金鹰责任投资混合A(011155) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，国内景气度较好的AI、机器人、以及有色领涨，创新药跌幅较多。创新药及其产业链有所调整，压力主要来自两个方面，一是短期中国创新药出海节奏受中美博弈波及，BD进展有所推迟；另一方面，美国生物安全法案的再次启动，对中国CXO在全球竞争力造成潜在的威胁。展望四季度，全市场景气度资产比较而言，有业绩支撑的海外算力和经过调整的创新药带来更好的择时机会。2025-2026年全球算力依旧处于投资建设期，海外算力依旧处于业绩释放期，同时大量创新药BD或将在2025-2026年继续落地，且可能诞生中国历史上超百亿美金，产业估值才刚开始回归合理，震荡行情氛围下走向溢价。展望2025年第四季度，本基金重点关注创新药以及海外算力等有产业趋势的方向，同时保持较高港股仓位，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

2025年第二季度沪深300指数上涨1.25%、恒生指数上涨4.12%，军工、银行、通信、传媒、农业表现领先，食品、家电、钢铁、建材、汽车表现靠后，顺周期品种特别是可选消费在经历去年以来补贴刺激后，已开始担忧需求持续性，而AI相关产业特别是出口相关的展现出较高业绩增长，在特朗普贸易战担忧缓和后大幅反弹；然而，整个上半年，创新药板块表现尤为突出，主要是中国创新药产业迎来较好的阶段，国内和海外同步受益。

2025年一季度沪深300指数下跌1.21%、恒生指数上涨15.25%，有色、汽车、机械、计算机、钢铁表现领先，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产表现靠后，部分顺周期品种在一季度数据好于宏观水平。展望2025年二季度，本基金重点关注AI科技进步（AI端侧和应用、智能驾驶等）、新兴消费（国货潮流、直播电商等）等有产业趋势的方向，可能保持较高港股仓位。本基金将采取积极的投资策略，重点关注A股成长方向，以及港股互联网等方向。

2024年沪深300指数上涨14.68%、恒生指数上涨17.67%，银行、非银金融、通信、家用电器、电子表现领先，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造表现靠后，上半年红利类资产表现居前，下半年TMT大幅上涨反映AI产业大趋势，顺周期全年走弱但在9月末因政策预期反转有所反弹。

2024年第三季度沪深300指数上涨16.07%、恒生指数上涨19.27%，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机表现领先，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行表现靠后，9月末国内政策转向带动顺周期板块大幅反弹。本基金重点关注以下方向：1) AI训练和推理算力的硬件持续迭代升级，国内外互联网巨头、政府机构等纷纷加大对AI基础设施的建设，AI终端正酝酿新的爆款产品，全球供应链里的核心企业已进入业绩爆发期；2) 港股估值处于历史低位，投资性价比高，互联网巨头、保险、消费、资源等方向受益于国内政策转向，出现戴维斯双击。本基金将采取积极的投资策略，重点关注A股成长方向，以及港股互联网、保险、消费、资源等方向。

2024年上半年沪深300指数上涨0.89%、恒生指数上涨3.94%，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化表现领先，计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物表现靠后，高股息、中特估仍然配置占优。本基金重点关注以下方向：1) 港股估值处于历史低位，存在性价比较高的投资机会，互联网蓝筹股经营长期稳健，公用事业、交运等股息率具备较高吸引力。2) AI训练和推理算力的硬件持续迭代升级，国内外互联网巨头、政府机构等纷纷加大对AI基础设施的建设，全球供应链里的核心企业开始进入业绩爆发期。

