永赢鑫欣混合A(010923) - 基金投资策略和运作

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处低位。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，符合市场预期。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行，超长债受制于供需压力以及机构行为利差走阔幅度较大。 权益市场方面，四季度表现区间震荡，万得全A收涨0.97%，10月以来，随着高频数据的走弱、美元流动性收敛，全球风险偏好有所下行，前期表现较好的成长板块以及受海外流动性/宏观数据影响较大的恒生互联网回落较多；而12月下旬开始，随着保险资金开门红超预期，带动新增保费的权益配置增加，A500宽基ETF明显放量，市场增量资金较为充足，且高频数据上环比转暖，美元流动性边际修复，人民币升值持续，风险偏好明显提升。 操作上，四季度权益仓位小幅调整，10月基于宏观及流动性的边际变化有所降仓，年底相关信号修复后重新回到策略中枢，结构上仍然超配赔率资产，侧重于互联网龙头及存储产业链，以及具备较强扩表能力的非银板块；此外我们也关注部分低位周期板块，重点基于航空、碳酸锂、石化等方向进行波段交易。胜率方面，从绝对收益角度考虑，我们重点配置铜铝等有色金属、工程机械以及红利底仓。债券部分四季度绝对久期较长，意在平衡组合波动，但部分时点上面临负债端扰动带来的股债同步波动，且超长债利差明显走阔，造成组合净值短期波动较大，我们后续将在长期策略和短期对冲成本之间寻求适当的平衡。

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期有所改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，市场更加关注十五五规划、“反内卷“等增量政策力度，核心关注总量放缓的情况下能否带来市场ROE的企稳回升。 利率方面，虽然从基本面和资金面角度，债市缺乏大幅调整的基础，但三季度受反内卷交易、股债跷跷板效应等接连的外生因素影响，期限利差和信用利差明显走阔，债市收益率震荡上行。 权益市场方面，三季度一方面受益于美元指数低位、美联储降息预期带来的海外流动性持续改善以及中美关系的相对缓和；另一方面AI产业的海内外进展加速，权益市场整体表现较好，配置和交易资金不断涌入，上证指数突破10年新高。同时市场结构分化仍然较为明显，受益于海外宏观叙事的有色、海内外产业叙事的AI、以及景气度边际改善相对低估值的电力设备等板块表现较好，而稳定红利型的板块下跌。可转债市场亦受益于权益市场的情绪热度以及自身供需的错位，估值持续走高。 报告期内，组合的权益部分仍然维持积极的仓位运作，行业结构上依然超配产业周期相关的AI，在板块内部进行了一定高切低的切换；同时配置受益于海外宏观逻辑的有色以及具备困境反转逻辑的工程机械等部分低位周期板块适度均衡组合结构，此外赔率思维下我们也增加了非银板块的配置；而高股息品种仍然作为我们中长期的底仓。转债上，我们进行了较大幅度的降仓，主要基于估值高位震荡不对称性优势有所弱化。债券部分，三季度我们保持了相对偏高的久期，主要是基于在当前的价格指数水平下，偏高的实际利率以及中央加杠杆的动能支撑货币政策维持较为宽松的状态，广谱利率难以大幅回升；考虑到三季度的调整已经使得债券资产自身的利差逐步修复到合理位置，后续在权益市场波动放大过程中仍有望对组合波动起到一定的平滑效果。

