兴证全球兴益债券A(015464) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则在去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。　　三季度组合提升了股票资产的仓位，主要增加了互联网、有色金属、金融行业和个别电子行业个股的比例。

2025年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际小幅放缓，上半年各经济体的制造业PMI多数时间处于荣枯线以下。油价震荡下行，海外通胀压力开始缓解，美元走势偏弱导致有色金属在上半年表现较好，而美债收益率则在高位波动。　　　　上半年国内权益市场结构分化明显，沪深300指数基本持平，中证500上涨3.3%，中证1000指数上涨6.7%。有色金属、银行、传媒行业表现较好，板块半年的涨幅在10%以上，而煤炭、房地产、食品饮料板块跌幅较大。部分机器人及AI相关的子行业边际催化较多，在上半年也有阶段性的表现。在去年一系列政策支持下，2025 年一季度房地产市场延续了修复态势，但二季度以来市场边际有所趋弱，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，建材等顺周期板块整体偏弱，部分消费类行业在“以旧换新”政策的刺激下增速相对较快。货币政策继续维持宽松的基调，银行间利率小幅下行，存款和理财收益率同步回落，债市震荡，十年期国债收益率下行3个基点至1.65%。　　　　中证转债指数在2025年上半年上涨5.5%，主要由于权重转债表现良好，同时整体估值提升。金融和小盘转债上半年表现良好。由于部分权重个券的退出以及债市震荡走强，整体估值有所提升，随着下修个券的增加以及对于信用担忧的改善，低价转债估值整体也有所修复。　　　　　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债，权益仓位相对稳定。上半年债券利率小幅下行，转债估值显著提升，对转债配置比例偏低导致收益率偏低。

2025年一季度国内经济数据小幅改善。3月中国制造业PMI为50.5%，较2月回升0.3个百分点，连续2个月处于扩张区间。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，新兴领域（如新能源车、AI硬件）增速超过20%。1-2月新增社融同比增加约16.6%，从结构上看，新增贷款约为5.8万亿，与去年同期基本持平，而新增中长期贷款则少于去年同期，新房销售低位企稳，M1增速则继续处于较低水平。一季度上证指数下跌0.5%，创业板指下跌1.8%，期间有色金属、汽车、机械设备行业表现较好，而商贸零售、建筑装饰、房地产行业表现较弱。在经济温和回升的宏观背景下，债市在一季度小幅调整，10年期国债收益率相比去年末回升约15个基点。可转债指数在2025年一季度表现较好，指数上涨3.1%，估值继续小幅抬升。　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合维持了相对偏高的权益类资产的比例。

2024年全球经济呈现“分化复苏”特征，美国经济韧性支撑美元强势，但制造业相对疲软；欧洲增长乏力，新兴市场表现分化，整体通胀压力有所缓解，而美债利率仍在相对偏高的区间震荡。2024年国内经济呈现出阶段性回落，四季度在政策支持下有所企稳，内需偏弱、价格回落的压力仍是主要挑战。房地产市场在持续深度调整后边际企稳，二手房销量出现反弹。全年来看，大类资产分化明显，国内债券市场持续走强，权益资产则一波三折，黄金价格持续强势，铜、油等大宗商品继续区间震荡。　　　　国内权益市场结构分化依然明显。全年来看沪深300指数上涨14.7%，创业板指上涨13.2%。银行、非银行金融、家电行业，全年表现较好，而医药、农林牧渔、消费者服务行业跌幅相对较大。市场在二季度以后持续调整，以银行、公用事业为代表的红利类个股在前三季度表现良好，三季度末随着政策密集出台，市场大幅上涨，以科创50为代表的科技股，以及内需股都有阶段性良好的表现。　　　　在宽货币、整体价格水平偏弱的宏观背景下，全年债市震荡走强，国债收益率下行约88个bp至1.67%。全年呈现“长端领跌、曲线平坦化”特征，期限利差持续收窄。　　　　2024年全年中证转债指数上涨6.1%，上半年权益市场及中小市值个股表现偏弱，转债市场仅金融和红利个券表现较好，甚至阶段性引发对信用风险的担忧，出现部分转债跌破债底的情况，而随着三季度后在权益市场趋于活跃，债券市场持续走强，可转债资产的估值有所修复，并在四季度持续抬升。　　　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债。全年债券市场表现明显超预期，利率下行幅度较大，组合的久期偏短导致债券部分收益率偏低。

