海富通成长价值混合A(010286) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。四季度A股总体处于高位宽幅震荡、结构性强于指数的状态：大盘指数整体涨幅有限甚至小幅回调，但在财政前瞻发力、年初流动性偏宽与政策预期共振下，自12月初开始市场出现“抢跑式春季躁动”，风险偏好阶段性修复，成交与活跃度回升。从风格和结构上看：小盘成长显著占优——中证2000涨幅明显高于上证50、沪深300等大盘指数；行业层面，石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务等顺周期与高景气成长板块领涨，而房地产、医药、计算机、传媒、汽车等市场预期落空或估值压力较大的板块表现靠后。行情主线主要集中在科技、外需相关行业，AI产业链（特别是光模块、高端PCB等算力基础设施）与部分高景气成长方向（商业航天、储能）持续强势，同时受益于2026年海外宽松预期的化工、有色、轻工制造等外需品种表现较好。报告期内，本基金整体仓位保持在高位，依然坚持高成长与高壁垒的选股策略，但行业配置结构有所调整：考虑到2026年汽车行业内需承压，竞争加剧，减配汽车板块；AI带动半导体设备需求进入新一轮扩张，增加半导体设备等科技仓位。同时，考虑国内外宏观政策和经济基本面的趋势，维持以宠物经济、新零售等为代表的新消费的配置，以及有色、化工等周期行业的配置。截至季末，本基金投资主要分布在半导体设备、新消费、周期等行业。

国内经济方面，三季度中国经济边际放缓，外需强于内需：关税扰动下出口仍具韧性，而以旧换新等补贴边际回落、消费动能趋缓，三季度增速低于二季度。7月1日中央财经委会议定调治理低价无序竞争，“反内卷”持续推进；8月PPI降幅由-3.6%收窄至-2.9%，工业利润当月转正至+20.4%，政策效果初显。海外经济方面，9月FOMC降息25bp，美联储开启年内首降；联邦基金有效利率由4.33%回落至4.09%。特朗普主导的OBBB法案落地，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，属温和扩张，预计将对美国增长形成托底但弱于2017年减税效应。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。报告期内，本基金整体仓位保持在较高水平，依然坚持高成长与高壁垒的选股策略，但行业配置结构略有调整。综合考虑估值情况以及行业景气度的变化，减配AI算力、汽车、医药等板块，增加半导体等科技仓位，维持以宠物经济、美妆护理国产品牌、新零售等为代表的新消费资产配置的比例。同时，考虑国内外宏观政策和经济基本面变化，新增配置有色、化工等行业。截至季末，本基金投资组合主要分布在半导体、新消费、周期、医药等行业。

国内方面，上半年经济运行整体稳中向好，实际GDP增速达5.3%。一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%；二季度在关税战的扰动下，国内经济仍保持韧劲，实际GDP同比增长5.2%。结构上，上半年国内经济在生产端和出口端保持强势，而社零增速稳健增长，国内地产仍在寻底，固定资产投资增速有所走低。政策方面，今年两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降息降准，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。产业政策方面，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国GDP负增长，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等板块表现靠前，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后；从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。报告期内，本基金整体仓位保持高位水平，依然坚持高成长与高壁垒的选股策略，但行业配置结构调整较大。首先是增加以宠物经济、美妆护理国产品牌、新零售等为代表的新消费资产配置的比例；其次减配AI算力、半导体设备、光刻机等科技仓位；此外，继续维持医药、汽车等行业的配置比例。截至报告期末，本基金投资组合主要分布在新消费、医药、科技等行业。

