交银稳进回报六个月持有期混合A(016545) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。截至12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。权益市场方面，行情整体呈现N型走势。10月主要指数震荡偏强，中上旬受贸易摩擦再起等因素影响市场波动加大，红利价值板块成为避风港，月末中美经贸谈判达成阶段性成果，市场信心修复。11到12月A股先跌后涨，中央经济工作会议和美联储议息会议前预期扰动，市场呈波动态势，随着重大会议落地，市场稳步上涨。转债市场方面，四季度转债指数和估值均震荡上行。10月转债小幅收跌，百元平价溢价率小幅下行，高价券承压。11月转债跌幅小于正股，转债估值略有走阔，涨幅靠前标的均为资源品涨价逻辑。12月转债跟随权益上涨，估值继续走阔，整体估值处于较高位置。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到四季度A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位较三季度末有所下降，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限。转债市场方面，当前估值高位的格局短期内难以改变，性价比依然不高。后续随着权益市场风格切换及估值重构，转债市场可能面临估值回调压力，且部分标的可能因正股走弱而出现价格下跌风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；固收方面，坚守风险底线，优化债券资产配置；转债方面，保持谨慎观望，等待更好的投资时机，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

2025年三季度，债券市场收益率全线明显上行，期限利差持续走阔，债券市场情绪持续偏弱。三季度，权益市场强势上涨。7月，权益市场大幅上涨，科技风格表现较好，市场主要围绕两条主线：海外AI资本开支持续、国内周期板块反内卷。8月、9月，权益市场在美联储降息预期升温、科技事件催化不断等多重因素影响下延续上行，AI产业高景气度带动成长方向继续领涨。转债方面，三季度跟随权益走强。7月、8月，转债强势上涨但涨幅弱于对应正股，转债估值大幅上行后有所回落。9月，转债震荡上行，估值虽有调整但仍处于历史相对高位。　　报告期内，我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，仓位维持偏高的水平，结构上仍为相对分散的配置，持仓行业以价值、成长和红利为主。成长方向的标的有一定布局但是比例不高，主要从组合整体的风险收益平衡出发进行配置。转债方面，维持较低仓位，配置方向以正股波动率较大的性价比品种为主。 　　展望2025年四季度，国内宏观经济表现以及相应政策基调或将成为影响市场的主要因素。我们将重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中等久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益方面，股票市场情绪仍然处于相对较高的水平，但估值仍具备吸引力，在经济弱复苏且债券收益率处于低位的环境下，整体观点维持积极。我们将继续关注成长和价值板块的结构性机会，对于成长方向的标的我们积极关注的同时也将做好相应的风险预案准备。转债市场估值仍然处于较高的位置，隐含了较为乐观的预期，对于可以进行多资产配置的固收加类组合来说配置的必要性不高，未来重点关注转债估值回调带来的机会。

