达诚定海双月享60天滚动持有短债A(013964) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，全球与中国经济呈现“外需边际修复、内需分化走弱”的格局，增速小幅放缓但仍在政策可控区间。全球层面，制造业PMI回升、消费分化、通胀下行趋缓；中国则延续复苏但动能转弱，GDP增速略低于上半年，预计四季度经济下行压力加大，全年要实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。　　从消费需求来看，三季度社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上半年明显放缓，显示消费复苏动能不足，恢复动能偏弱主要表现在三个方面：一是以旧换新政策带动作用减弱；二是中低收入群体消费继续降温；三是餐饮收入、汽车消费均处于偏低水平。从投资需求来看，固定资产投资持续低迷，8月份当月同比降幅扩大至6.3%，创年内新低，1-8月份全国固定资产投资同比仅增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，连续5个月回落，续创疫情封锁期外历史新低。　　从供给结构来看，工业、服务业均放缓，但仍保持韧性。1-8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于去年全年0.4个百分点，处于偏高水平，但8月数据仍较上月回落0.5%，主要受内外需放缓和反内卷政策影响，但新动能继续对其形成一定支撑。服务业生产中，科技、金融相关服务业的支撑作用增强，8月份信息传输软件和信息技术服务业、金融业生产指数分别增长12.1%、9.2%，分别快于全部服务业生产指数6.5、3.6个百分点。　　出口需求方面，表现超出预期，8月出口同比增长4.4%，成为支撑经济增长的重要力量。然而对美出口降幅扩大，8月对美出口季节性调整后环比下降13%（同比降33%），但对东盟、欧盟出口同比分别增长22%、11%，显示中国出口市场多元化战略取得一定成效。　　通胀方面，1-8月累计CPI同比下降0.1%，显示整体物价水平仍处于低位，这对消费和企业盈利形成一定压力，而8月CPI同比下降0.4%，再次陷入通缩，主要受食品价格疲软拖累，剔除食品和能源价格后的核心CPI连续4个月回升至0.9%，显示非食品价格有一定韧性。PPI方面，1-8月累计同比下降2.9%，显示工业领域仍面临一定的通缩压力，而8月PPI同比降幅收窄至-0.8%，较上月降幅收窄，主要受上游价格环比上涨及低基数影响，这也是PPI连续35个月为负以来，降幅首次明显收窄，反映产能治理与需求回暖下工业品价格趋稳。　　政策环境中，依旧实施积极财政+稳健货币的策略。货币政策保持稳健偏松，降准降息空间打开，7-8月经济数据整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，未来经济仍旧存在增长压力，因此不排除未来降准降息的可能性，以支持实体经济发展。财政方面，政策持续发力，1-8月全国一般公共预算支出同比增长6.3%，其中中央本级支出增长9.5%，地方支出增长5.8%，显示财政支出力度加大，同时财政部已宣布提前下达明年新增地方政府债务额度，以支持地方政府融资平台债务置换。　　对于权益市场而言，尽管经济数据疲软，7月底至9月下旬，沪深300指数上涨11%，恒生指数上涨10%，A股交易量同比增长80%，两融余额大幅上升，市场表现出于对政策支持的强烈预期，热点集中在新能源、消费升级及科技板块，呈现结构性机会。新能源行业受益于全球碳中和目标和国内"双碳"政策的支持；消费行业中高端消费表现尤为突出；科技领域AI相关投资持续升温。　　而债券市场则在三季度经历了不小的调整。后期来看，基本面上“低通胀+弱复苏”组合强化债市配置逻辑，同时银行理财规模环比增长1.2万亿元，其中固收类产品占比提升至83%，成为债券主要配置力量；超长期特别国债“前置发行、均衡推进”的节奏以及即将接近尾声的地方政府债发行进度，使得债券后期的供给压力逐步弱化，除此之外银行间市场流动性整体宽松，DR007与7天逆回购利率中枢基本持平，超储率维持在1.2%的合理水平，为债市提供稳定的资金环境。当前10年期中国国债收益率在经历明显抛售后接近模型估值水平，未来在经济基本面疲软和政策宽松预期下，债市有望企稳。　　2025年三季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，延续哑铃型的配置策略，以半年内到期的短久期票息策略为主要的底仓配置，同时根据对宏观基本面、市场流动性以及机构行为的判断，适当用部分仓位以银行二级资本债和中长利率债进行了波段交易。产品整体久期和杠杆较二季度有所下降，较为有效的控制了组合的回撤，产品整体运作稳定，净值稳中有升。

