国泰中证同业存单AAA指数7天持有期(015825) - 基金投资策略和运作

四季度，央行延续呵护资金面，重启国债买卖，持续加量开展MLF及买断式逆回购操作，满足银行中长期资金需求。整体流动性均衡偏松，资金利率维持窄幅波动。SHIBOR 3M在1.58%-1.60%区间窄幅震荡，除月末、年末外DR007中枢维稳在1.45%附近。同业存单市场供需两弱，单月多呈现净偿还状态，银行主动负债占比持续减少。1Y国股存单收益率窄幅震荡，波动在1.62%-1.68%区间。10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，债券收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡，波动在1.63%-1.64%区间。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%。在报告期内，本基金延续稳健的操作思路，在密切跟踪基本面、政策面和资金面的前提下，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，挑选性价比较高的期限和品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

三季度，央行呵护资金面态度明显，中长期流动性投放规模较为可观，整体资金面均衡宽松，SHIBOR 3M从1.62%下行4bp至1.58%左右，DR007中枢维稳在1.5%附近。存单市场供需两弱，收益率窄幅震荡，1Y国股存单主要波动区间在1.6%-1.7%。7月债券市场中上旬维持震荡，下旬“反内卷”逐步演变为市场主线，商品和权益市场表现强劲，债券市场情绪走弱，叠加资金面收敛与理财预防性赎回，债券各期限收益率大幅上行，1Y国股存单从月初1.63%最高上行至1.68%左右。7月末，政治局会议与中美经贸协商落地，未见增量信息，商品与权益市场回调，债市各期限收益率迅速修复下行，1Y国股存单修复至1.635%左右。8月“股债跷跷板”效应继续发酵，债市大幅调整。8月1日财政部、国家税务总局公告称，恢复新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入的增值税。8月18日，上证指数盘中一度站上3740点，创2015年以来新高。市场风险偏好的提升对债市形成压制，基金赎回压力加剧长端利率波动，债市大幅调整，1Y国股存单从1.63%上行至1.68%。临近月末时点，股市情绪降温与资金面宽松推动短端品种有所修复，1Y国股存单小幅下行2bp至1.66%左右。9月权益市场进入震荡期，但债市情绪仍然偏弱，对利空因素更为敏感，债券各期限收益率上行。中旬市场对重启国债买卖的预期升温，债市收益率有所修复。进入跨季，资金阶段性收敛，叠加理财回表带来赎回较多，债市收益率再次上行并突破前高，信用利差走阔。随着央行大额投放跨月资金，资金压力缓和，债市尤其是中短端有所修复。全月1Y国股存单从1.655%上行至1.695%后修复至1.665%。在报告期内，本基金延续稳健的操作思路，在密切跟踪基本面、政策面和资金面的前提下，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，挑选性价比较高的期限和品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

2025年上半年存单收益率先震荡上行再向下修复，市场主要围绕资金面、两会政策、AI科技浪潮、中美关税博弈等展开交易。一季度，1月随着央行将政策重心聚焦于稳汇率、防范资金空转、防范单边利率趋势风险，银行体系的流动性持续偏紧，短端资产收益率快速上行，1Y国股存单上行20bp至1.75%。2月资金面依然偏紧，DR007维持在较高水平。银行负债端的压力逐步显现，带动一级存单不断提价，存单收益率全线攀升至2.0%以上。3月资金情绪较2月边际缓和，银行负债端压力有所缓解，央行在中下旬投放力度加大，市场流动性预期有所好转，各期限收益率自高位回落，1Y国债收益率收于1.54%，1Y国股存单收益率大幅下行至1.88%。二季度，央行加大对中长期流动性的投放，总体资金面平稳宽松，SHIBOR 3M下行27bp至1.63%，短端市场震荡下行。4月初，美国宣布对全球加征“对等关税”，避险情绪推动债市收益率快速下行，随后收益率维持窄幅震荡。1Y国股存单全月下行10bp至1.75%。5月初，“双降”带动资金中枢整体下移，DR007加权利率中位数由1.71%降至1.59%，短端收益率跟随下行。5月下旬，银行调降存款利率，负债压力提升，大行存款吸收与存单发行提价积极，带动1Y存单收益率上行。全月来看，1Y国股存单先由1.75%下行至1.65%后回调至1.72%左右。6月初，央行提前公告买断式逆回购操作，释放了流动性呵护信号，1Y国股存单震荡下行至1.63%。在报告期内，本基金延续稳健的操作思路，在密切跟踪基本面、政策面和资金面的前提下，做好中证 AAA 同业存单指数的抽样复制，挑选性价比较高的期限和品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

