中信建投双利3个月债A(011671) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，受权益市场风险偏好提升、反内卷政策对于通胀提升担心、基金的赎回新规以及债券市场配置盘偏弱等原因，整体债券市场持续调整，债券长端调整多、短端调整少，信用低等级调整少、高等级调整多，二永债调整多、普信债调整少。整体债券市场三季度受外部各类利空扰动多，整体情绪偏差。整体组合在逆风的环境下，加大短端票息资产配置比例，降低组合久期和杠杆防御。展望后市，进入四季度经济数据依然偏弱、资金面维持宽松、社融增速同比增速减弱、四季度配置盘在年底前容易抢跑配置、债券收益与其他资产收益重新进入性价比区间等利好下，债券具备一定的配置价值，胜率和赔率重新具备一定的空间，短端债券的安全边际更高，配置优先，长端债券具备交易价值。整体经济压力、通胀压力等核心因素未变的情况下，抓住风险偏好提高等情绪造成市场调整的机会加仓，同时提高组合的票息资产比例，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。权益方面，三季度风险偏好提升，整体积极增加仓位。仓位更多配置全球政治不确定下的有色金属行业和产业政策支持的科技行业。

2025年上半年债券市场整体区间波动。一季度经济数据偏好，银行间流动性偏紧，债券市场大幅调整。二季度，国外方面，美国4月初发动关税战，同时5月初中美日内瓦达成初步减税协议。国内方面，一季度整体数据偏强，地产等投资数据二季度环比下滑，消费类数据在政策支持下有一定改善，出口在抢出口下表现一定韧性，PPI等通胀数据依然面临压力，整体数据相比一季度趋弱。央行在外部贸易战和内部经济面临一定压力下，整体维持宽松货币政策支持实体经济。整体债券市场在二季度低资金利率下表现偏强，信用强于利率。整体组合在顺风的环境下，加大票息资产配置比例，提高组合久期和杠杆。权益和可转债方面，整体在低利率环境、政策支持下，市场偏好，组合加大权益资产和可转债的配置比例，优先配置国家支持有业绩支撑的行业和个股。

2025年一季度，国内方面，整体经济数据在各类政策的支持下有所修复，一季度整体体现在经济偏稳定的情况下，央行防风险防空转控制资金面、科技带动的风险偏好的提升为两大主旋律，整体一季度债券在年初利率低位后面临逆风的环境，债券在1月初后持续调整。整体组合在逆风的环境下，注重产品的资产流动性，整体组合偏防御，等待机会。展望后市，低利率环境市场下政策扰动市场波动加大，关注4月初美国的贸易政策和国内经济基本面，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。权益方面，面临美国不确定性的贸易关税政策，整体指数不具备趋势行情。因此组合注重仓位的灵活性，同时选择偏现金流稳定的央企红利和科技自主行业为主。

2024年全年，海外美国通胀有所回落，美联储2024年9月重启降息。国内方面，地产依然低迷，经济依然偏弱，通胀偏低，实际利率偏高。2024年全年债券利率趋势性下行，央行不断喊话对市场有所影响，对市场行为有所约束。经济基本面和通胀水平定债券趋势，央行定利率下限，整体组合在市场波动加大的时候增加交易频率增厚组合收益，增加组合的进攻性，维持组合流动性。权益和可转债方面，主要考虑目前的经济环境有关系，9月底前整体底仓依然偏央企现金流强垄断性强分红高的个股和黄金等资源股，同时控制仓位。9月中央出台一系列积极的政策支持经济和资本市场发展后，组合积极增加仓位，同时行业配置增加符合国家产业政策的新质生产力方向。

2024年三季度，海外美国通胀有所下行，美联储降息，汇率压力有所缓解。国内方面，地产依然低迷，经济依然偏弱，通胀偏低，实际利率偏高，央行为支持实体经济三季度降准降息，整体三季度经济弱现实，政策扰动下债券市场波动加大，整体呈现出交易性机会。整体组合在市场波动加大的时候增加交易频率增厚组合收益，维持组合流动性。展望后市，低利率环境市场受政策扰动波动加大，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。权益方面，政策有一定支持，权益市场交易性机会增多，底仓依然偏央企现金流强垄断性强分红高的个股、黄金，寻找科技股的交易性机会。

