平安养老2025A(010643) - 基金投资策略和运作

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季，权益风格方面坚持核心部分以均衡品种为主，卫星部分科技成长风格为主，此前组合中表现相对较弱的科技成长基金在市场风险偏好上升后表现较好，组合对其中部分仓位进行了减仓。固收方面，组合仓位较高，在市场的调整过程中，持仓基金久期有所下降，组合层面并未做过多调整，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，虽然来自美国的贸易政策与科技限制政策仍存在变数，并对国内经济发展造成影响，但我们相信政府能够通过多种政策工具稳定预期、激发活力，也相信国内企业将不断创新、提升效率，共同推动经济持续向好。现阶段，国内资本市场风险偏好提升的状态仍在持续，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，在风险偏好提升状态扭转前，建议控制久期，利率水平与信用利差降低后，趋势价值下降、票息性价比也相应降低，利率波段或为被迫选择；不过，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。年初，权益部分中成长风格减仓的时机偏早，在成长表现强势的阶段业绩弹性偏弱；至市场风格转换后，组合重新增加了成长风格的配置，并在市场风格再次调整时贡献了一部分超额收益。固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。

一季度，随着各项宏观政策继续发力显效，国内经济运行总体平稳，发展质量稳步提高。但外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，经济持续回升向好基础还不稳固。从具体数据上看，1-2月份，工业增加值、服务业生产指数、社零总额以及固定资产投资同比增速多保持平稳；2、3月份的PMI也都处于50%上方；1-2月份，货物进出口总额同比有所下降；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，美国总统换届后，关税政策大幅调整，引发全球范围内不确定性的上升。　　当季的大类资产表现中，A股市场整体呈现探底回升形态；行业方面，能源、零售以及地产等相对较弱，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。另一方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。国际方面，一季度，受到美国关税政策调整的影响，美股出现较大幅度的调整；另一方面，同期黄金价格继续攀升，不断刷新历史高点。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季，权益风格方面坚持核心部分以均衡品种为主，卫星部分以红利板块与半导体板块为主。权益部分中成长风格减仓的时机偏早，在成长表现强势的阶段业绩弹性偏弱；直至市场风格有所转换时，情况得到改善。固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，全国两会为今年经济定下主要目标，并提出包括扩大内需、发展新质生产力等在内的多方面工作任务。虽然，美国的关税等政策仍存在很多变数，但我们相信政府能够通过多种政策工具，稳定预期、激发活力，推动经济持续向好。A股方面，交投活跃程度对比前期高涨状态有所回落，在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主，特别是新质生产力的外延将不断扩大，更多机会可能会涌现出来；债市方面，短期市场或面临震荡，但在经济仍需呵护的情况下，市场利率水平应仍有一定下行空间。

2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展。但外部环境变化带来的不利影响有所加深，国内需求不足，经济运行经受了不少困难和挑战。从具体数据上看，全年，初步核算GDP比上年增长5.0%；规模以上工业增加值比上年增长5.8%；服务业增加值比上年增长5.0%；社会消费品零售总额比上年增长3.5%；固定资产投资比上年增长3.2%；货物进出口总额比上年增长5.0%；CPI比上年上涨0.2%；PPI比上年均下降2.2%。　　货币政策方面，央行逐步以7天逆回购操作利率承担起了短端政策利率功能；同时，增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。此外，12月的政治局会议指出，2025年将实施适度宽松的货币政策。海外方面，全球主要经济体多处于降息周期，美联储分别于9月、11月和12月进行了降息，不过，对于2025年的降息空间来说，不确定性有所上升。　　资本市场表现方面，A股走势一波三折，上半年呈现结构分化行情，红利板块受到了资金的追捧，制造业、消费类以及传媒等板块走势较弱，三季度市场在连续震荡下跌后迎来政策红利，9月底指数大幅回升，随后市场整体进入震荡区间。国内债市方面，受经济预期偏弱等因素影响，全年表现强势，仅三季度末政策明显调整时出现了短期的调整行情，年底，在政治局会议的要求下，2025年的货币政策有望进一步宽松，债市出现了一轮“抢跑”行情，债券指数大幅上扬。海外股市方面，欧美等市场多数上涨，其中，美股在人工智能浪潮的带动下，科技类股票涨幅较大。另一方面，受国际局势以及美国债务规模等因素影响，黄金价格创出了历史高点。　　在投资策略上，我们采用多元资产、多元市场风格配置的方式。权益方面，组合仓位整体维持在较低水平；风格上坚持核心部分以均衡品种为主，卫星部分在一季度由成长向价值进行了偏移，二季度兑现了部分受资源品价格上涨带动的品种，三季度市场权益基金整体触底后大幅反弹，组合在9 月最后几个交易日业绩弹性相对较低，四季度，组合进行了一定的波段交易，以参与股市阶段性行情，考虑到市场阶段性预期提升，卫星部分以红利板块与半导体板块为主。固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，由于市场持续上扬，固收部分对组合有较好的贡献。