债券市场方面，上半年债券收益率先上后下。年初，在货币政策短暂的宽松下，各期限收益率普遍下行，十年国债收益率创下历史新低。后续，随着市场风险偏好的抬升以及资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。4月初，关税冲击下银行间流动性改善，各期限债券收益率明显下行，修复前期跌幅。之后，债市在多空因素影响下低位震荡。上半年，权益市场震荡上行。一季度，DeepSeek爆火出圈强化市场对于AI应用落地信心，叠加两会政策预期、机器人催化等因素，市场展开春季攻势，主题投资活跃。二季度，权益市场先抑后扬，起初受关税预期影响整体下跌，随着关税冲击的阶段性减弱，上市公司基本面仍在缓慢复苏，市场逐渐企稳并逐步上扬。上半年，转债估值窄幅震荡，转债跟随权益震荡上行。一季度，转债表现相对正股占优，估值明显抬升并达到历史相对较高的水平。随后，转债估值进入震荡阶段，并在权益市场的调整中突显出了一定的韧性。市场资金较为充裕下估值回调幅度不深，底仓品种呈现出补涨的情况。　　在基金操作中，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，仓位维持偏高的水平，结构上仍为相对分散的配置，持仓行业以价值、成长和红利为主。

债券市场方面，受央行偏紧的货币政策影响，一季度债券收益率大幅上行。一月初，货币政策宽松预期继续发酵，各期限收益率继续下行。随即央行在货币政策委员会上强调关注长期收益率变化，防范资金空转等，并暂停国债买入操作，公开市场持续净回笼流动性，短端受资金面的影响首先开始调整，长端博弈情绪依然较浓，以震荡下行为主。春节过后，十年国债收益率创历史新低。但随后召开了民企座谈会、两会，市场风险偏好有所提升，加上资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。三月底，央行MLF转为净投放，开始呵护跨季流动性，债市超跌反弹，收益率震荡修复。2025年一季度权益市场震荡上行，在流动性较为充裕的环境下，DeepSeek爆火出圈强化市场对于AI应用落地的信心，叠加两会政策预期、机器人进展推动等因素催化下，市场展开春季攻势，主题投资活跃。转债市场在一季度同样展现出了较好的收益，年初以来资金年初的流入、季节性风偏抬升带来了转债估值的明显抬升。转债中表现较好的标的主要包括机器人、AI主题等。　　在基金操作中，组合在资产配置更加注重防御性。债券方面，组合将短久期绝对收益相对较低的品种置换为中等久期高评级信用债，并通过长端利率调整组合久期；含权资产方面，组合聚焦于业绩兑现较好、估值可控的配置方向，并依据组合本身的定位提升了权益仓位，整体配置较为分散。　　展望2025年二季度，我们预期流动性充裕的大基调并未出现变化，因此我们将积极关注各类资产的配置机会。重点关注中观行业高频数据变化，以及国内科技行业的进展；同时我们也将积极关注海外关税政策以及对出口板块的影响。债券部分，组合将以中低久期高评级信用债为底仓，通过长端利率债品种调整组合久期，以期增厚组合收益。权益方面，股票市场情绪大幅回暖，当前估值仍然处于相对合理的水平，在经济弱复苏且债券收益率处于低位的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极。我们将继续关注成长板块的结构性机会。转债市场伴随股票市场明显反弹，目前转债估值明显修复至中性水平之上，性价比下降。结构上部分标的结合正股基本面具有较高的赔率，仍有一定机会。

债券市场方面，2024年全年两次降准共100BP、两次降息共30BP，全年债市整体走牛，利率中枢明显下移。开年伊始，央行超预期降准50BP，受益于流动性宽松，债券收益率震荡下行；四月下旬，监管多次提示利率风险，且各地楼市政策有所放松，长债收益率明显调整；五月，基本面磨底，叠加资金面宽松预期，债市收益率整体下行；七月初，市场一度担心供给等因素，现券利率有所上行，但此后PMI再度回落至收缩区间，且央行超预期降息，先后下调OMO利率10BP、下调MLF利率20BP，同时大行开启新一轮存款挂牌利率下调，促发债市大幅上涨；九月，海外降息打开国内政策利率下行空间，债市收益率快速下行，十年国债收益率下探至2.04%。9月26日，政治局会议提振市场信心，央行降息降准落地，受股债跷跷板效应，月末债市显著调整，十年国债收益率最高上行至2.25%；十月开始，权益市场震荡调整，在央行流动性的呵护下，债券收益率开始震荡下行；十二月初，关于优化非银同业存款自律倡议宣布之后，在存单的带动下，债券收益率大幅下移，加上年末政治局会议和中央经济工作会议定调“适度宽松”的货币政策，机构抢跑跨年行情，债券收益率快速下行，十年国债收益率屡破新低，随后监管再次提示利率风险，债市转为震荡。　　权益市场全年呈现V型走势。