2024年上半年，海外美国通胀依然偏高导致降息不断延后，汇率面临一定的压力。国内方面，地产依然低迷，经济依然偏弱，通胀偏低，实际利率偏高，存款不得补息加剧资产荒。央行二季度后不断喊话对市场有所影响，对市场投机行为有所约束。经济基本面和通胀水平定债券趋势，央行定利率下限，整体组合在市场波动加大的时候增加交易频率增厚组合收益，维持组合流动性。权益和可转债方面，主要考虑目前的经济环境有关系，底仓依然偏央企现金流强垄断性强分红高的个股和黄金等资源股。

2024年一季度，海外美国通胀依然偏高导致降息不断延后，汇率面临一定的压力，国内经济弱复苏过程中，全球制造业周期和国内设备更新带动出口和制造业表现不错，地产依然低迷。一季度债券供给相比去年一季度大大减少，债券本身在去年四季度调整后具备比较强的配置价值，债券供需有所失衡造成短时间债券表现强势。考虑到整体债券配置价值和每年年初的配置行情，基金大幅度提高产品久期和杠杆，同时保持组合流动性，总体持仓以强流动性的债券资产为主。展望后市，二季度整体市场偏震荡局面，组合依然沿着性价比最好的资产投资，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。权益方面，主要考虑目前的经济环境，底仓依然偏央企现金流强、垄断性强、分红高的个股和黄金等资源股。

2024全年，总体投资沿着债券资产性价比和确定性进行资产配置。一季度，债券市场尤其是信用债经过去年四季度的大幅度调整后，整体信用债的安全边际非常高，基金产品优先配置信用债，沿着短久期到长久期，高评级到中高评级。进入二季度，国内经济基本面逐步继续走弱，整体经济有效需求远远不足，尤其是居民端，国内经济从“强预期、弱现实”过渡到“弱预期、弱现实”，基金整体以偏利率品种提高组合久期。三季度后，考虑后整体信用和利率都修复一波后，7月底政治局会议相比前期政策更加积极有针对性，因此组合提高流动性强的债券资产，久期和杠杆操作更加频繁，非偏利率品种降低组合持仓，控制该部分债券资产久期。四季度后，市场对于年底资金面偏谨慎，收益率曲线平坦化，性价比提高，市场往往年底和下一年初有一波市场行情，市场调整后，组合在12月初整体提高组合久期和杠杆。权益和可转债方面，2023年整体由于经济基本面压力，汇率有一定压力，在存量资金博弈下市场更多沿着主题炒作的方向，持续性偏差，组合整体上仓位灵活调整。在整体经济压力比较大的情况下，优先确定性。行业以国央企的建筑、医药、通信和产业升级方向的科技等为主，个股以大市值公司、估值便宜、业绩确定性强、分红率高的为主。

2023年前三季度，总体投资沿着债券资产性价比和确定性进行资产配置。一季度，债券市场尤其是信用债经过去年四季度的大幅度调整后，整体信用债的安全边际非常高，基金产品优先配置信用债，沿着短久期到长久期，高评级到中高评级。进入二季度，国内经济基本面逐步继续走弱，整体经济有效需求远远不足，尤其是居民端，国内经济从“强预期、弱现实”过渡到“弱预期、弱现实”，基金整体以偏利率品种提高组合久期。三季度后，考虑后整体信用和利率都修复一波后，7月底政治局会议相比前期政策更加积极有针对性，因此组合提高流动性强的债券资产，久期和杠杆操作更加频繁，非偏利率品种降低组合持仓，控制该部分债券资产久期。展望后市，债券市场在资金面、政策预期和四季度投资者情绪谨慎的环境下，市场经过一定调整后处于偏震荡行情。目前整体债券收益相比经济增速、资金面配债价值提高，安全边际大幅提高。组合依然沿着性价比最好的资产投资，短期依然以短债偏利率品种为主，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。权益方面，2023年整体由于经济基本面压力，汇率有一定压力，在存量资金博弈下市场更多沿着主题炒作的方向，持续性偏差。组合整体上仓位灵活调整。行业选择主要选择两个方面，一个是2023年业绩确定性强与估值相匹配的行业，同时需求又相对确定的以国内为主的行业，主要选择在类似经济环境下央国企的业绩确定性强、估值便宜、分红率高的基建、医药、通信等领域标的；另外一个方向选择未来产业升级方向的高端制造行业，包括半导体、电子通信、工业自控等相关标的。

