富国腾享回报6个月滚动持有混合发起式A(012270) - 基金投资策略和运作

权益方面组合三季度维持较高仓位，配置主要以算力、半导体、机器人、消费电子、有色等行业为主；低配银行、红利、医药板块。债券方面组合中性久期，主要以银行永续、高等级公司债为主。转债方面考虑到目前转股溢价率较高，配置比例较低，适度参与偏股型转债。

上半年经济总体保持较强的韧性，除地产继续低迷外，消费持续改善，工业生产保持良好势头。期间中美关税大幅扰动风险偏好，国内货币政策继续保持宽裕，债券市场在降息后维持低位震荡，更有利于权益市场快速修复。组合权益资产保持较高仓位，配置以银行、半导体、新消费、信息软件等板块为主；转债保持中性仓位，以银行、有色、机械等板块为主；债券配置以银行永续及高等级公司债为主，久期维持中性，组合杠杆维持高位。

权益方面，组合期初以红利+科技的均衡配置为主，仓位保持中性。随着机器人及deepseek等热点发酵，组合逐步减持红利，以汽车零部件、半导体设备、芯片制造、信息软件等行业作为主要配置对象，同时红利板块保持了水电及银行的持仓，仓位逐步抬升至中性偏高水平。随着热点板块情绪逐渐消退，同时中美关税问题的逐步发酵，组合产生较大回撤，减持了汽车零部件及半导体设备板块，继续以红利+科技的搭配为主，同时增加消费及畜牧养殖等板块，仓位维持中性水平。债券方面，期初经济出现触底迹象，房地产销售数据小幅抬升，人工智能及机器人行业储蓄发酵，市场对经济普遍产生了较为乐观的情绪。组合期初保持了中性久期水平，以高等级城投债、银行永续债作为主要配置对象。3月利率快速抬升，组合积极增加久期水平，同时增加利率债的配置比例。

2024年中国仍处于经济转型阶段，一方面地产及基建驱动的增长模式不可维持，另一方面高端制造及消费驱动的增长模式尚处于雏形，经济增速仍未出现显著改善。为对冲经济失速下滑、螺旋式通缩的持续，央行延续了了宽松的货币环境，同时财政政策也较2023年也更为积极。今年我们看到财政部稳步推进地方债务置换，产能过剩行业积极执行减产保价，高端制造行业推陈出新，地方政府发放消费券刺激居民消费，证券市场陆续出台了强有力的维持稳定政策。诸多积极的因素在不断形成，为中国未来经济企稳打下了坚实的基础。权益市场2024年仍为投资者带来了一定投资收益。上半年受经济预期下行、货币政策持续宽松的影响，红利资产有显著的超额收益。进入到3季度末，高层加强了对证券市场的呵护，同时在人工智能、机器人、电动车等行业不断有技术突破后，权益市场成交量显著抬升，指数回暖明显。但同时我们也关注到，权益市场的配置资金仍相对割裂，产业资本、机构、个人投资者难以形成有效合力，市场信心相对不足，部分资本较为短视，这与我们期望看到的长期投资、理性投资仍有较大差异。配置上我们重视对高科技领域做重点挖掘，同时搭配红利资产均衡组合配置。为了有效控制组合回撤，权益类资产配置比例总体保持较低风险敞口。同时利用转债增强组合弹性，在保障回撤可控的前提下，提升组合向上弹性。2024年债券牛市延续，10年期国债利率从年初2.56%下行至年末1.68%，期间最大回撤21bp。跟随化债稳步推进，信用利差持续压缩。同时螺旋式通缩短期难以扭转，期限利差亦持续走低。组合在今年通过利用中短久期信用债做底仓，超长期利率债做交易的策略，实现了较好的投资回报。

三季度权益市场波动较大，在经历了四个月的调整后，整体指数在9月末迎来了大反弹。期间沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，前期超跌的成长股表现优于价值股；上证50上涨15.05%，国证2000上涨16.36%, 小盘股领先大盘股。受益于经济政策的边际调整，宽基指数整体涨幅集中在9月末。债券方面，收益率先下后上，10年期国债收益率较季初下行10BP左右，3-5年期AAA信用债收益率较季初上行20-25BP左右，信用利差有所拉大。组合季初维持了较低的权益敞口，并在8月、9月市场调整过程中逐步增持了个股及转债标的。行业配置方面，超配了非银金融及顺周期行业，低配了上游资源类及公用事业。转债方面，主要以有一定债底保护的中低价品种为主。债券方面，组合以中短久期利率债及高等级信用债为主，久期暴露相对谨慎。政治局会议后，预期三季度各项稳增长措施将加速落地，随着财政政策力度的提升及货币政策的配合，基本面有望走出周期低位，并完成全年既定的增速目标。随着流动性的注入以及经济预期的改善，资本市场亦有望走出估值修复的行情。债券方面，随着收益率的调整，部分中高等级信用债的票息价值逐渐显现，值得关注。组合权益方面立足于寻找经营稳健，估值阶段性低估的优质企业。债券方面以票息策略为主，积极利用杠杆。

