交银优享一年持有期混合（FOF）A(014680) - 基金投资策略和运作

2025年国内经济总体延续稳中有进的运行态势，增长动能前高后低，结构上供强于需、外需强于内需的特征延续，价格水平自下半年起开始温和修复，随着反内卷政策推进，CPI中部分耐用品价格和PPI中上游行业价格已出现明显改善。海外方面，年初美国政府关税政策对全球经贸构成冲击，美国经济在短期承压后展现出韧性。6月大而美法案重启财政宽松，美联储亦于9月重启降息，连续3次议息会议合计降息75BP。权益市场方面，在国内外流动性环境趋于宽松与AI产业叙事双重推动下，市场赚钱效应显著回暖。从结构看，科技与高端制造等行业表现突出，成为本轮行情的领涨主线，而传统行业受宏观环境偏弱制约，整体涨幅较为有限。行业层面，有色、通信、电子、电力设备等行业表现亮眼，而食品饮料、煤炭等行业则相对落后。债券市场方面，2025年债市利率维持区间震荡，告别了前期的单边下行行情。这一方面是因2024年底市场对降息预期已部分透支，利率快速下行后债市脆弱性上升，另一方面，受股债跷跷板、反内卷政策以及机构行为扰动等多重因素扰动,债市在多空博弈下呈现震荡格局，全年仅在二季度资金面宽松叠加中美关税升级期间出现阶段性快速下行。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，波动较2025年加大，我们在此期间优化了债券资产持仓结构，适当做了部分波段交易。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，8月末出现止盈信号后小幅降低仓位，降低了主动产品配置、增加被动产品配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求适当进攻机会。其他类资产方面，黄金波动有所加大，适当做了部分波段交易。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2025年三季度，国内经济整体放缓，需求端出口仍保持较强韧性，但内需中的投资和消费增速持续下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩，反映出当前经济有效需求仍未完全复苏。海外方面，美国通胀保持温和，但经济与就业数据发生显著背离，经济保持韧性，而就业市场超预期走弱，美联储九月重启降息。权益市场方面，A股在七月至八月持续上涨后，九月转入高位盘整。在此过程中，市场结构分化明显，成长板块持续保持强势表现，而银行等传统红利板块在市场风险偏好抬升和成长占优的行情下表现不佳。从行业看，除银行外其余行业均收涨，其中通信、电子、电力设备和有色领涨。债券市场方面，三季度以来，债市情绪整体偏弱，对利空因素更为敏感，收益率曲线在股市上涨、债券利息收入征收增值税、反内卷政策、基金费改新规等多项因素影响下整体上行，且长端上行幅度更大，曲线趋于陡峭化。信用债收益率亦全线震荡上行，短端中低等级品种更抗跌。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，债券市场大幅调整，自七月中旬开始收益率大幅上行，我们在此期间降低了久期和中长信用债的配置。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，八月末出现止盈信号后小幅降低仓位，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求进攻机会，风格上偏向小盘。其他类资产方面，黄金九月上行加速，小幅止盈。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。　　展望2025年四季度，当前外需受制于关税影响后续修复的斜率和可持续性仍待观察，内需修复动能亦有所放缓，经济回升基础仍待巩固，后续需关注政策对冲。海外方面，在美联储降息方向基本明确的背景下，预计美元流动性仍处宽松状态，整体利好风险资产。此外，贸易摩擦及地缘政治局势的不确定性等外部风险亦需持续关注。权益市场方面，目前国内和海外流动性都较为宽松，短期来看仍是流动性宽松交易的窗口期，叠加政策层面持续呵护资本市场，为A股提供相对有利的宏观环境，整体机会大于风险。但是，考虑到基本面偏弱，若短期市场上涨斜率过快，潜在调整风险亦将相应放大，需注意防范结构性泡沫风险。债市方面，当前经济基本面修复弹性仍显不足，对债市难以构成实质性利空，同时央行态度或将继续维持宽松态度，债市上行空间或相对有限，但仍需关注政策预期升温、机构行为变化及权益市场情绪回升对长久期品种形成的潜在扰动，谨慎超调风险。

