汇添富沪深300基本面增强指数型证券投资基金A(010854) - 基金投资策略和运作

三季度A股市场呈现强势上行态势。在地缘冲突边际缓和、美联储政策独立性引发市场对流动性宽松预期升温的双重驱动下，全球主要股指同期均录得显著涨幅。市场投资主线主要聚焦于AI领域，电子、通信行业领涨全市场。全球AI巨头“模型能力提升-应用渗透加速-基建需求爆发”飞轮效应的叙事持续强化，以及中国科技自主可控能力的不断增强，推动光通信、PCB、国产芯片、半导体设备、存储等科技细分赛道景气度超预期，轮动上涨。此外，黄金、白银等大宗商品价格不断创出历史新高，也带动了有色金属行业大幅走强。前期表现亮眼的银行等低估值板块，受市场风格切换影响，阶段表现相对弱势。消费、房地产及基建产业链等领域则因基本面乏善可陈，整体表现平淡。三季度本基金适度加大了对优质个股的偏离，组合报告期内小幅跑赢基准。本基金管理人将继续密切跟踪市场变化，加强研究的深入性和前瞻性，努力挖掘更多优质公司，持续动态优化投资组合，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

上半年市场抵御住了特朗普关税的巨大不确定性冲击，小幅上涨。坚定有力的政策支持及透明有效的政策沟通，使投资者预期稳定向好，市场风险偏好有所回升。创新药、AI算力、新消费等高增长细分领域成为结构性亮点。从内卷转向出海的制造业也有一些优秀公司脱颖而出。以银行为代表的高股息资产在低利率环境下延续较好表现。而传统内需相关的行业如地产、基建、白酒等仍增长乏力，整体表现不佳。上半年本基金策略上坚持控制组合行业和风格因子的偏离，通过聚焦优质个股获取超额收益，但偏离控制得较为保守，组合报告期内小幅跑赢基准。本基金管理人将不断优化投资框架，在市场环境变化背景下适度提高策略灵活性，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

一季度市场先抑后扬。年初受Trump2.0政策不确定性预期等影响，市场短暂调整，但随着科技突破（如DeepSeek大模型等）及“两会”政策预期逐渐明朗（稳住股市楼市等），投资者信心逐步修复，市场震荡上行，直至季末美国对等关税临近再次调整。有色金属、汽车、机械设备等行业领涨，煤炭、商贸零售、石油石化等行业跌幅较大。市场风格和板块轮动较快：3月中旬前为科技股（AI、机器人）主导行情，后期消费、资源股接力，高股息板块再次成资金避风港。一季度本基金继续控制行业和风格偏离，在各行业内适度聚焦优质公司，报告期内小幅跑赢基准。本基金管理人将不断优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2024年A股市场呈现先抑后扬的宽幅震荡格局。全年大致可分为四个阶段：年初经济数据疲软及海外流动性收紧预期冲击，市场快速回调；之后为耐心资本入场和一系列支持经济增长、改革资本市场的政策推动反弹；三季度因政策传导时滞引发市场对稳增长力度的担忧，风险偏好再度回落；至9月底强力政策密集出台后市场开启系统性修复。全年来看，高股息低估值风格资产大部分时间在市场利率不断走低的背景下表现较好。AI相关主题则在海内外创新突破催化不断的背景下保持活跃，从硬件（光模块、国产算力等）到应用（机器人、智驾、豆包等）精彩纷呈，贯穿全年。供应链优势和极致内卷塑造了中国制造的全球竞争力。在全球通胀高企背景下，出口成为许多中国企业的新增长点，市场表现也有所反应。大部分依赖传统经济增长模式的内需相关行业，如地产、白酒等则持续表现不佳。2024年本基金继续强化规则化投资，在整体跟踪误差控制在较低水平的情况一度跑赢基准，但在下半年市场的快速反弹后又小幅落后。本基金管理人将继续依托公司投研优势，专注基本面选股，控制跟踪误差以获取稳健的超额收益。

三季度市场震荡下行，直至季度末相关部门出台系列稳定经济增长、呵护资本市场的重磅政策才得以逆转。在三季度大部分时间里，由于担忧政策力度不足以扭转经济增长预期，大多数与内需相关行业（如消费、制造、地产链等）的公司面临业绩展望下修的压力而持续下跌；少数有亮点的细分行业（出口相关为主）亦受竞争格局恶化、地缘政治风险等扰动而不确定性上升；前期表现较强的稳定防御类资产也出现一定分化。三季度本基金管理人在严控跟踪误差的基础上，不断加大公司投研团队研究成果的转化力度，报告期内组合表现略输基准。本基金管理人将在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2024年上半年市场大幅震荡，年初受悲观预期影响叠加流动性冲击一度出现恐慌性下跌，但在耐心资本入场和一系列支持经济增长、改革资本市场的政策呵护下，市场情绪得以稳定。不过一些中长期问题如房地产、地方债等对整体经济的影响仍在持续，且扭转预期趋势不易，企业和居民信心恢复缓慢。上半年市场整体防御性特征显著，除出口、AI、资源等少数基本面有亮点的细分行业外，低估值、高股息的资产上涨较多，而消费、医药、地产链、高端制造业等与经济增长相关性较大的行业大多跌幅较大。2024年上半年本基金管理人在严控跟踪误差的基础上，适度加大了公司投研团队研究成果转化力度，报告期内略输基准。本基金管理人将在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

