中信保诚成长动力混合A(009913) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股市场呈现较为明显的宽幅震荡趋势，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是2.22%、-0.23%和-1.08%。 按照月份来看，10月份，市场在三季报后展开震荡，随着海外AI算力的业绩披露，相关股票在大幅上涨后进入宽幅震荡。11月份，存储价格开始上涨，海外存储相关公司股价开始大幅上涨，催化了A股相关产业链的上涨。12月份，市场开始展望2026年的预期，海外算力、国产算力、半导体、机器人、商业航天等均有产业进展，相关板块也得到了较好的表现。 宏观来看，四季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，总体保持稳中向好的态势。外部环境方面，美联储如约降息，开启了利率下行通道，全球的流动性得到进一步的支撑。 展望2026年，宏观方面，我们认为2026年的国内经济状况会好于市场的悲观预期，财政资金到位后，需求可能被进一步拉动，从而带动整个终端的消费需求。外围方面，全球贸易摩擦已经过了最激烈的阶段，中美关系也逐步出现均衡点，虽然仍然存在波动，但是在政府的有序领导下，对外贸易也会稳中向好。产业方面，AI已经成了全球的产业共识，海外AI已经形成了商业闭环，各大互联网厂商资本开支不断上修，大模型迭代日新月异，AI应用层出不穷。国内AI进展也是百花齐放，各个环节都得到了迅猛的发展。消费电子、机器人、可穿戴、家电、新能源车等在AI的加持下获得了进一步发展。大科技行业欣欣向荣，机会层出不穷。 市场方面，权益市场在一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；二季度市场情绪得到修复，初步确认市场的底部区间。三季度市场出现了较为明显的上升趋势，市场氛围进一步向好。A股目前整体的估值水平尚可。在大科技产业快速发展的背景下，综合考虑这些因素，我们关注2026年大科技方向的市场机遇，努力把握龙头个股的机会。 本产品聚焦于大科技方向，重点投资方向是A股和港股的科技核心资产。我们中期坚定看好中国科技的发展前景。组合构建方面，增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们看好接下来国内的宏观经济和企业盈利修复，随着整个下游需求的恢复以及创新的发展，中国的大科技有望迎来较好的投资机会。

2025年第三季度，A股市场呈现较为明显的上行趋势，各个指数表现差异较大，其中上证指数，沪深300，创业板指的区间回报分别是12.73%，17.9%和50.4%。按照月份来看，7月份，市场表现出较强的进攻性，随着海外AI事件的催化以及订单披露，AI、海外算力等业绩较为确定的成长方向表现较好。8月份，市场进入中报交易区间，中报预期较好的光模块、PCB等板块表现较好，伴随海外算力不断超预期，海外算力板块表现出色。9月份，在海外算力链有较大涨幅的背景下，国产算力、半导体、机器人、消费电子等均有产业进展，相关板块也得到了较好的表现。 宏观来看，三季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，总体保持稳中向好的态势。外部环境方面，美联储如约降息，开启了利率下行通道，全球的流动性得到进一步的支撑。 展望四季度，宏观方面，我们认为四季度的国内经济状况或好于市场的悲观预期，财政资金到位后，需求可能被进一步拉动，从而带动整个终端的消费需求。外围方面，全球贸易摩擦已经过了最激烈的阶段，中美关系也逐步出现均衡点，虽然仍然存在波动，但是在政府的有序领导下，对外贸易也会稳中向好。 产业方面，AI已经成了全球的产业共识，海外AI已经形成了商业闭环，各大互联网厂商资本开支不断上修，大模型迭代日新月异，AI应用层出不穷。国内AI进展也是百花齐放，各个环节都得到了迅猛的发展。消费电子、机器人、可穿戴、家电、新能源车等在AI的加持下获得了进一步发展。大科技行业欣欣向荣，机会层出不穷。 市场方面，权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；二季度市场情绪得到修复，初步确认市场的底部区间；三季度市场出现了较为明显的上升趋势，市场氛围进一步向好。A股目前整体的估值水平尚可。在大科技产业快速发展的背景下，综合考虑这些因素，我们关注四季度大科技方向的市场机遇，努力把握龙头个股的机会。 本产品聚焦于大科技方向，重点投资方向是A股和港股的科技核心资产。我们中期坚定看好中国科技的发展前景。组合构建方面，增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们看好接下来国内的宏观经济和企业盈利修复，随着整个下游需求的恢复以及创新的发展，中国的大科技有望迎来较好的投资机会。