一季度债券市场各期限和品种收益率主要呈震荡上升格局，市场主要围绕资金面、两会政策、AI科技浪潮、特朗普关税政策等展开交易。一季度资金面总体偏紧，DR007均值1.94%高于政策利率，存单收益率先上后下，曲线整体走平，1Y国股存单收益率最高触及2.02%后回落至1.88%。1月随着央行将政策重心聚焦于稳汇率、防范资金空转、防范单边利率趋势风险，银行体系的流动性整体偏紧，MLF净回笼近8000亿元，央行阶段性暂停买入国债，债券市场呈震荡走势。存款类机构融出净余额由月初的4万亿元逐渐降至1.5万亿元，显著低于季节水平。同时银行体系的融出价格较高，资金面的波动加剧，由此带动短端资产收益率快速上行，1Y国股存单上行20 bp至1.75%。2月资金面依然偏紧，央行投放相对谨慎且未开展国债买卖操作，DR007维持在较高水平。受制于较高的资金利率水平，短端资产收益率大幅上行，银行负债端的压力也逐步显现，积极提价发行存单，1Y国债触及1.50%，存单收益率全线攀升至2.0%以上。3月资金情绪较2月边际缓和，银行负债端压力有所缓解，但银行和非银出现流动性分层现象。3月中上旬，重要会议释放的积极信号推动市场风险偏好回升，降息预期的短期落空使得债市修正先前的资产定价，收益率大幅上行，1Y国股存单最高触及2.02%。3月中下旬，央行对税期及跨季流动性的投放释放暖意，叠加MLF超预期地采取多重利率招标被市场解读为积极信号，各期限收益率自高位回落，1Y国债收益率收于1.54%，1Y国股存单收益率大幅下行至1.88%。在报告期内，本基金延续稳健的操作思路，在密切跟踪基本面、政策面和资金面的前提下，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，挑选性价比较高的期限和品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

2024年债市整体表现震荡走牛，一季度，1月下旬超预期宣布降准，2 月春节后 5 年 LPR 利率下调 25BP，叠加多地城商行存款利率调降，3 月初政府工作报告未给出超预期的刺激政策，债市做多情绪强劲，各期限下行；随后市场止盈需求增加，叠加跨季因素扰动，各期限小幅调整后窄幅波动。二季度，4月公布的一季度经济数据仍处于弱复苏状态，市场关注度较高的特别国债发行节奏低于预期，手工补息禁止后资金面阶段性宽松等因素共同推动债市收益率持续下行。月末央行提示超长债的久期风险，带动收益率转为上行。5月，超长期特别国债发行计划公布，节奏较市场预期更为平缓，包括一线城市在内的多项地产政策落地，债市收益率小幅震荡。6月，非银主导的流动性宽松延续，跨季资金面平稳；中旬公布的数据显示经济依然面临有效需求不足的挑战，债市收益率进一步下行。三季度，7月央行宣布开展国债借入操作，此举旨在通过信用方式借入国债影响长端利率，中旬央行宣布降息使得收益率转为下行。8月收益率先上后下，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市有所调整。信用债表现不及利率债，后半段有一定修复。9月受宏观政策刺激以及股市提振影响，债市出现调整，在央行双降后公布支持资本市场的结构性货币政策工具，股债跷跷板效应显现。四季度，10月初权益市场风险偏好提升，整体收益率上行。伴随10月中旬权益市场回归震荡，债市恐慌情绪消退。11月，特朗普当选下任美国总统，市场担忧25年贸易摩擦升级；增量财政政策细节公布，重点在于化债，年末两个不确定因素落地后债市收益率稳步下行。11月下旬，地方债发行进入高峰期，央行加大对流动性的投放以配合发债节奏，资金面总体平稳。月末非银同业自律倡议落地，短端带动收益率进一步下行。12月，货币政策基调转为“适度宽松”，市场对于降准降息预期升温，年末抢跑行情提前启动，整体收益率加速下行。全年总体流动性合理充裕， DR007伴随公开市场降息稳步下降，四个季度均值分别为1.87%，1.87%，1.81%，1.68%，略高于公开市场7天回购政策利率。操作上，本基金秉承稳健的操作思路，坚守组合的风险收益特征，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