2025年上半年，尽管关税扰动不断，国内经济在政策前置发力、工业生产提速、抢出口支撑和内需改善下实现平稳增长，上半年GDP同比增长5.3%，高于全年增速目标。但需要注意的是，当前价格和信用扩张仍偏弱运行，企业利润继续承压，微观主体活力仍有待提升。海外方面，美国政策持续扰动预期，市场一度陷入衰退和滞涨担忧，但随着美国经济数据展现较强韧性，通胀亦未显著上行，市场担忧情绪逐步缓解，风险偏好由弱转强。美联储上半年保持政策利率不变，关税带来的不确定性和通胀上行风险导致其对降息较为谨慎。权益市场方面，上半年A股走势一波三折，年初DeepSeek推动市场风险偏好阶段性上行，随后关税冲击导致市场出现大幅调整，而后在政策支持和关税缓和的背景下，市场开启反弹。全区间看，主要宽基多数收涨，风格上小盘和科技相对占优。从行业看，有色、银行、军工、传媒和通信表现较好，而煤炭、食品饮料、地产、石油石化和建筑则跌幅居前。债市方面，上半年在资金面扰动、关税博弈和风险偏好等因素影响下，债市收益率整体先上后下，其中短端上行更多，长端小幅下行，期限利差收窄。信用债方面，一季度资金收紧叠加风险偏好回升，导致信用债市场大幅回调，4月以来伴随资金转松，债市情绪转好，驱动信用债利率回落，信用利差压缩至历史低位。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，市场前高后低，波动较去年加大，我们在此期间优化了债券资产持仓结构，适当做了部分波段交易。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，整体仓位有所下降，降低了主动产品配置、增加被动产品配置，期间控回撤小幅降低仓位后回补，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求适当进攻机会。其他类资产方面，黄金波动有所加大，小幅止盈。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2025年一季度，经济平稳开局，生产呈现韧性，消费维持弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产出现积极变化。但考虑到当前居民消费对政策支持依赖度较高，消费内生动能有待加强，地产小阳春成色整体偏弱，外需受美国关税影响亦有所承压，物价弱势运行，经济修复仍需政策呵护。政策方面，两会定调的宏观政策取向更加积极有为，助力经济向好回升。海外方面，美国经济边际放缓，美联储一季度保持政策利率不变，叠加美国政策冲击，金融市场开始定价衰退和滞涨担忧，美元走弱，美股持续调整，美债利率下行，黄金受避险情绪推动连创新高。权益市场方面，一季度市场成交较为活跃，权益市场走出典型的春季行情，其中，小盘和科技表现较为突出，主要宽基指数先抑后扬基本收平。从行业看，有色、汽车和机械等顺周期行业涨幅较高，计算机、传媒和电子等TMT板块亦有不错涨幅，而煤炭、商贸和石油石化则跌幅居前。债券市场方面，一季度债市收益率明显上行，期限利差大幅压缩，市场降息预期明显修正。信用债方面，受利率债波动、资金面变化以及机构行为的影响，一季度信用债收益率整体上行，信用利差普遍收窄，中短久期、中低评级品种的收窄幅度更大。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，债市波动有所加大，我们在此期间优化了债券资产持仓结构，适当降低了久期和指数产品的配置。