2025年上半年，A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数，沪深300，创业板指的区间回报分别是2.76%，0.03%和0.53%。其中，第二季度，上证指数，沪深300，创业板指的区间回报分别是3.26%，1.25%和2.34%，市场出现了较为明显的反弹。 按照月份来看，1月份，市场表现出较强的进攻性，AI、国产算力、机器人等成长方向均有较好表现。2月份进入传统的春季躁动行情，机器人、国产替代、AI等均有较好表现。3月份，随着外部环境的变化，前期涨幅较大的方向出现了明显的回落，消费和红利方向崛起。4月份，伴随着外部风险的暴露，市场出现了较大的向下脉冲，但是，随着外围风险的逐步修复，市场快速反弹。5月份，伴随着外围风险的缓释以及国内对应政策的出台，市场逐步修复，6月份，市场继续修复，中报预期较好的板块表现良好。 宏观来看，上半年国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊。两会期间政府公布了26年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了一系列促进消费的计划，预计将对总需求起到刺激作用。虽然4月份受到外围风险的冲击，但是市场在风险缓释后企稳，政策面也给出了较暖的预期。 展望下半年，宏观方面，我们认为下半年的国内经济状况会好于市场的悲观预期，财政资金到位后，需求可能被进一步拉动，从而带动整个终端的消费需求。外围方面，全球贸易摩擦已经过了最激烈的阶段，中美关系也逐步出现均衡点，虽然仍然存在波动，但是在政府的有序领导下，对外贸易也会稳中向好。 产业方面，AI已经成了全球的产业共识，海外AI已经形成了商业闭环，各大互联网厂商资本开支不断上修，大模型迭代日新月异，AI应用层出不穷。国内AI进展也是百花齐放，各个环节都得到了迅猛的发展。消费电子、机器人、可穿戴、家电、新能源车等在AI的加持下获得了进一步发展。大科技行业欣欣向荣，机会层出不穷。 市场方面，权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；二季度市场情绪得到修复，初步确认市场的底部区间。A股目前整体的估值水平偏低。在大科技产业快速发展的背景下，综合考虑这些因素，我们看好下半年大科技方向的市场机遇，努力把握龙头个股的机会。

2025年一季度A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是-0.48%、-1.21%和-1.77%。一月份，市场表现出较强的进攻性，AI、国产算力、机器人等成长方向均有较好表现。2月份进入传统的春季躁动行情，机器人、国产替代、AI等均有较好表现。3月份，随着外部环境的变化，前期涨幅较大的方向出现了明显的回落，消费和红利方向崛起。 宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊。两会期间政府公布了2026年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了一系列促进消费的计划，预计将对总需求起到刺激作用。 我们认为目前的经济状况会好于市场的悲观预期，二季度财政资金到位后，需求可能被进一步拉动。虽然有外部环境的干扰，但是在政府的有序领导下，各行业仍会有序复苏。权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来市场可能在一个区间进行震荡整理，等待后续企业盈利增速提升。 本产品聚焦于大科技方向，重点投资方向是A股和港股的科技核心资产。我们中期坚定看好中国科技的发展前景。组合构建方面，增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们看好接下来的宏观经济和企业盈利会超出市场预期，随着整个下游的修复以及创新的发展，中国的大科技有望迎来较好的机会。

2024年，A股市场整体上涨，沪深300指数上涨约15%、创业板指上涨约13%、科创50上涨约16%，红利指数上涨约14%，前三季度价值风格相对领先，四季度成长风格相对领先。 2024年，我国加大宏观调控力度，扎实推动高质量发展，全年GDP同比增长5%。展望2025年，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，预计全年经济增速在5%左右，我们持续跟踪2025年中国的宏观和产业政策变化，挖掘投资机遇。 2024年，多数发达经济体央行进入降息周期，新兴经济体货币政策分化，美联储自2024年9月开始降息，连续降息3次累计100个基点；我国央行坚持支持性货币政策立场，全年两次下调央行政策利率，在公开市场操作中逐步增加国债买卖，启用买断式逆回购操作，创设证券、基金、保险公司互换便利工具，年内两次下调存款准备金率。展望2025年，我们预计国内货币政策适度宽松，或择机调整优化政策力度和节奏，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，或进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度；美联储降息节奏和幅度仍存在不确定性。对于国内当前偏低的利率水平，我们关注整体市场资金增配含权资产的可能性。 2024年，市场风险偏好发生较大波动，9月24日国新办新闻发布会以来，市场信心显著加强。展望2025年，随着一系列增量政策对经济增长的拉动，AI等技术要素回报率提升对微观主体盈利能力的提升，我们认为市场风险偏好会持续修复，市场将展现出较多的投资机会。