上半年，对等关税、地缘冲突、国内基本面修复情况等因素共同影响着股债市场。宏观经济整体呈现“稳中有增、结构分化”的特征，政策托底效应逐步显现，经济在消费回暖、基建托底及出口结构优化的支撑下保持韧性，但物价低迷、地产调整及外部风险仍构成挑战。一季度生产端工业与服务业协同扩张，新能源汽车、工业机器人等新质生产力相关产品产量实现两位数增长，反映产业升级成效，同时数字经济对服务业的带动作用同样显著。二季度关税效应使得外部环境逐步恶化，制造业PMI也重新落入收缩区间，反映出制造业发展面临的压力与挑战在加剧，增长动能有所减弱，新订单需求后劲不足，消费者购买力与企业投资意愿受到多种因素制约，整体形势面临挑战。  通胀方面，今年以来CPI同比在0附近波动，PPI同比持续为负，且已经连续30多个月为负了，这也显示内需不足和工业通缩压力，预计下半年核心CPI通胀或逐季小幅改善，但全年均值仍处0区间。若三季度CPI仍在0附近，央行可能通过降准降息引导实际利率下行，推动债券收益率曲线“牛平”。同时输入性通胀的风险有限，全球大宗商品价格受债务杠杆乏力和需求疲软制约，预计维持震荡下行。原油价格虽然因近期中东战事的升级快速上涨，但若稳定在80美元/桶以下，输入性通胀对市场的压制较小。  消费数据是上半年最大的亮点，数据在政策驱动下超预期反弹，以旧换新政策带动家电、通讯器材等升级类商品销售增长，各节假日出行同比增长明显，带动旅游、文娱消费快速增长，消费结构向服务化升级趋势明显。但居民收入增长乏力仍是长期制约，财产性收入改善尚未形成规模效应，消费内生动力仍需强化。  进出口与就业方面，出口韧性犹存，市场结构加速调整，受关税影响，对美出口同比下降34.5%，但对欧盟、东盟出口分别增长12%和14.8%，市场多元化策略成效显现；进口端下降主要受国内需求疲软及大宗商品价格下跌影响，铁矿砂、原油等进口量同比下降，反映经济转型期传统行业需求收缩。就业端尽管政府设定城镇调查失业率目标为5.5%，但劳动密集度下降和灵活就业占比上升，显示就业质量改善有限，若下半年失业率超预期攀升，可能加剧市场对内需疲软的担忧，推动资金向利率债避险。  债券市场方面，上半年呈现出较为复杂的走势，不同类型债券表现各异，整体呈现“先扬后抑再修复”的波动态势。1月初受汇率因素制约，央行暂停国债买入，市场资金面紧张，导致短债回调，长债震荡，但债市表现仍好于权益市场。春节前后DeepSeek的横空出世让资金投资科技板块的热情迅速升温，同时临近“两会”，政策的预期同样推动权益行情延续，债券资金回流股市也导致利率加速回调，直到一季度末央行态度边际呵护，债券下跌趋势才趋于平缓。随着4月到来的中美“对等关税”宣布，短短几周内美中关税水平经历了“过山车”，直接带动债市利率冲击新低后反弹，虽然短期内的局势缓和以及历史最低位的收益率均使得债券收益率突破的动力不足，但5月的降息、降准，则直接引导资金利率在年内首次低于OMO政策利率，债券也重回下行趋势。  权益市场方面，经历了元旦之后的大跌，逐渐企稳，尤其是春节前后市场加速上涨，科技创新带动了科技板块的投资热情迅速升温，也成为春季行情主要的推手之一，之后临近“两会”，政策的预期使得权益市场行情延续。与此同时，股债跷跷板效应尤为突出，在风险偏好增强，股票收益预期变高的情况下，原本投资于债券的资金流入股市，推动股市进一步上涨。4月初中美“对等关税”的影响让A股经历了历史上最严重的下跌，但伴随着恐慌情绪的释放市场也很快回归理性，短短几周后美中关税水平经历了“过山车”，外围的缓和叠加国内双降政策的落地，股市也逐步修复并冲击年内新高，市场情绪高涨。  2025年上半年，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，降久期、降杠杆成为前两个月的主要策略，同时在3月中下旬开始积极配置，适当拉长久期并提高杠杆水平，4月中美“对等关税”落地后也阶段性降低了产品久期，并在央行宣布降息、降准后逐步提升久期和杠杆，保持组合票息的同时增强组合的弹性，依旧延续哑铃型的配置策略，1年以内的信用债搭配长久期的利率债和银行二级资本债，适当拉长久期跟随市场节奏，顺势而为。整个上半年产品整体运作稳定，净值稳中有升。

2025年第一季度，中国经济延续复苏势头，多项指标超出市场预期，呈现“稳中有进、结构优化”的特征。生产端工业与服务业协同扩张，其中装备制造业（10.6%）和高新技术制造业（9.1%）贡献显著，新能源汽车、工业机器人等新质生产力相关产品产量实现两位数增长，反映产业升级成效；服务业生产指数同比增长5.6%，信息服务业、电子商务服务业投资增速分别达66.4%和31.9%，显示数字经济对服务业的带动作用；3月制造业PMI升至50.5%，创今年新高，新订单指数（51.8%）和出口订单指数（49.0%）均回升，表明内需与外需同步改善。  而在需求端也达到了消费与投资双轮驱动，1-2月社零总额同比增长4.0%，增速较2024年全年加快0.5个百分点，以旧换新政策带动家电、通讯器材等升级类商品销售增长超10%，春节期间文旅消费同比增长60%；固定资产投资同比增长4.1%，基建（10%）和制造业（9.0%）是主要支撑。设备更新政策推动制造业技改投资增长10%，高技术服务业投资增速由负转正至3.7%；商品房销售面积同比虽下降5.1%，但重点城市前3个月出现“小阳春”行情，北上深等核心城市新房成交同比增长超20%，现房销售占比提升至35.4%。  进出口与就业方面，1-2月进出口总值6.54万亿元，同比下降1.2%，但出口增长3.4%，对东盟、美国等主要市场出口保持了韧性。