浦银安盛季季鑫90天滚动持有短债A(012356) - 基金投资策略和运作

三季度的债市交易主线是“反内卷”带来的PPI、CPI回升，市场预期经济复苏。权益市场走出牛市上涨行情，债市受市场风险偏好的大幅抬升影响，债券收益率从低位反转上行。9月叠加公募基金销售费用管理规定征求意见稿发布，各期限债券收益率继续大幅上行，最终在9月末10年国债收于1.79%，30年国债收于2.25%，信用利差大幅走阔。　　展望四季度，债市短期内区间震荡为主，如四季度超跌后短期内仍可以博弈反弹。首先，PMI在4-9月份连续6个月低于荣枯线，与去年9月24日出台一揽子政策前面临的宏观环境类似，四季度降准降息有可能配合稳增长政策落地，年底央行重启买债也有一定预期。其次，本轮市场调整期间，农商和保险大幅增配，超长债收益率依然上行有顶。第三，市场已对公募基金销售费用管理规定征求意见稿落地影响做了部分定价，实际落地后可能会形成利空出尽的配置机会。四季度对市场保持多看少动的策略，静待跨年行情的启动。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年三季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2025年一季度债券收益率在经历了去年末大幅下行以后，出现一定幅度的上行。年初，随着非银同业存款自律机制的推进，银行吸收存款难度加大，导致银行间资金面大幅收紧，资金利率大幅上行带动短端同业存单收益率攀升。同时央行宣布暂停购买国债，叠加整体市场风险偏好的抬升，长端利率随后大幅上行，10年国债从年内低点1.6%上行30bp至1.9%。直到3月下旬，央行在公开市场持续净投放跨季资金，释放对于资金面的呵护态度，债市情绪逐渐回暖，10年国债最终收在1.8%附近。二季度，债券收益率告别一季度的单边上行，进入波动震荡市。4月，债市受美国向全球加征关税、国内基本面边际走弱等因素影响，中长端利率大幅下行，资金面也有所回暖，债牛快速重启。5月，央行宣布降准、降息，货币政策落地带动资金价格下台阶，随后债市围绕关税谈判情况、基本面数据小幅震荡；同时，存款利率的下调导致居民存款搬家，银行提价吸收负债带动债市整体回调。6月，市场对关税影响逐步钝化，资金面的宽松预期叠加基本面数据表现偏弱以及地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积增多，收益率重回波动下行。　　从资金面来看，一季度DR007较去年四季度上行26bp到达1.94%。非银同业存款自律机制对于市场资金面的影响逐步显现，大行以及股份制银行吸收存款的难度大幅增加，货币基金组合中的存款占比随着到期大幅下降，造成了一定的银行负债荒的局面，这也成为制约一季度资金面的主要矛盾。随着央行季末开始投放跨季资金，资金面紧张的局面有所缓解。二季度DR007较一季度下行30bp达到1.64%，相较于一季度的紧平衡，宽松体感明显。国内经济面临内部和外部的双重压力，央行在5月进行降准降息，资金价格下台阶。但是存款利率的下调，以及去年同业存款自律机制的影响尚未消除，银行缺负债的情况也渐渐凸显，纷纷提价吸收负债。进入6月，央行二度公告买断式逆回购操作，向市场投放1.4万亿流动性，跨季资金在央行的呵护下维持均衡。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年上半年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2025年一季度债券收益率在经历了去年末大幅下行以后，出现一定幅度的上行。年初，随着非银同业存款自律机制的推进，银行吸收存款难度加大，导致银行间资金面大幅收紧，资金利率大幅上行带动短端同业存单收益率攀升。同时央行宣布暂停购买国债，叠加整体市场风险偏好的抬升，长端利率随后大幅上行，10年国债从年内低点1.6%上行30bp至1.9%。直到3月下旬，央行在公开市场持续净投放跨季资金，释放对于资金面的呵护态度，债市情绪逐渐回暖，10年国债最终收在1.8%附近。　　从资金面来看，一季度DR007较去年四季度上行26bp到达1.94%。