2024年第三季度，A股及港股市场呈现先抑后扬状态，核心指数均实现上涨。指数方面，上证指数上涨12%，沪深300指数上涨16%，创业板指上涨29%，同期港股市场亦大幅上涨。复盘来看，7、8月份和9月中上旬，指数一直震荡下行，最后两周政策发力，市场大幅反转。三季度末，伴随场外资金入市，市场交易量迅速放大，A股市场单日成交突破2.6万亿，创历史新高。 国际方面，三季度外部事件较多，中东局势进一步紧张，欧盟选举右翼逆袭，美国大选出现枪击事件等，均对全球资本市场产生一定影响。9月美联储降息50bp，幅度超出了市场的中性预期，确认了联储货币政策拐点，给未来全球流动性宽松的预期，也给国内货币政策留下了扩张空间。 国内方面，三季度经济数据窄幅波动，市场交易量较为清淡。9月24日，央行、国家金融监督管理总局、证监会联合召开会议提振市场信心，宣布了针对经济和资本市场可能发布的一系列政策，包括降准降息、降低存量房贷和首付比例、创设新的货币政策工具等。这些政策有利于支持实体经济，降低社会综合融资成本，扩大内需，释放消费和投资潜力，也有助于提振股市流动性和信心，A股和港股的主要指数均出现了幅度较大的上涨。 本产品聚焦于泛科技方向，重点关注安全边际较高且基本面较稳定的科技龙头。细分板块方面，我们认为AI带动的科技创新是长周期的机会，虽然过程中会随着预期的变化带来股价波动，但中长期坚定看好。半导体自主可控同样是长周期的投资机会，随着国内科技的持续进步，相关上市公司可能会持续受益。个股选择方面，我们会更加注重行业格局、公司治理和可持续发展，力争选出各细分领域内的优秀公司。 随着市场信心被有效激活，市场有望按照偏乐观的方向演绎，我们会继续将主要精力放在产业研究和选股上，以积极的态度，努力争取把握产业和个股机会，创造超额收益。

2024年上半年，A股市场波动较大，一季度先跌后涨，二季度先强后弱，整个上半年呈现宽幅震荡的市场格局。其中上证指数、沪深300、创业板指、红利指数的区间回报分别为-0.25%，0.89%，-10.99%，11.29%。风格方面，以红利为代表的大盘价值风格上半年远跑赢创业板为代表的中小盘成长股。细分行业方面，红利方向中的银行，家电，石油石化，电力等表现相对领先；成长板块中的消费电子，通信表现较好，新能源，汽车零部件，半导体设计等表现较差；消费医药板块经历了二季度末的下跌以后上半年相对落后。 从国内宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，出口数据好于预期；二季度国内经济环比略有降速，社融数据因为手工调息等因素出现下行，通胀水平依然较低。今年两会期间，政府公布了2024年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了大规模设备更新改造补助和消费品补贴的计划，预计将对总需求起到刺激作用；我们理解2.5%的单位能耗下降目标和3%的通胀目标也将是相辅相成的组合拳。 我们认为目前的经济状况好于市场的悲观预期。权益市场上半年的大幅波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来指数可能在一个相对窄幅的区间震荡，等待后续企业盈利增速提升。 一季度应对大幅波动的市场，我们对组合做了适度均衡，降低了持仓中小市值公司的权重，增加了泛科技领域中偏红利和长久期资产的权重。二季度我们根据产业和公司发展变化调整了部分持仓，增加了消费电子、半导体等细分行业的权重。整个基金资产仍然相对均衡的分布在泛科技领域。

2024年一季度A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是2.2%、3.1%和-3.9%，上证红利指数单季度涨幅超过10%。一月份除红利外其他大部分股票出现了较为明显的下跌，过快的下跌引起了交易端杠杆的连锁反应，部分产品出现了被动止损的情况，加速了指数的下跌，沪深300年初的最大回撤超过9%，而代表中小盘的中证2000指数最大回撤超过了30%。2月份，ETF产品获得大量资金买入，流动性问题得到缓解，指数出现了较快速的反弹，反弹初期沪深300指数表现较好，后期跌幅较大的中小市值股票出现了非常明显的补涨。从具体方向看，一季度表现较好的两个方向是红利和人工智能，在整体预期回报下行的大趋势下，红利资产兼顾长期收益和短期的安全性，获得了一部分资金青睐；人工智能得益于目前强大的产业趋势，成为在成长领域比较受关注的方向，其中算力作为产业的基础反弹幅度较大。 宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，出口数据好于预期。两会期间政府公布了2024年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了大规模设备更新改造补助和消费品补贴的计划，预计或将对总需求起到刺激作用；我们理解2.5%的单位能耗下降目标和3%的通胀目标也将是相辅相成的组合拳。 我们认为目前的经济状况明显好于市场的悲观预期，二季度财政资金到位后需求可能被进一步拉动；在度过了一季度的高基数阶段后，二季度企业盈利的增速预计或将有显著提升。权益市场一季度的大幅波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；我们预计由于去年高基数原因，一季度企业的整体盈利增速不会特别亮眼；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来指数可能在一个相对窄幅的区间震荡，等待后续企业盈利增速提升。 本产品聚焦于泛科技方向，由于泛科技除了人工智能等板块，其余在一季度表现一般，组合一季度并没有获得较好收益。本报告期内我们适当做了组合均衡，减少了一些小市值公司的持仓，增加了一些龙头公司的持仓，并提升了龙头公司的持仓权重。我们认为接下来的宏观经济和企业盈利可能会超出市场悲观预期，随着整个下游的修复以及创新的发展，泛科技有望迎来较好的机会。