三季度国内经济数据低位波动。7、8月份的PMI继续回落至49.5以下，持续在荣枯线以下波动，非制造业PMI也同步回落，但仍处于扩张区间。8月工业增加值同比增长4.5%，增速相比7月份放缓了0.6%。9月的新增社融同比下降约9%，从结构上看，新增贷款约为1.97万亿，相比去年同期少增约5600亿，企业和居民贷款仍然下降明显，新房销售持续偏弱，M1也继续处于较低水平。欧美经济在三季度小幅回落，通胀压力持续缓解，同时各国央行开启了降息进程，三季度欧美股市小幅上涨，国内权益市场则强劲反弹。受9月底国内政策提振，三季度上证指数上涨12.4%，创业板指上涨29.2%，期间非银行金融、房地产、商贸零售行业表现较好，而石油石化、公用事业、农林牧渔行业表现较弱。在宽货币、经济整体偏弱的宏观背景下，债市在三季度延续了较好的表现，季末有所调整，三季度10年期国债收益率相比二季度末回落约5个基点。中证转债指数三季度上涨0.6%，可转债的估值平稳。　　　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在三季度维持了偏高的权益类资产的比例。

2024年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际放缓，上半年制造业PMI多数时间处于荣枯线以下，受供应扰动大宗商品价格在一季度冲高后回落，海外通胀压力开始缓解，而美债收益率上半年则高位波动。外围宏观环境整体强于此前的预期，经济呈现出一定的韧性，大宗商品价格也较为坚挺。　　　　上半年国内权益市场结构分化明显，沪深300上涨0.9%，中证500下跌9%，创业板指则下跌11%。银行、煤炭、公用事业板块表现较好，板块半年的涨幅在10%以上，而消费者服务、计算机、商贸零售板块跌幅较大。周期和权重板块在上半年表现较好，部分出口相关以及AI硬件相关的子行业景气度较高，在上半年也有良好的表现。在政策放松的背景下，房地产销售出现一些企稳的迹象，但多数区域去库存仍面临较大的压力，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，上半年可选消费、建材等顺周期板块整体偏弱。货币政策维持了宽松的基调，银行间利率持续下行，存款和理财收益率也随之回落，债市震荡走强，十年期国债收益率下行约35个基点至2.2%。　　　　中证转债指数在2024年上半年微跌0.1%，但个券结构分化显著。金融和公用事业行业转债上半年表现良好。年初小盘股大幅下跌，小盘转债在年初也随之明显调整。债市走强并未带来可转债整体估值的提升，二季度个股退市风险开始持续发酵，导致低价转债出现大范围跌破债底的情况。　　　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债。上半年债券利率下行幅度较大，组合的久期偏短导致债券部分收益率偏低。考虑到权益较好的性价比，组合中的权益比例相对稳定。

一季度国内经济表现喜忧参半。前两个月PMI在荣枯线以下，3月PMI回升到了50.8，非制造业PMI则同步回升，出口和服务业有所改善。1-2月工业增加值同比增长7.0%，增速较上年12月加快了0.2个百分点。3月的新增社融少于去年同期，部分由于基数原因，企业和居民贷款同比下降明显，新房销售仍然偏弱，M1也继续处于偏低水平。海外通胀压力有所缓解，欧美的经济数据也体现出一些韧性，一季度美元指数小幅走强，而欧美风险资产延续了上年四季度的上行趋势，国内权益市场则呈现出结构性机会。一季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌3.9%，期间银行、家电、有色金属行业表现较好，而医药生物、计算机、电子行业表现较弱。在宽货币、房产市场持续承压的背景下，债市在一季度表现较好，一季度10年期国债收益率回落至25个基点。可转债指数一季度下跌0.8%，可转债的估值平稳。　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在一季度提升了转债资产的比例。

