博时品质生活混合A(014107) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国经济在复杂外部环境下展现较强韧性。8月工业增加值增速5.2%，出口增速4.8%，地产景气回落，固定资产投资增速-0.2%。社零8月增速3.4%，环比略有改善。8月全国规模以上工业企业利润同比增长20.4%，7月是下降1.5%，反内卷初见成效。8月城镇调查失业率5.3%，环比变化不大。PPI8月持平，CPI同比-0.4%。从制造业PMI数据看，7月，8月为49.3和49.4，保持一定韧性。货币政策仍然保持适度宽松，社融增速保持8.8%。未来财政和消费支持政策预计会保持延续性。投资方面，中国已经初步扛住外部压力的冲击，未来政策端仍有发力空间，我们对中国的优势产业中长期的信心在增强。互联网、创新药、智能汽车及高端制造业龙头是中国技术和产业链优势凸显的领域，是我们长期看好的投资方向；短期文娱、科技、必选消费和农业也在经济承压期韧性更强，存在投资机会。本基金会继续重点投资中国的优质企业，计划在投资范围内保持偏高的股票仓位，核心围绕核心竞争力、治理优秀、景气上行、长期增长的思路，在相对合理的估值水平下进行投资，获取长期回报。

2025年上半年，中国宏观经济在外部压力下实现平稳增长。一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，上半年累计增长5.3%。其中出口贡献显著，内需消费平稳，投资数据偏弱。1-5月累计，出口总额增长6%,社会消费品零售总额增长5.0%，固定资产投资增长3.7%，房地产开发投资下滑10.7%。PPI6月同比-3.3%，CPI同比0.1%。6月全国规模以上工业企业利润同比下滑4.3%，较5月的下滑幅度改善。上半年规模以上工业企业利润是下滑1.8%。5-6月城镇调查失业率均为5.0%。由此看来，美国加关税的外部压力对内需产生了负面影响。从制造业PMI数据看，5-6月为49.5和49.7，保持一定韧性，与出口需求以及国内设备更新政策有关。国内消费中，家电、手机增长较快，餐饮相对低迷。投资结构中，基金等增长明显，房地产持续下滑，高端制造投资占比提升。产业政策方面，国内聚焦统一大市场及产能优化，对钢铁、光伏、汽车、农业等行业开展反内卷；继续推进新质生产力及科技产业的发展。同时政治局会议也提出要进一步提振消费，释放内需潜力。货币政策仍然保持适度宽松，上半年社融增速8.9%。未来财政和消费支持政策预计会保持延续性。最近政治局会议指出，当前国内经济仍面临不少风险挑战，如外部贸易环境、内部供给结构性过剩、地产仍在调整等；宏观政策要持续发力、适时加力。上半年A股市场呈现震荡上涨局面，成交额回升，市场情绪回暖，涨幅领先的行业包括有色、银行、医药，而消费、地产等行业表现相对落后。本基金在报告期保持了较高的股票仓位，着重配置了互联网、高端制造、农业及必选消费等行业的优质企业。

2025年一季度，中国经济在政策发力与内需回暖的共振下实现平稳开局。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，比去年有所提速。1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，餐饮、文旅等生活服务消费有所复苏。以旧换新政策带动消费品零售的增长，乡村消费增速快于城镇，释放下沉市场潜力。固定资产投资方面，1-2月基建增长5.6%，制造业增长9.0%。房地产销售边际有所改善。货币政策方面，信贷结构向科技创新与绿色经济倾斜。消费政策方面，中央财政安排3000亿元支持以旧换新，继续促消费扩内需。出口方面，由于特朗普在4月发布了“对等关税”政策，全球贸易摩擦大幅升温，全球资本市场波动加大，未来中美经济和中国出口的不确定性提升，中美冲突和谈判可能还会有反复。投资策略上，短期农业、文娱、必选消费具备防御属性，科技的国产替代如半导体设备、AI存在投资机会；中长期看，互联网、智能汽车及高端制造业龙头是中国技术和产业链具备领先优势的行业，经历波动后仍是很好的资产。本基金继续重点投资中国的优质企业，计划保持较高的股票仓位，核心围绕科技竞争力、治理优秀、景气上行、长期增长的思路，在相对合理的估值水平下进行投资，获取长期回报。

