中加聚享增盈债券A(015371) - 基金投资策略和运作

权益部分：报告期内，A股市场表现较好，呈现单边上行的走势。市场成交量也不断创出新高，交投情绪高涨。报告期内，中国制造业PMI指数持续位于枯荣线以下，国内经济基本面复苏仍面临一定的压力，国内流动性处于较为宽裕的阶段。7月份以来，在“反内卷”政策的催化以及美联储降息的预期下，市场走出一波持续上涨的行情。8月份下旬，通讯、电子等板块个股由于业绩预期增速较高，进一步提振市场信心，带领市场进一步上行。9月份以来，市场对高低切的分歧加大，市场进入震荡盘整。本报告期，沪深300指数上涨17.9%，而中证500和中证1000分别上涨25.3% 和19.2%。从市值风格来看，小市值风格依然占优。固收部分：二季度呈现宽松资金面背景下的股债同涨局面，而三季度资金体现出了更明显的偏好，在债券市场上体现为资金越发宽松，但收益率震荡向上，而在权益市场上资金明显向偏长久期的科技成长方向倾斜。从宏观背景角度观察，三季度对债券有利因素较多：国内经济数据呈现一定压力，美联储开始担忧经济数据态度转松并开始降息，融资成本震荡向下，债券的票息价值明显修复。但是从交易情绪看，中长期信用债、长久期利率债都有20-30bp的上行，投资者情绪处于较低迷状态，更倾向于把每次上涨作为下跌过程中的小反弹，并以此假设安排交易，市场何时走出这种悲观交易状态还需要观察。权益市场方面，三季度市场快速上涨，主要指数里创业板、科创板上涨最明显，从行业角度看，通信、电子、计算机、有色金属、新能源等板块上涨幅度最大，投资者更多瞄准的是景气逻辑下业绩增速快，兑现概率大的标的，而对偏顺周期的行业偏规避态度。这个过程中，可转债同样走出了较好的行情，但随着转债均价中枢上移，9月可转债市场提前进入震荡。组合操作方面，本季度权益资产季度内收益贡献明显，固收投资方面，可转债的正收益部分抵消了债券估值的负面波动。债券部分操作，在三季度主要追求票息的稳定收益，减少了对阶段性行情的交易，较好地抵御了市场波动。可转债本季度持仓水平略高于前两季度，行业分布均衡。股票方面，采用量化投资方式运作，继续坚持投资现金分红、股利支付率较高且具备高盈利特征的个股，股票持仓规模小幅提升。展望后市当前权益市场资金面健康，未来还面临国内外流动性宽松，稳增长政策继续发力，以及监管有意呵护资本市场稳定健康发展的大背景，总体仍然机会大于风险。三季报披露完成后，投资者可能会在前期热点投向中进一步甄别盈利兑现概率较大，动态估值合理的产业方向，从目前看高端制造、新消费、人工智能等方向都值得高度关注，传统行业中供需结构健康有涨价潜力的细分子行业也是可以持续关注的方向。经过三季度的上涨后，市场的主要难题可能是在其中筛选出业绩与估值匹配度更高的投向。债券市场在三季度做了比较明显的估值修复，但投资者热度偏低，参考往年年末行情，一个比较可能的情况是，机构对今年的投资收益已经放低预期，但四季度需要为明年的收益做好提前安排，因此四季度有可能对债券资产的配置价值做重新评估，并在此过程中重新恢复配置。 四季度投资，大类资产上、行业配置上都将注重策略的再平衡，其中债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。权益资产和可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，四季度继续关注上市公司基本面，选择优质标的对持仓结构做好均衡。

权益部分：今年上半年，A股市场震荡上行，小盘成长风格表现占优。今年1月份，A股市场并未迎来开门红，而是震荡下行，春节以后，由于电影票房创春节档历史新高，以及deepseek概念持续发酵，在人工智能、科技和传媒板块的带动下，A股走出一波如火如荼的上涨行情。3月中旬以后，由于国内降准降息尚未落地，加上关税政策的担忧，市场转为震荡下行。4月初，由于中美之间贸易摩擦升级，特朗普对华关税加征幅度超市场预期，全球股市大跌，市场避险情绪升温，A股市场短期快速下跌。之后，中央汇金借道ETF入市，保险资金也同步入市，稳定投资者信心，A股止跌反弹。