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，整体仓位下降，结构上，降低了主动型产品配置、增加被动型产品配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求适当进攻机会。其他类资产方面，维持黄金配置，拓展组合多元化。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益。　　展望2025年二季度，随着两会后各项工作部署加速落地，经济有望稳健修复。接下来基本面进入经济数据观察的关键窗口，同时考虑到美国加征关税对外需的冲击仍存在不确定性，后续仍需重点跟踪相关经济数据和关税动向。海外方面，考虑到美联储对降息的态度整体上依然偏谨慎，后续仍需警惕降息预期反复造成的市场波动。此外，地缘政治局势后续演进的不确定性以及贸易环境恶化等外部风险亦需持续关注。权益市场方面，近期市场交投情绪有所退坡，估值修复到中枢偏高位置，短期来看，美国加征关税等外围风险可能将扰动市场风险偏好。债市方面，在内需温和复苏、通胀水平处于相对低位、流动性边际改善下，债市或将延续震荡格局，基本面修复的斜率和货币政策边际变化对市场预期的影响较大，后续将密切关注预期差带来的交易性机会。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。

2024年，国内全年经济增长实现5%的同比增速。节奏上看，经济增速在一季度表现较好；二季度、三季度有所回落；四季度，在政策支持下明显反弹。全年来看，经济运行的结构性特征较为明显，呈现“供给好于需求，外需好于内需”的特征。海外方面，美国经济呈现超预期韧性，增速高于2%，通胀亦延续回落，但距离2%目标仍有一定距离。美联储在九月议息会议大幅降息50BP，年内累计降息100BP，从加息周期转至降息周期。A股方面，在经济基本面弱修复和政策支持不断发力的双重影响下，经历了显著波动，并在九月之后创下年内新高。全年来看，主要市场指数涨幅均在10%以上。从风格看，大盘价值表现最佳，科技亦有不错涨幅，小盘表现较差。从行业看，银行、非银、通信和家电涨幅居前，而医药、农林牧渔和美容护理则排名相对落后，食品饮料、轻工和建材受制于消费和地产不景气亦表现不佳。债市方面，全年银行间流动性保持合理充裕，资金利率大幅下行，债市利率中枢亦大幅下移。信用债方面，信用利差持续下行，压缩至历史极低水平，八月之后在机构行为和政策基调转变的影响下信用利差出现明显反弹，后再度向下修复。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况以及波动率等关键指标的跟踪分析，灵活调整股债仓位和资产内部结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，利率下行较多，债市整体偏强。全年，组合整体维持较高的中长期纯债基金的配置，并于四季度优化债券资产持仓结构，适当增加了久期和指数产品的配置。鉴于利率债收益率处于低位，我们会持续做好持仓债基的日常风险监控，通过每日净值监测识别异常波动，及时做好固定收益类资产的风险管理。权益资产方面，较高的权益仓位在上半年给组合带来一定影响，下半年明显改观。配置上，组合降低了主动型产品、增加了被动型产品，结构上为哑铃型，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求适当进攻机会。其他类资产方面，组合增配了黄金资产，拓展组合多元化。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2024年三季度，国内经济边际走弱，动能延续分化，外需和制造业投资保持韧性，但受限于地产低迷、消费走弱等因素影响，经济景气度有所下降。政策方面，一系列逆周期调节政策接连出台，特别是季末推出的货币金融政策“组合拳”，凸显政策层稳经济稳市场和提振微观主体信心的意图。海外方面，美联储降息周期正式开启，九月降息幅度达到50BP。降息交易成为三季度海外资产的交易主线，美元指数走弱，美债利率下行，美股及科技股震荡上行，黄金大幅上涨。