鹏华永益3个月定开债券(012059) - 基金投资策略和运作

3季度以来，国内消费、投资、生产和出口增速有所放缓，经济下行压力有所加大。通胀数据方面，CPI同比涨幅维持低位，PPI同比跌幅有所收窄，“通缩”压力边际缓解。货币政策方面，央行继续呵护市场，资金面均衡略偏松。  债券市场方面，7月份，“反内卷”政策预期发酵，市场风险偏好回升，债市情绪转谨慎，收益率快速上行。8月份，中美经贸会谈偏积极，权益市场情绪高涨，债市情绪受到压制，收益率在短暂下行后转为上行，整体呈现陡峭化上行。9月份，基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对于债基赎回担忧，收益率继续呈现陡峭化上行。整体来看，3季度债券收益率呈现陡峭化上行。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持中性偏低的久期和杠杆水平，期间参与了部分长期限利率债的波段交易。

2025年上半年，国内经济修复动能边际放缓，1季度，主要受消费、基建、制造业投资等拉动，国内经济基本保持稳定，而进入2季度，主要受外部政策冲击等因素影响，经济下行压力边际增加。通胀方面，上半年CPI同比涨幅维持低位，PPI同比跌幅有所扩大，“通缩”有待缓解。货币政策方面，1季度货币政策保持定力，资金面整体维持均衡；2季度，“双降”超预期落地，央行加大流动性投放，资金面明显转松。  债券市场方面，2025年上半年，收益率先上后下，收益率曲线呈现平坦化。1月份，主要受资金面收敛影响，中短端品种收益率明显调整，长端品种收益率走势相对偏强，收益率曲线呈现一定熊平。2月份，央行暂停国债买卖，叠加资金面持续偏紧，以及权益市场震荡走强的背景下，进一步压制债券市场情绪，收益率曲线震荡抬升。3月份，收益率“先上后下”，中上旬“两会”召开，央行行长在经济主题记者会提及“长期限国债收益率短期内快速下行问题”，引发市场对于债市防风险、货币政策宽松延后的担忧，收益率曲线呈现陡峭化上行；而中下旬，随着央行加大流动性投放，资金面边际转松，债市谨慎情绪明显缓和，收益率高位回落。4月份，美国“对等关税”超预期落地，避险情绪、货币宽松预期升温，收益率大幅回落后维持震荡。5月份，货币政策“双降”落地，中美关税谈判取得积极进展，市场风险偏好有所回暖，收益率陡峭化小幅上行。6月份，央行加大流动性投放，呵护市场意图明显，资金面维持宽松，叠加央行重启买债预期有所发酵，收益率小幅回落。  本报告期内本基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

2025年第一季度债券收益率整体上行。期初受一级市场债券供给攀升，叠加央行公开市场操作货币投放较为克制，资金面持续收紧，债券收益率持续上行。至3月中旬，10年国债收益率上行至1.9%附近，风险有所释放，同时央行逐步在公开市场操作投放资金，资金面压力有所缓解，债券收益率出现小幅回落。整体来看，第一季度各期限债券收益率均出现不同幅度的上行。  第一季度主要债券财富指数均出现不同程度的下跌，其中国债财富指数下跌幅度最大，跌幅达0.9%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持较短水平，在3月中旬将久期延长至中性较长水平。

2024年债券市场波动加大，收益率整体大幅回落。虽然期间受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响，债券收益率在4月末、8月上旬和9月末分别出现短暂的较为明显上行，但在基本面偏弱、宽货币及资产荒背景下，债券收益率整体下行趋势不变。整体来看，全年各类型债券财富指数均有所上涨，其中国债财富指数上涨9.54%，金融债财富指数上涨6.94%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，由于市场波动较大，组合久期调整较为频繁，中间虽有调降久期，但整体维持中性较长水平。

第三季度债券市场波动加大，先涨后跌。季度初至9月中旬，由于宏观数据持续走弱，叠加央行积极投放资金缓解流动性压力，债券收益率期间虽有波动，但整体呈震荡回落走势。9月下旬开始，国新办新闻发布会上央行官宣一系列重磅政策，叠加政治局会议超预期在9月召开与国新办发布会政策形成呼应，多方面表态支持经济，权益市场大幅上涨，市场基本面预期有所扭转，引发债券收益率大幅上行。整体来看，第三季度债券收益率曲线呈现陡峭化下行。  第三季度债券财富指数均出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达1.22%，企业债相对涨幅较小，涨幅为0.36%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略高水平，在9月下旬将久期降低至中性水平。

2024年上半年，债券收益率震荡回落，收益率曲线呈现一定陡峭化。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。4月份，在监管提及长期国债收益率运行区间叠加资金面波动、政府债放量预期发酵影响下，债市经历短暂调整，此后在超长债供给计划和地产政策落地，叠加资金面宽松影响下，市场再次担忧国内经济复苏动力，债券收益率逐步回落。2024年上半年主要债券财富指数出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达4.33%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合一季度初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平，在二季度初保持中性水平，在5月初增持中长期品种，将久期调升至中性较高水平。