2月城镇调查失业率回升至5.4%，但3月制造业PMI从业人员指数改善，显示就业压力边际缓解。  社融数据等超预期。1-2月金融数据总体好于预期，社融与信贷呈现一定的开门红特征，政府债、企业融资增幅明显，由国债和特殊再融资债的集中发行推动，大幅拉动社融数据趋势性提升；而信贷也从拖累项转为贡献项，企业中长期贷款明显好转。当前信贷开门红的数据提振了经济复苏的信心，但后续的持续性有待观察，是否会有趋势性的改善。  3月开完的两会为国内经济注入了强心剂，核心政策基调可概括为“稳增长、促改革、强科技”。GDP增速5%的目标虽与去年持平，但在全球经济放缓背景下，体现了“以进促稳”的政策导向，企业盈利修复预期增强；赤字率突破3%至4%代表财政政策将进一步发力，基建、民生领域投资有望提速；资本市场改革中，证监会明确提高公募基金3年期以上长周期考核，鼓励价值投资，减少短期投机，同时改革股票发行与并购重组制度，推动资本市场从“融资功能”向“资源配置功能”升级，助力科技创新；然后是对于科技创新的支持，新质生产力将成为国家战略，政策将重点支持AI、量子科技、6G等未来产业，证监会也提出“用足制度支持新质生产力”，至此科技板块长期空间也将打开；最后是对于消费的支持，内需提振政策（如育儿补贴、消费金融），兼顾消费能力、消费意愿、供给质量、消费环境、政策协同等维度全面发力，标志着我国消费政策的全面性升级与创新。  股票市场经历了元旦之后的大跌，逐渐企稳，尤其是春节之后市场加速上涨，哪吒2带动的传媒板块，以及DeepSeek的出现让资金投资科技板块的热情迅速升温，也成为春季行情主要的推手之一，但红利板块在此期间表现乏力；之后临近“两会”，政策的预期同样值得期待，短期内权益市场行情延续。与此同时，股债跷跷板效应尤为突出，在风险偏好增强，股票收益预期变高的情况下，原本投资于债券的资金流入股市，推动股市进一步上涨。  债券市场，跨元旦后债牛延续，各期限利率在迅速下行到历史极低位置后进入震荡，随着央行对“稳汇率”的诉求提升，资金利率并未完全放松，以及股票市场的回暖，债券至此进入调整，短端债券利率率先快速上行，长端利率由于对中长期流动性宽松的预期在此期间保持稳定，但是春节之后伴随着市场风险偏好的提升以及迟迟未到的流动性放松，导致长端收益率开始调整。在经过两个多月的回调之后，3月中旬开始尤其是短端债券利率明显企稳，长端利率也在回到去年12月初的位置后开始震荡。当前市场已逐步趋于稳定，但短期内出现趋势性行情的概率较小。  2025年一季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，降久期、降杠杆成为前两个月的主要策略，同时在3月中下旬开始积极配置，适当拉长久期并提高杠杆水平，保持组合票息的同时增强组合的弹性，依旧延续哑铃型的配置策略，1年以内的信用债搭配长久期的利率债或者银行二级资本债，适当拉长久期跟随市场节奏，顺势而为。整个一季度产品整体运作稳定，净值稳中有升。

2024年以来，我国经济修复分化延续，新旧动能转换仍是背景，总需求待提振的同时地产、债务的尾部风险仍需要消化，除此之外地缘因素以及外围大选的影响贯穿全年，因此难言经济有快速的改善，而经济拉动主要仍依托“出口-制造业”模式，动能修复有所放缓，实体加杠杆意愿不强，内需仍旧不足，居住类价格和服务价格相对偏低，核心通胀仍然不高。在基本面偏弱的情况下，宏观政策则持续发力，尤其是货币政策大力配合，2024年货币政策虽然称谓“稳健”而不是“宽松”，但总体上还是保持了宽松态势，全年两次降低存款准备金率，大行从10.5%降至9.5%，中小行从7.5%降至6.5%；1年期MLF两次降息，从2.5%降至2.3%又降至目前的2%；5年以上LPR由年初4.2%降至年底3.6%，广谱利率都在下行，带动了债市利率也持续下降。924救市新政启动后，市场对政策宽松下经济修复走强的预期有所增强，风险偏好回升，权益市场回暖，同时银行理财与债券基金遭遇一定的赎回压力，阶段性施压债市表现，但基于现实情况，很快再次平稳、债牛继续。  债券市场在基本面偏弱和政策加码的双重推动下，利率整体均持续下行，同时由于货币供给充裕与资产供给的错配，债市走出了较为极致的行情。整个上半年，地方政府债、政金债发行偏弱，整体新增供给同比减少，在供需矛盾凸显的情况下，“资产荒”行情成为上半年债市的主要逻辑。进入三季度，央行对于长期利率的预期管理政策频出，短时间内债市情绪趋于谨慎，但随着美联储降息周期的开启，债券利率再度快速走低。美联储降息落地后，央行等众多部门在924联合公布了诸多新增宽松举措支持实体经济修复，经济底部逐步出现，短期内市场风险偏好迅速走强，股债跷跷板效应导致债市利率有所波动，10月初出现了阶段性利率高点。到了四季度，财政政策对于化债的支持力度曾一度让市场担心政府债券供给压力，但当再次提及实施“适度宽松的货币政策”，宽松预期大幅走高，点燃债市做多热情，随后利率大幅走低，不断向下屡创历史新低。  2024年，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，不断提高组合的久期并维持中性的杠杆水平，积极将快到期的短债置换成剩余期限一年左右的产业和城投债，同时利用部分仓位抓取利率下行带来的交易机会，通过利率债和银行二级资本债的波段交易为组合带来了不错的收益。产品整体运作稳定，净值稳中有升。