宏观环境方面，在外部不确定性加大的背景下，上半年我国经济仍具有较强韧性。结构上，虽有中美关税扰动但前置效应下出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；地产年初温和小阳春，随后销售热度有所降温，地产投资仍旧低位徘徊；信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善；消费在以旧换新政策延续支持下温和修复；但是经济结构性供需矛盾依旧存在，物价指数仍然低迷。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。5月降准降息落地，资金价格中枢逐步回落，体现央行对流动性的呵护态度。 利率市场方面，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整。春节后权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，去年Q4抢跑的“流动性宽松”行情明显修正，10年国债活跃券最高触及1.9%。4月初对等关税落地后，市场避险情绪大幅升温，带动收益率大幅回落。二季度央行降准降息落地、资金中枢下移，日内瓦会议后中美关税大幅调降，但均未带动收益率突破窄幅震荡区间，股债跷跷板效应明显。 权益市场方面，上半年整体围绕国内科技产业突围、宏观经济修复与政策支持预期、海外关税扰动、全球流动性变化等因素震荡上行。2-3月DeepsSeek和机器人带来泛AI产业链的结构性机会，4月初在美国对等关税冲击下大幅调整，随后在国内政策托底和中美关系阶段性缓和下持续修复，但结构上仍然倾向于银行+小微盘的极致哑铃。今年上半年，转债明显强于股票，主要原因是转债在前期相对低估值情况下存在增量资金配置需求，同时转债资产成分股适应于权益市场的银行+小盘的风格特征，估值达到近年来相对偏高的位置。 上半年，我们组合权益资产上始终保持中性偏积极的仓位运作，结构上仍然以泛红利+泛AI两条线为主，以赔率+胜率的框架配置。赔率资产上重点关注中长期潜在产业周期相关的成长方向（泛AI产业链），以及潜在的供需格局边际改善可能带来的ROE企稳回升的细分困境反转方向；胜率资产方面，我们依然看重泛红利资产的中长期绝对收益价值，作为底仓配置。同时，我们根据转债估值水平灵活调整了转债与股票之间的结构占比，在转债估值相对高位的情况下适度降低了转债仓位的占比。债券部分，基于当前整体宏观环境下利率上行风险相对可控，叠加今年流动性环境下的股债跷跷板效应，我们仍然维持了相对偏高的债券久期进行组合对冲。

宏观环境上，一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。但物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转。政策方面，年初央行暂停国债买入操作，降准降息预期推后；两会经济增长目标和财政力度基本符合预期，结构上科创、消费等的支持倾向明显。利率表现上，一季度债市整体出现调整，10年国债收益率相对24年底上行近14bp，30年国债上行11BP。节奏上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整，长端横盘震荡，曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧，权益市场风险偏好回升、基本面数据结构性回暖，市场逐步修正对“适度宽松”的理解，利率整体进入宽幅震荡行情，波动率显著加大。权益市场方面，一季度市场围绕国内科技产业突围、宏观经济修复与政策支持预期、全球流动性变化等因素呈现震荡上行。短期在科技产业积极催化下，市场风险偏好边际抬升，一方面以新兴产业为主的中小盘科技明显占优、恒生科技创近年来新高，另一方面红利高股息等防御方向表现弱势。Wind全A上涨1.90%，中证转债上涨3.13%，转债表现略强于股票，主要原因是转债在前期相对低估值情况下存在增量资金配置需求，同时转债适配于中小盘占优的市场风格，但随着3月份转债估值进入相对高位、大小盘收益分化相对收敛，转债逐渐转变为跟随股票市场表现，估值逐步回落至近两年中枢水平。组合操作上，一季度权益资产上我们整体维持相对积极的仓位运作，根据转债估值水平灵活调整了转债与股票之间的结构占比，整体方向上依然采用高赔率+高胜率的结构，赔率资产方面，我们一方面继续关注潜在产业周期相关的成长方向（泛AI产业链），同时跟踪相关的龙头资本开支带来的产业链投资泛化及景气边际改善的可能性；另一方面继续关注潜在困境反转的细分行业，基于供需格局边际上有所优化，一旦量能稳定，具备一定价格弹性的细分方向。胜率资产方面，我们依然看重泛红利资产的中长期绝对收益价值，作为底仓配置。债券部分，我们在权益高度分化的结构性行情下，基于潜在波动率的抬升进行久期对冲，但债券市场整体的调整幅度较大产生一定影响，后续仍然将基于市场变化灵活调整久期，保持组合的高流动性。