非银同业存款自律机制对于市场资金面的影响逐步显现，大行以及股份制银行吸收存款的难度大幅增加，货币基金组合中的存款占比随着到期大幅下降，造成了一定的银行负债荒的局面，这也成为制约一季度资金面的主要矛盾。随着央行季末开始投放跨季资金，资金面紧张的局面有所缓解。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年一季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2024年宏观经济弱复苏，财政、货币、地产等各项逆周期政策发力，广谱利率下行，带动债券市场走牛。　　一季度，央行维持宽松的货币政策，1月调降存款准备金率0.5个百分点，2月超预期非对称降息，并在特殊时点投放足量资金来维持市场流动性的稳定；从资金需求看，一季度政府债发行偏慢，且信贷投放速度被平滑，导致金融体系资金宽松；两会期间除了未来每年有1万亿超长国债的发行计划以外，也未见大的拉动经济的政策亮点，使得年初踏空债市行情的资金在两会后选择加速买入。期限利差，信用利差进一步收窄。　　二季度，随着3月末巴三对于信用类资产影响的消除，理财、基金等资金在4月初纷纷买入较高票息的商金债、信用债以及二级资本债，资产荒逻辑进一步发酵；中旬开始央行多次提示长债风险，导致4月底债市阶段性触底反弹；但随后禁止手工补息，银行存款逐步从银行体系转移至非银体系，资金面超预期宽松，短端品种先行下行，长端品种在配置压力及利空出尽的逻辑下逐步下行。基于宽松的资金面和央行对长端利率的警示，曲线整体仍维持陡峭化。　　三季度，央行政策一边加大逆周期调节一边防范利率风险，导致债市波动加大。7-8月，央行以多种方式向市场提示利率风险，包括指导大行卖券、对部分农商行启动自律机制等，并开展新的货币政策框架，市场大幅震荡，信用利差走扩。进入9月中旬，随着美联储率先降息0.5个百分点，央行顺势推出政策组合拳，降准降息，使得原本低迷的风险资产情绪大幅扭转，市场风险偏好明显提升，债市也演绎出利多出尽的利空局面，债市大幅回调。　　四季度，10月到11月中旬，受权益市场风险偏好、理财基金赎回、担忧地方债供给超预期等因素影响，债市仍以调整为主；但11月下旬随着地方债发行结果较好，市场情绪走强；12月初同业存款自律机制出台，远超市场预期，短端存单收益率断崖式下行，叠加机构在10月初调整后基本处于欠配状态，短端带动长端快速下行。全年看，1年期大行存单下行83BP至1.58%附近，十年期国债下行88BP至1.68%附近。　　资金面看，全年货币政策维持稳健宽松，且货币政策框架有所调整，采用买断式回购、净买入国债等新的货币政策工具来向市场投放流动性，并通过存款自律机制等手段来疏通政策传导机制，各家银行调降存贷款利率，广谱利率下行。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2024年3季度债券收益率先下后上。7-8月，债市受央行公告未来通过正逆回购调节市场流动性以及在二级市场买卖国债等因素影响出现几波调整，但经济基本面的疲弱仍利好债券资产。地产需求仍然较弱，信贷投放相对乏力，上半年的资产荒逻辑继续演绎，各类机构纷纷拉长组合久期，逢调整买入债券，使得收益率波动下行，10年30年国债收益率创下历史新低，信用利差、品种利差也在这个阶段被压缩到了极致。进入9月中旬，随着美联储率先降息50bp，央行顺势降低MLF利率30bp、OMO利率20bp，并且降准50bp，政策组合拳的推出，使得原本低迷的风险资产情绪大幅扭转，债市也演绎出利多出尽的利空局面，各类债券收益率在9月末大幅上行，一定程度地扭转了债券市场今年以来的多头趋势。　　从资金面来看，3季度的资金面受制于保汇率以及防空转的掣肘，银行间R001以及R007资金价格仍旧呈现了较强的韧性。但央行在3季度2次降息共计50BP，将MLF利率降至2.0%，使得1年国股存单利率在9月最低下行至1.82%，达到今年以来最低。但随着9月末债券市场的大幅调整，理财开始赎回公募债基，基金杠杆率被动上升，跨季资金利率在季末最后一周大幅上行，也对债券市场形成了一定的扰动。　　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年3季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2024年1季度债券市场大幅上涨，特别是10年、30年国债，走出了一波趋势性的上涨行情，利率不断创近年新低。