中金新璟3个月(011890) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年上半年，宏观经济方面，出口转口韧性运行，消费持续回温，然而地产修复有限，信贷温和回升，居民需求仍待改善，工业品价格低位下行，企业扩产意愿偏弱。资金面方面，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡上行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+45BPs、+44BPs；3年期分别+42BPs、+32BPs；5年期分别+24BPs、+26BPs；10年期+14BPs、+11BPs。1月，资金利率高位震荡，而全球关税政策预期升温，收益率曲线演绎牛平；2月，春节复工以来银行融出有限，资金面持续收敛，加之权益市场强势上修，收益率有所上行；3月，资金利率没有明显回落，股市持续强劲，收益率曲线走出熊陡，而税期OMO（公开市场操作）由收转投，资金面有所缓解，全月收益率先上后下。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年，债券市场整体震荡走强，收益率曲线向下平移。1-2月，基本面持续偏弱，权益市场情绪较低迷，叠加OMO（公开市场操作）逐步加量，现券收益率曲线走平；3-4月，受两会政策预期、超长期特别国债供给担忧，以及监管机构规范城农商行超长债交易行为影响，叠加OMO 进一步缩量，现券收益率宽幅震荡，收益率曲线显著上移30BPs；5-6月，政治局会议推升双降预期，资金面整体平稳，债市基本面支撑仍在，但银行取消手工补息持续发酵、季末流动性因素及税期等因素的压力仍在，边际扰动持续，债券市场持续震荡；7-8月，央行宣布将开展国债借入操作，加之监管多次发声警示关注长债交易风险、强化区域性基金投资监管，债市做多情绪明显承压，但意外降息落地，交易商协会发声提振市场情绪，在人民币汇率升值、资金面持续均衡偏紧的状态下，收益率曲线持续平坦化下行；9月，组合政策出台，叠加重要会议提前讨论经济议题，权益脉冲行情压制债市做多，收益率曲线快速上移20-30BPs；10月，新一轮存款利率下调落地，住建部会议内容未超预期，稳增长博弈情绪降温，但财政政策预期持续扰动债市表现，现券收益率持续震荡；11月，化债政策正式落地，债券市场走出利空出尽的利多行情，叠加银行同业存款自律倡议实施向银行间释放更多货基资金，以及货币政策工具持续投放，资金面持续平稳，收益率持续震荡下行。截至2024年末，中债10年期国债到期收益率录得1.68%。　　全年来看，2024年中债1年期、10年期国债到期收益率较2023年末分别下行99.5BPs、88BPs，收益率曲线整体向下平移，中债新综合指数全年上涨7.60%。从债券的细分品种看，利率债回报优于信用债，长端回报优于短端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金以利率债及商业银行金融债投资为主，重点配置骑乘效果明显的债券作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，并注重融资成本的控制，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年三季度，海外经济方面，地缘政治紧张局势加剧，大宗商品价格先跌后涨，美国降息落地，通胀逐步修复，后续降息节奏难言顺畅；国内经济方面，组合政策落地，短期楼市边际回暖，但有效需求持续偏弱，社零修复斜率有限，政策效果有待观察；金融数据方面，债券供给持续增加，社融同比增长有限，票据规模占比较高，信贷有效需求仍待提升；货币政策方面，公开市场操作（OMO）重要时点加量投放，体现出政策对基本面持续呵护。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率总体呈先下后上的走势。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别变动-17BPs、-4BPs；3年期分别变动-23BPs、-6BPs；5年期分别变动-14BPs、-8BPs；10年期分别变动-5BPs、-5BPs。7月，央行预告将开展国债借入操作，全品种收益率快速上行，而三中全会内容稳中求进，叠加降息超预期落地，债券收益率震荡下行；8月，保险利率调降，而央行开展国债买卖操作，资金面有所反复，全月收益率震荡上行；9月，基本面修复有限，官宣降准仍有空间，上旬收益率重回下行通道，但下旬组合政策出台，权益脉冲情绪压制债市情绪，收益率快速回调。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.90%。 　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年上半年，宏观经济方面，地产边际出现回暖，但有效需求持续偏弱，消费增速也有所放缓，经济基本面温和复苏。从结构上看，基建有所回温，社融信贷总量尚可，但结构改善有限，企业扩产意愿偏弱，信贷有效需求仍待提升。　　资金面方面，央行于2月初降准，并在缴税、月末季末等关键时点通过公开市场操作（OMO）灵活投放呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。　　