三季度，国内经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，经济持续回升向好仍面临诸多困难挑战。从具体数据上看，7、8月份，工业增加值、服务业生产指数和社会消费品零售总额同比增速基本保持在合理范围之内，但增速有边际回落迹象；8月PPI同比降幅较7月有所扩大，CPI同比增速仍在低位徘徊。9月制造业PMI均为49.8%，较上月有所好转，但仍在50%下方，从该指标内部结构上看，生产端强于需求端的特征仍未改变。海外方面，9月的美联储议息会议，决定将联邦基金目标利率降低50bp，开启降息周期以继续支持经济运行。鉴于此，9月底的我国政治局会议也表达了对经济现状态度上的变化。　　当季的大类资产表现中，A股市场在连续震荡下跌后迎来政策红利，9月底上演反转行情，行业方面，券商等行业涨幅居前，前期跌幅较大的消费类行业也有亮眼表现；另一方面，受到同样因素的影响，债市几乎与股市呈现出了相反的趋势，形成了冲高回落行情。国际方面，由于主要经济体的需求放缓，原油价格在三季度下跌较多；金价则创出了历史高点；海外权益市场表现偏强，但风格方面前期较强势的科技板块势头有所减弱。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季，权益方面，组合仓位基本保持了前期较低的水平；权益风格方面坚持核心部分以均衡品种为主，考虑到市场的预期偏弱，卫星部分更偏向价值风格。当季市场权益基金整体触底后大幅反弹，组合在9月最后几个交易日业绩弹性相对较低；固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略。　　展望下一阶段，我们相信政府能够通过多种政策工具，巩固和增强经济回升向好态势，加快构建新发展格局，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。资本市场方面，受到9月底政治局会议态度的影响，交易的活跃程度与波动性都有较大的上升。在中央对经济的态度有所变化后，后续政策的跟进将对市场预期起到重要作用；另一方面，增量资金的变化也将对市场形成重大影响，我们将持续对这些因素进行跟踪，以制定相适应的投资策略。

上半年，国民经济运行总体平稳，GDP同比增长5.0%。不过，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好的基础仍需巩固。具体来看，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%；服务业增加值同比增长4.6%；全国固定资产投资同比增长3.9%，不过房地产销售下滑仍比较严重；货物进出口总额同比增长6.1%；制造业PMI回升后重新回落至50%以下。消费增长偏弱，上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%；同时，CPI同比上涨0.1%；PPI同比下降2.1%。　　面对较为复杂的经济形势，从政策层面看，政府工作报告提出，积极的财政政策要适度加力，从2024年开始，我国将连续几年发行超长期特别国债。同时，货币政策方面，央行表示将淡化MLF政策利率色彩，并以7天逆回购操作利率承担起短端政策利率功能，三中全会后，央行便以此进行了降息操作；另一方面，央行通过借入国债的操作，实质增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。　　资本市场表现方面，上半年国际能源、有色金属以及贵金属等价格大多有不同程度的上涨，同时也带动了国内股市相关板块的表现；此外，业绩稳定性较强的银行和电力等行业也受到了资金的追捧；不过制造业、消费类以及传媒等板块走势较弱，大多呈现不同程度的下探。海外股市方面，欧美等市场多数上涨，其中受近一年多人工智能浪潮带动的科技类股票涨幅较大。国内债市方面，受经济预期偏弱以及降准降息等因素影响，上半年市场利率逐渐下移，10年期国债收益率下探至2.2%附近，相应的，利率债和信用债都有不错的表现。　　在投资策略上，我们继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。上半年，权益方面，组合仓位整体维持在较低水平；风格上坚持核心部分以均衡品种为主，卫星部分在一季度由成长向价值进行了偏移，二季度兑现了部分受资源品价格上涨带动的品种。不过，由于权益基金市场整体小幅下跌，组合权益持仓业绩并未做出明显贡献；固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，由于市场持续上扬，固收部分对组合有较好的贡献。