2024年上半年，主要指数呈现震荡格局，价值风格及大盘风格优于小盘成长，上证及沪深300表现优于创业板及中小板；九月下旬，政策释放的积极信号促发市场大幅反弹，创业板、中小盘表现好于沪深300指数。从行业看，金融、通信、家电、电子以及汽车领涨；医药、食品饮料、农业、轻工以及建材跌幅偏多。开年，市场明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益。二月上旬，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，TMT及部分中游制造行业领涨。此后，部分存在供需错配等基本面改善行业或滞涨行业如周期、出海，部分中游、地产轮涨。六月至七月，TMT及红利、低位品种具备一定相对收益。七月中旬，年中政治局会议后人民币明显升值，以及大规模设备更新和消费品以旧换新政策令市场对内需关注度明显提升。八月，海外降息预期带来美股风格轮动，日本加息导致融资盘回流以及全球衰退预期，A股及转债跟跌，仅中报预期较好的保险板块领涨，传媒、银行、家电以及食品饮料具备一定的防御性。九月中下旬，受政治局等会议释放出的积极政策信号影响，市场大幅上行。十月，政策预期逐步消化。总体来看，四季度市场风格轮动较快，指数总体震荡，中小板强于沪深300；从行业看，调改受益的商贸零售，以及科技主线相关的电子、计算机以及通信领涨；有色、食品饮料以及医药跌幅居前。　　在基金操作中，组合将短久期绝对收益相对较低的品种置换为中等久期高评级信用债，并通过长端利率债调整组合整体久期。权益资产方面，组合前期配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种。九月后，关注低位且景气持平或改善行业，以及业绩兑现较好、估值可控、具备股息保护的标的。转债配置方向为正股优质的偏债型转债及平衡型转债。

债券市场方面，受益于流动性宽松等因素，2024年上半年国债收益率震荡下行。开年伊始，因一月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松；二月下旬，五年期LPR下调等政策提振，资金面总体平稳趋宽，债券收益率震荡下行；三月，市场一度担心债券供给压力增大，叠加经济数据相对较好，现券收益率回调，但下旬资金面平稳偏松，配置压力驱动债市情绪改善；四月上中旬，受跨季资金面宽松影响，债券收益率普遍下行；四月下旬，因各地楼市政策放松等因素，长债收益率明显调整，此后跨月资金略有收敛，中短端跟随调整；五月，资金面及基本面相对稳定，债券市场整体震荡，因避险情绪较浓，以及月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松，长债收益率震荡下行；六月，基本面磨底，叠加资金面宽松预期，债市收益率整体下行。　　权益市场方面，上半年主要指数呈现震荡格局，价值风格及大盘风格优于小盘成长，上证及沪深300表现优于创业板及中小板。从行业看，银行、电力公用、家电、保险通信领涨。一月至二月初，市场明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月初，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，全月TMT及部分中游制造行业领涨；三月，市场震荡为主，部分存在供需错配等基本面改善行业，以及滞涨品种占优，有色、纺服、汽车、军工及通信涨幅超过4%，而非银、地产、医药、建材及计算机等行业收跌；四月，行业普遍上行，滞涨周期、出海、红利以及部分中游品种相对收益较好，而TMT部分品种、地产及消费表现相对弱势；五月，因地产政策催化，地产及地产链方向继四月底开始上涨，全月表现优于其他行业；六月，TMT及红利风格相对占优。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，长端利率品种波段操作。含权仓位中，组合配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种，以及正股优质的偏债型转债及平衡型转债。

