天弘上海金ETF发起联接A(014661) - 基金投资策略和运作

黄金由于其稀缺性以及公认的价值属性，是对冲法币信用风险的良好工具。所以，影响黄金长期价格的主要因素就是通胀和法币信用。当前全球经济正在经历阶段性的逆全球化，主要表现就是中美的贸易摩擦和产业链搬离中国。全球最大的消费市场与最大的商品制造商脱钩，将造成较长期的商品供给不足和成本上升，使得全球通胀水平抬升。美国政府债务率接近历史高位。社会福利的易上难下以及经济的衰退使得美国政府通过开源节流化解债务问题的可能性较低。只有通过货币政策的妥协来缓解，但这与控制通胀是两难的选择。高利率下债务的积累将使政府信用压力越来越大，并降低美元信用。此外，高利率导致美元回流以及对俄罗斯的制裁，也促使区域本币贸易复兴，采用黄金结算的呼声也有所出现。此外，央行行为也是影响黄金价格的因素之一。各国央行通常会根据国际形式来进行黄金储备的增减，而国际环境本质也是美元信用的强弱。近些年，随着中国崛起、欧盟脱美、中东和平，国际形式逐渐由美国单边转向区域多边，摩擦与对抗成为了主题，多国央行延续了次贷危机后增持黄金的行为。未来几年，国际环境不会有太大改善，虽然央行黄金储备处于高位，但减持可能性很小。美联储降息已经开启，虽然节奏有所放缓，但下半年继续降息的可能性较大。降息过程中，名义利率下降高于通胀下行速度，将导致实际利率的走低，对黄金价格产生正面作用。2025年下半年，美元黄金价格或因美联储的降息延续较好表现，但也存在中美关系缓和造成短期下跌的风险。

展望2025年，在“保持经济稳定增长”的目标下，全年GDP增速有望与2024年持平。各宏观方面，地产，一二线城市或将逐渐由主动去库存转向被动去库存，企稳可能性上升；基建，广义财政支出有望改善；消费，受地产下跌的压制有望缓解，政策也将大力提振；制造业，进入去产能阶段，供大于求与企业盈利下滑的负循环或延续；出口，外需疲软叠加特朗普上台后可能的贸易摩擦，预计将会承压。对于2025年实物黄金价格仍然看好。主要理由还是世界对于美元信用的担忧。而中美在经济、政治等方面的对抗更加剧了这种担忧。这种对抗短期可能难以改善，甚至有扩大的风险，所以依然看好黄金。

黄金由于其稀缺性，以及公认的价值属性，是对冲法币信用风险的良好工具。所以，影响黄金长期价格的主要因素就是通胀和法币信用。当前全球经济正在经历阶段性的逆全球化，主要表现就是中美的贸易摩擦和产业链搬离中国。全球最大的消费市场与最大的商品制造商脱钩，将造成较长期的商品供给不足和成本上升，使得全球通胀水平抬升。美国政府债务率接近历史高位。社会福利的易上难下，以及经济的衰退使得美国政府通过开源节流化解债务问题的可能性较低。只有通过货币政策的妥协来缓解，但这与控制通胀是两难的选择。高利率下债务的积累将使政府信用压力越来越大，并降低美元信用。此外，高利率导致美元回流，以及对俄罗斯的制裁，也促使区域本币贸易复兴，采用黄金结算的呼声也有所出现。此外，央行行为也是影响黄金价格的因素之一。各国央行通常会根据国际形式来进行黄金储备的增减，而国际环境本质也是美元信用的强弱。近些年，随着中国崛起，欧盟脱美，中东和平，国际形式逐渐由美国单边转向区域多边，摩擦与对抗成为了主题，多国央行延续了次贷危机后增持黄金的行为。未来几年，国际环境不会有太大改善，虽然央行黄金储备处于高位，但减持可能性很小。美联储加息结束，降息或在未来开启。降息过程中，名义利率利率下降高于通胀下行速度，将导致实际利率的走低，对黄金价格产生正面作用。2024年下半年，美元黄金价格或将在2300美元至2500美元范围内波动。由于3、4月份大涨，黄金再创新高突破2500难度较大，而向下有央行购金预期支撑也不会大幅调整。而在美联储首次降息前后，美元黄金价格波动幅度可能加大。人民币兑美元汇率或保持稳定，所以，人民币黄金价格与美元黄金价格走势接近。