一季度，国内经济方面，宏观组合政策效应持续释放，生产需求稳中有升，物价总体稳定，经济运行起步平稳。从具体数据上看，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%；全国服务业生产指数同比增长5.8%；社会消费品零售总额同比增长5.5%；全国固定资产投资同比增长4.2%；货物进出口总额同比增长8.7%。特别是3月PMI数值达50.8%，为近半年来首次高于临界点，制造业景气回升，成为经济亮点之一。　　当季的大类资产表现中，国际原油受地缘政治因素影响，价格震荡上行；国际金价则在多国央行持续买入等的加持下，创出新高；海外权益市场走势可圈可点，A股市场则出现探底回升的形态；行业方面，具有明显高分红属性的板块表现出明显的超额收益，其他板块多数出现了不同程度的跌幅；另一方面，受年初经济较弱预期以及降准降息等因素的影响，债市延续了上季度的上扬，10年期国债收益率下探至2.3%附近，继而维持震荡格局。　　在投资策略上，我们继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季，权益方面，组合仓位在上年底较低的水平下略有下降；权益风格方面坚持核心部分以均衡品种为主，卫星部分由成长向价值进行了小幅调仓。不过，由于市场权益基金整体小幅下跌，组合权益持仓业绩并未做出贡献；固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，由于市场延续上扬，固收部分对组合有较好的贡献。　　总的来看，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。下阶段，中国经济最需要关注的仍是房地产市场的变化情况以及对新质生产力的发展。相信在政府能够在避免发生系统性风险的同时，促进制造业重点产业链的高质量发展，不断巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

2023年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革、发展以及稳定任务，我国经济总体回升向好；不过，当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济发展仍面临一些困难和挑战，仍需进一步增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，以巩固和增强经济回升向好的态势。　　具体来看，全年国内生产总值比上年增长5.2%；年底，广义货币（M2）余额同比增长9.7%，但狭义货币（M1）余额同比增长仅1.3%，全年CPI比上年略微上涨0.2%；虽然固定资产投资比上年增长3.0%，但其中房地产开发投资下降9.6%，仍是主要的拖累项与风险点；从其他经济指标看，多数在上半年恢复较好、下半年斜率变缓，弱化了社会预期。　　面对不断变化的经济形势，从政策层面看，7月的政治局会议提到要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，促进房地产市场平稳健康发展；在年底的政治局会议以及中央经济工作会议中，进一步提到加快推进“三大工程”、构建房地产发展新模式，并要求2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，坚决守住不发生系统性风险的底线。　　反映到资本市场表现上，股市整体价格中枢先升后降，上半年受益于数字经济政策的提振与人工智能主题的不断发酵，科技板块涨幅较大，反观其他多数行业，股价都出现了不同程度的调整；下半年，即使面对国内政策的再一次发力，股市的反应也并不理想，除煤炭等少数板块有明显表现外，几乎都出现了不同程度的下跌。　　债市方面，全年多数时间的动向都紧随经济数据以及社会预期的变化。年初社会预期较强时，央行引导资金利率回归中性，信用利差持续收敛；二季度随着经济增速边际放缓，市场利率迅速回落；三季度债市在政策发力与经济数据短期好转的情况下出现了阶段性调整；四季度经济数据再度趋缓，债市结束了调整，并走出一轮上扬行情。　　在投资策略上，我们参考权益下滑线，并采用多元资产、多元市场风格配置的方式。从全年的权益资产仓位看，整体处于中低水平，在一定程度上降低了大类资产方面的风险暴露；从风格上看，配置并不理想，上半年TMT相关领域配置比例较低，错过了由人工智能行业变革带来的市场预期变化最迅速的阶段。　　固收方面，组合配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，同时，由于固收仓位相对较高，对组合有一定正向贡献。此外，在其他多元资产方面，组合中含转债的产品对相关资产的把握较为理想，在平滑收益的同时也给组合带来了小幅正向贡献。