宏观经济方面，2024年经济呈现U型走势，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末随着经济下行压力加大，宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。债券市场方面，由于经济转型过程中相对稳定的高息资产稀缺，债券呈现单边牛市行情，10年期国债收益率全年下行近90bp。几次波动主要出现在央行对于利率曲线陡峭化的调控阶段以及9月末政策基调转向推动风险偏好回升的阶段，全年来看，央行整体维持了支持性的货币政策，政策利率全年降息30BP。报告期内，组合债券久期主要根据股债对冲策略进行调节，以交易策略为主，以高流动性的金融债、高等级信用债作为底仓，以利率债作为主要久期调节品种。权益市场方面，2024年全年围绕流动性、经济修复预期、政策预期等变化呈现宽幅波动同时结构分化较大，经济磨底过程中哑铃策略表现较优，一方面是盈利稳定的高分红资产，另一方面是潜在产业周期中的成长资产，Wind全A指数全年累计上涨10%，中证转债指数全年累计上涨6.08%，转债资产由于前期风险偏好低、隐含波动率下行、流动性弱化等原因相对跑输，但随着9月底政策面转向积极，转债期权价值回归，估值也进入持续修复通道。组合策略上，权益资产整体按照高赔率+高胜率的哑铃型结构进行配置，全年以红利资产作为底仓，超配相对低估值分位数的成长资产以及估值、盈利底部的困境反转资产，转债作为仓位调节工具进行左侧操作。

宏观环境方面，2024年三季度经济整体仍然有效需求偏弱。实体方面，PMI持续处于50荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社零增速处于偏低水平，居民消费意愿不足；投资板块中地产延续弱势。融资方面，内生融资需求仍有待改善，高质量转型背景下总量融资增速偏弱。通胀环境整体温和，价格水平提振有限。相对应地，三季度政策整体发力提速，政策表态更加积极。8-9月政府债券融资提速，单月净融资放量；货币政策延续对长端利率的管控思路，但整体基调维持宽松，7月、9月两次调降政策利率，并于9月末降准50bp。9月底政治局会议罕见讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。从市场表现来看，三季度利率先下后上。节奏上，7月下旬降息落地带动债市走强，但央行将买卖国债纳入货币政策工具箱，对长债的管控意愿和能力提升，旨在平滑利率下行节奏并引导向上的收益率曲线，对市场节奏形成影响。9月初央行相关发言人在国新办发布会上谈及降准，利率进一步下行并触及历史低点。月底国新办会议、政治局会议表述积极，虽有双降落地，但风险偏好影响下利率快速回升。整体上，三季度末10年国债收益率相对二季度末下行5.4bp。权益市场方面，三季度呈现V型走势，月末出台一揽子经济刺激政策扭转市场悲观预期，万得全A累计收涨17.68%，中证转债指数最终收涨0.58%。节奏上，7月-9月前三周转债经历正股和债底双重冲击持续下跌：正股方面，国内经济信心不足，同时海外降息尚未落地，股票市场持续低迷；债底方面，市场风险案例催化下，债底信仰打破，低价风格出现多次流动性冲击。9月最后一周，在超预期的资本市场和财政政策下，股票市场大幅反弹，并带动转债市场有所修复，但整体修复力度较权益资产偏弱。报告期内，组合整体继续秉承股债对冲思路，但阶段性考虑到债券市场的快速下行，为防范潜在的风险，并未采用大幅拉长久期的方式对冲前期的权益市场波动，债券操作相对中性；权益仓位整体维持中性，在转债大幅流动性冲击后适当增配，结构上仍然超配胜率较高的红利资产以及在宏观变量的潜在假设下赔率较高的内需及成长资产。

