惠升和韵66个月定开债券(010631) - 基金投资策略和运作

三季度，债券市场呈现收益率曲线整体上抬和期限利差增大的趋势。我国积极应对美国发起的贸易和关税战，美元指数整体下行。宏观经济体现良好韧性，国内资本市场走势良好，权益市场风险偏好稳步抬升，债券市场在二季度利率下行后受到压制。短期债券走势明显好于长期债券。本季度产品继续控制融资成本，净值取得了稳定的增长。

2025年上半年，债券利率整体先上后下，央行的政策导向对利率的走势具有决定性的作用，年初，中长债利率在2024年的惯性下继续下行，不断收紧货币市场流动性改变了市场的单边上涨预期。4月初美国发动关税战后，央行于5月分别下调了公开市场操作利率及存款准备金率，外部环境的变化和政策导向的变化使得债券市场震荡上涨。报告期内，本基金保持仓位和久期的稳定，持续优化和控制融资成本，产品取得了良好的投资收益。

2025年一季度，债券市场整体遭遇逆风。2024年末政治局会议和中央经济工作会议将货币政策定调“适度宽松”背景下，开年债市延续了2024年末的强劲势头，市场情绪整体乐观。但随着央行持续运用多种货币政策工具，加强对超长期国债收益率的引导与调控，并持续开展公开市场净回笼操作，市场出现调整。3月下旬开始，货币政策出现一定松动，债市重新走向平稳。本季度产品继续保持流畅的融资渠道，积极降低融资成本，为产品净值提供了持续稳定的增长。

2024 年，债券市场利率整体呈单边下行态势，但根据不同的驱动因素，仍可将全年行情划分为四个阶段：年初至 4 月中旬：债券收益率主要受偏弱的经济基本面和市场降息预期推动。4 月中旬至 9 月中旬：行情主要由偏弱的经济现实与偏强的政策预期相互影响推动。9 月下旬至 10 月：随着政治局会议等重磅会议定调及一系列部委层面发布会的召开，政策全面转向，债市收益率出现一定幅度的震荡调整。11 月至年底：市场开始重新评估政策力度，货币政策定调为 “适度宽松”，长债收益率加速下行。回顾全年，市场预期与政策之间的博弈持续不断，加之过去诸多经验规律失效，只有通过细致观察、理性推导和审慎前瞻，才能在波动的市场中稳步前行。报告期内，本组合积极降低融资成本，为基金持有人提供了稳健的回报。

三季度，债券市场波动加大。年初以来对宏观经济的共识造成中长期债券买盘强大，与之相伴的是各类债券期限利差也在“极致”地压缩。7月份央行下调OMO利率后，这一情况愈发明显。9月初开始，在基本面数据公布后，利率重回下行。9月下旬的政治局会议及其配套的政策和预期令市场急速波动，上行幅度超出预期，预期急速变化所导致的波动估计在年内随时可能继续演绎。本季度产品继续保持流畅的融资渠道，积极降低融资成本，为产品净值提供了持续稳定的增长。

2024年上半年，宏观经济政策着眼于高质量发展，经济总量整体保持弱复苏态势，一季度复苏动能较强，二季度出现动能回落。经济总量增长下生产和出口总量较强，但内需不足，消费下台阶的结构性特征明显。把价格特征包含在内，主要体现为名义增长弱于实际增长的特点，名义利率较低的情况下对应着相对较高的实际利率。房地产市场的持续寻底和居民收入预期较弱共同强烈作用于机构的资产负债表，反映到机构债券资产投资上，“资产荒”是大家共同面临的问题。金融政策持续治理资金防空转，禁止手工补息后，传统的主要金融数据再下台阶。宏观特征与微观生态共同促成了债券市场强大的共识，利率曲线“牛平”效应显著。报告期内，本基金保持仓位和久期的稳定，持续优化和控制融资成本，产品取得了良好的投资收益。

一季度，债券利率不断震荡下行，其中超长期债券表现格外优异。以传统地产为媒介的信用扩张模式面临巨大的转折，这一变化也深刻影响着商业银行等金融机构经营管理的盈利模式。基于此，各机构对长期债券利率下行达成了强力的共识，长期债券利率的突破下行是一季度债券市场最大的特点。本季度宏观经济冷热不均，PMI先抑后扬，外需表现优于内需，受全球制造业回暖影响，一季度宏观景气边际有所改善；地产仍然处于中期筑底阶段；化债背景下基建表现不温不火；消费表现出一定的韧性。央行指导平稳投放信贷，相应地，金融数据表现更趋平滑，银行间资金面波动空间缩小，一季度收益率曲线更多的时候呈现“牛平”的特征。本季度产品继续保持流畅的融资渠道，积极降低融资成本，为产品净值提供了持续稳定的增长。