2024年一季度沪深300指数上涨3.10%、恒生指数下跌2.97%，股票市场走出“V”字行情，春节前大幅回调反映对经济过度担忧，春节后国内外经济展现韧性、产业政策酝酿推出，市场迅速回温。银行、石油、煤炭、家电、有色表现领先，高股息、中特估占优；医药、计算机、电子、房地产、社服表现靠后，业绩预期偏弱。本基金重点关注以下方向：1) Sora、Kimi等大模型将AI应用推向新高度，训练和推理算力的硬件持续迭代升级，国内外互联网巨头、政府机构等纷纷加大对AI基础设施的建设，全球供应链里的核心企业开始进入业绩爆发期；2) 港股估值处于历史低位，存在性价比较高的投资机会，互联网蓝筹股经营长期稳健，铜和黄金等资源品开采成本上升、新增供给低于预期，电力、交运等股息率具备较高吸引力。本基金将采取积极的投资策略，重点布局A股成长方向，以及港股互联网、资源、高股息方向。

回顾2023年，全球经济、金融、政治环境复杂，市场流动性和机构重仓股出现较大压力。AI方向，市场期待爆款应用和商业化落地，海外AI基础设施投资持续超预期，相关供应商受益明显；港股恒生科技估值处于历史低位，龙头企业经营稳健。国内市场综合表现方面，四季度国内主要指数均出现一定回落，各行业表现分化较大，煤炭、公用、农业、纺服表现领先，相对收益明显；地产、电新、TMT表现相对靠后。本基金四季度适度调整配置，对AI相关标的、港股科技龙头坚持重点配置，港股部分科技资产移至高股息资产。

回顾2023年三季度，国内地产政策、活跃资本市场政策利好频出，但市场对利好政策反应钝化，北向资金持续大幅流出，给市场流动性和机构重仓股带来较大压力。随着北向资金流出的减缓，经济数据持续改善，政策利好不断叠加，市场有望走出磨底状态。AI方向，市场仍在等待爆款应用和商业化落地，短期热度有所下降；人形机器人产业化方向稳步推进；短期成长赛道中，边际变化最大的是消费电子产业链。A股以TMT为主的成长赛道在经历三季度大幅调整后，估值已经具有性价比，值得积极关注。港股恒生科技龙头公司政策预期稳定，中报普遍符合或者超市场预期，估值处于历史低位。国内市场综合表现方面，三季度上证综指下跌2.86%，深成指下跌8.32%，创业板指数下跌9.53%；恒生指数下跌5.85%、恒生科技指数上涨0.24%。行业表现上，三季度各行业表现分化较大，能源（煤炭、石油石化）、大金融（非银金融、银行、地产）表现领先，相对收益明显；上半年表现突出的TMT（传媒、计算机、通信、电子）出现大幅回撤，另外中游制造业（电力设备新能源、机械、国防军工）表现也相对靠后。本基金三季度保持较高仓位，在配置上进行了一定的调整，减仓部分前期涨幅较大的AI个股，增配了半导体和恒生科技方向。当前港股市场正处于历史性的估值底部，同时国内经济的基本面有望企稳复苏，港股自身的利好政策也有望出台。行业层面主要配置了A股传媒、机械、计算机、电子，以及港股恒生科技龙头公司等。

回顾2023年上半年，一季度春节前市场对经济复苏较为乐观，春节后转为强预期、弱现实状态，市场主题投资开始活跃、板块轮动较快；二季度随着经济数据低于预期，市场对经济复苏的乐观预期被逐步下修，资金对复苏的持续性和斜率信心不足。二季度市场逐步形成人工智能和中特估两大投资主线，其他成长板块交替轮动，顺周期板块则经历盈利估值双杀。二季度TMT行业的内部轮动明显，其中通信、传媒表现相对较好，电子和计算机有所回落。海外方面，在银行业危机之后，美国通胀回落较慢，经济数据好于预期，市场对美联储年内降息的预期落空；美股科技股龙头表现良好，带动指数上行。上半年国内A股市场各大指数变现有所分化，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%、科创50上涨4.71%，沪深300下跌0.75%、创业板指下跌5.61%。行业表现上，上半年通信、传媒、计算机等行业涨幅居前，消费者服务、房地产、农林牧渔、建材等行业则跌幅居前。港股市场上半年高开低走，恒生指数下跌4.37%、恒生科技指数下跌5.27%，医疗保健、地产建筑、必需性消费等行业跌幅领先。 二季度本基金保持较高仓位，在配置上进行了一定的调整，减配了港股，加配人工智能上游算力和下游应用方向（游戏、软件、教育等）。行业层面重点配置了通信、传媒、电子、汽车、机械等行业。

