永赢稳健增利18个月持有混合A(010560) - 基金投资策略和运作

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。 股票市场四季度区间震荡，成长下跌，价值板块表现较好，转债也在震荡中消化估值。行业层面，部分反内卷行业受到供需关系好转的影响，周期的力量开始显现，科技也依然是市场主线，内部的细分结构被充分挖掘。总体来看，债券处于收益率低位，从大类资产的角度，权益资产的配置价值仍能得到资金支撑。 报告期内组合根据对宏观经济的理解择机把握股债的阶段性机会，适时调整组合久期和权益仓位，利用多元资产间的低相关性构建投资组合：债券投资以长久期利率债和中短期高等级信用债为载体，通过久期变化作为进攻防御手段，权益资产对于价值、周期、成长三个方向均衡配置，以绝对收益为目标兼顾进攻和防御，适时优化组合配置方向。本基金将继续保持对国内外政策面和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 利率方面，基本面和资金面对债市仍构成支撑，但受反内卷交易、股债跷跷板效应等因素影响，三季度债市收益率震荡上行。7月初中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”，反内卷交易带动权益市场情绪升温，8月股债跷跷板持续演绎，债市收益率延续调整。9月市场风险偏好虽有所降低，但部分机构资金出现了止盈行为；同时市场对央行重启国债买卖博弈升温，债市表现偏震荡。 股票市场三季度持续震荡上行， 7-8月宏观外部环境相对稳定，一方面中美关系阶段性缓和，另一方面，AI算力行业订单持续上修，权益市场配置型资金不断涌入，上证指数逼近3900点，转债指数突破21年以来高点并持续向上；进入9月份后，机器人、新能源、半导体等成长板块接力算力出现轮动上涨，不过红利板块出现下跌，市场一度呈现科技单边牛市，上证指数进入震荡期。估值层面，成长板块估值持续抬升，价值板块9月后开始压缩，可转债供给以收缩为主，而资金配置需求不断增加，也触发了7-8月转债估值持续抬升至历史高点，8月底后转为高位震荡。 报告期内组合根据对宏观经济的理解择机把握股债的阶段性机会，适时调整组合久期和权益仓位，利用多元资产间的低相关性构建投资组合：债券投资以长久期利率债和中短期高等级信用债为载体，通过久期变化作为进攻防御手段，权益资产对于价值、周期、成长三个方向均衡配置，以绝对收益为目标兼顾进攻和防御，适时优化组合配置方向。本基金将继续保持对国内外政策面和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。

宏观环境方面，在外部不确定性加大的背景下，上半年我国经济仍具有较强韧性。结构上，虽有中美关税扰动但出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；地产年初温和小阳春，随后销售热度有所降温，地产投资仍旧低位徘徊；信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善；消费在以旧换新政策延续支持下温和修复。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。5月降准降息落地，资金价格中枢逐步回落，体现央行对流动性的呵护态度。 从市场表现来看，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整。春节后权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，叠加市场修正对“适度宽松”的理解，收益率明显调整，10年国债活跃券最高触及1.9%，随后逐步修复。4月初对等关税落地后，市场避险情绪大幅升温，带动收益率大幅回落。二季度央行降准降息落地、资金中枢下移，日内瓦会议后中美关税大幅调降，但均未带动收益率突破窄幅震荡区间。信用债市场来看，2025年上半年信用风险缓和，收益率整体延续震荡下行走势，但低利率环境下波动有所加大。其中一季度受资金面收紧影响出现明显调整；3月下旬以后，随着资金面转松及理财规模增长，信用债收益率转为下行，各品种利差均有不同幅度压缩，低等级中短久期信用利差压缩幅度相对更大。此外，5月下旬以后做市信用债ETF规模快速增长，继续催生了样本券的结构性行情。 转债市场来看，上半年整体震荡上行。其中转债指数在2-3月围绕DeepsSeek和机器人等国内科技产业突围呈现上涨，4月初在美国对等关税冲击下大幅调整，随后在国内政策托底和中美关系阶段性缓和下持续修复。同时，在今年转债供给净减少的背景下，转债估值持续抬升。股票市场的上涨节奏和转债类似，上涨的推动力主要源自“资产荒”下的资金面驱动，报告期内股票市场总体表现尚可，策略上我们始终保持积极的权益仓位，策略上总体采取“红利+周期+科技”的三轮驱动思路，期间根据市场估值水平和经济复苏的进度调节二者比例。债券方面，根据市场行情保持合适的久期和杠杆比例，优化配置结构，重点配置高等级信用债，利率债方面适度参与波段投资机会。

