兴业180天持有期债券A(016301) - 基金投资策略和运作

报告期内，三季度，债市震荡偏弱。7月中央财经委、政治局会议推出“反内卷”，权益市场加速上涨，风险偏好明显提升，债市承压，虽然经济数据、金融数据体现的需求仍然不足，资金面也维持宽松，但股债跷跷板效应呈现，债券收益率一路上行，至8月21日，10年国债收益率上行至1.79%附近，债市情绪一度极其悲观。8月23日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话中强调，劳动力市场面临的“下行风险正在上升”，并警告称裁员和失业率飙升的风险可能“迅速显现”。这一表态被市场解读为美联储释放了强烈的“宽松倾向”。中国央行8月25日超额续作MLF，利率区间或下调5bp左右，债券收益率转为下行，10年国债收益率接近1.75%。9月份央行虽然超额续作买断式逆回购和MLF，呵护资金面，但基金销售新规征求意见稿中赎回费率等制度安排的变化对债市情绪压制明显，收益率震荡上行，超长端利率和二债等基金持仓偏高的品种调整幅度尤为明显。美联储9月降息25bp，但中国央行表示“以我为主”，货币政策仍在观察期，10年国债老券上行至1.80%附近，30年国债老券上行至2.13%附近。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上以中高评级信用债为底仓，抓住利率债波段机会，总体上根据市场情况和负债端情况相应调整组合持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、政策面边际变化，在严防信用风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

报告期内，债券收益率总体偏震荡。一季度主导因素在于市场对于货币政策认知的纠偏，年初至3月中旬，收益率震荡上行。去年底至年初，债券市场对“适度宽松”货币政策反应过度，10年期国债收益率于1月初下行至1.60%的历史低点，但经济数据相对表现较好，削弱货币宽松紧迫性，央行强调“防空转、防风险”，资金面维持紧平衡状态，并多次表示“择机降准降息”，与市场此前对货币政策的预判存在预期差，10年期国债收益率从低点一度攀升至1.90%，此后央行态度有所缓和，10年国债收益率于季末回落至1.80%附近。二季度主导因素是美国对等关税政策，风险偏好的变化带动债市波动。5月初央行进行降准降息操作，应对外围环境的不确定性，为国内稳增长提供良好的货币环境，但之后关税进展反复，股市“类平准基金”亮相,债券收益率自4月初快速下行至1.62%附近后逐步反弹至1.70%附近。在资金成本降低的基础上，市场对票息资产的追逐比较强烈，二季度信用利差明显压缩。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上以中高评级信用债为底仓，抓住利率债波段机会，总体上根据市场情况和负债端情况相应调整组合久期和杠杆水平。

报告期内，债券收益率V型调整，主导因素在于市场对货币政策认知的纠偏。去年底至年初，债券市场对“适度宽松”货币政策反应过度，10年期国债收益率于1月初下行至1.60%的历史低点，但经济数据相对表现较好，削弱货币宽松紧迫性，央行强调“防空转、防风险”，资金面维持紧平衡状态，并多次表示“择机降准降息”，与市场此前对货币政策的预判存在预期差，10年期国债收益率从低点一度攀升至1.90%，此后央行态度有所缓和，10年国债收益率于季末回落至1.83%附近。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上以中高评级信用债为底仓，抓住利率债波段机会，总体上根据市场情况和负债端情况相应调整组合持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、政策面边际变化，在严防信用风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

2024年债券收益率震荡下行。经济基本面呈现出内部有效需求不足、信心不足的局面，价格低位运行，财政积极发力，货币政策保持宽松，强调部门间协同发力，10年、30年国债收益率分别从年初的2.56%、2.84%降至年末的1.68%和1.91%，进入“1%时代”。央行改进货币政策框架，明确公开市场7天逆回购操作利率为核心政策利率，推出国债买卖、买断式逆回购等丰富流动性管理的货币政策工具，年内进行两次降准（累计100bp），多次降息，推动融资成本下降。资产荒带来债券市场久期策略的极度演绎，长端和超长端利率较快速度下行，央行年内多次提示长债利率风险，抑制市场过度投机，曾带来收益率阶段性回调。9月份政治局会议提升市场信心，带来权益市场和房地产市场的企稳向好预期，风险偏好的转变带来债券市场一度快速回调，但很快回到以基本面为核心的定价框架下，债券市场全年总体保持牛市格局。报告期内，本基金主要采取信用债策略，通过研究分析信用利差、收益率曲线、个券精选、骑乘、久期和杠杆等策略，获取稳定的票息和资本利得收入。未来组合将一如既往的坚持稳中求进的投资理念，严控信用风险，保持杠杆及久期的灵活性，争取为持有人创造良好的收益。