权益市场方面，七月至九月中旬受基本面不及预期、风险偏好走弱等因素影响权益市场震荡回调，投资者情绪明显降温。九月下旬，伴随政策层面出现积极变化，带动风险偏好快速回升，权益市场大幅反弹。从风格看，前期调整时红利价值相对抗跌，但伴随市场反弹，科技成长明显占优。从行业看，直接受益于稳增长和资本市场改革等政策利好的行业涨幅居前，包括非银、地产和消费行业，计算机和传媒等科技行业亦有较大涨幅，而煤炭、石油石化和公用事业等偏防御属性的行业在风险偏好急剧抬升过程中涨幅落后。债市方面，三季度债市收益率在央行提示长端利率风险、货币政策宽松预期和稳增长政策出台等因素影响下呈震荡分化走势，曲线走陡，信用利差整体走阔。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，债券资产波动加大。临近季末，利率较大幅度上行，在观测到信用债在八月末调整后，我们降低了中长期纯债基金的配置。后续，我们会持续做好持仓债基的日常风险监控，通过每日净值监测识别异常波动，及时做好固定收益类资产的风险管理。权益资产方面，整体仓位较高，季初出于控制风险目的降低了一部分仓位，后续随市场上涨而提升仓位，结构上小幅降低了周期板块和TMT板块配置。其他类资产方面，逢低增配了黄金，尽可能拓展资产配置的有效前沿。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，努力为投资者带来更好的持有体验。　　展望2024年四季度，本轮政策的落地节奏和力度显著超出市场预期，但考虑到基本面的走势具有一定惯性，后续一方面需关注政策落地后经济的表现；另一方面也要密切跟踪相关配套政策的出台，特别是在财政、地产和消费等领域。海外来看，美国降息周期已经开启，但考虑到当前市场隐含的降息幅度比较激进，降息预期的摇摆可能对资本市场形成一定冲击。与此同时，美国大选选情、地缘政治局势演进的不确定性以及贸易环境恶化等外部风险亦需持续关注。股市方面，随着本轮各项政策的积极推进，投资者情绪得到显著改善，市场从短期超跌过渡到估值修复的阶段。向后看，市场延续升势需要逆周期政策的持续加码，期间伴随政策预期升温，或存在部分结构性机会。债市方面，近期债市调整主要源于经济预期和风险偏好的变化。向后展望，考虑到经济基本面仍需政策呵护，货币政策或仍将维持宽松，更为利好短端，但对长端而言，受增量财政政策预期和风险偏好提升的影响，或将维持震荡格局。此外，对于近期赎回可能引发的负反馈效应仍有待进一步观察。

2024年上半年，国内经济延续修复态势。一季度，GDP同比增长好于市场预期，但二季度经济略有放缓，且结构性特征显著。其中工业生产维持较高增速，制造业投资呈现一定韧性，出口较为强劲，但地产整体偏弱，居民消费有待提振，通胀和金融数据亦处于低位，当前经济有效需求仍需进一步提振。海外方面，美国经济动能边际走弱但韧性仍在，通胀延续下行但距离通胀目标仍有距离，美联储上半年维持基准利率不变，美债利率震荡上行，美元指数走强。权益市场方面，上半年权益市场走势一波三折，年初市场在流动性冲击下深度回调，春节前后伴随政策利好和投资者情绪改善，市场全面反弹，三月后市场反弹动能趋弱，叠加退市新规推出等影响，市场震荡下行，四月底受政治局会议、地产政策预期等因素催化，市场风险偏好上升，但五月下旬后伴随基本面数据走弱，市场再度承压。从风格上看，大盘价值和红利风格显著占优，小微盘股深度回调。从行业看，以银行、公用事业和煤炭等为代表的偏防御属性的行业涨幅居前，而传媒和计算机等TMT板块以及商贸零售和社会服务等消费行业均迎来大幅调整。债市方面，上半年基本面延续修复，信贷数据相对偏弱，叠加债市资产荒的背景，国债各期限收益率均有所下行，期限利差走扩。信用债方面，整体收益率有所下行，信用利差压缩至历史低位，其中较长久期和中低评级压缩更多，信用下沉趋势明显。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及股债配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整股债仓位和资产内部结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，利率下行较多，债市整体偏强，我们维持较高仓位的中长期纯债基金的配置，这类债基整体久期适中、信用为主。