兴业品质睿选混合发起式A(016703) - 基金投资策略和运作

7月4日美国总统签署《美国减税法案》，2025-2034年扩张总赤字约4.1万亿美元，根据CBO机构预测，减税法案2026-2028年将能推升美国实际GDP增速年均提高0.8个点。欧盟整体财政立场也转向宽松，扩大国防支出与基建、气候支出。日本防务支出扩大，补贴常态化，明年财政预算继续创新高。8月美国新增非农就业数据低于预期，失业率回升至4.3%，美联储降息预期稳步上升。美欧日等发达经济体财政宽松加码，叠加美联储降息预期上升，全球流动性宽裕，风险偏好上升，权益市场保持活跃。8月8日，OpenAI发布最新一代大模型GPT-5，参数较上一代提升了10倍，而且显示了很强的多模态能力，在多领域实现了性能飞跃，加速AI＋应用的商业化落地。国内8月份国务院发布《关于深入实施“人工智能＋”行动的意见》，支持新一代智能终端、智能体的普及。阿里巴巴表示在积极推进3年3800亿的AI基础设施建设计划基础上将会进一步追加更大投入。全球科技巨头和主要经济体持续加码AI资本投入，将会加快人工智能商业化应用的落地。三季度本基金重点围绕AI基础设施投资产业链进行配置，包括出口导向的光模块和PCB，以及国内AI投资拉动的先进制程龙头公司。海外AI投资和国防支出加大，拉动相关有色金属的需求增长超过GDP增速，但过去几年大部分有色金属品种的资本开支低于预期，叠加资源民族主义上升后供给扰动频发，供需持续处于紧平衡状态，商品价格易涨难跌，行业持续处于高景气度，三季度本基金也配置了代表性有色金属的龙头公司。

2月份deepseek和宇树机器人横空出世，全球对中国AI和AI应用的快速发展都有了一轮重估，并引发海外算力通缩预期，带动海外算力硬件产业链大跌。4月2日美国总统特朗普推出的全球对等关税，大幅超出市场预期，引发全球经济衰退预期，全球股票、大宗商品价格均大幅下跌。但在中国对等反制美国的关税政策后，全球各国也开始对抗美国关税政策，美国在7月9日不得不暂缓对等关税三个月，全球资本市场企稳反弹，大部分经济体的股市均修复了4月初对等关税引发的下跌。5月初，以中国外贸型军工装备为主的巴基斯坦空军在与欧洲多国装备为主的印度空军冲突中获得胜利，激发了全球对中国军工装备水平的重新评估，加强了我们对外贸易谈判的筹码，在5月12日中美达成关税谈判的重要性成果，国内风险偏好回升。5月19日晚，三生制药宣布与辉瑞达成总金额60亿美元的大BD，激活了整个创新药BD预期的行情。同时，5月初北美主要CSP厂披露一季报，显示算力和云业务需求旺盛，上调了资本开支。受deep seek冲击形成的算力通缩预期打破，海外算力链大幅反弹。报告期内本基金以有色资源品＋科技为主要配置方向，资源品主要配置小金属、黄金细分板块，科技主要配置算力、军工和部分创新药，其中海外算力根据北美CSP厂的资本开支预期变化，仓位作了相应的动态调整。

春节期间DEEPSEEK和宇树机器人带火国内科技热潮，全球开始预期中国在AI应用和人形机器人领域可能取得领先优势，对中国科技股开始重估。同时国内以字节、阿里为代表的互联网巨头上调算力资本开支，进一步催化了国内科技股的热情，港股互联网、生物药率先重估。一批汽零和机械公司纷纷宣布进军人形机器人领域，估值也得到了快速提升。报告期内本基金降低了海外算力链的配置，增加了国内算力链和人形机器人相关公司的配置。3月初军工上游订单显著改善，增加了军工上游元器件和材料的配置。3月中下旬市场开始担忧特朗普的对等关税对全球的冲击，黄金是很好的避险品种，价格持续上涨，股价滞后于商品价格，也增加了黄金股的配置。展望后市，4月2日特朗普宣布的对等关税政策显著超出市场预期，全球贸易规则面临重塑的风险，全球风险偏好快速下降，带来市场剧烈波动。后续将根据关税谈判情况、国内对冲政策效果，决定配置的仓位和结构。

本基金2024年8月20日成立，三季度经济下行压力加大，市场悲观情绪浓厚。9月24日央行、证监会、金融监管总局联合开会，发布了一揽子增量政策，标志着国内货币政策开始转向宽松。9月26日召开的政治局会议，显示出中央后续加码出台政策稳经济的决心。两次会议后，市场对经济企稳的预期大幅上升，风险偏好快速回升，本基金抓住机会稳步提升仓位，行业配置上偏向风险偏好敏感性高的成长板块。重点配置受益于AI终端落地的消费电子产业链、全球CSP自研算力资本开支大幅增加受益的ASIC产业链和西部地区重大项目加快落地受益的基建板块。根据市场波动区间，动态调整科技成长和政策刺激受益板块的比例，降低波动。