三季度同业存单收益率总体呈现震荡走势。7月收益率在宽松的流动性支持下，整体震荡下行，央行宣布降息后下行速度有所加快。8月央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，存单有所调整。9月受宏观政策刺激以及股市提振影响，债市出现调整，在央行双降后公布支持资本市场的结构性货币政策工具，股债跷跷板效应显现。随后政治局会议超预期讨论经济，股市进一步上涨，同业存单收益率略有调整。本基金延续稳健的操作思路，在密切跟踪基本面、政策面和资金面的前提下，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，挑选性价比较高的期限和品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力争在保持组合的流动性、严控组合波动风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

24年上半年同业存单整体呈下行趋势，一季度，1月下旬超预期宣布降准，2 月春节后 5 年 LPR 利率下调 25BP，叠加多地城商行存款利率调降，3 月初政府工作报告未给出超预期的刺激政策，短端做多情绪强劲，各期限下行；随后市场止盈需求增加，叠加跨季因素扰动，各期限小幅调整后窄幅波动。二季度，4月公布的一季度经济数据仍处于弱复苏状态，市场关注度较高的特别国债发行节奏低于预期，手工补息禁止后资金面阶段性宽松等因素共同推动同业存单收益率持续下行。月末央行提示超长债的久期风险，带动收益率转为上行。5月，超长期特别国债发行计划公布，节奏较市场预期更为平缓，包括一线城市在内的多项地产政策落地，收益率小幅震荡。6月，非银主导的流动性宽松延续，跨季资金面平稳；中旬公布的数据显示经济依然面临有效需求不足的挑战，同业存单进一步下行。操作上，本基金秉承稳健的操作思路，坚守组合的风险收益特征，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

一季度债券市场延续了去年底偏强的态势，收益率曲线总体下移，市场主要围绕资金面宽松、基本面修复、政策面保持定力、降准降息预期等展开交易，各品种、各期限的收益率震荡下行，收益率曲线整体呈现平坦化形态。一季度的资金面总体维持均衡偏松，信贷投放和政府债融资进度均慢于往年，央行公开市场操作精准有力，在部分特殊时点流动性分层的现象明显。一季度DR007均值在1.87%，R007均值在2.13%，基于宽松的流动性环境，存单收益率整体下行，曲线呈现平坦化的态势，期限利差较窄。 1月中上旬存单收益率以震荡为主，1Y期国股存单收益率在2.40-2.46%波动，下旬降准后短端收益率迎来一波下行，月底1Y期国股大行存单收益率下行至2.33%。2月春节前流动性整体均衡，节后转松。宽松的流动性助推1Y期国股存单从春节前2.30%下行至春节后的2.23%，接近23年8月中旬的低点。3月债市进入低位盘整阶段，存单到期量较大，MLF成本较高的情况下银行偏好于多发存单，存单呈现供需两旺，1Y期国股存单在2.25%附近震荡波动。在报告期内，本基金延续稳健的操作思路，坚守组合的风险收益特征，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，配置风险收益比相对较高的存单品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

回顾2023年，债券市场主要围绕经济修复的斜率、政策预期及资金面变化展开交易，债券市场整体表现亮眼，1Y期国股大行存单收益率呈现“M”型走势。全年的流动性合理充裕，个别特殊时点存在流动性结构分层的现象。1-2月制造业投资回暖、消费需求改善，市场对经济复苏的强预期及偏紧的资金面一定程度上压制债市做多情绪，债券收益率震荡上行。资金利率波动加大，DR007整体运行在OMO 7天利率之上，1Y国股大行存单逐步由年初的2.42%大幅上行至2.75%与MLF持平的水平。3-8月，政策定调坚持高质量发展、央行降准降息释放流动性、经济基本面修复出现预期差、信用债供给边际减少等因素共同推动债券收益率下行。8月MLF降息后1Y国股大行存单下行至2.18%的全年低点。9月-11月，受政府债供给增加、特殊再融资债密集发行、资金面边际收敛影响，短端资产做多空间受到一定程度压制，同业存单各期限收益率上行，曲线走平，1Y国股大行存单收益率大幅上行，向上突破MLF利率。12月央行超额续作MLF、公开市场投放较多跨年资金，使市场流动性得到有效补充，大行下调存款利率更是点燃机构年底的抢跑做多热情，较低的跨年资金成本锁定后，存单各期限收益率快速下行，曲线牛陡，1Y国股大行存单收益率下行22.5BP回落至2.40%附近。操作上，本基金秉承稳健的操作思路，坚守组合的风险收益特征，灵活运用杠杆和久期策略，在严控组合信用风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