2024年第一季度债券收益率大幅下行。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。整体来看，第一季度各期限债券收益率均出现不同幅度的回落。  第一季度所有债券财富指数均出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达2.41%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平。

2023年债券收益率震荡下行。年初，疫情影响明显消退，经济修复预期增强，债市情绪转弱，收益率小幅上行；至3月初，经济复苏节奏放缓，叠加央行降准降息，债券收益率高位回落；8月下旬开始，国内房地产优化政策密集出台，同时一级市场债券发行供给增多，导致资金面有所收紧，债券收益率触底回升。至12月初，随着中央经济工作会议落地、资金面逐步宽松叠加银行存款利率下调，债券收益率再次出现回落。整体来看，全年各类型债券财富指数均有所上涨，其中企业债财富指数上涨7.12%，国债财富指数上涨5.05%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合在一季度将久期保持中性水平，5月初将久期延长至中性较长水平，在9月初再次将久期降低至中性较低水平，后在11月末将久期提升至较高水平。

第三季度债券市场先涨后跌。季度初至8月中下旬，由于公布的二季度宏观经济数据显示国内经济增长动能不足，叠加央行下调7天逆回购利率及MLF利率，债券收益率震荡回落。8月下旬开始，国内房地产优化政策密集出台，同时一级市场债券发行供给增多，导致资金面有所收紧，债券收益率触底回升。整体来看，第三季度债券收益率曲线呈现陡峭化上行。  第三季度所有债券财富指数均出现不同程度的下跌，其中企业债财富指数下跌幅度最大，跌幅达1.18%，国债相对跌幅较小，跌幅为0.62%。  本报告期内基金期初将久期维持中性略高水平，在9月初将久期降低至中性较低水平。

2023年上半年，国内经济修复动力边际放缓，经济下行压力有所加大。1季度国内疫情影响明显减退，经济基本面总体延续修复，而进入2季度，国内经济修复动能有所衰减，经济下行压力明显加大。通胀方面，PPI同比跌幅有所扩大，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在1季度末落地，降息政策在2季度末落地，资金面总体“先紧后松”，流动性总体维持充裕。  债券市场方面，2023年上半年，债券收益率先上后下，收益率曲线整体呈现陡峭化下行。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行；5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行；6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。  本报告期内基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

1季度以来，国内疫情影响明显减退，经济基本面延续修复。通胀方面，PPI同比维持负增长，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在季末落地，资金面“先紧后松”，流动性总体维持充裕。债券市场方面，1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。  本报告期内基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

2022年以来，在疫情、地产等因素扰动之下，国内经济下行压力明显加大，结构上整体仍延续分化，其中，出口增速在外需走弱的背景下有所回落，工业生产、消费增速在疫情等因素扰动下低位徘徊，地产投资在企业违约、“断供潮”等因素影响下延续单边回落趋势，制造业投资增速小幅回落，但仍维持一定韧性，基建投资增速在政策支撑之下维持高位。通货膨胀方面，主要受疫情冲击影响，国内消费需求偏弱，叠加基数因素影响，国内通胀压力明显缓解，CPI同比增速小幅下行，PPI同比转入“通缩”区间。货币政策方面，总体基调偏宽松，1月、8月份降息，4月、12月降准，流动性总体维持充裕。  债券市场方面，2022年债券收益率先下后上，全年呈现偏震荡格局。2022年初，央行调降政策利率10BP，央行官员讲话偏“鸽派”，宽松预期明显升温，收益率快速下行；2月初-3月中旬，随着经济数据改善，地产、财政政策积极，宽信用预期升温，收益率震荡攀升；3月中旬-4月初，受部分区域疫情影响，经济下行压力加大，收益率小幅回落；4月中旬，降准幅度不及预期，政策宽松预期降温，收益率小幅上行；5月中旬-5月底，经济数据恶化，北京出现局部疫情，稳大盘会议后基本面担忧加剧，收益率小幅回落；5月底至6月份，随着上海、北京等地区疫情收尾，生产生活秩序“重启”，经济修复预期有所升温，收益率再度上行；7月份，在高温、疫情等因素影响下，经济下行压力加大，叠加“断供潮”发酵，经济悲观预期抬升，收益率震荡回落；8月中旬，央行超预期调降政策利率，收益率快速下行；9月份，海外紧缩预期下，人民币汇率阶段性承压，叠加国内稳增长政策持续加码，地产放松政策密集落地，以及跨季因素下资金面持续收紧，收益率震荡调整；10月份，国内疫情频发，经济修复动能偏弱，叠加跨季之后资金面边际转松，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；进入11月份，国内防疫政策持续优化，稳地产政策继续加码，国内经济预期明显修复，叠加理财产品赎回“负反馈”，收益率加速调整；12月中下旬，在政策层“呵护”之下，理财产品赎回冲击减弱，收益率高位有所下行。  本报告期内基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。