对于2024年的宏观经济，我觉得可以适当乐观。宏观政策会比较积极，叠加2023年下半年的出台政策的效果显现，经济和消费会继续复苏。中央有望打开杠杆空间，赤字率上升；房地产投资降幅收窄，对经济的拖累减少；中美关系有所改善，出口有望修复。对于2024年实物黄金价格比较看好。主要理由，随着美国通胀得到控制，以及经济和就业走弱，美联储开启降息的概率较大。而降息导致实际利率走低有利于黄金的表现。不过在首次降息后，黄金或有较大波动，这主要是由于降息预期带来的黄金投资，会随着预期落地而卖出。所以，从全年角度，对美元黄金看好，但期间也会有较大波动。人民币黄金价格还受到人民币兑美元汇率影响。美联储降息开启可能带来人民币升值，所以人民币黄金表现或不如美元黄金，但仍是资产配置的较好选择。

黄金由于其稀缺性，以及公认的价值属性，是对冲法币信用风险的良好工具。所以，影响黄金长期价格的主要因素就是通胀和法币信用。当前全球经济正在经历阶段性的逆全球化，主要表现就是中美的贸易摩擦和产业链搬离中国。全球最大的消费市场与最大的商品制造商脱钩，将造成较长期的商品供给不足和成本上升，使得全球通胀水平抬升。美国政府债务率接近历史高位。社会福利的易上难下，以及经济的衰退使得美国政府通过开源节流化解债务问题的可能性较低。只有通过货币政策的妥协来缓解，但这与控制通胀是两难的选择。高利率下债务的积累将使政府信用压力越来越大，并降低美元信用。此外，高利率导致美元回流，以及对俄罗斯的制裁，也促使区域本币贸易复兴，采用黄金结算的呼声也有所出现。此外，央行行为也是影响黄金价格的因素之一。各国央行通常会根据国际形式来进行黄金储备的增减，而国际环境本质也是美元信用的强弱。近些年，随着中国崛起，欧盟脱美，中东和平，国际形式逐渐由美国单边转向区域多边，摩擦与对抗成为了主题，多国央行延续了次贷危机后增持黄金的行为。未来几年，国际环境或不会有太大改善，虽然央行黄金储备处于高位，但减持可能性很小。由于美联储此轮大幅加息，是为了抑制高通胀的被动操作，与经济周期相反，所以加息后，除消费和就业（服务业）外的宏观指标，如PMI，工业产出，成屋销售等均快速走弱。而消费未下行，是由于其多在经济下行期某个时点断崖式下跌。所以，当前美国经济已经开始衰退，只是未在消费和就业端发生质变。预计消费的“明斯基时刻”不会太远，消费下降导致短期通胀下行，明年一季度美联储降息可能性较大。今年预计还有一次加息。近期人民币相对美元贬值，主要原因是中美息差倒挂幅度增加。美联储开启降息后，倒挂幅度将收窄，人民币可能升值，这对国内黄金价格不利。但具体影响要看美联储降息的节奏，以及国内经济形式和货币政策。综合来看，人民币黄金价格在今年下半年以及未来一段时间有望会有较好表现。

预计2023年经济将有所好转。过去三年，由于疫情以及动态清零政策，虽保护了居民身体健康，但对经济产生较大不确定性，所以居民和企业比较保守，消费下降、储蓄增加、投资减少。虽然防疫政策调整，但经济仍处于囚徒困境——个体的最优选择却是整体的不利选择。所以，需要恢复对经济的信心。国家密集出台地产政策，是希望借地产的短期效应，拉动经济回归长期的正轨。不过由于地产对经济的边际效应下降，所以此次所需刺激力度更大，好在政府的财政和货币政策仍有较大空间。对于2023年实物黄金价格比较看好。主要理由，美联储加息已近尾声，伴随经济压力，美联储或将在不久后开启新的降息周期，幅度差异，即名义利率下降幅度大于通胀预期降幅，导致实际利率下行，所以美元黄金价格将有较好表现。人民币黄金价格还受到人民币兑美元汇率影响，即受中美两个利差影响。未来美联储降息可能带来人民币升值，所以人民币黄金表现或不如美元黄金，但仍是资产配置的较好选择。