从宏观经济来看，当前经济内生动能相对疲软的态势或仍将延续，虽然降息、降准等一系列政策虽迟但到，政策幅度也超出市场预期，但年内央行继续大幅宽松的必要性和空间也同样降低，后续还需财政政策来推动经济的进一步好转，整体来看政策仍需宽松来配合实体经济的复苏，预计转向概率不大。同时在924国新办发布会后，中央政治局会议又在两天后迅速召开，分析研究了当前经济形势，部署下一步经济工作，这次也一改往常惯例，罕见地在9月召开政治局会议专门部署经济工作，说明中央当前对经济发展高度重视，政策加码发力稳增长的决心可见一斑。  PMI方面，5月开始官方制造业PMI由扩张转为收缩，之后几个月持续低于荣枯线，7月出口订单小幅回暖，结束了此前三个月的下滑趋势，同时生产放缓，但仍处于扩张区间，国内需求相对不足，价格也继续回落，到了8月制造业景气度继续回落，供需同步走弱，价格指数降幅较大，主要原因还是处在传统生产淡季、市场需求不足、局部地区高温洪涝灾害等极端天气影响。  从社融数据来看，受去年同期基数较高以及今年主动“挤水分”等因素的影响，社融和M2的增速已进入稳定期。7月社融呈现出直接融资增长较快、政府融资支撑效应显著等特点，同时新增人民币贷款为-767亿元，自2005年后首次降为负值；信贷需求略显低迷，更多属于短期扰动，从企业端来看，票据融资冲量现象较为凸出，从居民端来看，居民短期和中长期贷款分别减少2156亿元和增加100亿元，地产销售虽然呈现积极变化但依旧处于低位，对居民中长期信贷拉动作用有限。到了8月，社融中政府债和委托贷款同比多增，其他分项均同比少增。信贷方面，企业、居民和非银信贷均较上年同期少增，仅票据融资同比多增。同时预计9月数据会延续之前的走势。这不难看出企业和居民信贷这类代表市场自发性的融资需求相对比较疲软，实体融资意愿仍然偏弱，唯有政府加杠杆来支撑社融表现。  通胀方面，三季度数据延续分化，CPI继续回升但PPI下行明显。7月CPI主要受食品项拉动，其中鲜菜、鲜果和蛋类环比表现强于去年同期，猪肉价格涨幅明显，对CPI有一定的拉动，非食品项较去年同期相似，环比由-0.2%转为0.4%，其中6月较弱的家用器具和交通工具用燃料出现边际改善，而交通工具仍然弱于季节性水平；8月食品价格继续上涨推动消费价格略有企稳，但核心通胀低迷，环比-0.2%显著弱于季节性，说明经济景气度仍然偏弱。PPI方面，受极端天气、下游需求不足以及宏观预期较弱的影响，国内商品市场整体下跌，黑色、有色、化工系商品均显著下行，叠加7月市场价格下跌在企业端出厂均价上体现滞后，8月工业品价格环比和同比均出现明显下行。进入9月虽然高温天气影响趋弱，食品价格可能高位回落，而居民收入增速放缓背景下，核心通胀或延续弱势。  债券市场方面，三季度宏观经济整体依旧偏弱，且货币供给充裕外加“资产荒”逻辑依旧存在，7月债市行情延续，各期限、评级利率进一步下行，各期限利差均在8月初创下历史新低。但伴随着大量的政府债发行，债券供给逐步回到一个合理的水平，且极低的利率也很难覆盖机构的负债成本，机构配置意愿下降，全市场杠杆率也达到年内较低位置，在中长期利率突破前低后央行也随即开始指导银行卖出，随后银行间交易商协会更是发布公告，对4家农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送的行为启动自律调查，受此影响中长期利率继续上行，但受制于宏观经济的疲软，企业盈利不及预期，债市并未调整过多。临近十一长假，跨季资金利率上行明显，各类债券均明显回调，信用利差呈现逐步走扩的趋势，924发布会召开后权益市场情绪高涨，股债跷跷板效应又带动债券市场利率出现一波快速上行，但考虑到跨季之后流动性可能依旧宽松，且经济改善还需后期数据的验证，因此当利率调整上行后，反而会有比较好的配置机会，债券利率长期震荡下行的趋势可能并未改变。  2024年三季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，在前期不断提高组合的久期和杠杆水平，将部分即将到期的短债置换成剩余期限一年左右的产业和城投债，同时利用部分仓位抓取利率下行带来的交易机会，通过银行金融债和银行二级资本债的波段交易为组合带来了不错的收益，进入9月后开始积极调仓，置换了组合中的金融债并加配了部分存单，同时降低了组合的杠杆率，整个三季度产品整体运作稳定，净值稳中有升。

从宏观经济来看，经济新旧动能转换仍是背景，总需求待提振的同时地产、债务的尾部风险仍需要消化，除此之外地缘因素以及外围大选的影响也存在不确定性，因此在当前时点难言经济有快速的改善，但整体呈回升向好的趋势。从内部看，宏观政策持续发力，货币政策大力配合，政策的效应逐步显现，经济对于房地产的依赖降低，新兴生产力加快培育；从外部看，全球经济稳步复苏，经济恢复整体好于预期，这也推动了国内出口的超预期好转。  PMI方面，一季度前两个月制造业PMI处于收缩区间，3、4月官方制造业数据重回扩张区间，除季节性因素外，内外需同步改善是主因。供给端生产加快带动制造业整体上行、生产活动扩张；需求端扩张幅度收窄，4月新订单及外需均较3月有所回落但仍处于扩张区间，大中小型企业差距明显缩窄，大企业需求端回落幅度大，而中小型企业景气度提升主要由生产扩张带动。