富国悦享回报12个月持有期混合A(013524) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，债市表现承压，10年期国债收益率基本处于单边上行的趋势。调整幅度为20bp左右。权益市场则表现较佳，上证指数三季度上涨12.7%，为2019年一季度以来的最佳季度涨幅。商品市场中，贵金属表现突出。报告期内，本基金积极把握权益市场的投资机会，同时适当缩减债券端的久期暴露，取得了一定的投资收益。后续本基金将会继续结合自上而下和自下而上的研究视角进行大类资产配置，力争为投资人持续创造回报。

二季度，全球资本市场跌宕起伏。美国特朗普政府贸易政策的大幅改变在4月初对市场带来了相当大的外部冲击。考虑到市场对于对等关税的预期过于乐观，另外结合我在2018年和2019年的市场经验，本基金在3月中下旬大幅降低权益仓位，增加了基金久期，同时基本去除了对出口链的敞口暴露。除此之外，本基金还对权益的持仓结构进行了调整，增加了部分避险属性的权益标的，例如部分红利和高股息品种。因此在4月3日和4月7日的市场大幅调整中，本基金的回撤相对可控，特别是在4月3日市场大跌当天，本基金净值上涨。之后本基金积极把握机会，在4月7日全球股市大跌当天大幅加仓，尤其是部分港股标的。总的来看，本基金的 A 份额在二季度取得了3.35%的回报，也是连续第四个季度取得正收益。

2025年一季度，海外市场的交易主线为特朗普政府上任之后的政策对于市场带来的影响。国内方面，宏观经济延续了四季度的复苏态势。国内市场以及港股市场的交易主线为DeepSeek驱动的科技创新。A股以及港股的科技公司取得了较大的超额收益。海外方面，由于之前的市场预期较满以及政策的影响，美元指数以及美债收益率反而在特朗普正式上任之后出现回落。除此之外，特朗普政府对于加拿大墨西哥以及汽车等关税政策对于市场预期和经济扰动较大。国内债市方面，由于资金面的制约，10年期国债收益率在一季度先下后上。在投资操作上，本基金积极把握本季度出现的权益和债券市场投资机会。适时增加了部分科技股特别是港股科技股的投资占比，同时也根据市场的走势调整了持仓结构。债券投资方面，本基金的久期策略在1月上旬覆盖了市场出现的下行窗口，之后久期略偏低运行。回顾一季度，本基金在权益和债券端均取得了投资收益。在后续的投资操作上，本基金会继续侧重权益和债券资产的配置，在权益市场的配置侧重绝对收益，重视估值合理水平和安全边际，在债券市场重视估值和机构行为，力争给投资人带来持续稳健的回报。

回顾2024年，宏观经济实现了5%左右的GDP增长目标。在货币政策持续宽松的基础上，实体经济融资成本不断下行，10年期国债收益率全年呈现逐步走低的局面。权益市场总体先抑后扬，在9月底出现了一波相当可观的上涨。本基金在2024年继续秉持着自上而下与自下而上相结合的投资理念，在大类资产层面较好把握了权益以及债券两端的投资机会。具体而言，在权益市场的配置侧重绝对收益，在债券市场的配置维持了一定的久期并且在调整时适当降低久期。从结果来看，本基金连续第二年获得了正收益。

2024年三季度，美国通胀继续明显下行，美联储正式开始了降息周期，提振了新兴市场的权益估值。前期估值受到压制的港股受益明显。国内方面，三季度宏观经济有所走弱，其中包括地产链条以及居民消费，因此PMI等指标呈现了偏弱的读数，另外部分消费品价格出现下行压力。宏观经济政策在9月中下旬明显加力，对于市场信心起到了较大的提振。权益市场在三季度先下后上，尤其是在9月末出现了放量普涨。受益于货币政策的继续宽松，三季度债券市场基本呈现整体走强的局面。在投资操作上，三季度前中段本基金的权益占比偏低运行。在9月中旬附近，美联储正式开始启动降息并且降息幅度超出市场预期，叠加考虑到部分标的具有一定估值性价比，本基金适时增加了权益资产尤其是港股的投资占比，同时降低了前期强势风格的品种占比，债券方面则规避了三季度末的大幅调整。三季度本基金在权益和债券端均取得了一定的投资收益。后续在投资操作上，本基金会继续侧重大类资产配置，在权益市场的配置侧重绝对收益，重视估值合理水平和安全边际，力争给投资人带来持续稳健的回报。