宏观环境方面，一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定冲量特征。政策方面，年初央行暂停国债买入操作，降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期，经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。从市场表现来看，一季度债市出现调整，一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整，长端横盘震荡，曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧，权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，且央行在经济主题记者会上表态偏鹰，市场逐步修正对“适度宽松”的理解，带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放，叠加权益市场情绪降温，债市情绪逐步修复，收益率在季末回到1.8%附近。转债方面，一季度在宏观经济企稳和国内科技产业突围下表现修复，中证转债累计上涨3.13%，同期Wind全A上涨1.90%。转债表现略强于股票，主要原因是转债在纯债投资者增量配置需求，以及大盘转债到期叠加发行放缓导致供给下降的背景下，呈现一定估值抬升。分阶段看，1月初权益市场在年报预告和特朗普就职担忧下快速下跌，转债市场在配置需求下略领先股票市场见底；2月跟随股票市场科技和小盘行情呈现平价和估值共同推动的上涨；3月开始转债估值抬升后资产波动放大，3月下旬跟随股票市场进入调整。报告期内组合根据对货币政策的理解择机把握利率债和信用债的阶段性机会，适时调整组合久期和权益仓位，1-3月债券防御，同时加大了权益仓位把握市场机会，适当运用杠杆，本基金将继续保持对货币政策和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。

宏观经济方面，2024年经济整体呈现U型走势，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，最终顺利实现全年5%经济增速目标。结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，房地产投资维持在较低水平，消费增长略有放缓，但基建投资和制造业投资展现出较强韧性，出口也对经济增长起到了重要作用。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末面对不断加大的经济下行压力，一系列宏观政策组合拳迅速出台，年末召开的中央经济工作会议进一步释放了稳增长的积极信号。利率方面，实体融资需求不足和投资者风险偏好回落共同推动了利率债市场资产荒现象，利率全年震荡下行，10年期国债利率全年下行近90bp。节奏上，年初至4月中上旬，机构欠配压力推动利率逐步下行。4月起央行释放长债调控信号，市场出现多次短暂回调，随后基本面增速放缓及资产荒压力继续推动收益率曲线下行。8 月央行调控由指导转向实操，债市赎回扰动频现，9月末政策基调转向推动风险偏好回升，利率再度明显上行。10月随着风险偏好边际回落，债市情绪修复，年末货币政策定调"适度宽松"释放积极信号，机构抢跑推动收益率曲线快速下移，10年期国债收益率持续下行。权益市场方面，中证转债指数和中证全指在2024年全年分别上涨6.08%和7.43%，偏大盘的沪深300指数全年上涨14.68%，整体实现了可观回报，但市场经历多次调整和上涨，走势呈W型。分阶段看，年初经济复苏信心偏弱，同时小微盘等风格在杠杆产品的平仓影响下出现流动性危机，股市和转债指数大幅下跌，大盘价值和红利板块体现出抗跌性；2月初在护市政策积极介入下流动性快速修复，同时设备更新、消费品以旧换新等稳增长政策相继出台，市场触底反弹。5月中旬地产新政落地后，高频数据并未显著改善，基本面修复偏缓，M1数据转负，流动性回落，股市进入调整阶段。在6月至9月中旬，由于股票市场持续疲软，同时部分弱资质券出现退市风险和评级下调，转债市场出现担忧信用风险带来的低价转债系统性下跌。9月下旬政策面大幅转向积极，股票市场进入快速上涨阶段，转债也在正股期权价值回归后进入持续修复通道。报告期内整体以多资产、多策略追求绝对收益目标，资产配置层面分为权益资产和债券资产。权益资产部分重视股债跷跷板效应，以资产配置的思路进行组合管理，尽可能对冲政策和基本面预期波动，并根据市场流动性和基本面变化进行适度的仓位调整以增强回报。其中股票持仓以红利价值股为主，追求稳健回报，转债部分则兼顾进攻性，最终根据经济复苏进度和估值水平调节股票和转债的配置比例。债券部分坚持以高等级信用债配置策略为主，并根据市场变化对于券种结构和组合久期进行小幅调整，同时积极参与中长久期利率债交易性机会。进入2025年，预期博弈的重要性快速提升，单一品类资产投资难度大，多资产配置将有效降低组合波动，我们将继续保持对市场和基本面的紧密跟踪，结合市场估值水平和经济周期所处的位置去配置大类资产，做好组合管理和优化。