回顾2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊，为实体经济的主要拖累；基建投资受发债进度和项目制约影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在海外补库影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。政策层面，三中全会围绕中国式现代化目标推进全方面改革举措；特别国债、设备更新及消费品以旧换新、地产去库存等稳增长支持政策相机出台，展示对实体经济的呵护态度；货币政策兼顾内外平衡，广谱利率稳中有降。 利率表现上，在经济结构转型、价格涨势不足、融资需求收缩的环境下，上半年债券收益率震荡下行，10年期国债收益率累计下行约35bp。其中，一季度利率单边下行，超长债表现亮眼，收益率曲线扁平运行；二季度利率走势波动加大，受利差空间压缩、央行提示长债风险等因素影响，收益率曲线整体呈现陡峭化运行。 权益市场上半年呈现宽幅震荡走势，Wind全A下跌-8.01%，中证转债指数小幅收跌0.07%，转债仍然呈现明显的相对收益。年初转债市场跟随股票流动性风险快速下跌，在护市政策积极介入下，市场触底企稳。2月开始伴随设备更新、地产去库存等稳增长政策相机出台，市场持续上涨修复。5月下旬开始，股票市场在经济动能转弱后进入调整，同时转债市场酝酿正股退市和转债评级下调风险，低价偏债品种估值受到冲击。上半年，组合秉承股债对冲的策略框架，权益部分整体延续相对逆势的思路，一季度在控制回撤的前提下，在市场调整过程中含权仓位逐步达到中性偏高，在市场修复过程中有所降仓，二季度整体权益仓位处在中枢以下仓位。结构上股票与转债相对均衡，维持泛红利+电子半导体等国产替代板块的超配，同时左侧逐步布局部分供需格局相对优化、潜在具备价格弹性的化工龙头以及估值低位、需求相对稳定的消费品。债券部分底仓整体维持市场中枢以上久期，把握广谱利率下行的大趋势，同时在权益市场大幅波动阶段积极采用灵活的久期波段交易进行对冲。

宏观方面，一季度经济延续去年以来的修复态势，且修复动能有所回升。结构上出口、生产、消费表现均好于预期，政策支撑下基建和制造业保持韧性，房地产投资仍然低迷。社融与信贷年初投放尚可，在节奏平滑以及高质量发展的政策导向下，预计后续表现平稳。通胀受春节错位影响年初波动较大，CPI、PPI表现分化，和消费出行相对火热、地产工业偏冷的经济结构相匹配。一季度货币政策维持宽松基调，年初央行降准、结构性降息操作释放较强稳预期信号；年初以来资金价格表现平稳，整体贴合政策利率中枢波动。两会万亿特别国债落定，后续主要关注发行期限、节奏以及货币政策配合情况。从利率表现来看，一季度广谱利率延续下行趋势，债牛行情持续。节奏上，1-2月在货币宽松、配置力量偏强以及风险偏好偏弱等多重因素助推下，10年国债收益率连续下行，并先后突破2.5%、2.4%等关键点位。进入3月，经济数据回暖，利率下行动能减弱且波动加大，整体呈现震荡走势。总的来看，一季度末10年国债活跃券收益率相比去年末下行近26bp。权益市场方面，一季度市场呈现宽幅V型走势，wind全A指数累计下跌2.85%，中证转债指数累计收跌0.81%。分阶段看，1月股票市场在风险偏好、流动性影响下延续弱势表现，Wind全A最大下跌17.44%，转债市场由于价格逐渐靠近债底，期间跌幅小于股票市场，安全边际增加；风格方面，经营稳健的红利板块结构性上涨，小微盘风格受流动性影响较大，同时引起部分中小盘转债的跟随下跌。2月开始随着稳定资本市场政策陆续出台及经济的延续修复，市场触底反弹，修复前期跌幅，结构上科技、有色等板块涨幅居前。24年一季度，组合权益仓位整体延续逆势操作思路，在控制回撤的前提下，调整过程中含权仓位逐步达到中性偏高，在市场修复过程中有所降仓；结构上，整体延续了稳定性高分红资产的超配，继续配置具备扩产和业绩确定性的半导体制造链，同时结构性布局存在补库预期的部分资源品和消费品。债券操作上，底仓配置上整体维持市场中枢久期，同时在权益市场波动过程中积极利用波段交易进行对冲，获得较好的收益增厚。