债券市场方面，受流动性宽松等因素影响，一季度国债收益率曲线呈现牛平走势。一月，因避险情绪较浓，以及月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松，长债收益率震荡下行；二月初，尽管权益市场反弹带来情绪面回升、春节期间消费数据也较为强劲，但资金面整体平稳支撑债市，短端收益率下行明显；二月下旬，五年期LPR下调等政策提振债市，收益率进一步下行；三月，市场一度担心债券供给压力增大，叠加经济数据相对较好，现券收益率回调，但下旬资金面平稳偏松，配置压力驱动债市情绪改善。　　权益市场方面，主要指数在一季度呈现V型变化。从风格看，价值风格及大盘风格优于小盘成长。行业层面，红利及AI方向领涨，银行、家电、有色、电力公用及通信涨幅居前；而医药、计算机、电子及食品加工调整幅度较大。一月，市场出现明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月初，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，全月TMT及部分中游制造行业领涨；三月，市场出现分化，部分存在供需错配等基本面改善行业，以及滞涨品种占优，有色、纺服、汽车、军工及通信涨幅超过4%，而非银、地产、医药、建材及计算机等行业收跌。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，择机小仓位增配长端利率品种。含权仓位中，组合配置聚焦在盈利相对稳定的价值及红利品种，并配置部分纯债YTM具备性价比且正股资质较好的偏债型转债，以及正股相对优质的平衡型转债。　　展望2024年二季度，我们将重点关注海外需求变化及主要国家货币政策变动对汇率的影响。此外，我们也将密切关注消费周期行业中存在供需结构变化、成本变动以及消费结构变动带来的投资机会。我们将继续紧密关注关键领域技术变革。债券部分，组合以中短久期信用债和中短久期利率债为底仓，并关注长端利率债波段机会。权益部分，当前部分行业的估值依然在历史较低分位，我们将在低估值红利及泛消费行业中寻找具备性价比的绩优品种、并积极挖掘制造成长中存在盈利改善空间的优质个股。转债方面，我们将继续挖掘具备纯债收益保护，且正股存在盈利改善空间的平衡型转债和偏债型转债。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债市市场方面，2023年全年债券市场收益率震荡下行。开年伊始，因春节期间需求好转，叠加备货周期压缩，消费高频数据普遍改善，长端收益率小幅上行；节后，资金回笼导致流动性偏紧，债市收益率整体上行。此后，基本面预期回归理性，叠加流动性整体趋宽，以及政策宽松预期，债券收益率逐步下行。八月中旬，央行降息令债市收益率快速下行，但此后宽松的资金面有所收敛。八月底，随着地产一系列政策落地压制债市情绪，债券市场有所调整。十一月，尽管流动性在上旬有所松动，但政府债供给压力持续提升，短端收益率上行较快，收益率曲线较为平坦。十二月，中央经济工作会议召开后，伴随着联储议息会议偏鸽派表述，债市情绪好转，流动性预期也趋于乐观。临近年底，随着存款利率下调及机构配置压力，收益率快速下降。　　权益市场方面，2023年主要指数震荡下行。一季度，宏观环境对权益相对友好，主要指数均收涨。不过，受经济数据预期变化、海外风险事件以及科技行业事件性冲击影响，行业轮动较为明显：一月至二月,在经济大环境改善预期以及高频数据的持续验证下，周期、消费以及计算机板块均表现不错；三月，硅谷银行事件发酵，以及经济增长预期的理性调整，令周期及消费板块有所回调，盈利相对稳定的央企公司以及下半月受AI事件催化的TMT板块超额收益明显。二季度，市场表现相对疲弱，其中红利指数、上证指数受益于“中特估”行情以及低利率环境相对抗跌；部分受新能源等板块拖累，创业板指及科创50表现较差。行业层面，由于海外算力需求超预期，AI相关的通信及传媒领涨，此外家电、公用事业也表现靠前；因线下消费复苏弱于预期，社服领跌，此外食品饮料、农业以及建材也表现靠后。三季度，权益市场主要股指多数收跌。此前滞涨的低估值红利表现相对较强，TMT板块回调。四季度，主要股指收跌，除部分红利外，以沪深300为代表的权重股跌幅大于中证500、中证1000。从风格上看，在流动性此前相对紧平衡及基本面主线持续性略显乏力的情况下，题材占优，但呈现快速轮动。