宏观环境方面，2024年三季度经济整体处于总需求不足的状态。实体方面，代表经济景气度的PMI持续处于50荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社零增速处于偏低水平，居民消费意愿不足；投资板块中地产延续弱势，制造业与基建起到对冲作用。融资方面，内生融资需求仍有待改善，金融挤水分背景下总量融资增速偏弱。通胀环境整体温和，总需求不足的影响在价格端也有所体现。政策方面，三季度政策整体发力提速，政策表态更加积极。8-9月政府债券融资提速，单月净融资放量；货币政策延续对长端利率的管控思路，而整体基调维持宽松，7月、9月两次调降政策利率，并于9月末降准50bp。9月底政治局会议罕见讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。从市场表现来看，三季度利率先下后上。节奏上，7月下旬降息落地带动债市走强，8月初央行引导大行卖出长债，利率快速走高；随着卖债力度减弱、经济数据落地偏弱，市场出现回暖。9月初央行相关发言人在国新办发布会上谈及降准，利率进一步下行并触及历史低点。月底国新办会议、政治局会议表述积极，虽有双降落地，但风险偏好影响下利率快速回升。整体上，三季度末10年国债收益率相对二季度末下行5.4bp。权益市场方面，三季度呈现V型走势，上证指数上涨12.44%，中证转债指数最终收涨0.58%。节奏上，7月-9月国内经济信心不足，同时海外降息尚未落地，股票市场持续低迷，9月最后一周，在超预期的资本市场和财政政策下，股票市场大幅反弹，大盘蓝筹和两创的反弹一马当先。报告期内组合根据市场走势主要持有质地优秀，行业发展向好，业绩增长确定性较高，估值相对合理的公司和行业。同时，继续挑选盈利可能出现改善的优质公司，等待合适的买入时机，根据转债性价比适时调整股票和转债的投资比例。债券方面，主要以高等级商金债和利率债为主，把握市场趋势性机会。资产配置层面，适时调整权益仓位，灵活使用久期和杠杆。进入四季度，政策发力提速，预期博弈交易的重要性快速提升，单一品类资产的投资难度较大。多资产的均衡配置将有效对冲政策预期的波动，在有机会时做适度偏离，本基金将继续保持对基本面的紧密跟踪，采取自上而下的投资视角做好组合管理。

回顾2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊，为实体经济的主要拖累；基建投资受地方化债影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在外需和基数影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。政策层面，三中全会围绕中国式现代化目标推进全方面改革举措；特别国债、设备更新及消费品以旧换新、地产去库存等稳增长支持政策相机出台，展示对实体经济的呵护态度；货币政策兼顾内外平衡，政策利率及广义存贷款利率稳中有降，挤水分、防空转、关注长债风险是阶段性重心。利率表现上，在经济动力偏弱、价格涨势不足、融资需求缺位的环境下，上半年债券收益率震荡下行，10年期国债收益率累计下行约35bp。其中，一季度利率单边下行，超长债表现亮眼，收益率曲线扁平运行；二季度利率走势波动加大，受利差空间压缩、央行提示长债风险等因素影响，收益率曲线整体呈现陡峭化运行。转债市场上半年呈现宽幅震荡走势，中证转债指数小幅收跌0.07%。年初转债市场跟随股票流动性危机快速下跌，在护市政策积极介入下，市场触底企稳。2月开始伴随设备更新、地产去库存等稳增长政策相机出台，市场持续上涨修复。5月下旬开始，股票市场在地产政策落地后进入调整，同时转债市场酝酿正股退市和转债评级下调风险，低价偏债品种估值受到冲击。报告期内权益市场总体表现尚可，策略上我们在1月末大幅调高了权益仓位，同时在个券上进行更积极的交易，策略上总体采取“红利+科技”的杠铃型思路，期间根据市场估值水平和经济复苏的进度调节二者比例。债券方面，根据市场行情保持合适的久期和杠杆比例，优化配置结构，重点配置高等级信用债，利率债方面适度参与波段投资机会。