2024年A股呈现前低后高的震荡上行格局，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%。一季度经济复苏预期推动指数震荡上行，二季度GDP增速回落至4.7%，叠加地缘政治扰动，市场二次探底；三季度末924政策激活市场，降息降准、资本市场改革等政策合力驱动风险偏好回升，四季度GDP增速反弹至5.4%，推动指数突破年内高点。不同行业板块表现显著分化，金融与科技是主线。银行、非银金融和通信行业领涨；医药、农业表现落后。背后反应的是科技和红利两端结构表现更好。从经济数据看，2024年中国GDP增长5.0%，呈U型走势。CPI同比上涨0.2%；PPI下降2.2%，工业品通缩压力仍在。居民收入增速放缓，四季度开始有所改善。需求结构上，消费对经济增长贡献逐季回落，四季度回升；投资需求拉动不足，制造业投资（+9.3%）支撑明显；净出口贡献提升，出口增速（+6.7%）高于进口（+2.4%）。流动性方面，货币政策保持宽松，推动融资成本下行。财政政策转向积极，专项债发行提速，赤字率提升，减税降费向科技、消费倾斜，新质生产力相关产业获重点扶持。国际形势，美联储9月开启预防式降息，新兴市场资本外流压力有所缓解。随着年末政策转向积极，外资对中国资产的关注度开始提升。特朗普当选美国总统后，中美关税摩擦有所增加。2024年本基金行业配置上相对均衡，围绕大消费、新能源和高端制造、科技及互联网、红利及上游资源、消费和制造出海等方向做了重点配置，作为混合型基金保持中性偏高的股票仓位。未来经济和国际形势仍存在不确定性，但短期预期演绎相对充分。中国的科技突破和制造业产业链优势、企业家精神和工程师红利使得中国资产的吸引力逐步显现，股市的机会大于风险。

2024年三季度，国内经济运行总体平稳。8月工业企业利润同比增长-17.8%，7月为4.1%。9月PMI略回升达到49.8。PPI仍然为负。社零消费增速较弱。整体经济仍呈现外需好于内需、生产强于消费的特征。A股市场经历下跌后反弹。9月政治局会议对经济关注提升，开始强调主动作为、促进房地产市场止跌企稳。高层政策出现转向，市场对此作出积极响应，市场和经济的前景值得期待。本基金在行业配置上相对均衡，围绕科技及互联网、上游资源、新能源和高端制造、农业周期成长、品牌消费和出海等方向做了重点配置，作为混合型基金保持中性偏高的股票仓位。未来经济和国际形势仍存在不确定性，但短期预期演绎相对充分，股票市场后期机会与风险并存。中国经济具备韧性，企业家精神、工程师优势和完善的制造产业链有很强的综合竞争力。本基金会继续重点投资中国的优质企业，核心围绕治理优秀、景气上行、现金流长期增长的思路，优选具备核心竞争力的企业，在合理估值水平下进行投资，力争获取长期稳健回报。

2024年上半年国内经济呈现前高后低的特征，5-6月的诸多数据出现较明显走弱。二季度GDP 4.7%低于市场预期，而工业增加值增6.0%，社零消费增3.7%，消费疲软是拖累经济的部分原因，整体经济呈现外需好于内需、生产强于消费的特征。名义GDP增速二季度为4.0%，物价回落对微观体感和资产定价都造成了影响，企业营收和消费意愿跟名义GDP联系更紧密。二季度居民净收入增速降到0.8%，为过去十年最低值。从消费和工业数据看5-6月出现持续回落的迹象。相对积极的迹象是，6月地产销售的下滑环比小幅收窄。二季度工业产能利用率数据74.9%比一季度有所提升，但仍处于历史偏低位置。CPI微正，同时PPI同比跌幅逐月收窄。政治局会议已经意识到经济的形势，后续出台稳经济政策的可能性提升。流行性方面，地方财政收入同比下降，M1下滑，居民贷款增量处于2013年以来的低位。二季度政府债发行开始加速。A股市场先涨后跌。与中下游板块的表现相比，上游大宗商品价格相对强势，如黄金、原油、铜等商品价格经历了先涨后回调，但总体价格还在高位。中期维度看，上游资源品面临较强的供给约束和需求刚性，在波动的经济形势和地缘态势背景下存在长期优势。