城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，经济中缺少高收益资产从而形成资产荒，各类机构纷纷大幅增加对债券资产的配置。同时，两会期间除了未来每年有1万亿超长国债的发行计划以外，也未见大的拉动经济的政策亮点，使得年初踏空债市行情的资金在两会后选择加速买入。期限利差和信用利差进一步收窄到历史极低位置。　　2024年2季度债券市场收益率继续波动下行。随着3月末巴三对于信用类资产影响的消除，理财、基金等资金在4月纷纷买入较高票息的商金债、信用债以及二级资本债，资产荒逻辑进一步发酵。出于对收益率过于快速下行以及城农商行、非银等机构久期敞口的担忧，央行多次喊话提醒市场，但央行的喊话并未改变收益率下行的趋势。市场经过4月底一波较大幅度的调整，10年国债期货和30年国债期货在资产荒逻辑的继续演绎下纷纷在2季度末创出了历史新高。　　从资金面来看，上半年的资金面受制于保汇率以及防空转的掣肘，银行间R001以及R007的资金价格呈现了较强的韧性。但年初基金、理财均处于欠配状态，在配置力量的驱动下，1年国股存单利率由年初2.40%下行45bp至半年末破2.0%降至1.95%，较大幅度低于MLF的政策利率。虽然资金价格较各期限债券收益率仍较高，但央行对于流动性的呵护使得资金面整体仍旧比较平稳，也为各期限债券收益率的下行提供了资金面的保障。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年上半年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平。在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上提高组合整体收益。

2024年一季度债券市场大幅上涨，特别是10年、30年国债，走出了一波趋势性的上涨行情，10年国债活跃券由年初2.55%最高下行30bp至2.25%，30年债活跃券由年初2.85%最高下行46bp至2.39%，均达到历史的最低利率。大幅下行的主要原因是来自于市场对于未来经济增长的悲观预期。年初股市大幅下跌，地产需求疲弱都助长了市场对于长债和超长债的交易热情。同时，两会期间除了未来每年有1万亿超长国债的发行计划以外，也未见大的拉动经济的政策亮点，使得年初踏空债市行情等待回调买入的资金，在两会后继续选择买入，期限利差、信用利差进一步收窄到历史极低位置。　　从资金面来看，一季度的资金面受制于保汇率以及防空转的掣肘，银行间R001以及R007资金价格呈现了较强的韧性。但年初基金、理财均处于欠配状态，在配置力量的驱动下，1年国股存单利率由年初2.40%下行17bp至一季末2.23%，较大幅度低于MLF的政策利率。虽然资金价格较高，央行对于流动性的呵护使得流动性整体仍旧比较平稳。但是由于非银机构的杠杆大幅增加，资金面也出现了明显的流动性分层，具体表现为流动性向大行聚集，押利率债的资金可得性明显优于押非利率债的资金可得性，这种现象在季末变得尤为明显。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024 年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年一季度，债券市场整体呈现区间震荡的行情，十年国债在2.8%至2.95%的点位来回波动。区间震荡的主要原因是来自于市场对于经济复苏斜率的考量带来的变化。春节前较为乐观，春节后喜忧参半：政府工作报告中提及的经济增速目标及财政赤字率又明显低于预期，与此同时通胀及进出口数据表明了国内整体消费内需仍不达预期，但是金融数据，特别是信贷投放好于预期。因此市场并没有走出明显的趋势。二季度债券市场利率重归下行。