5月初，央行、金融监管总局和证监会发布了包括降准降息等“一揽子稳市场稳预期”的政策支持，中美贸易代表团先后在日内瓦和伦敦进行贸易谈判，中美之间贸易摩擦逐步降温，中东地缘冲突也以停火的方式结束。二季度中央汇金通过ETF增持超1900亿元。在利好因素的影响下，A股在触底后逐渐走出震荡上行的走势。本报告期，沪深300指数上涨0.03%，而中证500和中证1000分别上涨3.31% 和6.69%。从市值风格来看，小市值风格占优。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。报告期内基金的股票仓位基本保持稳定。固收部分：2025年年初，随着Deepseek、机器人概念、哪吒文化爆火等一系列产业层面的突破，市场风险偏好显著抬升，叠加各项经济数据跌幅有所收敛，过度悲观的经济预期得到修正；而货币政策方面，资金价格持续性偏贵，引发了对适度宽松政策基调的担忧，利率进入回调区间，临近季末全球关税风云突变，旧有秩序瓦解加速了宏观不确定性，避险资产成为交易重点，债市重新走牛，此后随着货币政策的宽松落地，以及基本面数据再度走弱，尤其是房地产销售的同比转负，债券收益率维持低位震荡，尽管后续中美谈判取得进展，上证综指等突破前高，但债券市场表现平稳，得益于流动性充裕，收益率曲线日渐平坦，各类利差也有所压缩。上半年，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面整体采用偏防御的策略，有效规避了开年债市调整，二季度则加大1-3年信用债的配置，保持久期总体平稳的情况下逐步增加杠杆，临近季末适度通过10年利率品种进行利率短线交易。

权益部分：今年一季度A股市场先抑后扬， 波动较大。开年A股市场并未迎来开门红，而是震荡下行，春节以后，由于电影票房创春节档历史新高，以及deepseek概念持续发酵，在人工智能、科技和传媒板块的带动下，A股走出一波如火如荼的上涨行情。3月中旬以后，由于国内降准降息尚未落地，加上关税政策的担忧，市场转为震荡下行。一季度A股市场小盘成长风格表现较好。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。报告期内基金的股票仓位基本保持稳定。固收部分：2025年年初，随着Deepseek、机器人概念、哪吒文化爆火等一系列产业层面的突破，市场风险偏好显著抬升，叠加各项经济数据跌幅有所收敛，过度悲观的经济预期得到修正；而货币政策方面，资金价格持续性偏贵，引发了对适度宽松政策基调的担忧，利率进入回调区间，临近季末全球关税风云突变，旧有秩序瓦解加速了宏观不确定性，避险资产成为交易重点，债市重新走牛。一季度来看，债券部分承担了产品流动性管理职能，有效应对了规模的变化，投资方面减少了短期利率品种的持仓，加大了1-3年信用债的配置，同时缩短了久期敞口，整体采用偏防御的策略，季度末随着行情变化，增加了10年利率债品种的仓位，适当拉长组合久期，获取了部分波段收益。目前来看，美本轮对等关税被征收主角预期不在中加墨而在欧盟，在经历2-3月的两轮加征关税之后，美国对中国的进口关税已高于或接近与对等关税所隐含的水平，4月美对华进一步加征关税幅度预期有限。若本轮美国加征中国关税幅度超预期或者对中国转口贸易中间国家如越南等加征较高关税，预期将带来市场风险偏好的进一步下行，央行或适度降准降息对冲外部冲击，有利于债市行情表现。随着债市杠杆和久期风险在一季度的充分释放，二季度债市定价逻辑或重归基本面。尽管2-3月经济数据表现尚可，但目前市场倾向预期在以旧换新政策脉冲以及抢出口效应过后，二季度经济动能将有所走弱，主要下滑风险领域主要在消费、出口、房地产等，在预期被实际数据验证之前，债市或倾向于震荡运行。4月资金面是否入会如期趋于宽松，从季节性规律来看，4月政府债净融资减少与财政资金下拨内生性支撑当月流动性格局改善，但4月缴税规模和买断式逆回购到期规模较大，央行对资金面的调控态度仍是关键。整体来看，债市博弈点仍主要在央行态度和基本面趋势两方面，在两者均出现明确利多债市的转向信号后，债市震荡行情则有望打破。