宏观方面，2023年经济全年呈现N型走势，一至四季度实际GDP增速依次录得4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年GDP增速5.2%。2023年经济整体处于疫后修复期，但修复过程仍有曲折，总需求不足、居民与企业预期偏弱是制约经济向上弹性的主要因素。从经济结构上看，地产投资仍在低位徘徊，消费缓慢回补、制造业投资相对稳定，基建投资在稳增长政策支撑下维持高增速，出口年初脉冲后全年整体偏弱。此外，社融信贷年内投放节奏前置、增速前高后低，通胀中枢整体下移。利率方面，债市表现上，利率全年震荡下行，收益率曲线整体平坦化。节奏上，年初经济脉冲上行，信贷开门红带动资金边际收敛，利率出现小幅调整。春节后经济修复动能开始转弱，3月央行降准25bp带动资金价格和波动率双双下降，在基本面和资金面助推下，利率开启震荡下行，接连突破2.8、2.7、2.6等关口，并在8月降息后创下年内低点。9月后地产认房不认贷、活跃资本市场等政策陆续落地，万亿国债增发、地方特殊再融资债发行带动资金面边际收敛，债券收益率开始震荡调整，但因为基本面修复斜率偏缓，整体调整幅度有限。年末在机构配置、宽松预期抢跑等因素带动下，收益率再度下行，十年国债活跃券全年下行近28bp。权益市场方面，2023年在疫后复苏弹性不足、海外加息超预期等因素下，股票市场呈现先上后下的走势，wind全A指数全年下跌5.19%；转债市场在债市宽松环境下维持偏高估值，相比股票体现出较强的抗跌性，中证转债指数全年收跌0.48%。2023年，产品主要采用权益+久期对冲的策略，权益配置上相对均衡，超配方向基于宏观逻辑采用成长+高分红的哑铃策略，仓位上保持了相对逆势的操作；债券部分充分发挥股债跷跷板下的对冲效果，在把握债市beta行情的基础上，灵活采用了积极的久期对权益仓位进行对冲。

宏观方面，三季度经济主线是筑底修复，实体、通胀、融资等各项经济指标陆续企稳回升，经济修复的弹性和持续性是后续核心关注。实体方面，代表经济景气度的PMI数据回归至荣枯线上方，地产销售前期表现低迷，随着放松政策落地整体回暖，消费仍处于改善通道。信贷总量修复但结构仍待改善，债券发行对社融总量存在明显支撑，真实融资需求仍待进一步修复。通胀方面，CPI、PPI分别在7月、6月触底，但回升力度仍然偏弱，作为滞后指标仍有待持续修复。政策方面，三季度稳增长政策进一步加码，呈现节奏快、力度强的特征。货币政策延续宽松基调，8、9月降息降准陆续落地，受债券供给、内外平衡等因素制约，资金面边际收敛，资金价格围绕政策利率中枢波动。在货币宽松先行后，存款利率调降、存量房贷利率调降、认房不认贷等财政、地产政策密集出台，政策组合拳特征凸显。从利率表现来看，三季度市场收益率先下后上，7月市场呈现横盘震荡，8月中旬央行非对称降息后，债市利率快速下行并触及年内最低点，后随着稳增长政策进一步落地、经济数据企稳改善、资金面边际收敛，债市收益率震荡回升。整体上，三季度末10年国债活跃券收益率相比二季度末上行近4BP。权益市场方面，三季度在经济内生磨底过程中，市场围绕刺激政策博弈先上后下，Wind全A累积下跌4.33%，同期中证转债指数下跌0.52%。节奏上，7月开始政策预期抬升，并在下旬政治局会议确认积极定调，股票市场回暖上涨2.68%，政策相关的顺周期板块领涨，同时转债估值小幅抬升；8月进入政策等待期，叠加外汇和北上流出压力，股票市场连续调整，期间万得全A下跌5.61％，转债市场由于债券市场的流动性支撑，期间下跌1.65％，跌幅小于股票市场；8月底开始，地产、降低印花税、限制减持等积极政策密集落地，股票市场触底反弹1.7%，同时债市调整、转债市场估值补跌，期间涨幅0.1%。本基金三季度权益仓位整体均衡配置于有产业逻辑的TMT产业链、估值调整后相对合理且有边际业绩修复的消费品以及细分行业中有较高稳定分红的底仓品种，转债整体以有安全边际的左侧行业为主，在市场调整过程中仓位逐步提升至中性。基于宏观环境的边际变化，组合债券久期波动较大，兼顾短久期底仓收益及利率债波段交易增厚。展望4季度，经济内生动力修复（库存周期边际变化）和展望明年的业绩/估值切换值得期待，价格指数的企稳也能带来企业利润的边际修复，政策有望维持托底甚至持续加码，权益配置上我们将继续聚焦于行业及个股的内生变化，寻找边际上内生转好的方向，同时维持稳定低波品种的底仓配置。债券配置上中性久期为主，波段交易。