2024年一季度市场波动较大，更多是来自投资者心理层面的情绪波动，1月份对长期前景的悲观演绎到极点，经济、政策和地缘政治层面出现诸多担忧，之后市场发生了修复。从经济数据看，实体经济至少部分层面表现好于预期，3月pmi超预期，出口不错，国内制造业也比预想的好一些，但地产链依然承压。同时全球大宗商品价格，如黄金、原油、铜等商品价格上涨势头较强。中期维度看，上游资源品面临较强的供给约束和需求刚性，在波动的经济形势和地缘态势背景下存在长期机会。其他部分去年超跌的蓝筹股和新能源股票也出现了一些估值修复。而成长板块的波动较大，总体表现不如人意。本基金在行业配置上相对均衡，围绕上游资源、农业周期成长、新能源等高端制造、品牌消费和出海、科技及互联网等方向做了重点配置，作为混合型基金保持较高的股票仓位。尽管多数人对未来仍持谨慎态度，但一个变化在于悲观预期已经相对充分，我们认为机会大于风险，股票市场后期机遇和风险并存。中国经济具有很强的韧性，企业家精神和工程师优势，完善的制造产业链有很强的综合竞争力。本基金会继续重点投资中国的优质企业，核心围绕治理优秀、景气上行、长期增长的思路，优选具备核心竞争力的企业，在合理估值水平下进行投资，力争获取长期稳健回报。

2023年国内权益市场波动较大。从年初对经济强烈的复苏预期，逐步经历经济缓慢失速的落空，以及宏观政策导向与期望之间的落差，使得与经济强相关的板块和行业表现不如人意。与此同时，以ChatGPT为代表的生成式人工智能的突破带动相关科技行业的全球投资热度提升。上半年A股TMT板块领跑市场。下半年，由于技术进步的预期太高，TMT板块也出现较大回撤。而国内整体经济经历了疫情后遗症，制造业和出口承压，经济动能偏弱，也抑制了消费。2023年实际GDP增长5.2%，城镇失业率平均值比上年下降0.4个百分点。CPI上涨0.2%，但PPI下降3.0%。消费对经济增长贡献较大，贡献率高达80%。净出口则回落为负献-11.4%。全年规模以上工业企业盈利下降2.3%。主要因需求不足而供给充足，PPI有所下跌同时工业企业盈利承压。从运行节奏看，下半年工业企业盈利、CPI和PPI降幅收窄，部分月份转正，说明经济回落的趋势已出现逐步企稳迹象。从政策层面看，监管层从下半年开始陆续出台多项刺激资本市场活力、完善资本市场制度的措施，并在执行层面给出积极的方向性指引。但由于市场情绪低迷，A股市场下半年一直处于寻底和筑底的过程。流动性方面，2023年中国社会融资规模增量35.59万亿，比上年多3.41万亿。2023年末社融存量同比增长9.5%。其中，企业部门中长期信贷和住户贷款均有所增加。2023年本基金做了相对均衡的配置，主要配置了品牌消费、农业、资源品、新能源、科技互联网、高端制造等行业的优质企业，作为混合型基金在投资范围内保持较高的股票仓位。由于市场波动及企业盈利受到国际关系的一些影响，我们提高了换手率并更多从自下而上选择结构性机会。未来投资策略将继续保持长期投资优质企业的基本策略，并根据经济和市场运行态势持续动态优化组合。