同时，鉴于利率债收益率处于低位，我们会持续做好持仓债基的日常风险监控，通过每日净值监测识别异常波动，及时做好固定收益类资产的风险管理。权益资产方面，波动率持续低位震荡，成交活跃度下降，整体上降低医药及制造板块，风格上降低中小盘的暴露，加仓追求绝对收益思路管理的主动权益基金和红利价值类指数基金。作为一个力争实现稳健收益的固收+产品，在过往运作中，存在很不少值得提升的地方，尤其是资产配置和权益资产配置上。今后会在这两方面持续改进：资产配置方面，尽可能实现多资产、多策略布局，发挥配置能力，改善投资组合的风险收益比，拓展有效前沿，降低波动风险；权益配置上，更加注重估值层面的因素，力争在市场低位时增加仓位，在实现一定收益后止盈，提升“+”的可能性。

2024年一季度，国内经济延续修复态势，需求端整体有所改善，其中出口表现好于预期，制造业投资和生产亦有所提升，内需消费复苏动能有待发力。海外方面，美国通胀略超预期，劳动力市场韧性仍在，美联储三月未降息，美债利率震荡上行。权益市场方面，年初以来A股波动加大，春节后行情有所回暖。一季度，风格分化明显，其中大盘价值相对占优，小微盘股深度调整。从行业看，受市场风险偏好等因素影响，以银行和煤炭为代表的低估值红利类板块涨幅居前，而医药、电子、计算机等成长板块领跌。债市方面，一季度以来资金面维持平稳，债市偏强运行，其中超短端和超长端表现强势，信用利差进一步小幅压缩至历史低位。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及股债配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整股债仓位和资产内部结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，债市整体偏强，因此我们维持较高仓位的中长期纯债基金的配置；三月中下旬，我们观测到随着利率位于低位叠加扰动增多，市场波动加剧，因此我们适当控制组合久期暴露。权益资产方面，组合配置整体偏向红利和中小盘风格。由于市场流动性冲击，中小盘风格自一月下旬至二月初出现大幅调整，组合回撤进一步扩大，影响了投资者的持有体验。运作期间，我们适当减仓部分中小盘风格基金以应对极端尾部风险，进而在权益市场波动放大的情况下，顺势降低组合权益仓位；同时，我们也保持了对市场和策略的耐心与定力，后续组合净值逐步修复。本基金就风险管理和回撤控制的重要性不言而喻，我们的初心是希望在不确定的市场中努力寻找确定性较高的投资机会，但在研究和实践的过程中发现我们还有很多值得提升的地方。今后，我们会不断精进底层资产的研究深度，在资产配置、标的选择、风控预案执行等方面将持续做好复盘和改进，力争为投资者带来更好的持有体验。　　展望2024年二季度，考虑到当前经济基本面仍需政策呵护，积极的宏观政策有望延续，支持国内经济温和复苏。海外来看，美联储三月议息会议表态偏鸽，但美国通胀前景不确定性仍在，市场降息预期反复或会对全球资本市场带来阶段性扰动。此外，地缘政治的不确定性尚存，仍需持续关注。股市方面，短期来看，进入年报季，市场或进一步回归基本面，上涨动能仍待更多基本面及政策信号支撑。但中长期看，当前权益资产配置性价比仍在，内外部环境亦在显现积极变化，或将为市场带来部分阶段性及结构性机会。债市方面，考虑到当前利率低位运行，债市波动率或有所提升，仍需密切跟踪政策面及资金面的边际变化。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。