报告期内，债券收益率总体偏震荡。外部金融环境来看，美联储于9月份如期降息，但美债收益率先下后上，10年美国国债收益率自4.48%下行3.63%，此后又上行至3.81%，美元指数震荡下行至100.75附近，美元兑人民币下行至7.01附近，人民币汇率压力得到缓解。国内经济方面，有效需求不足的问题比较突出，通胀水平低位运行，预期和信心需要得到有效改善。7月份，央行降息20bp,将公开市场7天逆回购利率由1.90%下调至1.70%，并宣布货币政策框架由数量向价格工具演进，至8月初，10年和30年国债收益率分别下行至2.10%和2.30%附近，收益率曲线平坦化，央行及时通过公开市场买卖国债，引导收益率曲线回归理性，防范金融风险，10年和30年国债分别上行至2.25%和2.43%附近，此后在基本面数据以及市场配置力量的驱动下，债券收益率逐步回落，10年国债收益率逼近2.0%关键点位。国庆节前最后一周，政策密集出台，首先是央行、金融监管总局、证监会同时发声，多项金融政策齐发力，支持经济高质量发展，然后是政治局会议召开，要求各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头，众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好，自此风险偏好得到迅速提升，权益市场大涨，债券收益率迅速上行，10年和30年国债分别上行至2.25%和2.43%的高位。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上以中高评级信用债为底仓，抓住利率债波段机会，总体上根据市场情况和负债端情况相应调整组合持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注经济基本面、政策面边际变化，在严防信用风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

报告期内，国内经济基本面复苏有所放缓，房地产行业整体未见好转，5月份地产政策出台但市场销售修复效果不明显。居民消费温和复苏，节假日数据和618数据未超预期。出口偏好，进口数据疲软，随着美国和欧盟新的贸易关税启动，未来的出口压力加大。物价仍处于低位水平，实体经济融资需求低迷，居民加杠杆意愿弱。海外各大央行纷纷开启降息周期，美国经济增长和通胀预期均回落，降息概率明显上升。国内大类资产表现分化，“存款搬家”及“手工补息”叫停带动理财、公募基金等规模增长，债券供给节奏偏慢加剧了“资产荒”，债券收益率明显下行；权益资产低迷，宽基指数大多下跌，低波红利类资产领先。报告期内组合以利率债资产为主，整体久期中等偏低水平，可转债资产逐步减持。

报告期内，国内经济基本面延续去年下半年趋势，房地产行业未见好转，消费符合预期，节假日出行恢复至疫情前，进出口偏好，物价处于低位水平。海外美联储降息预期由于经济强劲有所减弱，美债收益率和美元指数均有所反弹。全球资本市场出现一定背离现象，一方面黄金上涨，另一方面科技股带动股指上行。转型期间，国内大类资产表现分化，黑色金属很差，债券资产走强，股指整体上走了一波V型反转，低波红利类资产偏强。3月份两会召开，2024年度经济增长目标定在5%左右，中央突出强调新质生产力，经济企稳有望带动后续风险偏好提升。报告期内组合以利率债资产为主，整体久期中等偏低水平，并配置一定比例可转债。受益于债券资产上涨，产品净值小幅上涨。