5月数据转为收缩，除价格和从业人员指数环比上行外，其他均走弱，下行主要是生产和新出口订单降幅较大所致，同时也是由于五一节假日和南方连续且集中降雨等极端天气的有关。6月数据与前月持平，需求问题依然是制约国内生产-消费循环有序运转的重要因素，中小型企业的景气度继续回升，但大型企业有所下行，生产端整体仍呈现扩张态势，供给驱动的特征较为鲜明。  通胀方面，一季度CPI整体偏弱，2月由于春节因素小幅超预期，尽管春节因素带来的食品分项环比提升，但受供给充裕影响，多数分项上升幅度不及此前春节所在月季节性；PPI方面，中上游除了油价和能源需求支撑的石油开采和煤炭板块之外，其余分项多数走弱。二季度开始数据整体改善但有所分化，商品市场显著上涨带动PPI环比改善，CPI回升动能弱化或指向居民实际需求仍然有限。从结构来看，4月CPI中食品价格环比回落速度变慢，能源和服务价格环比上升，核心CPI环比开始缓步提升，而5月食品价格继续提升，环比转为持平，但受非食品价格拖累，核心CPI环比显著弱于季节性；食品项受南方暴雨等因素影响，猪肉、鸡蛋等价格上涨明显，非食品项环比读数波动加大，今年来看2、4月环比显著强于季节性，3、5月环比显著弱于季节性。PPI方面，同比增速持续收窄主要是国内政策力度增大带动宏观预期回暖的影响，同时还有有色金属等国际商品价格上涨带来的提振，但基建及地产等需求改善力度暂时有限，房地产政策放开后，具体的政策影响可能还需要后续的数据验证。  债券市场方面，由于经济仍处于缓慢复苏，且货币供给充裕与资产供给的错配，一季度利率债、信用债整体均持续下行，信用债利差在3月中下旬受季末因素影响，出现了小幅回调；二季度债市行情延续，各期限、评级利率进一步下行，各期限利差均达到或接近历史极低水平，4月末市场出于对超长期国债的发行计划博弈以及监管对于长期利率风险的提示后，出现了短暂的回调，但随后利率继续下探，并在6月不断创下新低。2024年上半年，产业债净融资较好，地方政府债、政金债偏弱，整体新增供给同比减少，主要由于去年底新增的再融资债有一半在今年使用，同时受地方政府投资项目审批偏慢影响，导致地方政府债发行进度较往年明显放缓，同时证金债发行同比下降48%，都对利率债形成拖累。  2024年上半年，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，不断提高组合的久期和杠杆水平，将部分即将到期的短债置换成剩余期限一年左右的产业和城投债，同时利用部分仓位抓取利率下行带来的交易机会，通过银行金融债和银行二级资本债的波段交易为组合带来了不错的收益。产品整体运作稳定，净值稳中有升。

经济基本面来看，2024年一季度国内经济逐步转好，制造业PMI也在3月重回扩张区间，除季节性因素外，内外需同步改善是主因。需求端改善幅度明显好于供给端，并对生产起到较大提振作用，但从业人员指标仍然偏弱，出厂价格指数下行，需求改善→供给增加与就业改善→物价上行的传导链条，有待进一步通畅。非制造业PMI景气度连续四个月上行，分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等与企业生产密切相关的行业商务活动指数景气度较高，批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业的景气水平也有不同程度回升，同时天气转暖和节后集中开工，建筑工程项目进度加快，建筑业也在快速扩张。  3月政府工作报告公布了2024年的目标，其中GDP目标为5%左右，CPI目标增速为3%左右，各类经济指标与2023年保持基本一致，意味着今年的宏观环境以稳定为主。此外，考虑到2023年本身有2022年的低基数效应，今年的宏观目标复合增速高达5.1%，其实显著高于去年的4%，显示政府对于稳定经济增速和市场预期的重视。此次会议还提出，要“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”，显示政策对于经济和市场信心的重视。会议还提出财政赤字规模为4.06万亿元，高于去年年初设定的3.88万亿元约0.18万亿，同时将发行特别国债1万亿元，并在未来几年每年都会发行特别国债。总体上看，今年广义和类财政空间宽广，全年财政支出的持续性和灵活性料都较强。  通胀方面，2月CPI由于季节因素小幅超预期，从实际数据来看主要是猪价超预期，尽管春节带来2月多数食品分项环比提升，但受我国今年供给充裕影响，多数分项上升幅度不及此前春节所在月季节性，而超过季节性的主要系猪肉CPI，从生猪存栏量来看本轮猪肉价格已处于底部区域，受春节假期停工影响，PPI降幅小幅走扩，中上游受油价和能需求支撑的石油开采和煤炭板块之外，其余分项多数走弱，而下游更多反映生活资料PPI，受需求有一定回温影响，部分项有所回暖。  海外影响方面，美联储主席鲍威尔在美国2月核心PCE同比增速（2.8%）出炉，符合市场预期后表态“预计通胀将继续在颠簸的道路上下降”，重申美联储不急于降息，政策制定者在等待更多通胀得到遏制的证据。市场当前对于美联储降息时点仍在年中到三季度。  