2023年债券市场收益率走势波动较大。2023年1-2月，在疫后复苏极强的预期下，经济景气度快速回升，1-2月债券收益率也跟随上行。而2月底开始，被疫情扰动的积压需求释放完毕，后继新的动能并不充足，地产大周期的问题开始引发市场讨论，地产小阳春过后的数据显示并不旺盛，10年期国债收益率也震荡下行至年内低点。8月过后，随着出行消费带动的经济景气度回升被市场认知，叠加外部汇率方面的扰动，8-11月整体呈现震荡上行，但幅度并不大。11月后，伴随外部汇率压制解除，内部流动性重新归于平衡，叠加政策主要以高质量发展为主题，对刺激需求端表现得相对偏保守，债券收益率重新进入下行通道。报告期内，本基金保持仓位和久期的稳定，持续优化和控制融资成本，产品取得了良好的投资收益。

2023年第三季度，债券利率先下后上。企业库存压力有所减弱，居民消费结构刚性特征增强，消费总量有所恢复，地方政府面临保持稳定运转的多方面需求，压力仍存。宏观经济促增长政策预期增强，PMI重回50以上，经济呈现边际复苏的特征。货币政策总量上继续大力支持信贷增长并下调了MLF利率和公开市场回购利率。自8月份开始，信贷投放不断发力，经济增长的悲观预期得到一定修正。本季度产品继续保持流畅的融资渠道，积极降低融资成本，为产品净值提供持续稳定的增长。

2023年上半年，债券市场利率先上后下。3月为行情的关键变盘点，市场对货币政策和经济增长上存在的预期差异，使得长期限债券较短期限债券率先企稳。而后，金融数据和经济数据共同指向复苏的一波三折，债券市场在3月中旬后开始不断上涨。3月下调存款准备金率，催化了市场上涨的情绪，6月央行针对OMO和MLF的下调更多体现了对市场行情的确认。报告期内，本基金保持仓位和久期的稳定，持续优化和控制融资成本，产品取得了良好的投资收益。

2023年第一季度，信贷政策前置，商业银行信贷发力，经济呈现疫后修复特征。金融数据表现亮丽，经济数据修复方向确定，但结构不均衡。债券市场收益率曲线经历上行到熊平再到下行的过程，如何扩大内需和提升经济内生动能决定经济修复的力度和成色。债券市场也将在经济修复的过程和节奏中呈现不同的收益率曲线形态。本季度产品继续保持流畅的融资渠道，积极降低融资成本，为产品净值提供持续稳定的增长。

2022年的债券市场走势分为三个阶段，上半年度窄幅震荡、三季度“V”型走势以及四季度利率上行。2022年上半年度，宽信用政策持续发力，但疫情持续扰动经济复苏，市场在“宽信用”和“弱复苏”之间反复博弈，长端利率窄幅震荡，短端利率受流动性宽松影响下行幅度较大，长短端走势出现分化。2022年三季度债券市场震荡幅度明显加大，走出先下后上的“V”型格局。7月国内疫情仍不断反复，房地产销售恢复被证伪，地产“断供”事件持续发酵，同时资金面持续保持宽松，货币利率一度创出年内新低，带动10Y国债震荡下行；8月超预期降息，10Y国债收益率快速大幅下行至低点；9月以来，尽管疫情反复扰动，但房地产政策不断释放，信贷投放持续加强，人民币汇率大幅贬值，美债加息激进，中美利差倒挂加深，债市利空因素多于利多，整体处于小幅调整状态。2022年四季度债市整体上行。10月以来，疫情政策尚不明朗，资金面重回宽松，地产和消费仍处于疲软态势，10月利率整体下行；11月以来，疫情调整政策消息频出，防疫政策“二十条”正式发布，疫情政策出现实质性调整，同时房地产“十六条”和“三只箭”政策密集发布，叠加资金面偏紧理财赎回造成债市负反馈，债市整体呈现大幅调整；12月中旬以来，受资金面宽松、理财赎回压力趋缓等因素影响，利率小幅下行。报告期内，本基金保持仓位和久期的稳定，持续优化和控制融资成本，产品取得了良好的投资收益。