2023年中国经济呈现波折式复苏，出口和投资趋弱，消费反弹；从全年时间节点看，房地产行业持续下行，出口贡献前低后高，消费数据在假期时点较为强劲，但人均消费等数据低于预期。物价数据持续处于低位，显示出有效需求不足，预期与信心偏弱。国内央行货币政策维持宽松，积极财政政策在债务压力下显现略低于市场预期。资本市场方面，两次降准降息以及风险偏好下行，使得全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差大幅缩窄，其中10Y国债和3Y二级资本债分别较去年末下行近30BP和60BP左右；权益资产整体下跌，沪深300下跌11%，中证转债指数下跌0.48%。报告期内，组合维持中低久期水平债券资产，并配置较高比例低位偏债性可转债，注重日常负债管理。受益债券资产上涨，组合获得正收益。

报告期内，国内经济增长初期偏弱，之后出现企稳信号。物价数据、社融、工业企业利润等重要指标有所好转，7-8月出行和社会零售数据也出现向好迹象。出口数据企稳，房地产行业对于经济拖累加大，销售数据低迷。海外美元指数和美债利率均大幅上行，压制风险资产。7月份政治局年中经济工作会议释放出了较强的稳增长政策信号。大类资产上，股票资产冲高回落，多数指数跌破盈亏平衡线，市场情绪低迷；债券资产收益率先下后上，整体小幅上行；中证转债小幅下跌0.5%，估值整体仍处于历史相对高位。报告期内组合以信用债资产为主，整体久期中等偏低水平，并配置一定比例可转债。受益于债券资产上涨，产品净值小幅上涨。

报告期内组合以信用债资产为主，整体久期中等水平，并配置一定比例可转债。受益于债券资产收益率下行，产品净值稳健上行。2023年上半年国内经济增长出现了一定预期差，大类资产上，股票和债券资产在春节后就出现明显差异，随着2季度经济数据环比回落，权益资产表现低迷。海外发达经济体经济增长态势良好，通胀数据温和回落，风险资产收到提振，海内外利差差异使得人民币汇率受到一定压力。债券各细分品种的风险收益比相对排序：可转债-信用债-金融债-利率债。”利率债突破震荡区间，10Y国债下行至2.6%附近，信用债收益率基本回到2022年11月中旬调整前水平，信用利差呈现低位震荡。以沪深300为代表的宽基指数和偏股型基金小幅下跌，中证转债上涨3.37%。

报告期内，一季度经济多项数据在疫情冲击结束之后显示出明显的修复，金融信贷数据超预期，但出口和就业数据偏弱，物价上涨相对乏力，房地产在1-2线城市及其它区域出现分化。两会期间，经济增长目标定位在偏稳健的5%左右，符合二十大及去年末政治局经济会议的提法“质的有效提升，量的合理增长”，政策强刺激的概率下降。债市呈现结构性分化，利率债总体呈震荡走势；去年末流动性冲击之后，年初以来信用债收益率受供需关系扭转大幅下行，信用利差显著收窄。央行降准投放流动性，对于银行负债成本控制和市场情绪均起到正面效用。风险资产方面，虽然指数延续去年4季度以来的上涨趋势，但在春节后A股进入震荡调整，周期板块受到经济预期回落抑制表现不佳，以计算机为代表的科技成长板块涨幅较大，市场格局偏向主题投资。上证综指上涨5.94%，带动可转债指数上涨3.5%。报告期内组合打开，目前以信用债资产为主，整体久期中等水平，并配置一定比例可转债。受到债券资产收益率下行以及可转债的上涨，产品净值稳健上行。

2022年中国经济在多重利空冲击下增速有较大幅度下行，国内主要源于疫情影响和地产产业链的拖累，外围地域冲突和欧美央行的紧缩货币政策，使得全球经济衰退预期上升，同时也造成了大宗商品、汇率和股、债资产的大幅波动。资本市场方面，尽管有央行两次降准、两次调降OMO宽松货币政策的带动，全年债券收益率受11月份政策调整影响先下后上，信用利差走阔，其中10Y国债和3YAA+中票分别较去年末上行6BP和44BP；权益资产整体下跌，沪深300下跌21%，中证转债指数下跌10%。报告期内，组合于2022年8月下旬成立，债券资产维持中等久期及一定比例杠杆，可转债资产配置较少仓位且保持偏防御配置，受到年末债券资产调整影响，组合净值小幅亏损。