2023年的外部环境相比2022年边际改善，俄乌战争导致的能源价格冲击有所缓和，全球经济增长边际放缓，但仍呈现出一定的韧性，美联储的加息进程也进入尾声，全年美债收益率冲高回落。2023年国内经济则呈现出曲折复苏的节奏，一季度国内经济持续复苏，之后进入整固期，以PPI为代表的物价持续为负，房地产销售疲弱的状态则延续到了四季度。全年来看，大类资产呈现出明显分化，美元指数小幅回落，黄金表现强势，而铜、油等大宗品价格则区间震荡，半导体行业受到人工智能行业的拉动需求持续强劲。　　　　在宽货币、物价持续回落的宏观背景下，2023年国内债市持续走强，10年期国债收益率下行约29个bp至2.56%。由于配置需求的强劲，城投债、银行二永债收益率下行幅度更为明显。　　　　国内权益市场结构分化明显，机会与挑战并存。全年来看沪深300指数下跌11.4%，创业板指下跌19.4%。通信、传媒行业表现较好，全年有两位数的收益，而消费者服务、房地产、电力设备新能源行业跌幅较大。市场在上半年相对活跃，而下半年各指数持续走弱。以AI相关行业为代表的科技类行业在上半年表现突出，但四季度也跟随市场出现了较大幅度的回撤。顺周期行业受到房地产销售低迷、经济上行动能边际趋缓的影响，全年表现偏弱。　　　　中证转债指数2023年全年下跌0.5%。随着债市的走强，2023年可转债资产的估值在年初快速恢复，部分权重个券的表现相对较好，下半年受权益市场走弱的影响，估值略有压缩。　　　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债。全年债券利率下行幅度较大，组合的久期偏短导致债券部分收益率偏低。考虑到权益较好的性价比，组合中的权益比例相比年初继续提升。

三季度国内经济温和复苏。9月份PMI回升至50.2，非制造业PMI同步波动且维持在荣枯线之上。8月份工业增加值同比增长4.5%，增速相比7月份回升0.8个百分点。新增社融在8、9月份维持了两位数的增长，结构上企业中长期贷款绝对额维持在相对高位，而居民新增贷款同比在9月有所改善。美国的经济数据小幅改善，三季度美元指数反弹，但同时供给等因素导致油价在三季度大幅反弹，而海外权益资产价格回落，国内权益市场也同步调整。三季度上证指数下跌2.9%，创业板指下跌9.5%，期间非银金融、钢铁、银行板块表现较好，而电力设备、传媒、计算机板块跌幅较大。稳增长政策在三季度有所加码，在宽货币、经济温和复苏的背景下，三季度债市收益率先小幅下行后有所上升。可转债资产跟随权益市场调整，三季度可转债指数下跌约0.5%。　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在三季度继续提升了权益类资产的比例，行业配置上相对均衡。