上半年国内经济整体平稳，但二季度以来内需有所走弱，部分经济数据下滑。细分来看，地产持续走低，负面外溢效应仍在，固定投资增速下行，消费表现疲弱，制造业投资及工业增加值则相对稳定。资本市场方面，权益市场呈现明显的结构性分化走势，大市值标的及红利标的表现强势，市场青睐如银行、公用事业及交通运输等板块。而中小市值标的及成长类标的则表现较差，受到盈利预期不佳的影响，资产估值进一步下滑。债券市场呈现出收益率普下的牛市行情，广谱利率下行过程中，各项利差被压缩至历史低位。政策层面，地产支持政策逐渐落地，货币政策保持合理充裕，金融条件相对宽松。本基金权益仓位维持在中性水平，2月初市场弱势中小幅增持，并与5月中下旬逐步降低了个股及转债的持仓。具体行业配置层面，组合超配了非银金融、医药及建筑，低配了公用事业及消费，主要考虑到各行业板块的估值相对水平。上半年个股调整过程中，增持了电子、非银金融、有色，主要基于自下而上择股逻辑及行业产业周期逻辑；减持了电网设备、传媒，主要考虑到短期涨幅较大， 估值吸引力下降。上半年红利股的低配对组合有所拖累。

一季度权益市场波动较大，在参与者弱预期及交易结构脆弱的双重影响下，沪深300跌幅一度达到-7%左右，中证500跌幅一度达到-18%左右，小市值的国证2000跌幅更甚。随着恐慌情绪的出清及市场交易结构的改善，2月市场展开了较为强力的反弹。全季来看，沪深300上涨3.1%,创业板指下跌3.87%,价值表现好于成长；上证50上涨3.82%，中证500下跌2.64%，国证2000下跌8.83%,大盘股表现好于小盘股。行业层面，石油石化、家用电器、有色金属、银行及煤炭表现较好，医药、计算机及电子表现较差。风格来看，红利因子及市值因子是收益的主要来源。债券方面，收益率曲线整体下移，10年期国债下行25BP左右，1年期国债下行36BP左右，整体曲线走陡。在收益率趋势下行过程中，信用利差亦进一步缩窄。转债方面，受到权益波动的影响亦走出了超跌反弹的走势，但结构性分化特征明显，低价品种表现明显落后。考虑到权益市场的估值水平，组合一季度在权益仓位上维持了偏高的水平，在电力设备，银行等行业有一定收益，但在医药、电子行业的配置对组合有一定的拖累。操作层面，增持的方向以年初以来表现相对落后的电子及医药板块为主，并继续关注部分传统周期行业有竞争优势标的公司的机会。出于资产性价比的考虑降低了银行的配置。债券方面，考虑到债券绝对收益率偏低，隐含收益回报不及其他资产，组合整体维持了中性偏低的久期水平，执行以高等级信用债为主的票息策略。转债组合维持了中性的仓位配置。随着PMI数据的边际转暖及开工旺季的到来，二季度国内经济有望走出周期低位，并向资产价格提供更多正面支撑。虽然地产行业负面外溢效应依旧，但在制造业投资及外需的支撑下，经济大盘有望缓慢企稳回升。 权益方面组合维持乐观，继续立足于自下而上寻找估值偏低估，行业发展符合新致生产力方向的优质公司。债券方面维持中短久期资产的票息策略。转债资产在低利率环境下已具有较高的价值，可积极布局。

2023年国内经济增长动能前高后低，在地产行业负面外溢效应的拖累下，总量增速弱于市场预期。周期整体偏弱的环境下，PPI读数持续为负，企业盈利水平不佳。下半年各项稳增长措施出台，有一定托底的作用，最终落地后拉动效果如何有待进一步观察。权益市场方面，市场有阶段性的热点及机会，但整体表现较弱，在一季度有所表现后全年震荡下行，其间三季度在资本市场多重利好因素的支撑下有所反弹，但后续上市企业实际经营状况未能明显改善，指数重回下跌趋势，市场情绪低迷。在传统白马普遍承受经营压力的情况下，由于市场本身流动性相对充裕，小微市值表现较为活跃，市值因子一度对业绩表现影响较大。结合权益市场整体估值水平，组合仓位整体维持了相对偏高的水平，在行业配置上相对均衡并依据板块估值及性价比积极进行调整，提升了新能源、医药、消费电子、建筑行业的配置，降低了非银金融、地产行业的配置，并维持了部分周期行业龙头标的的持仓。相对收益贡献较大的因素来源于低估值资产及非银金融部分的结构性机会。债券方面，组合维持了稳健的票息策略，在收益率调整过程中积极增持了中短期限高等级信用债，并维持了适度的杠杆。转债方面，在转债估值整体高位的三季度组合明显降低了高价转债的配置，并在四季度转债资产调整过程中逐步增持低价转债及溢价率合理的平衡型转债。