三季度，国内经济数据同比回落后，积极因素开始增多，重新出现企稳的迹象。具体来看，当季先后经历了降息与降准，货币政策稳中有松；工业生产加快，装备制造业增速回升；服务业较快增长，现代服务业增势良好；市场销售加快恢复，服务消费增长较快。另一方面，房地产开发投资仍处于探底过程中，对固定资产总体投资造成明显拖累，这也促使了相关政策的密集出台。从物价水平看，CPI数据同比逐渐回正，PPI同比降幅也在持续收窄。　　当季，大类资产表现中，能源价格表现强势，原油与煤炭价格都出现了明显上涨；A股各行业中，与传统能源相关的板块涨幅较大，其他板块中，除金融板块外几乎都出现了不同程度的下跌，其中新能源板块以及前期表现强势的人工智能板块跌幅较大；与此同时，随着政策端的快速发力，市场对经济的预期也发生了更多分歧，在经历一轮上涨后，债市也出现了震荡调整的行情。　　在投资策略上，我们继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。权益方面，当季的仓位继续增加，并保持在接近中枢的水平，风格上比较稳健，上下游以及TMT相关领域均有小幅增配，不过，由于当季权益市场继续走弱，相关配置对组合业绩造成一定拖累；固收方面，组合配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，固收部分对组合有一定贡献。　　当前，国民经济恢复向好，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多。但也要看到，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍需巩固。下阶段，在继续坚持稳中求进工作总基调，围绕稳增长、稳就业、防风险等的情况下，加快已出台政策举措落地见效，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，相信能够推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

2023年上半年，市场对经济的预期经历了由强转弱的过程。具体来看，一季度，国内疫情对经济的影响阶段性消退，市场预期向好，经济运行也呈现企稳回升态势。从结构上看，工业生产逐步恢复，服务业明显回升，市场销售较快恢复，固定资产投资平稳增长。二季度，国内经济在去年同期低基数效应下，同比数据保持了较好的增长；不过，部分数据也出现了边际走弱、环比下滑的情况。具体来看，工业生产仍旧稳步恢复，服务业和市场销售虽增速较高，但同比增速在4月份的高点后出现了不同程度的边际放缓迹象，基础设施和制造业投资仍保持一定的增长水平，但房地产开发投资仍处于探底过程中，对固定资产总体投资造成拖累，出口数据也在6月边际走弱。最后，价格指数方面，受石油、煤炭等大宗商品价格回落、市场需求不足以及上年同期基数较高等因素影响，PPI同比降幅逐月扩大；另一方面，春节后消费需求回落，消费市场供应充足，国际能源价格有所回落，CPI同比涨势逐步回落。　　上半年，各大类资产表现与投资者对经济的预期有较大关联。原油价格方面，一季度，在全球经济增长放缓预期与中国经济恢复预期的对冲下，价格呈现震荡走平态势；来到二季度，原油的市场需求不及预期，价格震荡下行。汇率方面，一季度人民币兑美元走势以震荡为主，但二季度随着经济边际走弱，人民币兑美元单边贬值。国内市场方面，一季度A股市场整体价格中枢震荡上移；但二季度A股快速走弱，除与人工智能相关的行业股价有所表现外，其他多数行业，股价都出现了不同程度的调整；债市也走出了两段行情，第一段是复苏交易后期的反弹行情，信用利差持续收敛，不断压缩博弈空间；第二段是在经济增速边际放缓、货币政策维持宽松的情况下，市场利率迅速回落，债券市场在二季度获得较好表现。此外，在经济边际走弱的情况下，投资者对稳增长政策的预期有所加强，并反映到了市场中。　　在投资策略上，我们采用多元资产、多元市场风格配置的方式。权益方面，一季度的仓位中性偏低，在卫星部分，一定程度上受到新能源行业拖累，同时较少参与TMT相关领域，对组合业绩形成一定影响；二季度权益仓位有所增加，风格上比较稳健，但在TMT相关领域的配置仍不高，也未有较好表现。固收方面，组合配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，上半年表现在预期范围内。

