华润元大润丰纯债债券A(015063) - 基金投资策略和运作

国内经济方面，预计下半年国内基本面继续呈现波浪式运行，目前看完成GDP全年5%的增速目标难度不大。经济增长动能由外向内切换，消费和基建投资或成为拉动内需的主要动力。在国内“反内卷”政策推动下CPI预计温和回升，工业品价格亦有较强的改善预期。财政政策方面，上半年已前置发力，下半年预计将根据经济形势相机抉择，以对冲风险、平滑经济波动为主。市场对央行降准降息预期仍在，下半年需关注美联储降息进程、中美关税谈判情况。在汇率基本稳定的情况下，货币政策预计维持宽松态势，资金中枢水平预计维持较低水平运行，成为债市支撑。在今年债市赚钱效应偏弱的情况下，资金或会被动提升风险偏好，需要关注权益市场强弱对债市的扰动。

展望2025年，海外方面，美国总统特朗普上台后，其关税政策会带来出口的扰动，同时，也会带来美国国内通胀的回升，从而制约美联储降息的操作。国内方面，预计财政政策将进一步加码，将成为2025年经济增长的重要动能。同时扩大内需和消费的政策仍将继续推进。房地产政策方面，预计将延续2024年的思路，进一步放松房地产市场政策。货币政策方面，预计央行将进一步降准降息，但降准降息的时间可能需要关注汇率变化带来的影响。货币政策的宽松是债券市场走牛的基础，预计债券收益率仍将进一步下行。而债券收益率已经降低，债券市场投资者在仍将在久期策略上进行博弈，拉长久期仍是债券市场参与者的首选。但同时需注意到，机构的久期在2024年下半年已经快速拉升，资产错配更加严重，也会进一步引发央行对于久期风险的关注。因此，预计债券市场将呈现较大的波动。信用债方面，绝对收益率相对较高的信用债预计仍将获得市场的偏好，预计城投债低评级的好于高等级的品种。　　本基金将维持合理的组合久期，积极参与交易策略，观察政策变化和宏观经济数据，及时调整组合策略，提高组合收益。

展望下半年，党的二十届三中全会召开，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，推动全面深化改革，部署各项改革任务，改革的内容涉及多个方面，预计对资本市场长期产生深远的影响。7月底政治局会议对下半年政策基调进行了定调，提出“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”，政策“持续用力、更加给力、狠抓落实”，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，也要“增强底线思维、保持战略定力”。预计短期稳增长的政策将进一步出台，但需注意，稳增长的政策是在高质量发展的基础上进行的，而不是需要进行过度的政策刺激。海外方面，近期美国经济数据走弱，失业率上升，美联储降息预期大幅上升。与上半年不同的是，市场对于美国经济“硬着陆”的担忧也同步增加，上半年持续走强的出口在下半年面临较大的不确定性。在此背景下，稳定内需的迫切性进一步提升，同时汇率的压力也将得到缓解，货币政策的空间进一步打开。　　债券市场方面，目前债券收益率整体处于较低的水平，收益率曲线较为平坦。短期基本面未发生明显变化，债券收益率缺乏持续上行的基础，但央行不断提示长债风险，且央行不断丰富政策工具箱，包括创设临时正回购、临时逆回购操作，开展国债借入操作等，对风险的调控将更加精细，短期仍是市场做多情绪与央行持续提示风险的博弈，预计长债债券收益率将呈现较大的波动。资金面方面，若三季度美联储开启降息周期，则国内资金利率预计将有一定的下行空间。年内完成全年经济增长目标有一定压力，关注后续稳增长政策的落地情况，而随着债券收益率的持续下降，部分机构在年底有兑现收益的诉求，预计四季度债券市场的波动将进一步加大。整体预估下半年债券市场将呈现下有底，上有顶的情形。　　本基金将继续以利率债和商金债为主要配置，在收益率偏低的背景下久期将更加灵活调整，根据资金利差的情况调整组合杠杆，根据商金债和利率债的收益率情况，调整组合资产配置，并适度参与债券的交易，灵活调整组合久期，获取超额收益。

展望2024年，宏观经济方面，预计政策仍将以高质量发展为主，难以出现大幅刺激经济的政策。而经济恢复的动能仍然较弱，特别是房地产投资增速预计仍然偏弱，虽然2023年出台了较多的房地产宽松政策，但市场需求并未发生实质性反转，预计后续仍将进一步出台放松房地产的政策，全年来看，房地产投资增速可能呈现前低后高的走势，但整体幅度仍然较低。货币政策方面，美联储在2024年将进入降息周期，国内货币政策受到的掣肘将降低，预计货币政策整体将偏向积极，降准、降息政策仍会延续。结合经济基本面和货币政策，预计债券市场收益率仍将有下行空间。节奏上，预计将呈现前低后高的走势，债券收益率走势与房地产市场的修复情况密切相关。　　本基金将继续以利率债和商金债为主要配置，维持合理的组合久期和杠杆，在上半年积极操作，并积极观察宏观高频数据的变化，及时调整组合策略，努力提高组合收益。

展望下半年，7月政治局会议对市场最为关心的房地产和地方债务问题做出了指导。在房地产方面，指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”， 同时相关部门也出台了一系列房地产的政策。地方债务方面，政治局会议指出“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。预计下半年各地将逐步出台化债的相关方案。随着相关政策的逐步落地，预计经济基本面将逐步有所修复，但预计地产政策更多是行业逐步回归正常化的政策，而非强刺激政策。地方债务的化解虽然有利于风险偏好的回升，但地方新增债务预计仍将受到严格控制。因此，经济基本面虽然会有所修复，但力度预计有限。在稳增长的背景下流动性预计仍将保持宽松，杠杆套息策略将具有相对优势。  本基金将维持合理的组合久期和一定的杠杆率水平，积极观察基本面的变化、收益率曲线的变化以及商金债利差的变化，积极调整组合配置，努力提高组合收益。

展望2023年，预计2023年上半年国内经济迎来一轮复苏，制造业和基建投资仍对经济起到支撑作用，房地产投资对经济仍有拖累，但预计会边际好转；外需走弱导致的出口下滑或将是2023年经济不确定性的重要来源。整体而言，经济复苏无容置疑，但市场对于复苏力度预期较高，预期与现实之间可能存在差异。从节奏上看，预计上半年财政政策和货币政策将更为积极，宽信用效果有所显现，经济呈现上行态势，利率将趋于震荡上行。下半年，随着外需进一步走弱风险加大，叠加社融增速回落，利率或将下行。整体而言，预计债券市场维持区间震荡走势，10年国债收益率高点或在3.1%附近水平，低位在2.80%附近，波动幅度大于2022年，利率中枢高于2022年。  本基金将继续以利率债和商金债为主要配置，维持合理的组合久期和杠杆，积极观察债券收益率的情况，把握上半年的配置时点，提高组合收益。