债券市场方面，稳增长政策持续出台，但有效需求偏弱，基本面修复有限，上半年债市收益率震荡下行，中债10年期国债到期收益率整体在 2.20%-2.56%之间波动。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨 3.77%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂多变，大宗商品价格持续走高，美国通胀持续强劲，美联储降息时点或将晚于市场预期；国内经济方面，基建地产持续边际修复，订单增加带动出口回温，但有效需求持续偏弱，消费增速也有所放缓，经济基本面持续偏弱复苏；金融数据方面，社融信贷总量尚可，但结构改善有限，贷款需求不高，企业扩产意愿偏弱；货币政策方面，公开市场操作（OMO）重回常态化操作，中期借贷便利（MLF）减量续作，叠加降准仍有一定空间，政策对基本面持续呵护。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡下行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-36BPs、-36BPs；3年期分别-26BPs、-17BPs；5年期分别-20BPs、-22BPs；10年期-27BPs、-27BPs。1月，年初资金面先紧后松，但基本面持续偏弱，现券收益率平坦化下行；2月，春节后资金面均衡，稳增长政策效果有限，现券收益率震荡下行、由平走陡；3月，两会目标温和，但超长期特别国债供给担忧升温，现券收益率快速上行，长端表现弱于短端，但资金面持续平稳，债券供给弱于往年同期，叠加经济修复斜率温和，现券收益率重回震荡下行。一季度，中债-综合财富（总值）指数上涨1.99%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2023年，债券市场整体震荡走强，收益率曲线持续走平。年初，中期借贷便利（MLF）等价超额续作，降准降息预期落空，加之税期和春节季节性效应，资金面边际收敛，收益率曲线向上走平；3月以来，两会目标设定整体温和，先后降准落地、银行存款基准利率下调，资金面持续平稳，加之企业利润偏弱，基本面修复斜率有限，债券市场整体走强，收益率震荡下行；6月上旬，降息落地，债市收益率快速下行，而中下旬税期走款+季末因素扰动显现，资金面有所收敛，债市收益率小幅向上调整，但随着央行净投放逐步加量，资金面收敛有所缓解，债市收益率由上转下；进入三季度，基本面仍对债券市场有一定支撑，降息超预期落地+税期资金面收敛，收益率曲线平坦化下行；9月，楼市政策加力+人民币汇率承压，收益率震荡上行；10月，节后资金面先紧后松，现券收益率先上后下；11月，资金面均衡偏紧，经济数据偏弱，基本面修复斜率偏低，现券收益率曲线平坦化下行；12月，穆迪下调中国评级展望，政治局会议符合市场预期，加之中期借贷便利（MLF）超续对冲税期扰动、跨年公开市场操作（OMO）加量投放、存款基准利率下调，资金面整体平稳，现券收益率曲线下移，短端表现好于中长端。截至2023年末，中债10年期国债到期收益率录得2.56%。　　全年来看，2023年中债1年期国债到期收益率、中债10年期国债到期收益率较2022年末分别下行2BPs、下行28BPs，收益率曲线整体呈震荡走平，中债新综合指数全年上涨4.77% 。从债券的细分品种看，信用债回报优于利率债，长端回报优于短端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金以利率债投资为主，重点配置骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，并注重融资成本的控制，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2023年三季度，海外经济方面，地缘政治局势动荡，大宗商品价格震荡上行，美联储持续小幅加息，通胀有所降温；国内经济方面，基金维持高位，地产景气度边际提升，消费有所改善，但内需持续偏弱，拿地意愿有限，加之海外局势复杂，外部需求不确定性进一步走高，出口修复斜率有限，经济基本面持续偏弱复苏；金融数据方面，社融信贷总量尚可，但结构有所不足，贷款需求不高，财政支出偏缓；货币政策方面，降准降息连续意外落地，央行持续灵活投放公开市场操作（OMO），政策基调仍保持稳健。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率总体呈先下后上的走势。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+30BPs、+16BPs；3年期分别+15BPs、+8BPs；5年期分别+10BPs、+4BPs；10年期+4BPs、-3BPs。7月，资金面宽松+基本面温和复苏，债市收益率持续震荡下行，而月末重要会议召开，稳增长预期升温，收益率曲线有所上移；8月，降息超预期落地+税期资金面收敛，收益率曲线平坦化下行；9月，楼市政策加力叠加人民币汇率承压，收益率震荡上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.68%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2023年上半年，宏观经济方面，基本面温和复苏。