债券市场方面，由于货币供给充裕与资产供给的错配，1-2月债市走出了较为极致的行情，3月起随着各期限品种收益率纷纷降至低位，债市交易情绪趋向保守，债牛行情也步入了短暂的“减速期”，10年国开仅由2.45%下行至2.41%（-4bp）。期间，由于债市缺乏一个强主线逻辑，长端利率在多个短期定价因素的扰动下上下波动，整体呈现W型的波浪走势。  权益市场方面，今年以来产业引导政策与权益市场高质量发展并行。产业端在新质生产力号召下，各部门积极围绕产业政策引导、金融支持、知识产权保护等方向，出台并落地执行一系列配套政策，市场端则围绕市场准入、融资融券、金融机构监管等全力提升上市公司质量。同时随着宏观经济的不断修复以及货币、财政政策的配合，权益市场进一步回归基本面，整体稳中向好。  2024年一季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，以持有到期的信用票息策略为基础，适当提高了组合的久期和杠杆水平，同时利用部分仓位抓取利率波段交易机会，为组合带来了不错的收益。产品整体运作稳定，净值稳中有升。

2023年上半年，经济修复从强预期开局后逐步放缓，虽然读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。三季度开始政策密集落地，发改委、工信部、商务部等各部门相继出台消费刺激政策，覆盖面较广，更多是从拓宽场景等角度出发，七八月的经济数据也均显示经济状况开始好转，但整体依旧处于弱复苏状态，经济修复进程仍有曲折，整个下半年制造业PMI均位于荣枯线以下，制造业景气度有所回落。虽然目前PMI数据表现不佳，但企业信心仍在修复，一方面是年底密集发行的国债和地方债加速投放，或正在形成实物工作量；另一方面，价格指标仍在上行区间，对企业盈利有一定支撑；同时中央经济工作会议召开，在目标上对稳增长的诉求也在边际加强，后续整体经济恢复仍可期。  回顾债券资产走势，由于经济下行期，避险资产表现明显好于风险资产。全年利率高点出现在二三月份，主要是2022年底疫情放开和地产“三支箭”的政策延续，市场对2023年开年经济有所期待和相对乐观，但随着地产进一步下滑和出口持续承压，利率大幅下行，年中724政治局会议召开，市场希望后续有更多政策出台，但经济惯性下滑趋势仍在途中。至9月末财政迎来阶段性的刺激发债，一波债券供给压力使得债市有所调整，到12月上旬触顶后再次开启下行，但整体调整幅度不算很大，利率上行小于2022年底的那波债基“普跌”。过往3年来看，以10年国债利率走势为例，2021年初地产“三道红线”政策颁布后，利率在顶部逐年震荡下滑，而股市也和牛市渐行渐远。  2023年达诚定海双月享60天滚动持有短债在严控信用风险和净值回撤的前提下，以剩余期限在397天以内的中高等级信用债券为主要配置资产，适度运用信用票息策略，并保持一定杠杆水平来增厚收益，并在四季度末主动提高了组合的久期和杠杆水平，同时利用部分仓位抓取利率波段交易机会，为组合带来了不错的收益，全年产品净值走势相对稳定，回撤控制较好。

2023年三季度，政策密集落地阶段，发改委、工信部、商务部等各部门相继出台消费刺激政策，覆盖面较广，但更多是从拓宽场景等角度出发。7月PMI读数回升至49.3，边际改善但仍然低于荣枯线。8月经济数据显示经济状况继续好转，工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均有所提升，刨除基数效应后，过去两年复合的社零和制造业投资等数据也均有不同程度的回升，但房地产市场进一步下滑，显示经济数据的改善仍旧是弱改善。但需要考虑到，后续经济低基数效应将更为明显的显现，特别是四季度，低基数将明显推升同比增速，经济数据读数也将进一步改善。  政策方面，7月初监管部门下达了2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，10月底前使用完毕的要求，意味着后期政府债发行的速度会加快，同时鼓励民营经济和中小企业的政策接连出台，也表明了政府支持民营企业的决心。除此之外，发改委新闻发布会上央行货币政策司司长邹澜对总量和结构货币政策工具的流动性功效及利率市场化改革表述积极，反应了宽货币工具对冲流动性缺口能维持资金面的相对宽松，中长期来看稳增长工具刺激下经济触底回升的预期也相对强烈。  金融数据方面，得益于稳增长发力，社融环比大幅好转，超出市场预期，在主要分项中，人民币信贷表现平淡，政府债券是最大的贡献项，同时企业债券融资规模也连续两个月正增长。居民部门方面短贷融资也得到改善，低基数和旅游旺季的共同作用下，居民加杠杆消费意愿边际转好，但地产销售环比进一步走弱，居民中长贷的低迷与之相映射，整体情绪仍待提振。  基建投资方面，近几年传统基建的拉动作用在逐渐减弱，而新基建也面临体量不足问题，基建投资外部性也在降低，对提升劳动生产率的作用较为有限。  流动性方面，资金利率在跨过半年末之后下行明显，债券市场回购余额更是创下新高，机构较强的配置需求叠加较低的杠杆成本推动债券市场利率的进一步下行。同时8月的降息以及9月超预期的降准更能体现央行的呵护，流动性合理充裕的趋势不变。但8、9月大量的政府债发行以及季末的因素仍旧有所扰动，进入10月之后，随着专项债资金开始支出，季末因素消退，资金面大概率会重回中性水平。  