2023年上半年，债券市场尤其是信用债经过去年四季度的大幅度调整后，整体信用债的安全边际非常高，信用利差逐渐修复。宏观经济在经过2、3月前期需求积压带来经济短时间修复后，进入二季度，国内经济基本面逐步继续走弱，整体经济有效需求远远不足，尤其是居民端，国内经济从“强预期、弱现实”过渡到“弱预期、弱现实”。央行为有效降低居民端成本，二季度后降准降息，整体二季度债券市场受益经济基本面弱化和流动性持续宽松。本基金在一季度更加注重久期、杠杆、品种以及流动性，以中高评级信用债为主要投资品种，沿着市场修复的方向提前布局获取超额收益，等待利差修复至合理区间及时卖出。二季度后，本基金待信用利差修复到性价比偏差位置同时考虑到市场行情的启动，整体加大组合杠杆和久期，同时增加流动性偏好债券的持仓比例。权益方面，上半年市场整体存量博弈的情况下，整体组合增加灵活性，仓位整体有一定的变化。在整体经济压力比较大的情况下，优先确定性。行业以央国企的建筑、医药、通信和产业升级方向的科技等为主，个股以大市值公司、估值便宜、业绩确定性强、分红率高的为主。

2023年第一季度，债券市场尤其是信用债经过去年四季度的大幅度调整后，整体信用债的安全边际非常高。国内经济从“强预期、弱现实”过渡到“弱预期、弱现实”，国内经济基本面整体处于弱复苏局面，在经过三年疫情后，居民和企业资产负债表受到比较大的影响，尤其是居民端，居民收入预期下降对于地产和消费都有所压制。债券市场尤其是信用债逐渐修复去年由于负债端不稳定带来的超调，信用债压缩信用利差、等级利差和期限利差，走出一波小牛市。整体央行维持市场流动性平稳，利率债整体保持窄幅震荡局面。组合在一季度更加注重久期、杠杆、品种以及流动性，以中高评级信用债为主要投资品种，沿着市场修复的方向提前布局获取超额收益，等待利差修复至合理区间及时卖出。展望后市，2023年中国经济处于弱复苏周期中，全球经济放缓的情况下，经济的重心在刺激内需上，政策驱动下经济走势和市场的预期差将决定债券市场的走势。2023年地产仍然是决定经济基本面的决定性因素，关注地产高频数据、社融信贷数据以及同业监管等关键因素，全年经济超市场预期的可能性比较小，全年债券市场维持震荡局面，目前债券市场处于比较均衡位置，保持组合流动性放在更加重要位置。权益方面，2023年受疫情放开经济弱复苏和海外加息有所放缓的预期，权益方面整体考虑到整体市场经过去年比较大的跌幅后，整体权益的估值在历史处于比较低的位置，考虑到海外加息进入末期，国内经济基本面处于弱复苏的局面，整体2023年权益机会更大更多，因此在权益仓位方面将更加积极，整体保持中高仓位，仓位保持在10%-20%之间，除非海外发生大的危机、国内经济增速大幅度低于预期或者市场短期涨幅过高。行业方面主要选择两个方面，一个是2023年业绩确定性强与估值相匹配的行业，同时需求又相对确定的以国内为主的行业，这个方面主要选择医药（低估值中成药、集采节约跌幅比较多国产化率低的医药器械）、消费（考虑到业绩确定性更多以白酒为主）；另外一个以新兴产业的数字经济等为代表的行业，主要为工业母机、底部反转的电子半导体等（注重0-1过程和业绩相对确定性）。最后如果前面两个行业有一定的获利后，对于最近跌幅比较多的军工和储能方向出于短期博弈也会适当参与。

2022年全年，国内债券市场受多重因素影响波动起伏。海外方面，俄乌危机加剧通胀增速，美联储以最快速度最大幅度持续加息，美债收益率持续攀升。国内方面，11月以前，国内经济基本面受疫情、地产、消费等多方面影响，经济低位运行，货币政策更多以财政起主导作用，维持宽松局面，债券市场总体区间波动。11月之后，受国内疫情政策优化调整以及地产政策的调整，债券市场出现一定的调整。2022年为理财资管新规实施元年，债券市场的波动加剧了负债端的不稳定性，客户赎回加剧了市场的调整，年底随着央行加大公开市场操作支持市场流动性，同时债券尤其是信用债收益配置价值突出后，市场有所转暖。组合在前三季度主要以票息为主，利率波段操作获取收益，在四季度更加注重久期、杠杆、品种以及流动性，把流动性放在更加突出的位置，控制产品回撤。权益方面，受海外通胀影响，新旧能源成为2022年全年投资的主旋律，国内经济基本面压力造成权益市场全年表现差强人意，组合2022年整体仓位变动比较快，大多时间低位运行，整体在4月和11月后有两波加仓的运作，同时行业方面和个股注重确定性。