整个二季度，市场关注到部分行业高频数据走弱，对于经济修复韧性和速度的预期产生摇摆，利率跌破之前的横盘位置开始下行；4月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；5月部分高频数据继续走弱，利率继续下行并短暂突破了2.7%的位置；在前两个月经济数据略显疲弱的状态下，6月13日中央银行宣布降息，导致10年期国债利率创出了年内最低水平（2.60%），随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹，但反弹更多的是降息激发出的止盈盘，在基本面变化不大的情况下，利率上行幅度有限。三季度利率总体上经历了先下后上的过程。7月初政治局会议召开前夕，基本面延续了二季度的疲弱，但对于政治局会议中可能的稳增长政策预期一直存在，这一阶段债券收益率选择了缓慢震荡下行，10年国债收益率在2.59%-2.65%区间内偏多震荡。8月下旬央行再次超预期降息，10年国债利率触及新低2.53%之后，止盈情绪叠加降低印花税以及地产政策的密集出台，带动利率开始大幅回调，10年国债利率最高触及2.7%，创6月份以来的新高。四季度债券市场总体经历了利率先上后下的过程。10月，财政政策不断加码，特殊再融资债券供给放量，一万亿国债增发冲击市场，恐慌情绪蔓延，10年国债活跃券大幅上行至2.73%，为下半年高点。11月利空因素逐步被市场消化，市场演绎利空出尽的利好行情，债券收益率缓步下行。进入12月以后，债市出现抢跑行情，银行调降存款利率引发市场的降准降息预期，叠加保险、农商的年末提前配置，驱动利率下行至前期低点，10年国债活跃券最低下行至2.55%。　　　　从资金面来看，一季度受降准影响，央行整体呈小量净投放姿态。但是由于经济的复苏，一些缴准、缴税的时点较去年出现了较为明显的波动。一季度DR007整体均值位于政策利率附近，市场资金面整体合理充裕，但资金日间波动较大 。二季度以来，银行间资金面呈现出边际偏松的局面。但是由于非银机构的杠杆大幅增加，资金面也出现了明显的流动性分层，具体表现为流动性向大行聚集，押利率债的资金可得性明显优于押非利率债的资金可得性。三季度资金面以降息为分界点呈现了先松后紧的过程，DR001在降息前加权平均利率为1.78%，降息后为1.97%，大幅上行19bp。受降息后资金面收紧的影响，1年国股存单由年内低点2.22%最高上行至2.50%。同时，三季度末受逢中秋国庆双节扰动影响，跨季资金价格高企，对市场造成了较大冲击。虽然央行投放了大量的跨季资金，但资金面的紧张仍延续到节前最后一天，市场情绪整体较弱。四季度资金面整体呈现了前紧后松的过程，DR001月平均利率逐月下行。10月，国债地方债的发行叠加缴税，使得市场在10月月末较为紧张，隔夜利率一度达到50%。之后，央行增加了对市场流动性的呵护，特别是在12月向市场投放了大量MLF以及跨年OMO资金，显示了央行维稳资金面的决心，市场平稳跨年。　　　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金2023年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年三季度利率总体上经历了先下后上的过程。7月初政治局会议召开前夕，基本面延续了二季度的疲弱，但对于政治局会议中可能的稳增长政策预期一直存在，这一阶段债券收益率选择了缓慢震荡下行，10年国债收益率在2.59%-2.65%区间内偏多震荡。8月下旬央行再次超预期降息，10年国债利率触及新低2.53%之后，止盈情绪叠加降低印花税以及地产政策的密集出台，带动利率开始大幅回调。同时，各项经济数据筑底回升，进一步强化了长端利率上行的确定性，10年国债利率最高触及2.7%，创6月份以来的新高。    从资金面来看，三季度资金面以降息为分界点呈现了先松后紧的过程，DR001在降息前加权平均利率为1.78%，降息后为1.97%，大幅上行19bp。受降息后资金面收紧的影响，1年国股存单由年内低点2.22%最高上行至2.50%。同时，三季度末受中秋国庆双节扰动影响，跨季资金价格高企，对市场造成了较大冲击。虽然央行投放了大量的跨季资金，但资金面的紧张仍延续到节前最后一天，市场情绪整体较弱。    基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2023年三季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年一季度，债券市场整体呈现区间震荡的行情，十年国债在2.8%至2.95%的点位来回波动。