一季度国内经济延续复苏趋势，社融增速回升，政府债融资同比加速成主支撑。消费补贴推动社零回暖，出口韧性持续，制造业投资高增。从政策思路看，最新政府工作报告提出实施积极宏观政策，聚焦扩内需、促创新，稳住楼市、股市。今年经济工作的首要任务为提振消费及投资效率，预计后续消费刺激政策或密集落地。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动升温。美联储3月会议转向锚定增长与就业，降息时点存疑；财政削减受刚性支出制约，但扩张惯性延续。特朗普紧缩政策（政府裁员、移民限制、贸易战）拖累消费信心及制造业PMI等软数据，衰退预期强化。后续需警惕政策风险及美联储转向节奏。一季度A股市场高位震荡，中小成长风格占优：中证2000涨7.08%，中证1000涨4.51%，而上证50、沪深300分别下跌0.71%和1.21%。行业分化显著，受益于高端制造及AI产业链景气，有色金属、汽车、机械等行业领涨；煤炭、商贸零售、非银金融等行业受周期下行及地产链拖累表现垫底，资金向科技成长领域倾斜。报告期内，本基金整体仓位保持在高位水平。结构上，首先是清仓券商板块配置，回归高成长与高壁垒的选股策略；其次科技仓位基本维持不变，但调整内部行业配置结构，减持部分算力配置，提高半导体设备配置；此外，略微提高消费板块配置，提高汽车、家电等行业配置比例，维持医药配置比例。截至季末，本基金投资组合主要分布在汽车、半导体设备、消费等领域。

2024年，中国经济整体上呈现弱修复态势，全年实际GDP同比增长5%，高于2022-2023年的复合增速4.3%；物价方面，CPI微涨0.2%，保持弱平稳态势；房地产市场降幅趋缓，特别是4季度市场信心有所回暖。经济走势全年来看，节奏变化明显：年初实现开门红，但二季度开始增速放缓，至9月24日新一轮稳增长政策密集出台，市场信心显著回升，房地产成交放量，消费回暖，股市走强，推动四季度GDP增速反弹至5.4%，成为全年经济重要支撑。海外经济方面，美国通过"财政扩张+货币宽松"组合维持住经济增长，但2024财年财政赤字率达6.6%，通胀高位有所回落，相应美联储累计降息100BP。虽然市场对经济衰退风险的担忧有所缓解，但特朗普再度当选总统为中美关系带来新的不确定性，需重点关注其对华政策调整。股市方面，A股全年震荡上行，主要指数分化明显：沪深300领涨市场，全年涨幅14.7%，上证指数涨12.7%，而中证1000仅微升1.2%。市场风格呈现明显轮动特征：前八个月高股息红利资产主导市场，银行、非银金融、家电等板块表现突出；但9月24日政策发力后，市场风格切换至中小成长，TMT相关板块强势反弹，计算机、电子、传媒等行业涨幅居前。全年结构性机会频现，但行业分化显著。报告期内，整体观点上，本基金在年初市场大跌时由中性上调至中性偏乐观，并于二季度回归中性，四季度明显转乐观。整体仓位全年保持在高位水平。结构变化上，本基金上半年明显加仓算力与汽车整车两大方向，相应减持汽车零部件、半导体设备与传媒板块；三季度明显加仓地产板块，相应减持算力、传媒与汽车；四季度清仓传媒、地产，相应回补算力与半导体设备板块，同时加仓券商板块与消费个股。三季度配置地产板块，是在市场低迷时对投资组合的策略性对冲，不改本基金长期坚持寻找高成长与高壁垒投资标的的风格。截至期末，本基金投资组合主要分布在汽车、半导体设备、AI算力等领域，并在尾部搭配一定权重的券商类资产以及消费个股。相比期初，在主要配置方向上新增了算力板块，汽车板块比例略有下降。

三季度，国内经济整体依旧维持弱修复状态。国内消费需求与投资需求较疲弱，消费信心与企业家信心不足；出口保持了较高增长，但有下行担忧；房地产市场持续低迷。从经济领先指标来看，社会融资总额和M1增速进一步回落，经济内需仍显疲弱。从总需求疲弱、资产价格下行到收入预期下降，螺旋状的通缩担忧受到关注。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期依然要保持战略定力；但短期来看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济整体边际转弱，但难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整，市场风格以防御为主。但随着9月24日国新办新闻发布会释放政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。报告期内，本基金整体观点维持中性，整体权益仓位保持在高位水平。结构变化上主要是适度作了分散化布局，减配算力、汽车、家电与医药，相应增加地产、新能源板块的配置力度。整体而言，汽车、半导体设备仍延续长期以来的重点配置思路，食品与家电板块的重点个股也未作调整。截至季末，本基金投资组合主要分布在汽车、算力、半导体设备、家电、食品、地产等领域，并在尾部搭配适量的消费电子、新能源与传媒等板块的资产。