三季度债市主要呈现先下后上的震荡格局，市场调整的幅度和频率较今年前两季度有明显增加。三季度市场的交易逻辑主要围绕经济数据表现、稳增长政策、宽信用预期以及资金面展开。7月政治局会议定调积极使市场风险偏好有所抬升，信用债则在较强的季节性配置力量的推动下信用利差继续收缩。8月在通胀、信贷数据表现弱于预期的情况下叠加中旬央行的不对称降息，推动债券收益率下探至年内低点。8月下旬以来，印花税减半、地产政策继续优化、活跃资本市场、国债供给放量等政策的频繁推出引发宽信用预期加强，资金面的边际收敛也催化了债市情绪转弱，9月市场延续弱势震荡格局，短端受资金面偏紧影响快速上行，曲线整体走平。信用债方面，得益于一揽子化债政策，城投债的信用利差有明显收缩。三季度资金利率中枢有所抬升，一定程度上压制了短端做多空间。同业存单各期限收益率有所上行，曲线走平，1Y国股存单和MLF的利差进一步收窄。操作上，本基金秉持稳健的操作思路，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，配置风险收益比相对较高的存单品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合的流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

回顾2023年上半年，债券市场整体表现较为亮眼。一季度随着理财赎回压力的逐步缓解，债市交易主线回归到经济基本面和资金面，预期的变化推动债市走出先弱后强的走势。年初的“开门红”诉求推动信贷投放加速、地方债靠前发力、超储率持续走低、市场流动性高度依赖央行的投放，都在一定程度上放大了资金面的波动，DR007整体运行在OMO 7天利率之上。一季度机构配置的需求较为旺盛，而信用债的供给相对不足，供需矛盾的演绎推动债市收益率下行，信用债的利差有明显的修复，利率债则呈现窄幅震荡。由于资本管理新规对长期限存单定价的负面影响，叠加资金价格的抬升使得存单利率维持在较高水平，一年期AAA存单利率一度向上突破2.75%。二季度随着降准落地释放流动性以及信贷投资增速有所放缓，资金面呈现总体充裕，但结构性分层的现象突出的特点。部分银行存款利率下调引发市场降息预期，经济修复斜率的放缓、融资收缩叠加政策无强刺激点燃债市做多情绪，推动收益率曲线呈现牛陡态势。进入6月，宽松的资金面叠加债市火热的交投情绪带动1Y国股存单快速下破2.40%，市场的交易主线转为博弈政策预期，中旬降息10BP落地后市场较浓的止盈情绪、汇率贬值压力、对稳增长政策的预期使债市出现一波调整。操作上，本基金秉持稳健的操作思路，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，配置风险收益比相对较高的存单品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合的流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

"一季度随着理财赎回潮进入尾声，债市的核心逻辑回归基本面和资金面，主要围绕经济修复的预期差展开交易，债市呈现先弱后强的走势，信用债整体表现较好，利率债则呈现窄幅震荡，同业存单收益率整体震荡走高，短端收益率受资金面影响波动较大。春节前理财赎回潮的“疤痕效应”仍在，“弱现实、强预期”也一定程度上制约着债市情绪。随着央行投放1万亿跨春节、2.2万亿跨月资金及超量续作MLF向市场注入流动性，春节后债市情绪有明显好转；尽管春节消费数据明显改善、PMI大幅上升到50.1，但配置力量入场推动债市走出利空出尽的行情。2月在“开门红”的诉求下信贷投放加速、公开市场大量的到期使得银行间的流动性高度依赖央行的续作情况，资金面的波动和分层现象明显，DR007整体运行在OMO 7天利率之上。3月以来由于信贷放量消耗超储、资本管理新规对长期限存单定价的负面影响、叠加资金价格抬升，一年期AAA存单利率一度上行突破2.75%，后随降准和跨季公开市场投放等流动性利好回落到2.63%附近。本基金延续稳健的操作思路，在密切跟踪基本面、政策面和资金面的前提下，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，挑选性价比较高的期限和品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力争在保持组合的流动性、严控组合波动风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。"