一季度，国内疫情的影响阶段性消退，经济运行的不确定性降低，市场预期持续好转，经济运行呈现企稳回升态势。从经济结构来看，生产需求明显改善，工业生产恢复加快；服务业明显回升，接触型聚集型服务业改善；市场销售由降转增，基本生活类和升级类消费增长较快；固定资产投资稳定增长，高技术产业投资增长较快。另一方面，受春节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，2月居民消费价格环比有所下降，同比涨幅回落。 　　当季，大类资产表现中，在全球经济增长放缓预期与中国经济恢复预期的对冲下，国际能源价格呈现震荡走平态势。A股市场整体价格中枢震荡上移，不过内部分化巨大，受益于数字经济政策的提振与人工智能主题的不断发酵，科技板块涨幅较大；而地产和新能源等板块表现较弱。债市继续呈现反弹式行情，利率期限结构走平，央行引导资金利率回归中性，资金端影响较大；信用利差持续收敛，不断压缩博弈空间。 　　在投资策略上，我们采用多元资产、多元市场风格配置的方式。权益方面，当季的仓位中性偏低，在卫星部分，一定程度上受到新能源行业拖累，同时较少参与TMT相关领域，对组合业绩形成一定影响。固收方面，组合配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，一季度表现正常。 　　当前，随着疫情防控政策优化，稳经济政策的效果持续显现，经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升；不过，外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，我国经济回升基础仍需进一步加强。下阶段，按照《政府工作报告》的部署，坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，加快政策落实落地，大力提振市场信心，相信能够推动经济运行整体好转，大概率能够实现质的有效提升和量的合理增长。

2022年，面对复杂的外部环境和国内疫情的压力，我国经济总量整体增长，但经济增速有所放缓。与经济变化相应的，A股整体震荡走弱，风格快速轮动，博弈剧烈；债券市场走势前高后低，四季度防疫政策调整后出现了明显的回落。　　具体来看，全年我国经济运行都不断经历着来自外部和内部因素的扰动。年初，俄乌冲突爆发，同时美联储开启加息周期、加快了紧缩脚步，叠加国内部分地区疫情爆发，给经济前景蒙上了阴影；受此影响，资本市场中避险情绪占据主导，A股指数点位一度大幅下滑。其后，随着疫情恢复、产业政策发力与海外新能源需求超预期，股市迅速反弹，新能源板块大幅反弹，其他板块也有一定表现。　　进入三季度后，国外经济预期持续走弱，国内经济修复亦有放缓，叠加国内点状疫情多发，使得市场再度进入防御状态，A股在短期整理后，向下大幅调整。四季度，基本面上居民消费走弱，PPI月度数据同比转负，房地产投资继续探底；不过，当季我国防疫政策和房地产产业政策均发生转变，对经济起到一定刺激作用，改善了经济预期，股市也出现明显反弹，债券市场则出现了快速调整。　　在投资策略上，我们参考权益下滑线，并采用多元资产、多元市场风格配置的方式。权益方面，基金以权益下滑线为参考，保持组合整体动态估值均衡。仓位上，三季度后有所下降；风格上，二季度增加高景气度为代表的成长板块配置，之后基本保持了结构上适度偏向成长的风格。　　固收方面，组合配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，所选标的均为利率债或高等级信用债策略，四季度市场调整时降低了个别债基的仓位。券种风格方面，组合略偏向信用债风格。此外，在混合资产方面，组合中配置了少量的转债资产，以使组合收益来源更加多元化，并调节风险收益特征。