权益部分：本报告期内，A股市场在政策的强预期与基本面的弱复苏中艰难前行，市场一波三折，呈现探底回升的走势。2024年初至2月初，在北向资金持续流出，“雪球”衍生品集中敲入等不利因素影响下，A股市场主要指数大幅下跌，引发了小微盘股的流动性危机。之后，监管层出台多项稳定资本市场的举措，先后降准降息，稳定市场预期，市场流动性持续改善，市场开始触底反弹。进入5月之后，随着经济数据的表现低于预期，市场对经济复苏的担忧加剧，市场也再次掉头向下。防御属性较强的红利板块，在9月份也迎来了最后一波补跌。9月24日，央行发布包括降准、降息等一揽子新政，大超市场预期，尤其是互换便利工具的推出，为股票市场提供充足的资金支持，市场触底反弹。9月26日，中央政治局召开会议，强调促进房地产止跌回稳，政策呵护市场的预期被强化，市场快速暴力拉升，市场成交额也连续突破万亿的规模，创出历史新高。国庆节后，由于短期市场涨幅太大，市场重回震荡走势。本报告期，沪深300指数上涨14.7%，而中证500和中证1000分别上涨5.5% 和1.2%。从市场风格来看，大市值风格明细占优。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。报告期内基金的股票仓位逐渐增加。固收部分：2024年中国宏观经济整体呈现“N”型走势。一季度在宽松货币政策的推动下，经济顺利实现开门红，实际GDP增长5.3%，但二季度随着货币政策进入观望期，财政政策受制于收入及项目储备不足的影响、支出节奏较缓，5月出台的房地产新政仅对市场起到了短暂的托底作用，中采制造业PMI在4至8月间持续下降，直至9月稳增长政策再加码，PMI才再度触底反弹。价格因子上，GDP平减指数维持负增长，意味着供给端强于需求端的格局未发生改变，新质生产力替代地产旧动能的叙事逻辑贯穿全年。需求层面，以“新三样”为代表的产品竞争力提升、海外新兴市场拓展、欧美国家进入补库周期、中央积极加杠杆，出口、制造业投资与中央财政主导的基建投资超预期，地方主导的基建项目增长乏力；房地产销售止跌回稳，销售结构继续由新房向二手房切换，但投资端改善相对滞后；消费增速有所放缓，居民收入预期及消费意愿仍处在改善过程中。总体来看，2025年外需面临的压力加大，对经济内循环的依赖度将明显提升，稳增长政策将继续发力，价格指标也有望向上回归。在支持性货币政策的影响之下，2024年债券仍然延续牛市格局，长债利率跑步进入“1”时代，10年国债从年初的2.5%上方震荡下行至1.7%附近，中枢下行超80bp，再度创下历史新低。信用利差全年先下后上，受资金从银行体系流向非银机构的影响，信用债上半年获得显著超额收益，但随着资金流入速度放缓及现券成交活跃度的下降，信用债下半年整体表现弱于利率债。利率在宽松货币政策的预期阶段下行最快，典型的有2023年12月大行下调存款利率、2024年1月降准、2月LPR调整引发的进一步降息预期，7月及9月降息落地以前，以及12月货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”以后等几个时期。2024年债券部分继续秉持着稳健的操作思路，风险可控的前提下择优配置了一些具有票息吸引力的品种，同时出掉部分性价比偏低的债券，优化了底仓结构；相比于2023年产品组合加大了10年利率债品种的交易力度，适当拉长组合久期，获取了部分波段收益。