2024年上半年，美国经济尤其是美国的就业市场展现了相当的韧性，同时通胀出现了粘性，从而带来了美国经济名义GDP同比相对高速的增长，也进而支撑了美元指数以及美国的部分金融资产价格。国内方面，二季度宏观经济继续呈现新旧动能分化的态势，消费品价格以及工业品价格总体偏弱运行，另外PMI等景气度指标呈现了一些下行压力，出口整体景气度较强。权益市场二季度整体呈现先上后下的走势，结构上红利和科技等方向出现了一定的超额收益。债券市场在二季度整体表现较强。在投资操作上，本基金秉承了自上而下和自下而上相结合的理念，在二季度后半段适时减少了权益的风险敞口。方向上，权益方面继续持有了一些分红能力能够持续以及稳健运营的标的，同时增持了一些有中长逻辑的标的。债券方面则参与了二季度中途调整带来的配置机会。

2024年一季度，海外宏观经济边际有所改善，全球制造业PMI重回50以上，市场对于美国经济的硬着陆担心继续消退。与此同时，美联储仍然朝着降息的方向引导着市场预期，中东等地缘政治因素继续影响着海运以及原油等价格。国内权益市场在年初遭遇了流动性冲击之后，迎来了修复行情。国内宏观经济基本面上延续着新旧动能分化修复的态势，内需定价和外需定价的工业品价格分化明显。产业趋势上,AI继续带来一些新的应用。整体来看，分化一词可能是一季度宏观经济和市场的关键词，也由此带来了航运、有色、能源、红利、科技等板块和行业的部分超额表现。在投资操作上，本基金在年初参与了部分航运标的的投资机会，并且对于一些有中长逻辑的板块进行了增持，另外在流动性冲击时适当增加了有投资价值的品种，取得了一些投资收益。债券方面同样抓住了年初的配置机会。在投资操作上，本基金将会继续秉承自上而下和自下而上相结合的理念，侧重大类资产配置，在权益市场的配置侧重绝对收益，力争给投资人带来持续稳健的回报。

2023 年，国内宏观经济继续呈现复苏分化的特征，地产链条继续处于调整之中，同时居民部门和工业品价格走弱，继而对消费等相关行业带来了一定的估值压力。另一方面，虽然海外主要央行陆续暂停加息，但是北上资金在下半年的流入并不顺畅。中央财政有所发力，但需要一些时间传导到上市公司盈利上。整体而言权益市场全年整体表现不强。债券方面，在货币政策持续宽松的基础上，10年期国债收益率全年呈现逐步走低的局面，而且从11月下旬开始收益率开始快速下行。在投资操作上，本基金继续秉承自上而下和自下而上相结合的理念，侧重大类资产配置，在权益市场的配置侧重绝对收益，在债券市场的配置增加了组合的久期，全年取得了正收益。