债券市场方面，三季度以来，较弱的经济数据结合宽松的资金面导致机构配置需求较大，收益率持续下行，8月再融资债发行的消息以及央行超预期的降息，使得收益率达到年内的最低点；但随着后期资金面收紧和基金负债端赎回压力导致被动减仓，债市面临调整，尤其到了8月的后半月，国债和地方政府债发行明显提速，同时季末银行MPA考核和信贷投放的需求，对流动性亦产生了较大压力，债券回调幅度加大。我们认为当前信用利差已回到一个相对合理的位置，跨季后资金面大概率将回到中性水平，债券的交易空间也将进一步打开。  2023年三季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，以持有到期的信用票息策略为基础，适当提高了组合的久期和杠杆水平，同时利用部分仓位抓取利率波段交易机会，为组合带来了不错的收益。产品整体运作稳定，净值稳中有升。

2023年上半年，经济修复从强预期开局后逐步放缓，虽然读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。同时债券市场在经历了2022年年底的赎回潮后情绪逐渐好转，后续基本面修复斜率放缓逐步得到数据验证，且货币政策维持平稳宽松，在此逻辑下债券配置的力量强劲，叠加信用债供给有限，在供需失衡的情况下，资产荒行情再现，信用债收益率整体大幅下行，信用利差显著压缩，同时6月中旬降息落地，进一步打开债市交易空间，带动债市走强。　　从最新的数据来看，6月需求虽有改善，新订单指数有所回升，但读数依然位于临界点以下，需求不足依然制约着生产端的持续修复。同时，经济结构性压力也进一步加剧，大中小企业景气度分化程度加大，中大型企业的景气水平均有所上升，但小型企业的景气度继续下行。此外，制造业企业利润累计同比降幅继续收窄，但同比降幅依然较大，6月需求小幅改善但未改偏弱格局，叠加企业预期大幅走弱、盈利情况不容乐观，制造业投资下行压力不减。在此背景下，企业投资意愿也难言改善。　　固定资产投资方面，重大项目建设环比改善，但地产的拖累进一步凸显，高频指标指向基建动能依然偏弱。房企拿地意愿、购房者置业意愿继续收缩，100大中城市成交土地溢价率环比小幅回升，但100大中城市成交土地规划建筑面积指标环比继续下行，读数处于季节性历史低位。　　社零方面，疫情影响减弱后，人流、物流活跃度持续回升，线下消费场景快速恢复，居民消费需求走高，最近两个月，因节日效应，服务业继续修复，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。受去年同期高基数影响，汽车销售有所拖累，但考虑到汽车促消费政策密集出台，整体对汽车销售或有所提振。　　流动性方面，央行连续6个月超额续作MLF并在6月中旬降息，说明在未来一段时间内，流动性将继续保持合理充裕。今年以来的降准和降息，虽然资金供给总量未必明显增加，但是打消了政策基调变化的担忧，对流动性合理充裕具有风向标意义。　　债券市场方面，1月开始，赎回潮影响逐渐消退，各类机构均开始加大配置力度，随后在“强预期+弱现实”的背景下，经济修复节奏放缓，叠加货币政策宽松的预期，收益率快速下行；4月，伴随着降准落地，打消了政策基调变化的担忧后，保险公司和银行理财的季节性配置需求放量，基金产品也积极买入，信用利差不断收窄。5到6月，由于基本面修复动能放缓继续得到数据验证，资金宽松与配置力量也继续驱动债券收益率下行。随着6月中旬的降息以及流动性的阶段性收紧，债券市场才趋于稳定，同时也因为降息的落地，后续债券的交易空间也进一步打开。　　2023年上半年，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，以剩余期限在397天以内的中高等级信用债券为主要配置资产，运用持有到期的信用票息策略，适当提高了组合的久期，并增加了一部分杠杆的操作，产品净值走势相对稳定。

市场开年的时候普遍预期“股强债弱”，核心逻辑是疫情恢复和房地产救市，但我们看到进入2月以来，市场逐步走出了“股弱债强”的节奏，股市从2900点到3200点左右就开始横盘整理、窄幅震荡，而债券方面，虽然存单利率有所上行，但是主要体现货币市场工具和资金面的走势，而债券市场尤其是1年以上的品种利率走势都比较稳健，自去年12月以来利率反而总体下行（对应价格上涨），所以这跟年初大家的期待是不太一致的，这说明经济在一季度是弱复苏的趋势，而不是明显的快速反弹，市场称之为疫情后的“疤痕效应”还是比较明显，所以至少上半年不能做太多乐观期待。主要原因一是从20年开始的经济下滑对中国来说是房地产的长波衰退周期，所以重新放开刺激的效果远不如往年，全国只有点状回暖而没有全面复苏；二是2023年开年的出口出现同比下滑，这里既有去年高基数的效应，也有地缘矛盾和产业链转移的长期影响，这也是一个长周期的变化；三是固收类资产供给上，银行信贷投放前两个月高增，对债券资产供给形成一定的挤出效应，加上强调地方政府债务管控、降低利息负担，使得债券出现短期资产荒现象；四是外围欧美快速加息，带来了其自身的衰退和金融风险现象，如美国硅谷银行、签名银行的倒闭和瑞信银行被收购等，也明显的降低了全球风险偏好。  