2023年三季度，国内经济开始出现触底回升迹象，PMI和PPI均在6月后开始向上修复，但股票市场情绪相对低迷。从政策层面来看，监管层积极出台政策刺激资本市场活力、完善市场制度，并给出了积极的方向性指引。股票市场在三季度受情绪等因素影响尚未走出向上的拐点。从全球宏观格局看，美国经济的韧性和美债收益率持续上行比原先预期的持续时间更长。虽然我们认为对美国经济的趋势性乐观和对中国经济的悲观在未来某个时刻可能会发生逆转，但具体时间点难以预测。具体投资策略上，考虑这一背景我们做了一定均衡配置，包括消费品、周期品、农业、科技互联网和高端制造等。从宏观、中观和微观的一些数据跟踪来看，需求和经济指标处于弱复苏期，大家信心不强，但方向和信号还是明确的。我们认为中国经济触底回升的概率在持续增加。盈利释放和信心的回归可能还需要些时间。三季度市场的下跌给我们提供了很多优质企业更低的买入价格机会，随着国内经济复苏以及外部环境的明朗，我们对未来一段时间国内股市持谨慎乐观态度。我们维持较高的股票仓位，继续坚持投资优质企业的核心策略。

2023年上半年，上证指数上涨3.65%，深圳成指上涨0.10%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。2023年上半年GDP增长5.5%。社零总额同比增长8.2%，但6月社零总额增速为3.1%。固定资产投资增加3.8%。出口增加3.7%。CPI上涨0.7%，PPI下降3.1%。工业企业盈利下降16.8%，但二季度及6月环比降幅都在收窄。6月PMI 49.0%，较5月小幅反弹。总体来看，中国经济上半年经历了短暂复苏后增长动能再度走弱，经济强复苏的预期逐步落空。分行业看，出行和服务业今年有明显的疫后复苏，地产销售和新开工不理想，基建有所增长但对经济拉动不明显，制造业及出口有一些结构性亮点，因人民币汇率贬值部分出口行业保持了增长，但工业企业利润两位数下降。这与PPI下降有关，CPI也比较低迷。政治局会议已做出明确判断，经济总需求不足。货币政策持续保持宽松。美官员近期连续访华，中美关系止跌企稳，长期竞争趋势还在，短期斗而不破。虽然面临种种困难，但中国所具备的完整的制造产业链优势，和资源供给相对可控，也无需过度悲观。下半年经济预期和权益市场存在向上空间。上半年ChatGPT为代表的生成式人工智能领域取得突破，带动相关科技行业的全球投资热度提升。上半年A股TMT行业的表现明显优于其他行业。下半年在经济政策转向积极的背景下，预计经济预期和权益市场整体都存在上行空间和机会，周期、消费、科技、制造可能会轮番表现。本基金重点配置在大消费、周期成长、新能源、互联网、高端制造等行业的优质企业。在中国经济企稳背景下，我们仍然看好各行业中优质企业的长期表现。作为混合型基金我们在投资范围内保持偏高的股票仓位。未来保持优选优质企业的基本策略，并根据经济和市场运行态势持续动态优化组合。