宏观经济方面，23年上半年市场交易主线逐步从疫后“强复苏”转向“弱复苏”，板块上消费表现强于投资、服务业表现强于制造业。具体节奏上，年初伴随疫情解封、消费场景快速复苏，工业企业生产回补，地产销售迅速回暖，信贷开门红表现强劲。3月地产销售景气度仍维持高位，但产业端开始出现需求不及预期的迹象，经济修复斜率开始放缓。进入二季度，年初的经济脉冲效应进一步退潮，地产销售转弱、信贷投放回落，经济内生性需求偏弱的症结显现。 政策方面，以3月降准为时间节点，上半年货币环境经历了先紧后松的过程。年初伴随信贷大量投放，资金面延续去年末以来的边际收敛态势，DR007价格上行到政策利率附近。3月降准之后，资金价格和波动率双双回落，资金面进入实质偏松环境。6月央行降息落地，在操作时点上相对靠前，体现了货币政策对于稳经济、稳预期的紧迫性。货币宽松先行后，市场对稳增长政策出台预期升温，政策博弈成为阶段性主线。 利率市场方面，上半年债市收益率整体下行，半年末10年国债收益率相比去年末下降近20BP。节奏上，年初进入疫后修复期，市场对经济复苏预期偏强，叠加资金面边际收敛，债市利率出现小幅调整。3月开始伴随经济修复动能开始转弱，内生性需求不足逐渐成为市场共识，“资产荒”逻辑继续演绎，债市收益率呈现阶梯式下行。 权益市场方面，一季度在“强复苏”预期下，指数快速修复、行业轮动表现；二季度结构性分化明显，基本面边际下行预期定价下，权益各大指数均明显下跌，但相对宽松的流动性环境下主题性、产业性机会突出但表现出明显的高波动性，高分红、稳定性个股亦表现尚可。转债市场在债市较低机会成本、股市结构性机会中相对于wind全A指数表现更佳。 本基金上半年权益仓位整体均衡配置于有产业逻辑的TMT、有业绩修复的消费品以及确定性较高的高分红板块，转债则整体以有安全边际的左侧行业为主。基于宏观环境的边际变化，债券久期从中枢提高至中性偏长。

本基金一季度进行了一定的换仓操作，1、2月份主要配置于有反转预期、低估值的生物药、中成药等板块，2月下旬开始基于宏观经济基本面弱复苏、经济补偿性修复动能尚可但持续性待观察、外围经济环境短期仍然偏强但中期向下的逻辑下，开始均衡配置于泛消费、TMT等基于内需修复、底部反转和流动性相对宽松的方向，同时配置一定的低估值高分红品种用于规避宏观层面的不确定性等风险。转债方面，整体以中低价、平衡性品种为主，行业选择上倾向于相对左侧的大金融、电子、生猪等板块。债券部分，Q1流动性整体相对宽松，本产品Q1全部配置于交易所中短期利率，维持中性久期。展望二季度，经济疫后补偿性修复或告一段落，需要观察内生修复动能的可持续性，3月PMI显示经济持续修复但斜率放缓，就业指数、价格指数仍处于收缩区间，顺周期企业盈利大概率继续筑底；外围经济体在银行业等风波中通胀和就业显示出放缓迹象，美联储加息周期预计逐渐接近尾声。二季度权益部分仍围绕经济修复及产业景气条线保持均衡配置，在宏观基本面没有出现大的变盘风险之前，债券部分保持中性久期。