三季度权益市场震荡走弱，报告期内沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，上证50上涨0.6%，国证2000下跌6.66%，结构上看大盘股优于小盘股，价值风格优于成长风格。报告期内债券市场高位震荡，进入9月债券收益率逐步上行，短端债券收益率调整幅度大于长端，整体曲线平坦化。操作层面，报告期内组合保持偏高的权益仓位，债券资产以中短久期的高等级信用债为主；基于风险收益比的角度逐渐降低了转债资产的占比，并且逐步向债性转债倾斜；行业持仓方面以估值处于历史低位的顺周期板块为主，此类个股在基本面周期修复过程中预期有一定的表现；减持了阶段性有一定涨幅的金融股，并适度增持了消费电子类个股。 2023年3季度，国内经济基本面经历了持续下行后有逐渐企稳迹象。在各项稳增长措施的助力下，经济周期有望走出阶段性低位。权益市场整体估值处于低位，且大部分行业的盈利有边际改善的可能，因此对于后续市场的表现值得乐观。债券市场经历了季末的调整后收益率有一定的吸引力，但考虑到四季度整体供给以及稳增长带来的双重压力，明显的增持还需要等待。组合在权益资产方面通过自下而上的筛选，合理配置被市场阶段性低估的标的公司。在债券方面以稳健的票息为主，适度利用杠杆。操作策略上做好大类资产的再平衡，力求取得稳健的收益回报。

2023年上半年，经济总体呈现先复苏后放缓再下行的状态。具体来看，2023年一季度，随着疫情形势明显好转，整体经济呈现复苏态势。春节前，市场对于经济复苏预期较强，十年国债上行至上半年高点约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的“强预期”，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩，十年国债下行至一季度低点约2.85%。进入二季度，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，进入5月，利率自律机制下调通知存款以及协定存款利率加点上限，市场宽松预期升温。6月13日，OMO超预期下调10BP后，十年国债快速下行至年内低点约2.61%附近。6月中旬之后，市场重心逐渐转向政策博弈，随着5年LPR跟随MLF利率对等下调10BP后，宽信用预期弱化，收益率先上后下。总体看，2023年上半年，基本面走弱叠加流动性宽松，债券表现强势，信用利差大幅压缩。权益市场方面，在总量经济疲弱的背景下，叠加海外加息预期反复，人民币汇率贬值，A股存量博弈和主体投资特点明显，TMT和中特股不断演绎，而顺周期板块则表现弱势。报告期内，基金注重大类资产配置，优化转债仓位，优选个股均衡配置，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆。

2023年一季度，疫情形势明显好转，整体经济呈现复苏态势，但复苏呈现出明显的外生性和补偿性特征。具体来看，春节前，市场对于经济复苏预期较强，叠加债券投资者心态普遍谨慎，10年国债上行至一季度高点约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩，3月下旬超预计降准后，资金面预期也有所好转，10年国债下行至一季度低点约2.85%。总体看，一季度中低等级信用债表现强势，利率债总体处于窄幅震荡状态。权益市场一季度表现较为分化，TMT等板块表现一枝独秀，而消费等板块估值并未继续提升，总体结构性行情特征明显。报告期内，基金注重大类资产配置，优化转债仓位，优选个股均衡配置，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2022年，整体债券收益率先下后上。央行于1月中旬降低MLF利率10BP,市场做多情绪强烈，进入2月后，随着公布1月份的社会融资规模大超预期，叠加多地房地产限购政策的放松，债券收益率开始上，3月份全国各地疫情的突发又使得收益率拐头向下，总体看，上半年投资者在宽信用和偏弱的基本面之间反复博弈。进入7月份，个别区域烂尾楼盘断供风波发酵，导致市场对基本面预期迅速转弱，带动债券收益率下行。8月中旬，央行降低MLF利率10BP,大幅度超出市场预期，债券收益率快速下行，十年国债收益率创出年内最低点约2.58%。11月，月初资金价格中枢逐步上行，叠加防疫政策和地产政策出现超预期的重大变化，债券市场迅速转向，开始提前定价经济复苏预期，同时部分机构负债端赎回的负反馈，使得信用债收益率普遍在1个月上行约100BP,银行二级资本债、永续债等品种上行幅度更大。在“强预期、弱现实”的市场逻辑下，10年国债收益率上行至全年高点约2.92%。权益市场全年表现较弱，仅5月至7月、10月底至12月迎来两波指数级别的上涨。报告期内，基金注重大类资产配置，逢低积极增加转债仓位，优选个股均衡配置，积极参与利率债交易，灵活调整产品杠杆。