权益部分：今年三季度A股市场触底反弹，波动较大。由于国内经济数据未出现显著改善，市场悲观情绪浓烈，三季度大部分时间市场呈现震荡下行走势，成交额也逐步萎缩至历史低点。前期防御属性较强的红利板块，在9月份也迎来了补跌。9月24日，央行发布包括降准、降息等一揽子新政，大超市场预期，尤其是互换便利工具的推出，为股票市场提供充足的资金支持。市场触底反弹。9月26日，中央政治局召开会议，强调促进房地产止跌回稳，政策呵护市场的预期被强化，投资者的信心也重新点燃，市场快速暴力拉升，市场成交额也连续突破万亿的规模，创出历史新高。市场风格也逐步转向进攻性强的中小市值风格。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。固收部分：三季度以来，债市行情波动加大，一方面偏弱的基本面支持利率进一步回落，另一方面逆周期政策不断加强，预期层面发生变化，整体而言利率先下后上，利率债表现优于信用债。具体来看，7月上旬，央行继续强化债市调控，30年期国债一度回到央行关注点位2.5%，到了下半月，突如其来的降息以及存款调降使得债市走强；8月，月初海外市场波动加剧，空头回补下人民币汇率压力明显缓解，债市做多情绪有所强化，但央行对稳定长端利率的态度较为坚决，进一步升级管控措施，加强对债市参与主体监管力度，并正式落地公开市场国债买卖操作，月内债市维持区间震荡；进入9月，内需不足下经济复苏斜率偏低问题依旧凸显，政府对完成全年5%增速目标的任务约束在降低，市场对央行卖券操作“脱敏”，继续博弈年内货币端的增量政策，月末支持性货币政策超预期落地，反而走出利好出尽的行情，叠加政治局会议表态积极，市场风险偏好明显改善，10年期国债在触及2%关键整数点位后快速回调至2.2%附近。操作层面，产品继续秉持着稳健的操作思路，积极应对市场流动性的变化，组合久期和杠杆保持中性，适度通过10年国开以及30年国债参与利率波段交易。展望四季度，债市目前已调整到了有一定吸引力的点位。随着10年期、30年期国债回到2.1%和2.3%附近，参考传统的利率锚MLF利率2%的位置，长债吸引力已明显提升。不过债市面临的风险因素也不容忽视：一是随着财政大力扩张，政府债供给量和节奏预期会发生变化，增发的利率债若集中在四季度发行，供给压力会偏大；二是临近年底机构行为可能趋于谨慎，叠加股市的快速上涨或引发资金搬家问题，进而带来一定的负反馈风险；三是本轮逆周期调控力度较大，市场预期或发生一定变化。但考虑到短期内基本面延续弱修复态势，四季度降准降息等支持性货币政策仍然可期，债市有望在稳增长政策交易步入平稳期后，重新回归基本面指向的利率趋势。而且随着存款降息的推进，在比价效应下债券资产仍受益。

债券部分：2024年以来，长债利率中枢再下一个台阶，债券市场依旧强势，对经济转型升级的再定价是重要宏观背景。节奏上，1-2月有大行下调存款挂牌利率、降准、5年LPR下调等宽松货币政策的支持，以10年和30年国债为代表的长债利率下行近30bp，表现最为亮眼。至3月，政策利率迟迟不调整约束了利率的下行空间，与此同时PMI重返荣枯线，经济暂时性企稳，利率陷入震荡状态。二季度影响债券走势的最核心因素是监管通过加强对“手工补息”、智能存款等银行的行为监管进一步压降银行存款付息成本，这推动了实体部门资产配置由银行存款转向银行理财、货币基金等非银产品，非银资产荒进一步加剧的带动下，信用债收益率快速下行，信用债的信用利差、期限利差、等级利差均在压缩。期间特别国债供给速度偏缓、政治局会议提出去库存的地产政策新思路均带来了阶段性的市场波动，但未改变利率运行趋势。投资策略方面，上半年做好底仓配置工作，整体久期适度拉长，保证产品流动性；产品整体运行较为平稳，后续将继续做好信用品种挖掘工作，守护好底仓的同时择机参与利率债波段交易。权益部分：上半年运作分析：2024年上半年，国内经济整体复苏偏弱，A股宽幅震荡，波动较大。市值风格分化明显，大盘风格表现显著好于小盘风格。偏防御属性的高股息方向表现较好，偏进攻的成长方向则表现不佳。年初至2月初，在北向资金持续流出，“雪球”衍生品集中敲入等不利因素影响下，A股市场主要指数大幅下跌，小微盘股发生流动性危机，表现不佳。2月初至5月，监管层出台多项稳定资本市场的举措，先后降准降息，稳定市场预期，市场流动性持续改善，市场主要指数触底反弹。4月中央政治局会议释放积极信号，首提消化存量房地产，地产政策预期强烈，在地产板块的带动下，市场震荡上行。5月以来，随着经济数据的表现低于预期，市场对经济复苏的担忧加剧，市场也开始掉头下跌。虽然央行在5月中旬发布了取消个人住房贷款利率下限和下调公积金贷款利率等优化房地产市场政策措施，但地产相关的数据并未发生实质性改善，市场延续了震荡下行的走势。在报告期内，沪深300、上证50和创业板指的涨跌幅分别为0.89%、2.95%和-10.99%，中证500的涨跌幅为-8.96%。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。