年初疫后修复，地产销售逐步回温，消费有所好转，经济出现复苏迹象；两会确定全年经济增长目标，但需求偏弱，掣肘基本面复苏。从结构来看，基建持续高增，疫后消费、楼市销售等积压需求有所释放，但社融、信贷同比逐步走弱，地产持续低迷，加之海外需求不佳，出口修复斜率有限，经济基本面持续偏弱复苏。　　资金面方面，为配合稳增长政策逐步显效，央行3月降准、6月降息，并在缴税、月末季末等关键时点灵活投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。　　债券市场方面，年初疫后修复需求集中释放，基本面有所回暖，随后内需偏弱+外需不佳制约经济复苏，上半年债券市场走势持续震荡，中债10年期国债到期收益率整体在 2.61%-2.93%之间波动。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨 2.63%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健，基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2023年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，银行流动性风险事件发酵，大宗商品价格有所回落，美联储加息节奏放缓；国内经济方面，“两会”确定经济增长目标，稳增长政策陆续显效，基建持续高增，地产销售逐步回温，消费有所好转，但工业企业利润仍面临考验，拿地低迷掣肘地产景气修复，加之海外需求疲软，出口持续回落，经济基本面偏弱复苏；金融数据方面，社融信贷总量持续走强，结构有待改善，居民储蓄仍在高位，中长期贷款需求修复尚需时间；货币政策方面，降准意外落地，中期借贷便利（MLF）超量续做，加之央行灵活投放公开市场操作（OMO）持续呵护资金面平稳，政策基调保持稳健。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率呈现先上后下、总体震荡上行的走势，而受年初以来债券供给较少、配置需求旺盛的影响，信用债收益率震荡下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+14BPs、+16BPs；3年期分别+10BPs、+12BPs；5年期分别+4BPs、-1BP；10年期+2BPs、+3BPs。1月，中期借贷便利（MLF）等价超额续作，降准降息预期落空，加之税期+春节季节性效应，资金面边际收敛，债市收益率震荡上行；2月，春节后高频数据温和回暖，税期扰动+银行超储偏低+中期借贷便利（MLF）超额续作规模有限，资金面波动加剧，债市收益率震荡上行；3月，两会目标设定整体温和，叠加中期借贷便利（MLF）等价超额续作+降准意外落地+公开市场操作（OMO）灵活投放，债市收益率震荡下行。一季度，中债-综合财富（总值）指数上涨1.00%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，宽货币政策相对确定、稳增长政策温和显效，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2022年，债券市场整体持续震荡。年初，降息落地，现券收益率快速下行；随后跨春节资金面边际收敛，俄乌战争爆发，两会定调经济增长目标，叠加市场出现赎回负反馈，现券收益率持续震荡上行；4月以来，多地疫情散发，对经济形成一定拖累，现券收益率有所下行；5月末开始，疫情逐步转好，复工复产有序推进，加之稳增长政策持续发力，现券收益率震荡向上；进入三季度，地产风险担忧升温，政治局会议确认经济下行压力增加，叠加超预期降息落地，现券收益率震荡下行；9月，美国通胀走高，人民币汇率快速贬值，加之地产政策再度发力，PMI回到荣枯线之上，现券收益率震荡上行；10月，人民币汇率贬值压力缓解，宏观数据平平，基本面仍持续偏弱运行，现券收益率震荡下行；11月中上旬，防疫20条+地产第二支箭，资金面收敛+市场赎回负反馈再起，现券收益率快速大幅上行，截至11月16日，中债10年期国债到期收益率较月初上升17BPs至2.83%；11月下旬至年末，降准落地+央行加量投放跨年资金，年末资金面逐步转松，加之美联储加息放缓，现券收益率有所下行。截至2022年末，中债10年期国债到期收益率录得2.84%。　　全年来看，2022年中债1年期国债到期收益率、中债10年期国债到期收益率较2021年末分别下行15BPs、上行6BPs，收益率曲线整体呈震荡走势，中债新综合指数全年上涨3.30%，回报率高于股票。从债券的细分品种看，利率债回报优于信用债，短端回报优于长端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金以利率债投资为主，重点配置骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，并注重融资成本的控制，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。