上半年国内方面，经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成目标。节奏上，第一季度开局良好，二季度经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%；结构上，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，但国内地产仍未回暖，内需消费疲弱；政策上，目前政策主要侧重供给端，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，美国经济仍具韧性，降息预期不断延后。虽然美国6月失业率走高，但这更多是源于新增劳动力进入市场，且实际薪资增速依然保持较高增长，零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场运行来看，上半年上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。行情结构上，虽然主要指数多下跌，高股息板块整体表现较好，相对收益显著。大消费板块整体表现疲弱，科技制造板块中仅AI算力及苹果链相关股票表现较好。市场风格上整体仍偏低估值。报告期内，本基金整体观点在年初市场大跌时上调至中性偏乐观，二季度回归到中性，整体仓位保持在高位水平。结构变化上，减持汽车零部件、半导体设备及零部件、卫星通信、机械、传媒等板块，增持整车、AI算力、食品等板块。AI算力的需求高度景气，且推理需求的占比明显提升，意味算力需求的持续性具备良好基础。汽车国产替代已经走到中低端出清、高端新蓝海的阶段，具备良好的竞争格局。截至报告期末，本基金投资组合主要分布在汽车、算力、半导体设备、家电、食品等领域，并在尾部搭配适量传媒、医药等板块的资产。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。海外因素方面，美国通胀韧性仍然超预期，但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性，源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期，新增非农就业超预期，失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%，仍高于美联储合意的3.5%水平，其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期，虽然就业市场表现强势，但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定，预计2024年降息3次，或在6月首次启动降息，但2025年的利率中枢预期有所上移。此外，财政政策方面，CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%，扣除净利息支出的基础赤字率2.5%，较上一财年下滑。国内因素方面，今年1-2月经济数据向好，但是结构上生产强而需求弱，经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大，只有地产投资降幅收窄，但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势，就要面对内需不足和地产的问题，未来地产政策有多大调整，还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看，经济开局良好，预计接下来国内稳增长的压力降低，宏观政策加力的必要性也会降低。报告期内，本基金整体观点由中性上调至中性偏乐观，整体仓位保持在高位水平。结构变化上，小幅减配汽车、半导体设备与零部件、卫星通信等板块，略减家电板块，相应则进一步增配算力与传媒板块。而汽车板块内部则进一步由汽车零部件向整车做倾斜。截至季末，本基金投资组合主要分布在汽车、半导体设备、家电、算力等领域，并在尾部搭配适量传媒、食品饮料、机械、医药等板块或赛道类的资产。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。2023年度，本基金对市场整体观点以中性为主，上半年由中性偏乐观转略偏谨慎，至四季度上调至中性；整体仓位始终保持高位水平。结构变化上分为基本持仓与尾部资产：基本持仓上，增持汽车、半导体设备、家电等板块，减持新能源、食品饮料、医药等板块。尾部资产上，在消费电子、机械、通信、算力、传媒、半导体零部件与材料等板块均有操作。截至报告期末，本基金投资组合主要分布在汽车、半导体、家电等领域，并在尾部搭配适量传媒、食品饮料、机械、算力、卫星通信、医药等板块或赛道类的资产。

三季度，A股市场经历了一轮调整。以万得全A指数来看，当季度跌幅4.33%。分市场看，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、科创50指数下跌11.67%、创业板综下跌8.25%、中小综指下跌7.42%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行，跌幅较大的板块是电力设备、传媒、计算机、通信。三季度美国经济、通胀仍然超越市场预期。美非农就业数据持续表现强劲，呈现出较强的韧性，其他诸如制造业PMI、失业率数据也都好于预期。在此背景下，美联储停止加息甚至降息的预期不断落空。美债利率持续上行，人民币贬值压力加大，都对A股市场的资金面和估值面产生了较大压力，也影响了市场风险偏好。因此，三季度风险偏好较高且前期涨幅较大的TMT板块有较大幅度的调整。国内因素方面，三季度最大的变化是经济逐步探底回升，政策端逐步发力。政策端，七月政治局会议政策转向稳增长，在房地产、地方债务化解、活跃资本市场等方面的表述超出市场预期。八月下旬以来，在房地产、化债、活跃资本市场三个领域的政策推进速度明显加快。九月央行宣布下调存款准备金率。此外，房地产方面，更多的二线城市宣布全面放开限购。明年城中村改造纳入专项债支持范围。总体来看，三季度财政发力和货币政策配合的组合逐步出现。经济端，6月以来制造业PMI持续回升，9月重回扩张区域至50.2%。PPI在6月触底后连续两个月的同比抬升也正式确认了降价去库行为的结束。经济内生增长动能企稳回升，逆周期政策持续发力的情形下，三季度传统工业、基建投资需求表现较优。在此背景下，受益于活跃资本市场政策的非银行金融以及经济周期相关的顺周期品种如煤炭、石油石化、钢铁、银行表现较优，取得正收益。报告期内，本基金整体观点仍是中性略偏谨慎，整体仓位保持在高位水平；结构变化上，明显减持了新能源板块、同时减持了家电、医药板块，进一步增加汽车板块、半导体板块的配置，同时略微增加算力板块、食品饮料板块的配置。截至季末，本基金投资组合主要分布在汽车、半导体、家电、食品饮料、新能源等领域，并在尾部搭配少量机械、算力、医药等板块的资产。