一、2024年一季度回顾权益方面，整体来看，市场在一季度出现了较大的波动，权益市场快速下跌后又迅速反弹。期间上证综合指数涨幅为2.23%，沪深300指数涨幅为3.1%，中小板指数跌幅为3.78%，创业板指数跌幅为3.87%。从申万标准划分的31个行业看，一季度银行、石油石化、煤炭、家用电器等行业指数获得正收益，涨幅排名靠前。医药生物、计算机、电子、综合等行业跌幅相对较多。分行业看，低估值高股息的板块以及资源类板块走势相对较好，相对而言，业绩增速相对下调的成长性行业跌幅相对较多。债券方面，从利率债表现看，一季度市场收益率继续下行。在国内经济修复看不到强有力的驱动因素以及资产配置的驱动下，市场利率继续回落，特别是短端利率快速下行。一季度基金在市场由于流动性风险出现了超调后，部分行业的个股出现了较好的买入价格，因此基金增加了权益的持仓比例。债券方面，操作上以久期策略为主，基金债券组合久期相对中性。二、2024年二季度展望回顾2024年一季度，市场在经历了流动性风险导致的大幅下行后，在农历春节前后企稳反弹。整体市场进入了一个相对平稳运行的状态，最直接的体现是股价的涨跌开始反映公司和行业的基本面变化，而非更多的受到流动性和持仓结构的影响。国内经济从一季度的数据看，整体比预期强，消费温和复苏，PMI开始回升，出口表现超预期，但居民信贷需求相对较弱，地产尚未看到明显改善。美国经济从一季度数据看，就业和核心CPI降温，但依然维持在相对较高的位置，市场对美联储的降息时间推迟。美国经济持续较好，对于国内市场的汇率和流动性会形成负向的影响作用。展望未来的一个季度，我们判断出口会维持在一个相对较高的位置，国内经济在特别国债和地方政府专项债的支持下有望会相对稳定。一季度出台的聚焦新质生产力政策以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》落地执行情况是分析和判断行业变化的重要依据。整体来看，未来地产这个下行的风险因素若能够稳住，那么对国内经济将相对积极乐观。海外目前整体看相对偏积极，美联储降息的时间可能晚于市场预期。在这种背景下，市场预计会积极寻找结构性的机会，在新的经济增长范式建立过程中，积极关注经济增长的变化，持续寻找变化带来的投资机会。权益方面，随着权益市场进入平稳运行的状态，基金将积极寻找价格合理的公司进行组合的优化调整。债券方面，积极运用票息和久期策略。整体看，基金将以稳定收益的回报作为主要的目标，积极通过各类型的资产配置力争为投资者获取稳定的回报。

回顾2023年，权益市场表现相对较弱。经济复苏的预期在2023年初出现了较强的修复，但从全年看，经济复苏的过程并非一帆风顺。影响经济修复的主要原因是地产行业的持续调整拉低了经济增速，同时信用派生也受到了阻碍。另外，从全年维度看，消费在经济走弱的情况下，消费者就业、收入、消费意愿恢复均偏慢，尤其是消费者意愿恢复较弱。海外方面，美国经济增长的韧性超出预期，使得美债利率维持高位的时间长度超出了市场预期，也加剧了汇率和资本流动的风险，对国内市场造成了一定的冲击。在这样的背景下，权益市场在年初表现相对较好，之后整体出现了下行，同期债券市场表现优异。权益市场全年来看录得了负收益，从行业看，表现相对较好的是和新技术相关的AI、智能汽车以及稳定类的行业，表现相对较弱的是顺经济周期相关的地产产业链、消费等相关行业。从市场规模风格看，小市值企业表现相对较优。债券市场全年看表现相对较好，在货币政策宽松以及经济走弱的背景下，利率整体呈下行趋势。本基金在2023年的配置上，权益资产整体维持了相对较低的比例。个股上选择增长较为确定，盈利预测置信度高的公司。债券部分，整体的策略稳健积极，主要是采用久期策略。2024年，基金将根据权益和债券性价比对配置比例进行适当的调整，但整体配置思路不变。希望继续为投资者创造长期相对稳定的业绩回报。

