兴全恒利一年定开债券发起式(012948) - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济基本面走弱，市场风险偏好回落。10月，央行重启国债买卖，资金面维持宽松，叠加房地产市场走弱，权益市场调整，债券市场情绪回暖，债券收益整体下行。但由于市场担忧超长债市场供需结构失衡问题，超长债表现不佳，收益上行。整体看，中短端表现较好，曲线维持陡峭化。　　本运作期内，账户注重风险和收益的平衡，灵活调整杠杆和久期，为持有人提供了较好的收益。

三季度，国内经济基本面仍处于新旧动能切换的阶段，整体维持弱势复苏。但在“反内卷”政策的影响下，国内风险偏好逐步抬升，权益市场表现较好。受股债跷跷板影响，债券市场出现较大调整，收益上行。与此同时，国内货币政策维持宽松，资金价格维持低位，短端调整较小，债券收益率陡峭化上行。　　本运作期内，账户注重风险和收益的平衡，灵活调整杠杆和久期、控制组合回撤。

上半年，债券市场收益先上后下，呈现波动。一季度，国内经济延续复苏态势，风险偏好回升，短端资金价格高于预期，货币政策的宽松预期得到一定幅度修正，债券收益整体上行。二季度，国内经济虽延续复苏，但增长动能边际放缓，融资需求有所回落，叠加美国对外关税政策的影响，国内的风险偏好相较一季度有所下降，5月初，央行宣布降息降准，资金价格亦在二季度逐步转松，债券收益下行。　　本运作期内，账户注重风险和收益的平衡，灵活采用杠杆和久期，为持有人带来了较好的投资收益。

一季度，国内经济延续复苏态势，风险偏好有所回升，与此同时，短端资金价格高于预期，货币政策的宽松预期得到一定幅度修正，债券收益整体上行。　　本运作期内，本账户采用稳健配置的策略，注重收益和波动的平衡，为持有人带来了较好的投资体验。

2024年债券收益率整体大幅下行。年初至9月，国内经济动能在地产政府化债压力增大和房地产延续下行的背景下减弱，经济下行压力加大，社会融资需求较弱，市场风险偏好较低，国内权益市场波动较大，在此背景下，债券收益率大幅下行。9月底，政治局会议表述和定调超出市场预期，市场风险偏好出现边际变化，股市低位回升，债券市场调整。进入四季度后，受地产支持政策影响，房地产成交有所回暖，但国内经济整体仍维持偏弱复苏，社会融资需求偏弱。10月，受经济刺激政策和市场风险偏好上升影响，债券震荡为主。11-12月，央行加大国债买卖、增加买断式逆回购为市场注入流动性，年末资金面宽松叠加非银同业存款自律落地引导短端利率下行，债券市场情绪回暖，收益全面下行。　　本组合注重风险和收益平衡，为客户创造了较好的投资收益和持有体验。

三季度，外需强于内需，国内经济动能在地产政府化债压力增大和房地产延续下行的背景下进一步减弱，经济下行压力加大。9月底，政治局会议召开，讨论经济形势，并指出加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议的表述和定调超出市场预期，市场风险偏好出现边际变化，股市低位回升。整个3季度，债券收益先下后上，波动较大。　　本季度，在较大的市场波动中，本账户采用稳健配置的策略，注重收益和波动的平衡，为持有人带来了较好的投资收益。

上半年，内需偏弱，出口维持较高增长。受地产下滑影响，社会融资需求较弱，市场风险偏好较低，国内权益市场波动较大，市场对低风险资产的投资需求增加。与此同时，资金面宽松，虽受汇率和防空转制约，金融市场利率未下调，但广义利率持续下降，市场对债券的投资需求旺盛，债券供不应求情况持续存在。在此背景下，债券收益率大幅下行。　　本报告期内，本组合坚持稳健配置的策略，灵活使用杠杆和久期，为持有人带来了较好的投资收益。

运作期内，尽管经济基本面基本平稳，但受益于疲弱的地产数据和较为克制的财政政策，社会融资需求依然较弱，社会融资成本不断下行，带动债券市场继续大幅上涨。尽管央行货币政策较为克制，短端利率窄幅下行，但是长端利率受到基本面和供需的双重带动，下行幅度远超预期，债券曲线平坦化下行。一季度内，本组合保持了较为积极的配置策略，灵活交易，实现了较好的投资收益。

在地产和疫情放松后，2023年1季度经济快速恢复，风险偏好回升，债券收益上行。2-3季度，经济脉冲自然回落，风险偏好下降，资金面宽松，债券收益大幅下行。与此同时，美国通胀维持高位，美国国债利率上行，中美国债利率持续大幅度倒挂，美元走强，人民币贬值压力持续加大，制约国内货币政策进一步宽松的空间，叠加国内地产政策进一步放松、特殊再融资债和国债发行，债券市场在9月至12月上旬呈现调整。12月中下旬，经济刺激政策定调偏温和，资金面转松，债券收益下行。　　本组合采用稳健策略，注重风险和收益平衡，为客户创造了较好的投资收益和持有体验。

三季度，债券市场先下后上，整体上行。期间，国内经济整体低位企稳，但地产投资和销售下行压力仍较大，货币政策维持宽松，债券市场收益在7-8月震荡下行。同时，美国通胀维持高位，美国国债利率上行，中美国债利差持续走阔，美元走强，人民币面临一定的贬值压力，制约国内货币政策进一步宽松的空间，叠加国内地产政策逐步放松，债券市场在9月出现了一定的调整，收益上行。　　运作期内，本组合在稳健配置的基础上，灵活使用杠杆和久期，为持有人取得较好投资回报。

1-2月，虽外需回落，但地产放松和疫情管控取消的背景下，国内经济持续复苏，复苏斜率较高，债券市场调整，收益上行。进入3月后，随着年初经济脉冲的自然回落，基本面整体承压，风险偏好下降。与此同时，货币政策维持合理充裕，降息和存贷款利率下调陆续落地，债券收益率曲线整体大幅下移，涨幅明显。　　运作期内，本组合在稳健配置的基础上，积极使用杠杆策略，灵活使用交易和久期策略，为持有人取得较好投资回报的同时，控制组合回撤，提高持有人的投资体验。

一季度，外需回落，但在地产政策和疫情管控放松的背景下，国内经济持续复苏。1-2月，复苏斜率较高，进入3月后，经济恢复速度放缓。与此同时，财政政策相对积极，货币政策坚持合理充裕。　　在此背景下，市场对稳增长的政策力度预期下调，经济增长的高度制约债券调整空间，债券表现分化，高票息债券收益大幅下行，信用利差压缩，利率债及高等级债券收益先上后下，长端波动不大，短端则因资金面收敛，收益上行，期限利差压缩，曲线走平。　　运作期内，本组合坚持稳健配置，控制回撤，为持有人带来较好的收益回报。