2023年上半年国内经济呈现曲折复苏的节奏，一季度国内经济持续修复，二季度则进入整固期。在海外联储加息的大环境下，全球经济增长边际放缓，但仍呈现出一定的韧性。美联储持续提升目标率以应对偏高的通胀水平，导致上半年美债利率维持在相对高位，而美元指数在经历了2022四季度的走弱后开始震荡。全球制造业PMI连续10个月低于荣枯线，大宗商品价格则在高位震荡，美国就业市场的表现也持续好于预期。外围宏观环境强于此前的预期，衰退的预期有所修正。　　上半年国内权益市场结构分化明显，机会与挑战并存。沪深300下跌0.8%，中证500上涨2.3%，创业板指则下跌5.6%。通信、传媒和计算机板块表现较好，而商贸零售、房地产等板块跌幅较大。以AI相关行业为代表的科技类行业在上半年表现突出，顺周期行业则受房地产销售低迷、经济上行动能边际趋缓的影响，表现整体偏弱。在宽货币、经济曲折修复的宏观背景下，债市震荡走强，国债收益率下行约20个bp至2.64%。　　中证转债指数在2023年上半年上涨约3.4%。可转债市场2022年末受债市调整的影响估值压缩，而2023年随着债市的走强，可转债估值有一定程度的扩张，部分权重个券的表现相对较好。　　本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债。上半年债券利率下行幅度较大，组合的久期偏短导致债券部分收益率偏低。考虑到权益资产性价比较高，组合中的权益比例相比年初继续提升。

一季度国内经济开启结构性修复进程。3月PMI为51.6，连续三个月在荣枯线以上，非制造业PMI则同步回升。1-2月工业增加值同比增长2.4%，增速较上年12月份加快1.1个百分点。3月的新增社融同比增速维持高位，结构上企业中长期贷款维持高增，而居民贷款相比前期也有所改善。海外通胀压力则持续缓解，个别银行出现风险事件，导致海外联储鹰派的态度有所变化，美元指数走弱，而一季度全球风险资产延续了上年四季度的上行趋势，国内权益市场也同步上行。一季度上证指数上涨5.9%，创业板指上涨2.2%，期间计算机、传媒、通信行业表现较好，而房地产、商贸零售、银行板块表现较弱。在宽货币、经济回升的背景下，债市在一季度维持震荡格局，一季度10年期国债收益率在2.86%左右的中枢波动。信用债在经历了2022年四季度的冲击之后，在一季度明显修复，收益率持续下行。可转债资产跟随权益指数反弹，一季度转债指数上涨3.5%，可转债整体的估值略有提升。　　从大类的比较来看，权益类资产相比债券的性价比处于较高水平，组合在一季度继续提升了权益类资产的比例，行业配置上相对均衡。

2022年银行间流动性宽松，利率在低位震荡，长端国债在2.8%附近波动。年末在经济预期复苏和理财净值波动的背景下，债市出现了一定程度的波动。　　2022年对于权益市场是充满挑战的一年，海外宽松货币政策的退出，以及国内疫情的反复，是影响大类资产走势的核心因素。随着疫后经济的恢复，海外多数国家面临通胀压力，年初俄乌冲突的爆发导致以原油为代表的大宗商品价格阶段性上行，加剧了通胀形势，以美联储为代表的各国央行开启了加息进程。2022年美元指数快速上行，在10月初到了阶段性的高点，美国长端国债收益率上行较多，流动性收缩的宏观环境对于全球的风险资产都产生了负面冲击，各国主要股指在2022年均出现了较大幅度的下跌。国内新冠疫情影响了整体经济恢复的节奏，以服务业为代表的产业受到的冲击相对较大。随着四季度防疫政策的优化，从2022年末开始，各个行业都开启了疫后修复的模式，宏观经济开始进入整体复苏的阶段。　　2022年权益市场整体表现不佳，全年沪深300指数下跌21.6%，创业板指下跌29.4%。板块间分化明显，全年煤炭、消费者服务、交通运输行业小幅上涨，而电子、计算机、国防军工行业跌幅较大。一季度由于美国加息节奏的加快，市场整体快速下跌，二季度随着上海疫情的好转和国内汽车刺激政策的出台，以新能源和汽车为代表的成长性行业阶段性表现突出，四季度疫后恢复类行业整体表现较好。在偏弱的经济环境下，长端国债收益率在2.8%附近波动。　　本基金在2022年成立，债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时投资部分中低价转债。组合初步完成了权益部分的建仓，在波动的市场环境和板块轮动过程中，仍将以积极的态度配置性价比较好的资产。