A股市场方面，一季度上证综指上涨5.9%，深成指上涨6.5%，创业板指数上涨2.3%。行业表现上，结构性行情表现非常明显，计算机、传媒、通信等TMT行业表现强劲，取得29-39%的正收益，地产、银行、消费者服务、电新等行业取得负收益。国内经济处于温和复苏状态，由于政策相对克制、消费需求偏弱，市场的乐观预期被逐步下修，二季度对外出口预计仍有下行压力。两会强调在内、外局势发生变化的情况下，必须实现高质量的增长，预计再去通过地产和基建强刺激去拉动经济的可能性基本消除。弱复苏背景下，成长风格相对占优，春节后市场主题投资活跃、市场快速轮动。港股市场方面，春节前后冰火两重天，最终一季度恒生指数上涨3.1%、恒生科技指数上涨4.2%，春节后港股表现逊于A股。2月受美国超预期的非农就业数据影响，市场紧缩的预期边际强化，市场震荡加剧。3月，海外银行接连出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径的预期出现显著下修。美元、美债利率可能再度进入下行通道，但海外银行业风险、通胀居高不下、俄乌冲突、中美大国博弈仍然可能带来港股投资的不确定性。港股目前估值与自身相比，以及和A股相比均具有一定吸引力。根据Wind数据，恒指PE(TTM)目前处于5年以来约44.6%分位数；恒生科技指数PE(TTM)为38.49倍，处于3年以来约34.3%分位数；AH溢价指数（140.2）又回到历史相对高位。南下港股通资金自3月初以来跑步入场，其中恒生科技指数基金获资金大额流入。本基金于春节后出现明显回撤，主要原因是因为春节后A股中小盘股票和主题板块活跃，同时对TMT行情的认知不足，以及港股市场大幅回调所致（春节后中美气球事件、美国就业数据超预期、海外银行业危机等），其中地产物业和互联网板块回撤较多。本基金保持较高仓位运行。一季度在配置上进行了一定的调整，减仓了地产及地产链、新能源板块，加仓了流动性敏感成长方向如TMT板块、互联网平台经济。行业层面重点配置了互联网、游戏传媒、电子、新能源等行业。

回顾2022年，资本市场的表现可谓一波三折。海外方面，美联储持续激进加息，对全球资本市场产生负面冲击，四季度随着通胀数据开始好于预期，市场预期美联储加息速度放缓甚至未来可能降息；俄乌冲突爆发，压制市场风险偏好、引发全球能源通胀，随着冲突烈度下降和海外衰退影响，四季度海外能源价格开始回落。国内方面，二季度华东地区疫情突然爆发、下半年全国局部的散点疫情仍有陆续发生，国内经济复苏的节奏被打乱，四季度开始，防疫政策不断优化并最终全面放开，中央经济工作会议明确提出促进内需的重要方向，同时地产政策迎来三支箭重磅利好，国内经济于群体免疫后开始加速复苏。国内A股市场方面，全年上证综指下跌15.13%，深成指下跌25.85%，创业板指数下跌29.37%。行业表现上，仅有煤炭、消费者服务、交通运输三个行业获得正收益，电子、计算机、国防军工等行业领跌。港股市场全年先抑后扬，四季度反弹强劲，恒指表现强于A股。本基金保持较高仓位运行。三季度在配置上进行了一定的调整，增配了新能源行业，四季度开始加仓地产链和港股优质标的。行业层面重点配置了光伏、储能、风电、互联网、地产链（物业、地产、建材）等行业。