一季度市场探底回升。年初投资者对经济增长的悲观预期加剧，叠加衍生品、量化等资金的集中阶段性冲击，市场一度出现非理性下跌。但在监管部门的及时干预和中长期资金的呵护下，市场逐步回升企稳。一季度黄金、石油等全球定价的资源品整体价格上涨较多，推动有色金属、石油、煤炭等行业领涨市场。此外，家电、银行、公用事业、交通运输等低估值、高股息行业公司亦延续了去年不错的表现。去年较活跃的AI主题相关资产，除少数实质性受益于全球算力产业链的公司表现较好外，其它大多跌幅较大。房地产相关产业链继续受累于疲弱的基本面表现不佳。一季度本基金管理人进一步加强规则化投资流程，在严控跟踪误差的基础上，努力及时、高效地转化公司投资研究团队的成果，报告期内略输基准。本基金管理人将在投资实践中不断总结反思，持续优化投资策略框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

2023年市场先扬后抑。年初在疫后复苏的预期下，市场有所反弹。但在房地产持续低迷、地方债问题时发，叠加美联储激进加息，北上资金流出，企业和居民信心转弱，市场随后震荡下行。TMT等行业在ChatGPT引发的AI浪潮中阶段性活跃，但真正具备竞争力的公司较少，大多数公司最终是从哪里来回到哪里去。前两年表现较好的赛道型行业如电动车、光伏等因产能过剩严重，竞争格局恶化而持续大幅下跌。房地产产业链整体压力巨大，连带拖累消费等传统稳定行业预期下修。煤炭、石油、通讯、银行、公用事业、交通运输等行业中竞争格局稳定，低估值、高股息的公司整体表现较好。此外，以万得微盘为代表的小市值公司在量化资金驱动下亦上涨较多。政策在下半年逐步加力，但悲观预期未能得以扭转。2023年基本面选股获取阿尔法仍然面临系统性挑战，组合小幅跑输基准。本基金管理人在投资管理过程也在不断总结经验，进一步规则化投资策略流程，并加强与公司投资研究团队的互动，相信未来超额将会随着优质公司的价值修复而回归。

虽然7月底开始政策出现重大转向，但受一些中长期结构性、趋势性因素的影响，三季度经济复苏仍缓慢，企业和居民信心偏弱，叠加美联储激进加息导致资金持续流出，市场延续下行态势。相对防御的低估值、高股息资产，以及受国际油价大涨推动的能源、资源表现较好。上半年活跃的AI相关主题在尚无突破性应用出现的情况下系统性回落，“新半军”等赛道性资产继续表现较差。三季度市场结构分化剧烈，基本面优质公司仍然系统性相对表现不佳，组合报告期内小幅跑输基准。本基金将继续依托公司投研团队的支持，努力优化投资策略，应对市场环境的挑战。

上半年市场先扬后抑。年初投资者对经济疫后复苏较为乐观，但二季度随外部环境变化，以及房地产、地方债等结构性问题的反复，投资者又转而对经济的中长期增长前景忧心忡忡。“资产负债表衰退”一度成为热门话题。预期的不稳定性导致市场风格的巨大变化。与经济周期相关的大多数资产先涨后跌，只有人工智能相关主题在持续的产业突破刺激下，从大模型，到算力（芯片、光模块等），再到应用（游戏、智能驾驶、机器人等）等热点纷呈。本基金一季度表现不佳，二季度提高了组合调整的灵活性，追回部分超额。本基金管理人将继续依托公司投研团队的支持，努力优化投资策略，应对市场环境的挑战。

本报告期市场小幅上涨，但分化仍然非常极致。国内经济温和复苏，流动性环境较宽松，叠加美联储加息接近尾声，市场风险偏好整体有所上升。chatGPT的横空出世，推动AI、数字化相关公司大幅上涨。部分高股息、低估值公司亦有较好表现。疫后消费复苏较温和，相关行业表现有一定分化。前两年表现较好的新能源、军工等则延续调整态势。本期市场环境对基于基本面选股获取超额的策略仍然不利，组合报告期内未能取得超额。本基金管理人将继续依托公司投研团队的支持，努力优化投资策略，应对市场环境的挑战。

2022年市场遭遇较多重大突发事件的扰动，如新冠疫情、俄乌冲突、美联储激进加息等。由于类似事件的演进大多缺乏可预测性，投资者预期反复波动，进而导致市场出现剧烈震荡。全年来看，只有少数细分行业取得正收益，如受益于能源价格上涨的煤炭、海外分布式光储，以及受益于抗疫的部分医药等。大部分行业与公司在多重负面因素的冲击下表现不佳。2022年，由于黑天鹅事件频发且难以对其演进和影响做出较明确的预判，基于基本面研究的选股和定价变得艰难；同时投资者预期的反复波动导致市场呈现博弈重于价值的特征，使得通过基本面研究选择优质公司获取超额的难度大大提升。在此背景下，本基金管理人阶段性试图通过加大偏离的方式弥补损失，但事与愿违，全年组合超额表现不佳。本基金管理人将深刻反省、不断总结经验教训，并依托公司投研团队的支持进一步优化投资策略。