2023年上半年，国内经济总体呈现复苏态势，其中一季度由于积压需求释放表现尤其明显。3月后经济运行有所放缓，总需求的修复本身需要一个过程，经济仍在主动去库存阶段，价格端呈现下行态势，但总体来说，上半年宏观经济呈现稳中向好态势，政策定力较足。海外方面，美国一季度发生银行业危机事件，美联储降息的预期时点一度被提前。但美国经济在二季度仍表现较强韧性，通胀读数仍偏高，市场对美国经济衰退的预期不断延后，相应利率终点的预期也后移，影响全球资产价格。产业端，上半年AI浪潮席卷全球，全球科技巨头大量增加相关资本开支，一些AI应用逐渐涌现，全球主要科技巨头走出牛市行情。A股市场整体表现稍弱，风格出现明显切换。春节前，顺周期风格下消费、金融、部分周期品、地产链涨幅靠前，出行链、新能源等资产表现较弱。随着3月后国内经济走弱以及AI科技浪潮爆发，权益市场出现明显风格切换，以TMT为代表的科技成长板块及以低估值、高股息为代表的“中特估”板块表现较好。二季度市场呈现了主题投资活跃的状态。上半年A股主要指数表现方面，上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，中证800上涨0.02%，中小综指上涨2.25%，创业板指下跌5.61%。分行业看，成长板块表现较强，通信、传媒、计算机行业分别上涨50.7%、42.8%、27.6%；顺周期与消费板块相对落后，房地产和建筑材料行业分别下跌14.3%、10.5%，商贸零售、美容护理、食品饮料行业分别下跌23.4%、13.6%、9.1%。从上半年市场内部结构来看，主线还是在成长，中字头央企行情也表现亮眼。成长主线基本从2月份开始演绎，随着OpenAI的AI软件全球用户数量的快速上升，3-4月市场沿着应用-大模型-基础算力的产业变化在传媒、计算机、通信等板块寻找投资机会。由于全球科技龙头相关资本开支的快速增加，算力板块表现尤其突出。另外，由于消费疫后复苏条线预期充分，白酒、航空、机场等相关板块上半年表现弱势，而新能源板块跟随自身产业周期，调整幅度也较大。整体而言，市场上半年反映了中国经济内在结构调整的运行节奏，也反映了市场对产业优化升级的期待，产业逻辑仍是主导市场的线索。上半年，本基金整体观点由中性偏乐观转中性偏谨慎，整体仓位保持高位水平。结构变化上，增持家电、汽车、半导体等板块，减持医药、新能源、食品、机械、通信等板块，人工智能相关概念板块有过阶段性小幅参与。截止期末，本基金投资组合主要分布在汽车、新能源、家电、半导体设备、食品饮料、医药、机械等板块。

一季度，A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击，取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中，除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外，均取得正收益。分行业看，计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名，分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三，分别约-6%、-5%和-3%。国际因素方面，其一，一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期，衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二，chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的open AI产品或计划，全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。国内因素方面，前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是，针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时，在市场进入年报和季报期，以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价，诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价，后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。报告期内，本基金整体观点偏乐观，整体仓位保持在高位水平。结构变化上，主要减仓半导体零部件与医药板块，加仓家电、高端制造、新能源板块，并配置适量的人工智能产业链类资产。截止季末，本基金投资组合主要分布在汽车零部件、新能源、半导体设备、食品饮料、医药、家电、机械、通信等板块。