2023年，海外通胀回落，但在增长预期摇摆的影响下流动性扰动加剧，国内经济延续结构性修复波动向上。海外方面，欧美处于加息周期，但美国经济受益于前期财政发力呈现超预期韧性，海外流动性持续收紧。国内方面，国内经济在稳增长政策支持下波动向上修复。一季度，经济增长整体表现强于预期。进入二季度后，经济内生修复动能出现边际减速。下半年以来，国内政策支持力度明显加大，随着稳增长效能持续释放，经济数据出现边际好转，但考虑到目前国内有效需求仍显不足，经济内生修复动能仍需呵护。A股方面，在国内外经济预期的分化与波动下，主要宽基指数普遍调整，行业轮动和主题投资成为市场结构性主线。结构上，小市值行情特征显著，高赔率资产相对占优。行业上，以通信、传媒和计算机为代表的TMT板块受AI等产业概念催化全年领涨，相比之下，新能源、线下消费和房地产行业表现较弱。债市方面，利率中枢在经济基本面修复进程和政策预期之间波动运行，整体呈现“M”型走势，期限利差波动收窄，利率曲线趋于平坦，信用利差明显压缩。　　报告期内，本基金持续跟踪市场流动性、波动率、基本面以及股债配置性价比等指标，灵活调整股债仓位和资产内部结构。固定收益资产方面，信用债在前期大幅调整后，配置性价比提升，因此我们在年初适当增配了信用债基；八月末，我们监测到债市波动放大，考虑到政策环境仍在积极发力，因此于九月上旬逐步提升短债基金仓位占比，降低组合整体久期；随着债市回调结束，我们从十月底以来逐步提升中长期纯债基金的仓位，积极获取信用利差收窄和票息的收益。对于固定收益类资产，我们会把风险控制放在首位，持续做好持仓债基的日常风险监控。权益资产方面，考虑到市场波动率持续下行至历史低位，且估值处于历史中低水平，中长期配置价值凸显，因此全年整体仓位水平相较于期初略有提升。此外，我们优化了权益资产内部结构：一方面，适当增配具有红利、低波属性的权益资产，以期降低组合整体波动的同时，保留分享权益市场收益的空间，力争实现长期相对稳健的收益；另一方面，紧密跟踪市场主流配置方向，在不过度暴露行业和风格偏离风险的情况下，适当倾斜景气趋势向好的板块，积极把握潜在的机会。

2023年三季度，一系列稳增长、提信心相关政策积极加码出台，并逐步传导至经济基本面，国内经济呈现边际企稳迹象。海外方面，美国经济呈现一定韧性，通胀在油价影响下有所反弹，叠加美联储表态偏鹰，美债收益率大幅上行，对全球风险资产形成一定压制。国内权益市场震荡偏弱调整，其中价值风格相对占优。从行业看，金融、煤炭、石化、钢铁以及建材等与稳增长和活跃资本市场政策相关的周期行业领涨，而TMT、电新等成长行业领跌。债市方面，三季度债市收益率先下后上，资金面边际收敛，长端利率低位窄幅震荡，短端利率上行更多，期限利差有所收窄。　　报告期内，本基金持续跟踪市场基本面、流动性、波动率以及股债配置性价比等指标，灵活调整股债仓位和资产内部结构。固定收益资产方面，三季度债市收益率先下后上。八月末以来，我们监测到债市波动放大，考虑到政策环境仍在积极发力叠加年末市场止盈情绪较重，因此于九月上旬逐步提升短债基金仓位占比，降低组合整体久期，以减少债市波动对组合的影响。对于固定收益类资产，我们会把风险控制放在首位，持续做好日常监测。权益资产方面，市场整体震荡下行，中证偏股型基金指数下跌6.53%，期间市场波动率持续低位震荡，投资者情绪、市场交易热度、估值等亦呈现偏底部特征，因此我们小幅提升组合的权益仓位，适当增配具有红利、低波属性的权益资产，当前整体持仓风格偏中小盘价值，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。　　展望2023年四季度，当前国内经济复苏动能逐步改善，伴随政策逐步发力，或有望进一步推动经济修复，我们将重点关注政策落地的边际企稳效果和相关经济金融数据的改善。海外方面，考虑到美国当前经济韧性和美联储整体偏鹰态度，美债收益率维持在高位的时间可能超市场预期，我们将密切跟踪美国经济数据和美联储加息动态。此外，海外金融风险暴露、衰退压力超预期加大以及地缘政治冲突演化等外围风险事件亦值得关注。股市方面，海外流动性环境或仍对权益资产的风险偏好形成一定压制，但考虑后续伴随经济修复，企业盈利得到改善，或有望提振市场信心，并带来部分阶段性及结构性机会。债市方面，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为影响债市的主要因素。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。