从主要经济数据来看，生产端增速略有回升，但高基数与出口低迷导致幅度不及预期：1）疫情影响基本消散，开工和供应链物流恢复正常提振内需和生产；2）汽车生产受利好政策退坡影响从贡献项转为拖累项；3）外需持续低迷对我国工业生产持续负向拉动。  社零方面，线下场景修复支撑社交经济，疫情影响减弱，人流、物流活跃度持续回升，线下消费场景快速恢复，居民消费需求走高。其中餐饮收入增速修复情况快于商品零售，充分体现了线下消费场景修复后居民消费需求的释放。此外，地产后周期消费受益于地产销售边际好转，呈现明显改善。  固定资产投资方面，去年1-2月固定资产投资同比增长12.2%，是全年增速的高点，今年1-2月投资达到5.5%的增速，反映出前期政策的效应释放，以及今年春节较早带来的开工提前。23年年初专项债提前批次下达支撑基建发力，同时地产销售边际改善明显，竣工投资率先由负转正，都对固定资产投资提供了支撑。  流动性方面，央行连续4个月超额续作MLF并在两会后宣布降准，说明在未来一段时间内，流动性将继续保持合理充裕。尤其是本次的降准，虽然资金供给总量未必明显增加，但是打消了政策基调变化的担忧，对流动性合理充裕具有风向标意义。  总体而言，当前实体部门对于经济前景的信心还不够稳固，“扩内需、稳就业”的方向不变，可能会出台更多结构性政策助力稳增长，而大规模刺激政策的可能性有所降低。站在当前时点来看，货币政策远未到转向之时，宽松可能延续，但降息概率较低。对于债券市场，资金利率中枢相对平稳，但特定时点波动较大，使得中短端利率债的票息保护相对不足，长端利率下行空间相对有限；而考虑到外需放缓，内需仍有赖政策宽松的支持，经济温和复苏也不至于触发货币政策收紧，因此短期内上行风险也相对可控。  本季度，达诚定海双月享60天滚动持有短债依旧以严控信用风险和回撤为主，以剩余期限在397天以内的中高等级信用债券为主要配置资产，运用持有到期的信用票息策略，适当提高了组合的久期，并增加了一部分杠杆的操作，产品净值走势相对稳定。

2022年基本面来看，1季度经济稳步恢复，而2季度受突发的新一轮疫情影响，经济阶段性下滑较大，3季度虽有疫情后复苏逻辑在，但受限电限产等影响，经济复苏受到一定程度的阻碍，直到11月中下旬，防疫放开叠加稳房地产政策的三箭齐发，为市场建立起一定信心。总体而言，2022年国内经历了疫情的反复以及政策面的调整，海外受美联储加息和俄乌战争等影响，导致经济整体较弱，但随着一系列重要会议的召开和政策发布后，2023年的宏观图景将更为明朗。  通胀方面，回顾2022年，海外陷入高通胀危机，但国内物价水平整体保持平稳，与海外物价形势形成鲜明对比。一方面，国内外经济周期错位，海外需求旺盛拉动物价上涨，国内消费需求有待复苏；其次，俄乌冲突引发原材料价格上涨，使国内外经济体均面临输入性通胀压力，国内物价保持平稳，体现出了出色的保供稳物价能力与精准的政策部署；除此之外，国内原材料供给相对稳定，“内循环”基础较牢，相对可控的生产成本有效缓解了商品消费价格上涨的压力，国内核心商品涨价压力不大，生产成本向消费价格的传导有限；最后就是货币政策的精准控制，国内政策始终遵循“以我为主”，在支持经济复苏的同时，也相对保持克制，有效的避免了通胀的失控风险。  社融方面，2022年面对经济和有效信贷需求不足的压力，稳增长政策持续加码，大型金融机构和政策支持领域不断发力，有效支撑了经济复苏和信用平稳扩张，全年社融、贷款规模实现同比增长，反映出金融持续加大对实体经济的支持力度。同时社融结构也得到了持续优化，尤其是企（事）业单位贷款同比大幅增长是2022年人民币贷款增长主要贡献，这得益于政策性金融工具以及设备更新改造专项再贷款的持续发力，也得益于金融支持小微企业政策措施保持了延续性。  资金利率方面，2022年央行加大了货币政策力度，不仅通过降息、降准等方式释放流动性，同时上缴利润来补充基础货币的投放，但由于经济疲弱、信用扩张存在困难，大量资金淤积在金融市场内部，使得银行间市场短期拆借利率持续维持在低位，除了季末、年末等特殊时点出现了短暂的流动性紧张之外，全年资金面保持在宽松的环境。  利率债方面，2022年中长期利率债呈现区间震荡波动，未形成趋势性行情。年初宽信用预期升温叠加美联储加息启动以及俄乌冲突的爆发，压制了债券行情导致收益率快速上行；但随后疫情的扰动，导致经济压力加大，资金面持续宽松也推动利率债逐步下行；进入四季度后，防疫放松和房地产调控政策优化，债市出现方向性重大调整，集中定价经济修复的“强预期”，同时银行理财赎回潮负反馈持续强化，收益率快速大幅上行。  信用债方面，政策与流动性、机构行为等因素成为了信用债市场核心矛盾。信用债市场前半段交投火热，后半段如履薄冰，前期国企板块修复、宽信用政策加码、流动性环境维持宽松推动结构性资产荒行情，各期限利率均下到历史极低水平；11月开始疫情防控放松叠加房地产政策“三箭齐发”，债市看空逻辑引发理财“赎回潮”，抛售行情下信用债市场遭遇流动性冲击，估值大幅调整。  2022年达诚定海双月享60天滚动持有短债在严控信用风险和净值回撤的前提下，以剩余期限在397天以内的中高等级信用债券为主要配置资产，适度运用信用票息策略，并保持一定杠杆水平来增厚收益，同时在四季度主动降低组合久期，久期防御策略执行坚决，有效抵御了市场冲击，产品净值走势相对稳定，回撤控制较好。