行业方面，TMT方向及防御性的农业、公用事业、医药表现相对强势；而非银、地产、建材、电力设备跌幅较多。　　在基金操作中，组合于二月初成立，债券底仓部分为久期与组合持有期期限匹配的债券，其余部分为短久期高等级信用，此后增配部分利率品种以保证组合流动性；四季度，组合在债券收益率上行期间增配中短久期品种，以高等级信用为主。权益方面，组合建仓期间，考虑到消费及地产高频数据改善幅度比市场预期弱，组合仓位提升较慢，持仓主要为前期调整较多的低位价值股。此后，组合仓位维持偏低水平，三季度后组合持仓主要为盈利相对稳定的低估值品种。此外，组合从资产稳定性及正股的性价比角度考虑，增配部分偏债类转债。

债市市场方面，八月中下旬之前，债市收益率因资金面宽松等原因下行。此后，地产相关举措令债市回调，三季度债市收益率总体呈现V型走势。跨季的资金面紧张在六月底开始缓解，尽管月底政治局会议对经济的积极表态一度令债市调整，但宽松的资金面对债市提振明显，尤其是八月中旬央行的超预期降息，令债市收益率快速下行。降息后，此前宽松的资金面有所收敛。八月底，地产的一系列政策落地压制债市情绪，债券市场有所调整。　　三季度，权益市场主要股指多数收跌。此前滞涨的低估值红利表现相对较强，TMT板块回调。七月，因市场对政策预期偏乐观，叠加政治局会议对房地产表述相对积极，以券商及地产链为代表的周期类板块领涨；八月，受汇率贬值等因素影响，各行业普遍回调；八月底开始，地产等稳增长举措陆续落地，市场情绪面有所好转但依然偏弱，防御性板块具有一定相对收益。　　在基金操作中，债券部分以短久期高等级信用债为底仓。权益方面，组合仓位较前一季度调降，配置主要为地产周期、泛消费和科技制造中具备性价比的优质标的。　　展望2023年四季度，我们将重点关注宏观基本面的变化和中观行业的改善情况，以及海外经济对进出口及汇率的影响。同时，我们也将紧密关注技术变革进展。债券部分，我们将主要以短久期信用债为底仓，并关注长端利率债波段机会。权益部分，我们将继续积极寻找科技制造方向中存在较大业绩改善空间的优质个股，以及泛消费和周期行业中相对底部的性价比公司。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

2023年上半年，经济增长预期与权益主要宽基均呈倒V型，债市收益率震荡下行。　　债市层面，年初债市收益率在经济数据向好及资金面偏紧影响下小幅上行。之后，随着经济数据走弱，流动性趋松而震荡下行。一月，春节期间需求好转，叠加备货周期压缩，消费高频数据普遍改善，长端利率收益率小幅上行，短久期信用表现较好；二月，因节后资金回笼，资金面偏紧，债券收益率上行；三月，资金面较二月好转，且全年经济目标略低于市场预期，债市收益率有所下行。四月，流动性整体宽松，尽管出口数据超预期，但工业等高频数据转弱，债券收益率平行下移；五月，降息预期较强，叠加四月经济数据偏弱，国债收益率曲线呈现牛陡，短端下行幅度好于长端；六月，政策利率下调，降息预期逐步兑现；经济数据持续低迷，随着下旬新能源车购置税减免政策及促进家居消费相关措施的颁布，市场期待逆周期调控政策出台，债券收益率呈现震荡走势，全月收益率V型走势。　　权益市场主要指数则呈现倒V走势。一季度，宏观环境对权益相对友好，主要指数均收涨。不过，受经济数据预期变化、海外风险事件以及科技行业事件性冲击影响，行业轮动较为明显：一月至二月,在经济大环境改善预期以及高频数据的持续验证下，周期、消费以及计算机板块均表现不错；三月，硅谷银行事件发酵，以及经济增长预期的理性调整，令周期及消费板块有所回调，盈利相对稳定的央企公司以及下半月受AI事件催化的TMT板块超额收益明显。　　二季度，市场表现相对疲弱，其中红利指数、上证指数受益于“中特估”行情以及低利率环境相对抗跌；部分受新能源等板块拖累，创业板指及科创50表现较差。行业层面，由于海外算力需求超预期，AI相关的通信及传媒领涨，此外家电、公用事业也表现靠前；因线下消费复苏弱于预期，社服领跌，此外食品饮料、农业以及建材也表现靠后。　　在基金操作中，组合于二月初成立，债券底仓部分为久期与组合持有期期限匹配的债券，其余部分为短久期高等级信用债。权益方面，组合建仓期间，考虑到消费及地产高频数据改善幅度比市场预期弱，组合仓位提升较慢，目前持仓主要为前期调整较多的低位价值股。