区间震荡的主要原因是来自于市场对于经济复苏斜率的考量带来的变化。春节前较为乐观，春节后喜忧参半：政府工作报告中提及的经济增速目标及财政赤字率又明显低于预期，与此同时通胀及进出口数据表明了国内整体消费内需仍不达预期，但是金融数据，特别是信贷投放好于预期。因此市场并没有走出明显的趋势。二季度债券市场利率重归下行。整个二季度，市场关注到部分行业高频数据走弱，对于经济修复韧性和速度的预期产生摇摆，利率跌破之前的横盘位置开始下行；4月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；5月部分高频数据继续走弱，利率继续下行并短暂突破了2.7%的位置；在前两个月经济数据略显疲弱的状态下，6月13日中央银行宣布降息，导致10年期国债利率创出了年内最低水平（2.60%），随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹，但反弹更多的是降息激发出的止盈盘，在基本面变化不大的情况下，利率上行幅度有限。    从资金面来看，一季度受降准影响，央行整体呈小量净投放姿态。但是由于经济的复苏，一些缴准、缴税的时点较去年出现了较为明显的波动。一季度DR007整体均值位于政策利率附近，市场资金面整体合理充裕，但资金日间波动较大。二季度以来，银行间资金面呈现出边际偏松的局面。但是由于非银机构的杠杆大幅增加，资金面也出现了明显的流动性分层，具体表现为流动性向大行聚集，押利率债的资金可得性明显优于押非利率债的资金可得性。     基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在 2023 年上半年灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年一季度，债券市场整体呈现一个区间震荡的行情，十年国债在2.8%至2.95%的点位来回波动。区间震荡的主要原因是来自于市场对于经济复苏斜率的考量带来的变化。春节前较为乐观，春节后喜忧参半：政府工作报告中提及的经济增速目标及财政赤字率又明显低于预期，与此同时通胀及进出口数据表明了国内整体消费内需仍不达预期，但是金融数据，特别是信贷投放好于预期。因此市场并没有走出明显的趋势。  从资金面来看，一季度受降准影响，央行整体呈小量净投放姿态。但是由于经济的复苏，一些缴准、缴税的时点较去年出现了较为明显的波动。一季度DR007整体均值位于政策利率附近，市场资金面整体合理充裕，但是由于目前回购整体存量较大的原因，资金日间波动较大 。  基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2023年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2022年，市场收益率整体呈现U型反转趋势。前三季度，受降息、宽信用、信贷社融等金融数据影响，债券收益率呈现窄幅震荡态势，10年国债收益率在2.6%-2.85%区间波动。11月后受防疫和房地产调控政策出现重大调整，市场预期有所转向，叠加理财资金赎回的负反馈，债券收益率大幅度快速上行，一路冲高至全年高点。  具体来看，1月份跨年行情叠加降息落地收益率迅速下行；2月份宽信用预期升温叠加3月固收+类产品赎回潮，债券收益率一路抬升至2.8%附近；4-6月份受疫情持续扰动，经济修复阻力变大，但资金面的持续宽松给予收益率下行的空间；7-10月，央行意外降息以及在缴税、跨月、跨季等重要时点进行omo投放的操作稳定了市场情绪，但人民币汇率迅速贬值的压力使得市场多空交织，债券收益率有所震荡；11月-12月，防疫和房地产调控的政策的优化给予了经济修复一定的信心，市场在基本面暂弱和政策预期强之间博弈，但由于理财资金的赎回潮，导致债券抛售，债券收益率因此一路上行。  基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2022年灵活调整配置策略，并在关键时点保持较长的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。