权益部分：今年一季度A股市场先抑后扬，波动较大。年初在北向资金持续流出，“雪球”衍生品集中敲入等不利因素影响下，A股市场主要指数大幅下跌，小微盘股发生流动性危机。之后监管层出台多项稳定资本市场的举措，先后降准降息，稳定市场预期，市场流动性持续改善，2月市场主要指数触底反弹，收复失地，上证综指重新站上3000点。3月市场整体走势平稳，指数震荡盘整。一季度，抗风能力较强的红利风格表现占优。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。债券部分：2024年一季度债券市场表现偏强，年初降准等货币宽松政策，带动利率中枢普遍回落，基本面方面则是地产承压，居民信贷持续低迷，全年经济预期偏弱，避险情绪升温。展望后市，我们认为债市主要有三方面运行逻辑。一是，政府债供给放量可能会为市场带来阶段性的承接压力。根据以往经验，二季度可能会同时迎来超长期特别国债启动发行及地方政府债券加快发行进度的供给冲击，一方面超长债集中供给或会对超长端收益率曲线形态有影响，另一方面政府债供给对债券定价的影响程度也取决于央行通过逆回购、MLF、降准等货币政策工具的配合情况。二是，经济反弹能否持续。开年以来已有多项宏观数据超预期，虽然目前房地产需求尚未企稳、物价偏弱的格局不变，经济循环的内生动能暂未被有效激发，但全球制造业补库带来的出口需求已在宏观数据层面有所反应，未来需要关注补库的持续性及财政支出能否接力稳增长。三是，微观的机构行为变化。当资产定价逻辑走向长期限宏大叙事和机构行为的自反馈循环后，资产价格的波动性和不确定性都在抬升，行情走势短期内或难以凭借传统分析框架充分解读，在此阶段，应对的重要性及有效性高于预测，需要加强对偏微观的资金流动情况的分析。总体来看，货币政策宽松周期未结束，债券中期趋势未发生变化，但低利率环境下波动加大在所难免。

权益部分：2023年A股跌宕起伏，整体承压。开年以来随着防疫政策放开，经济恢复预期增强，外资持续流入，A股全面反弹至2月中旬。2月中旬至3月中旬，随着进一步的经济刺激政策落空、经济数据开始回落，叠加海外银行风险事件，A股进入震荡下跌区间。3月中旬至8月，由于开年经济数据确有复苏导致政策定力增强，市场刺激预期降低，叠加国内经济数据持续走弱和国际关系影响，顺周期行情退潮，A股进入震荡的结构性行情。8月至年末，随着政策预期回落和美国高利率环境持续，A股随着AI等主题投资的退潮进入震荡调整期。期间伴随美元指数和美债利率回落、经济刺激政策出台等利好，市场有阶段性反弹，但总体不改下行趋势。在报告期内，沪深300、上证50和创业板指的涨跌幅分别为-11.38%、-11.732%和-19.41%，中证500的涨跌幅为-7.42%。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。债券部分:2023年债市表现较强，10年国债在2.55%-2.95%的区间波动，30年国债成功突破3.0%的整数关口并创下2.8%附近的历史新低，全年中长债表现好于短债，信用利差大幅压缩。上半年债市的交易重点是疫后经济复苏脉冲结束，但紧接其后的政策支持力度及基本面恢复情况不及预期，期间伴有去年末因理财赎回负反馈超跌的信用债估值修复及新一轮化债引发的城投债行情，利率大幅回落；以8月中旬的降息为分界线，三季度经济弱企稳，汇率压力、防空转目标对货币政策的重要性提升，债市交易重心转向资金面和微观机构行为，长债震荡，短债收益率上行，收益率曲线平坦化。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。比如，我们在资金面宽松、基本面弱化的背景下，大幅增加利率债博弈仓位，并及时于降息后止盈，落袋为安，赚取一波资本利得。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。