2023年上半年，国内经济开启复苏进程。一季度，伴随经济社会生活逐步恢复常态运行，经济呈现出弱复苏态势；进入二季度后，经济内生修复动能力度边际趋缓，除出口外多数经济指标走弱，反映当前经济内生需求仍不足。海外方面，欧美通胀自高位持续回落，但通胀读数仍高于欧美央行政策预期，市场对美国经济衰退预期经历曲折反复。国内权益市场在经济复苏预期摇摆中于一月快速上行，随后持续震荡调整，整体上价值风格相对占优。从行业上看，TMT板块涨幅领先，主要是人工智能领域主题催化，同时家电亦涨幅居前，得益于基本面改善及较好的估值性价比。此外，受“中特估”概念催化下，建筑、机械等亦有较好的涨幅；相对的，受内需消费不振、地产销售较弱、猪肉价格持续低迷等因素影响，消费、地产和农林牧渔等相关行业跌幅居前。债市方面，利率在年初小幅调整后震荡下行，体现了市场对于复苏预期重新定价的过程，同时信用修复行情延续，信用利差整体收窄。　　报告期内，本基金持续跟踪市场基本面、流动性、波动率以及股债配置性价比等指标，灵活调整股债仓位和资产内部结构。固定收益资产方面，信用债在前期大幅调整后，配置性价比提升。我们在期初适当增配了信用债基，后续债市走牛，持仓债基整体表现较好，因此未做过多调整，持续做好日常风险监测工作。权益资产方面，期初随着一系列积极政策推出，市场风险偏好提升，且波动率有所下降，因此我们适当提升了权益类资产仓位。后续权益市场震荡调整，但考虑到市场波动率已持续下行至历史较低水平，且存量资金博弈下结构性机会仍存，因此我们保持权益仓位基本不变，更加重视组合配置结构调整的节奏。我们的配置思路还是紧密跟踪市场主流配置方向，在不过度暴露行业和风格偏离风险的情况下，适当偏向景气趋势向好的板块，力争上涨时跟得上，下跌时守得住。

2023年一季度，国内宏观经济进入修复期，制造业PMI数据进入扩张区间。不过近期复苏斜率有所放缓，工业企业利润数据偏弱，且政策总基调仍为重质先于重量。海外方面，美联储加息预期变化较快，在通胀高位运行以及银行业风险事件影响下，加息节奏呈现先松后紧再松的局面。国内权益市场呈现先快速上行后持续震荡分化的趋势，一月在内外因素共振下市场指数出现明显上涨，北向资金大幅流入。二月以来，市场上涨动能趋弱，各大指数走势有所分化，小盘风格相对占优。行业上同样分化明显，TMT板块涨幅大幅领先，成为近期市场主线，在一带一路、“中特估”等概念的催化下，央国企占比较高的建筑、石油石化等行业亦录得一定涨幅，而金融地产、新能源等行业则受风格轮动及经济预期走弱等影响表现不佳。债市方面，一季度呈现区间震荡的特征，长端利率先上后下小幅收涨，短端利率上涨明显，期限利差明显压缩，收益率曲线呈现出熊平走势，体现了市场对于复苏预期重新定价的过程，同时信用修复行情延续，信用利差整体收窄。  报告期内，本基金持续跟踪市场基本面、流动性以及波动率等指标，灵活调整股债仓位和资产内部结构。固定收益资产方面，信用债在前期大幅调整后，配置性价比提升，因此我们在期初适当增配了流动性较好的中高等级信用债基，同时日常密切监控相关指标以防范风险。权益资产方面，随着一系列积极政策推出，市场风险偏好提升，且波动率有所下降，因此我们在期初适当提升了权益类资产仓位。后续权益市场走势震荡，但仍不乏结构性机会，我们在保持组合权益仓位基本不变的基础上，通过对持仓板块以及风格暴露上的调整来优化配置结构，进而把握市场投资机会，努力为组合创造超额收益。  展望2023年二季度，海外风险犹存，银行业风波下信用风险敞口暴露对欧美经济数据的扰动仍待观察。国内经济增长延续企稳迹象，PMI连续三月处于扩张区间，复苏大方向不会改变，但仍需密切跟踪经济修复的节奏和高度。股市方面，二季度逐步进入各项数据验证期，从历史来看，市场会更倾向于关注企业盈利表现，市场基本面定价的权重或将提升。债市方面，市场对经济复苏的斜率和持续性仍存在一定分歧，预期也在随着各项数据公布不断做出调整。目前来看，市场对多空因素的判断都较为谨慎，短期利率或仍将维持震荡。资金面上，近期央行超额续作MLF、降准落地及跨季连续大额投放均表明央行对流动性的呵护，在政策引导及经济复苏的作用下，二季度资金面或仍在政策利率附近波动。