受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建筑建材等低估值板块。

报告期内，7月底以来陆续出台了一系列政策拉动内需以达到稳增长、防风险的效果，包括地产端、消费端、活跃资本市场等方面。总量层面，货币政策先后在8月降息、9月降准，致力于降低实体经济融资成本，为经济提供合理充裕的流动性；房地产方面，推出一系列政策组合拳，包括下调首付比例、认房不认贷、降低存量房贷利率等。基本面上，8月信贷、供需、企业利润等数据均有改善，外需边际转好、出口压力改善，消费数据修复，企业利润率明显提升，总体来看宏观政策全面加码，一系列政策进入落地实施阶段后，经济筑底回升的趋势较为明显。从大类资产表现来看，三季度利率总体呈现先下后上的走势，7月上旬至8月中下旬，在基本面和内需依然疲弱，信贷数据不佳及降息的催化下，10年国债创下年内新低2.54%；此后止盈情绪带动及8月末认房不认贷等地产放松政策叠加稳消费等政策的带动，利率开始迅速上行，8月PMI、出口、信贷等各项经济数据亦筑底回升。截至9月末，10年国债收益率收于2.68%，整个报告期10年国债上行4bp。股市方面沪深300指数报告期收于3690点，下跌3.98%，尤其8月基于宏观经济数据不及预期，压制了市场对于经济修复的信心，投资者风险偏好有所下降，外资流出，权益市场出现明显回落。本基金从配置思路来讲，债券方面优选高等级信用债券，均衡配置于城投及产业债，并充分运用杠杆策略。股票方面重点关注：持续高景气的高端制造板块，疫后复苏相关的消费板块，及受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建筑建材等低估值板块。

2023年中国经济在一季度疫后常态化需求迅速修复后，二季度经济再度放缓、供需双弱，总体来看上半年从总量上呈现“先上后下”的态势。4月以来经济数据回落，经济恢复的动能进一步减弱，终端需求较为低迷。具体来看，6月制造业PMI连续第三个月处于收缩区间，体现出内外需差强人意；物价进一步回落，居民收入预期和消费意愿较弱；1-5月规模以上工业企业利润总额同比下降18.8%，企业生产经营仍面临较大困难；地产销售则较为平淡。而汇率方面，美元指数走强，叠加国内经济修复速度放缓等多重因素，导致人民币近期贬值压力较大。从大类资产表现来看，因投资者对于经济复苏预期由“强现实”转为“弱预期”，二季度债券市场各期限各等级品种收益整体趋势向下，10年国债在本报告期收于2.64%，较一季度下行20基点；1年国债在本报告期收于1.87%，较一季度下行36基点，收益率曲线陡峭化。从节奏上看，报告期至6月12日，受到基本面走弱、经济复苏斜率放缓驱动，长短端收益率下行，市场对利空反应钝化；6月中下旬利率则先上后下，降息后止盈需求带来市场出现一波调整，随后情绪好转。股市方面沪深300指数报告期下跌5.15%，行业轮动较快，表现较差。本基金于四季度完成发行，报告期内仍处于建仓期。从配置思路来讲，债券方面优选高等级信用债券，均衡配置于城投及产业债，并充分运用杠杆策略。股票方面重点关注：持续高景气的高端制造板块，疫后复苏相关的消费板块，及受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建筑建材等低估值板块。