三季度，债券收益率呈现“V”型走势。其中，10年期国债和国开债收益率分别较二季末小幅上行了4BP和下行了3BP，分别至2.68%和2.74%。具体看，7月上旬公布的二季度GDP6.3%低于市场预期，加上强刺激政策迟迟未落地，在资金面较宽松的推动下，现券利率不断下行。之后政治局会议对房地产等政策表态的积极性高于预期，长债转为震荡。8月中央行意外降息，债市做多情绪浓厚，但相比过去几次降息，本轮利率下行幅度较为有限。随后，地方债供给放量、汇率压力、信贷投放等因素导致银行间流动性整体偏紧，叠加活跃资本市场及认房不认贷等稳增长政策陆续出台，银行理财及债券基金的赎回担忧加深，利率整体上行。报告期内，我们保持仓位和久期的灵活性。在控制风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债，获得稳稳的票息收益。另外，在市场资金面稳定的情况下，保持一定的杠杆水平，获得稳定的套息收益。展望未来，我们保持谨慎乐观的态度。短期债市扰动因素较多，其一，进入四季度，市场可能会考虑今年经济目标完成进度及对明年政策的接续安排，尤其是一线城市房地产政策是否需进一步放松等措施；其二，官方制造业PMI连续4个月回升，并时隔半年重回荣枯线以上，十一假期国内旅游收入恢复超过2019年同期的水平，基本面短期内企稳的预期不断强化；其三，特殊再融资债开始密集发行，叠加短期人民币汇率承压，资金面也有隐忧。但经济的中期矛盾仍在，经济回升的弹性和持续性仍待观察，居民资产负债表和收入预期修复仍是慢变量。而且中美共振去库下，制造业仍面临下行压力。另外，海外地缘政治格局波谲云诡，对风险偏好或形成扰动。在此背景下，国内的货币政策宽松或仍有博弈空间。

上半年现券利率先上后下。其中，10年期国债和国开债收益率分别较去年底下行了20BP和22BP，分别至2.64%和2.77%。1月首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，MLF降息预期落空，票据利率走高，对疫后复苏的担忧主导市场走势，利率随之上行。进入2月的数据真空期，市场分歧加大，不少机构给出“强预期弱现实”的判断，但资金利率却在传统的流动性需求小月基本运行在政策利率以上，利率进入震荡期。进入3月后，5%左右的经济目标整体比较稳健，降低了市场对政策刺激力度的预期；加上硅谷银行、瑞士信贷等机构相继暴雷，海外风险偏好回落；另外，伴随MLF、降准资金等中期流动性投放增多，资金面较为温和，利率转而下行。二季度，疫后集中修复期结束，经济动能环比转弱，“弱预期”变为“弱现实”，货币政策通过压降存款利率和公开市场政策利率等方式予以配合，资金整体较为宽松，利率进入快速下行期。另外，资产荒格局不变，基金、理财乃至境外机构成为重要买盘力量。直至6月中旬降息落地后，止盈需求集中兑现，叠加稳增长配套政策担忧卷土重来，利率小幅反弹。报告期内，我们保持仓位和久期的灵活性。在控制风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债，获得稳稳的票息收益。另外，在市场资金面稳定的情况下，保持一定的杠杆水平，获得稳定的套息收益。今年上半年A股冲高回落，呈倒V型走势，波动较大。 年初在地产政策放松、疫情防控政策优化下，国内经济呈现企稳回升态势，经济基本面整体处于复苏周期。A 股各主要指数也在1月迎来一波持续快速上的涨。2月份以来，受美联储加息预期升温、硅谷银行破产、瑞士信贷被收购等负面事件的影响，A股逐步转入震荡盘整阶段。4月中旬以来，由于经济弱复苏不及市场预期，海外加息预期反复，以及人民币汇率持续贬值， A股开始转入震荡下行阶段。今年上半年主题投资如火如荼，与人工智能相关的TMT板块、受益于国内政策导向的中特估概念轮番演绎。市场结构性行情特征明显。在报告期内，沪深300、上证50和创业板指的涨跌幅分别为-0.75%、-5.43%和-5.61%，同期中证500的涨跌幅为2.29%。中小市值股票的表现整体好于大市值股票。本基金权益部分主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。