一、2023年三季度回顾整体来看，市场在三季度继续小幅下行。期间上证综合指数跌幅为-2.86%，沪深300指数跌幅为-3.98%，中小板指数跌幅为-10.86%，创业板指数跌幅为-9.53%。从申万标准划分的31个行业看，三季度非银金融、煤炭、石油石化、钢铁等指数获得正收益，排名靠前。电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅相对较多。分行业看，上半年收益较高的人工智能相关的行业在三季度跌幅相对较大。同时高股息的板块表现相对较好。债券方面，从利率债表现看，三季度市场收益率先下后上，7月市场呈现横盘震荡，8月中旬央行非对称降息后，债市利率快速下行并触及年内最低点，后随着稳增长政策进一步落地、经济数据企稳改善、资金面边际收敛，债市收益率震荡回升。三季度末10年国债活跃券收益率相比二季度末上行近4BP。从信用债表现来看，季度层面，收益率涨跌不一，受益于地方“一揽子化债”推进，市场风险偏好边际修复，低等级表现优于中高等级，信用利差和等级利差多数收窄。节奏上，7月至8月中旬，经济复苏低于预期，资金面宽松，信用债整体下行；8月下旬-9月中旬，受资金中枢上移、地产政策放松，债市止盈盘和预防性赎回影响，市场走弱，短期限品种收益率上行幅度更大，9月下旬信用债收益率小幅下行。三季度基金在大类资产配置上整体降低了权益的持仓比例且权益持仓相对二季度更加分散。权益方面继续增加配置了一部分高股息的个股。债券方面进行了品种置换，优化了持仓流动性，操作上以久期策略为主，积极配置二级资本债。二、2023年四季度展望三季度，国内经济复苏和美联储的加息进程依旧是市场关注的核心变量。从国内宏观经济看，三季度国内经济体现出底部企稳的特征。制造业PMI从7月开始逐步呈现企稳回升的态势，九月PMI重回扩张区间。同期需求内部消费、制造业投资、基建投资均有回升，出口负增长缩窄，相对较弱的是房地产投资延续低迷。从政策端看，稳增长的政策持续加码，特别是七月末的中央政治局会议之后整体的政策意图更加明确，从财政政策、货币政策到改善微观市场结构等相关政策都在陆续出台。海外方面，美国经济展现出较强的经济韧性，强于市场预期。美国服务消费及商品消费中的耐用品消费、非耐用品均有回升，房地产市场有企稳迹象，制造业回流。九月美联储维持基准利率不变，但降息预期推迟到明年七月。展望未来一个季度，在国内政策积极转向和国内经济底部企稳的背景下，市场对于长期经济增长的影响因素和外围市场的变化相对较为敏感。我们认为经济出现底部企稳的特征，但是基于地产投资较弱的预期，信用创造动能受阻，因此在经济预期持续下修后，未来预期的修复可能需要更持续的数据验证。另外，美国的长期利率目前仍维持在较高的水位，大方向上，年内美国经济、通胀回落不会改变，逐步结束加息是大概率事件，但是时间点和实质性利率下行需要进一步跟踪美联储的动作。未来基金还是将继续持有那些质地优秀，行业发展向好，业绩增长确定性较高的公司。同时，继续寻找价格合理的公司进行组合的优化调整。债券方面，积极运用票息和久期策略。整体看，基金将以追求稳定收益作为主要的目标，积极布局各类型的资产配置。