2023年一季度，随着疫情后开放及政策支持，企业信心增强，经济逐步复苏，这符合我们年报时做的判断。当前市场的分歧在于，经济未来是弱复苏还是强复苏？当前市场演绎的是对强复苏缺乏信心。从房地产数据看，一季度二手房和新房销售都在增长，地产新开工投资也在持续改善趋势之中。从全国人流量数据看，已经基本恢复到疫情前的历史水平，而高线城市人流量更好。消费品中1-2月汽车销售明显下滑，但汽车之外的消费品明显恢复。从投资看，2022年高增长的行业主要集中在新能源和汽车，今年1-2月增速依然很高，但需求已经出现压力。在地产尚未有力恢复的情况下，基建是政策托底的重要工具，而今年基建很难继续维持高增速。今年的出口增速会大幅低于2022年，预计是小个位数负增长，但结构上中国企业对海外的份额替代仍在发生。近期金融监管改革，将有利于未来金融系统的风险防范。总体来看，货币政策及M2增速都反映着经济体复苏仍在持续，最近尚未出台特别强力的产业支持或经济刺激政策，但我们相信最高层的政策工具箱有充分准备，足以支持经济增长完成底线目标。而且我们认为去年以来的政策调整对经济的支撑效果尚未充分释放，我们对下一步经济增长态势持相对乐观态度。在海外冲突仍在、高通胀及欧美衰退概率提升的大背景下，中国具备完整的制造产业链，同时资源供给相对可控，能保持货币相对宽松的独立性，今年中国经济复苏趋势明确，在全球配置中具备相对优势。今年以来部分外资重新流入中国市场。2023年一季度本基金核心配置在大消费、高端制造、互联网、新能源等行业的优质企业，并对高科技企业做了初步配置和研究，作为混合型基金我们在投资范围内保持较高的股票仓位。未来投资策略将继续保持长期投资优质企业的基本策略，并根据经济和市场运行态势持续动态优化组合。

2022年，中国资本市场剧烈波动，俄乌战争导致的国际地缘政治冲击，以及疫情对国内出行和经济的冲击，都对股市造成明显影响。风险冲击和情绪波动带来的最大变化是人们对长远的信心减弱，投资久期明显缩短，投资行为发生很大改变。但随着时间的推移，虽然前所未有之大变局仍在继续，投资人的情绪波动会逐步回归正常区间。2022年一系列意外事件的冲击，对全球经济的运转带来极大的扰动。俄乌战争使得全球能源及粮食遭受冲击、大宗商品暴涨；美国对中国科技行业发展的制裁和限制加大；去全球化趋势已经出现。国内疫情反复等负面因素贯穿全年，制造业、消费出行以及科技行业的压力倍增，我国经济内在运行态势与外部国际环境都遭遇多重挑战。这些负面因素在22年反复出现，部分企业的经营出现断崖式下跌。权益市场全年多数时候呈现下跌。2022年中国实际GDP增速3%，由于受到疫情冲击，经济增长处于潜在经济增速之下。从结构看，下半年外需走弱；内需中制造业投资回升态势良好，制造业投资、基建投资累计同比增长均大于9%。消费恢复缓慢，社零累计同比减少0.2%，较2019年疫情前8%差距较大。工业品价格全年维持震荡，PPI同比跌至-0.7%；CPI价格整体涨幅温和，同比上涨1.8%，低于2019年水平。流动性方面，2022年中国社会融资规模在较高基数上显著回落，社融存量同比增速为9.6%，较上年末回落0.7个百分点。其中，企业部门中长期信贷表现强劲，同比多增8717亿元；居民部门中长期贷款持续收缩，同比少增1693亿元；各项融资利率均接近历史极低值区间。信贷融资利率维持低位波动，债券融资利率持续回落。2022年四季度也发生不少大事，出现一些转折：二十大胜利召开，领导人出访海外，中美关系有所缓和，国内防疫政策重大转向，美联储未来加息预期减弱，人民币汇率反弹。海外逐步走向衰退，而国内经济预期逐步稳定，预期开始转向复苏，投资者经历了市场的反复波动后，信心开始恢复。2022年本基金核心配置在大消费、新能源、高端制造等行业的优质企业，作为混合型基金在投资范围内保持较高的股票仓位。由于市场剧烈波动及企业盈利受到国际冲突和国内疫情的一些影响，股票实际表现并不理想，大多数出现回撤。为降低组合波动和风险，我们在保持较高股票仓位的同时，在下半年开始对细分行业配置和个股配置做了一定分散化，但没有降低选股标准。未来投资策略将继续保持长期投资优质企业的基本策略，并根据经济和市场运行态势持续动态优化组合。我们预计2023年中国经济基本面、政策面展望积极，通胀水平稳定，中国经济出现持续复苏，权益市场将迎来机会。