一季度利率曲线呈现倒U型走势。其中，10年期国债和国开债收益率分别较去年底上行了1BP和3BP，分别至2.85%和3.02%。具体看，1月首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，MLF降息预期落空，票据利率走高，对疫后复苏的担忧主导市场走势，利率随之上行。进入2月的数据真空期，市场分歧加大，不少机构给出“强预期弱现实”的判断，但资金利率却在传统的流动性需求小月基本运行在政策利率以上，利率进入震荡期。进入3月后，5%左右的经济目标整体比较稳健，降低了市场对政策刺激力度的预期；加上硅谷银行、瑞士信贷等机构相继暴雷，海外风险偏好回落；另外，伴随MLF、降准资金等中期流动性投放增多，资金面较为温和，利率转而下行。展望未来，债市多空因素并存，或将延续震荡格局。需求积压带来的经济补偿性高斜率修复或结束，叠加政府对在中长期时间维度保持高质量发展的意愿强于短期的大力刺激，未来基本面向上的环比动能或有所放缓。海外金融机构风波仍可能再度发酵，美国货币紧缩周期进入尾声，有助于打开国内货币政策空间。但也需注意到，经济仍在复苏轨道上，目前市场或初步定价经济预期下调，短久期高等级信用利差压缩较为充分，与此同时国内金融监管仍有不确定性。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。择机参与利率债波段操作。2023年一季度权益市场进入分化状态，之前和总量经济相关性较强的金融，消费，医药等行业表现明显偏弱，整个大的消费行业表现明显弱于其他行业主要原因在于消费行业经历春节脉冲式的恢复以后，整体基本面边际变差，而表现更好的是TMT行业，行业出现明显的政策和新技术催化，整体市场出现的结构性变化，令人叹为观止，但从基本面逻辑来看，整体市场依旧是估值波动，从盈利角度大的趋势性变化还没有出现，在行业层面需要继续观察。本基金权益部分的管理，主要还是以相对波动较小的品种为主，一季度主要减持了一部分估值修复到合理的品种，增加了一部分低估值和业绩改善的方向，仓位较为中性。2023年二季度投资展望首先从自上而下看，在没有大的经济刺激的情况下，市场整体指数空间有限，权益方面我们认为没有大的风险，还是配置基本面在底部的品种，另外在一季报的披露过程中，逐步挖掘投资机会。对于表现最好的TMT行业，我们还需要进一步跟踪业绩的情况来判断这一轮估值提升是否能够出现，否则还是要面临一定的风险。总的来说，我们希望能在2023年二季度为投资者实现较好的回报，为此我们将继续坚持勤勉谨慎的原则，努力研究，审慎投资。

2022年债券整体处于震荡市，利率债全年波动幅度相对较小，信用债收益率二季度后持续走低，年末明显反弹。全年来看，疫情、地产、俄乌冲突、美联储加息构成影响资产定价的四条核心线索。货币政策及财政政策协调方式的创新，即央行通过上缴结存利润的方式投放基础货币并支持财政进行留抵退税等支出，对二至三季度市场的流动性及利率曲线形态产生了决定性影响。11月以来，防疫政策进一步优化升级，稳地产稳增长政策陆续出台，加上理财净值波动带来的赎回压力，及临近年底机构止盈需求加大等不利因素，利率大幅走高。报告期内，我们在享有稳稳的票息收益的同时，保持仓位和久期的灵活性。比如，11月以来，产品仓位和久期持续位于低位水平，有效降低了产品回撤幅度。2022年权益市场整体调整幅度较大，整体市场从年初一直调整到10月底，主要的决定因素来自于两个方面一个是海外市场加息导致的估值波动，另外就是疫情管控的影响，行业上分化也比较明显，主要体现在消费和医药等下游行业出现显著的下跌，而因为供应因素导致大宗商品的机会贯穿全年，从全年来看，超预期的因素很多，全年来看表现最好的还是周期性行业为主，表现最差的是TMT行业。