2023年上半年，国内经济整体看处于一个温和复苏的状态，但市场对于经济的预期出现了较大的波动。经济预期主线逐步从一季度的疫后“强复苏”到二季度转向为“弱复苏”。回顾年初，地产行业呈现出复苏的特征，同期社会融资总量也温和修复，市场对于经济修复的预期也较强。三月开始，经济运行有所放缓，总需求的修复相对预期较慢，经济开始主动去库存。居民消费的一波补偿性消费也在春节后逐步转弱。政策强调高质量增长，关注经济机构转型升级和自主可控。市场开始修正前期过强的经济预期。海外方面，一季度美国在持续加息后发生了信用风险，美联储降息预期提前，缓解了国内的流动性压力。之后美国经济数据持续较为强劲，市场开始修正前期关于美国经济衰退的预期，加息持续的时间延后，对国内的汇率形成一定的压力。在这样的宏观背景下，一季度权益市场表现相对较好，三月开始权益市场相对较弱。而债券市场则呈现出相反的变化，一季度利率市场先上后下，整体呈现窄幅震荡格局。二季度债券市场收益率整体下行，随着经济修复动能转弱，“资产荒”逻辑继续演绎，存款利率调降、降息等宽松政策形成助推，债市收益率呈现阶梯式下行。报告期内，基金在股票投资策略上，采用自下而上的方法选择个股进行投资，持仓主要集中在大消费等行业。二季度开始基于对经济预期的修正，基金权益组合的持仓更加分散，增加配置了高分红等个股。债券方面一季度以票息策略及杠杆策略为主，整体增配了2年内中高等级债券，主体选择上以经济发达地区的平台及产业龙头为主。杠杆策略方面在1月和3月维持较高杠杆，2月由于资金利率波动适度降低了部分持仓。二季度以中高杠杆配置2年内中高等级债券为主，增配长久期利率债。未来基金将继续把收益和波动作为两个重要的指标来构建投资组合，力争为投资者创造财富。

整体来看，市场在一季度呈现出波动向上的走势。期间上证指数涨幅为5.94%，沪深300指数涨幅为4.63%，中小板指数涨幅为5.89%，创业板指数涨幅为2.25%。从申万标准划分的31个行业看，一季度计算机、传媒、通信、电子等指数涨幅相对较大。房地产、商贸零售、银行、美容护理等行业跌幅相对较多。分行业看，一季度和人工智能技术相关的各行业出现了较大幅度的上涨，其它子行业整体分化不大，更多的还是子行业和公司之间的分化差距较大。一季度基金的权益持仓比例维持了去年末相对较高的比例，主要投资方向是大消费行业以及一些高股息的个股。债券部分维持相对中性的组合久期。未来基金将继续把收益和波动作为两个重要的指标来构建投资组合，为投资者创造财富。一季度的情况整体符合我们之前的预期，经济在波动中缓慢复苏。首先，地产行业呈现出温和复苏的特征，地产行业的成交量、库存等指标都有好转。其次，从信贷投放力度看，社会融资总量也是温和修复。再次，政策上去年推出的一揽子稳经济政策继续发挥效能，带动一季度基建、制造业维持高景气。同时，政策面也进一步明确了高质量增长的思路，关注经济结构转型升级和自主可控的方面。在经济温和增长的背景下，市场对于通胀的担忧减弱，PPI低位震荡，核心CPI表现相对偏弱。从海外市场看，一季度美国在持续的加息后发生了信用风险，硅谷银行破产的风险引发了海外金融市场短暂的恐慌情绪，之后在政策的干预下，市场的恐慌情绪得到了相对较快的缓解。这个背景下，权益市场波动向上，同期债券市场表现相对平淡。展望未来一个季度，我们对于经济复苏继续持相对乐观的态度。关注的焦点依然是经济数据复苏的速度和程度。海外市场继续关注美联储加息的进程和衰退的风险，以及对于国内出口的影响。未来基金还是将继续投资那些质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高的公司。同时，继续寻找价格合理的公司进行组合的优化调整。债券方面，维持相对中性的久期策略。整体看，基金将以稳定收益的回报作为主要的目标，力争积极通过各类型的资产配置来为投资者获取稳定的回报。