2023年三季度，国内宏观经济复苏出现分化的特征，虽然地产端如地产销售等仍然有一些下行压力，但另一方面部分经济数据在库存周期以及基本面的驱动下开始回升，包括制造业PMI以及PPI等指标，政策端也有所发力。与此同时，海外主要央行在面临滞胀局面时不得不选择继续收紧货币政策，对北上资金以及人民币汇率带来了一定的压力。面对这样的宏观环境，三季度权益市场在政策预期之下首先走高，但进入三季度后半段随着扰动因素增多而表现偏弱。本季度货币政策环境偏宽松，央行在8月再度下调了政策利率，债券市场在7月和8月表现偏强，但在9月受制于资金面收紧等因素出现调整。在投资操作上，本基金继续秉承自上而下和自下而上相结合的理念，侧重大类资产配置，在权益市场的配置略谨慎，债券部分的组合在9月适时调整了久期和杠杆水平。往后看，基于对整个库存周期和经济周期的判断，我们认为工业品价格的同比跌幅可能继续收窄，对部分行业的利润有一定的支撑。同时政策层面存在一些继续边际调整的空间，可能对相关的行业有所帮助。另外市场会开始重视2024年业绩增长确定性高的标的。债券资产短期内面临着一些逆风，但配置价值会逐渐提升。在四季度，本基金会继续积极寻找投资机会，从大类资产的角度配置组合和投资标的，力争为投资人带来持续的回报。

2023年上半年，国内的经济复苏在加速之后有所放缓，主要的压力集中在地产以及出口端，对地产链以及出口型企业的盈利造成了一定的扰动。海外主要央行持续紧缩，对市场的风险偏好有一定的压制。权益市场在1月表现较好，之后迎来了一段时间的盘整。货币政策环境偏宽松，资金面整体处于较宽松的态势，央行下调了存款准备金率和政策利率，债券市场从2月开始整体表现较好。在投资操作上，本基金遵循秉承自上而下和自下而上相结合的理念，侧重大类资产配置，出现机会时优化权益持仓，债券部分的组合整体维持了中性偏高的久期，考虑到资金面的宽松情况也适当增加了杠杠水平。

2023年一季度国内经济温和复苏。年初疫情消退，经济活动呈现修复态势，信贷政策发力，中长期贷款同比大幅改善。今年国内GDP增速目标设在5%，政策方向注重高质量发展，侧重恢复和扩大消费。一季度货币环境整体中性，2月下旬银行间流动性有所波动，央行增加公开市场投放，并于3月下旬降准25bps。海外方面，3月美国硅谷银行破产等事件对市场造成冲击，美联储及时投放流动性应对金融风险，加息预期明显减弱。一季度国内债市表现分化，利率债走势偏弱，1-2月经济复苏预期明确、流动性边际趋紧，国债收益率先上行后横盘震荡，3月略有回落。信用债表现强势，年初信用利差处于偏高位置，一季度持续压缩。1月市场风险偏好提升，股市整体上涨，2月后转为震荡，各行业板块分化较大。投资操作上，本基金注重大类资产配置，年初快速提升权益仓位，2月持续优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2022年宏观经济出现一定波动。国内疫情扩散，消费和投资受抑制，地产销售和投资持续走弱，经济增长承压。国外方面，俄乌冲突爆发，地缘局势动荡，主要发达经济体持续加息应对高通胀，海外需求从较高水平回落。面对国内外形势，国内采取了较为积极的宏观政策。财政方面，留抵退税稳企纾困、加快发行和使用专项债，货币方面，人民银行1月和8月两次降低政策利率各10bp，创设多项结构性工具支持实体和投放流动性，资金面处在较充裕的状态。四季度，国内外环境发生一些变化，国内地产相关支持政策落地，防疫政策重心出现调整，虽然年末疫情传播对经济活动带来短暂影响，但经济预期明显好转。四季度美国CPI同比和环比均有回落，美元指数和美债收益率由升转降，12月美联储加息幅度略有放缓。2022年国内债券收益率先下再上，上半年10年国债收益率在2.7-2.85%的区间窄幅震荡，8月经济预期转弱、货币偏松、政策利率再度调降，债券收益率快速下行至2.58%的年内低点。11月之后，随着政策调整和经济预期改善，债券收益率大幅反弹，12月中旬突破2.90%，达到年内高点。权益市场，全年表现较弱，上半年和下半年股市都呈现先跌后涨走势。投资操作上，2022年本基金全年维持较低权益仓位，注重大类资产配置，择机优化权益持仓，把握利率债和信用债的阶段性机会，适时调整组合久期，适当运用杠杆。