2023年A股市场整体呈现下跌态势，其中价值股成分较多的上证指数全年下跌3.7%，相对均衡的沪深300全年下跌11.4%，而代表成长股的创业板指全年下跌接近20%，中小板指下跌18%。开年市场出现了一波较为明显的上涨，随后经济数据低于之前过高的预期，指数出现回调；到下半年，市场预期更为悲观，加之海外通胀迟迟居高不下带来的资金行为，指数进一步下跌。风格上看，包括银行、石油石化、煤炭、电力等高股息类资产全年表现较好；新能源、军工、医药等为代表的成长股下跌较多；传媒、计算机、电子通讯为代表的科技股二季度在海外AI浪潮的映射下出现过较大幅度的上涨，但下半年大部分股票回吐了二季度的涨幅。 2023年全年GDP增长5.2%。传统经济中地产链对于经济增长的影响比较明显，无论是新房销售还是地产投资，过去一年都在一个持续下行的通道，四季度包括一线城市在内的各地方政府纷纷放松了对于购房的政策限制，但短期还没有看到对于销售的明显拉动；出口对经济的拉动较2022年有所下行，从结构上看，汽车和机电产品成为新的增长点，对欧美出口占比下降，一路一带国家的占比在提升；2023年消费对于GDP增长的贡献较大，但我们认为消费的增长更多会随经济增长预期的波动而波动。2023年国内消费整体平稳，旅游出行等日常消费相对景气，高端奢侈消费有下行趋势。中东地区局势的动荡使得油价和运价居高不下，通胀见顶和美联储降息的时间被推后，美元继续维持相对强势，这也压制了全球风险资产的估值水平。 本报告期内，本基金主要关注泛科技行业。 随着过去两年市场的下行，我们所关注的部分泛科技成长股的基本面在2024年有望出现基本面的反转。同时，这些资产目前的估值水平相对较低，后续如果基本面反转的预期得到兑现，这些成长股或将存在戴维斯双击的机会。 此外，我们也关注到一部分大市值白马股在经历了两到三年维度的调整后定价水平已经接近或者达到比较合理的位置，在对整体市场相对乐观的情况下，这类资产的上涨也值得期待。我们对目前A股市场的前景保持谨慎乐观的态度，同时积极寻找符合逻辑框架的投资机会，争取为持有人创造更多的回报。

2023年三季度国内权益市场主要指数震荡下行，其中上证指数下跌2.86%，沪深300下跌超3%；成长方向下跌较多，其中创业板指下跌9.5%，中小板指下跌10.86%。三季度初市场在大金融板块的带动下出现一波上行，7月底指数达到阶段高点，上证指数一度突破3300点；但此后随着经济数据弱于预期并叠加一些交易层面的因素，指数在后面两个月出现下跌。风格上看，高股息的大盘价值股明显跑赢成长股。主题上只有少数方向具有一定持续性；二季度大涨的人工智能板块出现较明显的回落；新能源，电动车，军工等成长板块则延续了之前的弱势。 三季度美联储维持利率在一个较高水平，联储的态度也继续偏鹰派，美元指数维持强势，导致外资呈现了较为明显的流出状态，在交易层面上对指数产生了一定负面影响。国内来看，各相关部门三季度针对宏观经济及权益市场发布了一系列的积极政策，前者包括放松地产限购，降低按揭利率，超预期降准等；后者包括减少印花税征收，限制大股东减持，适度放缓IPO及再融资等。我们认为这些政策一方面能够针对经济和权益市场存在的各种问题起作用，另一方面也释放了更为乐观的政策信号，有助于居民和投资者中长期信心的恢复。 本报告期内，本基金持续关注成长动力主题下的泛科技方向。其中，对于人工智能板块，我们认为人工智能处于快速发展的阶段，算力、算法、大模型、应用或都有较强的投资价值。对于云计算，我们认为数据化、在线化、云化趋势仍将持续，关注国内云计算龙头业务的持续扩张。对于机器人，我们认为这是人工智能的重要落地方向，也是未来智能硬件终端的重要形态，或有望孕育下一个产业的大机会。对于半导体板块，我们认为随着过去两年的调整，板块周期或处于低位区间，关注国产替代、下游复苏等环节。 除了上述中长期关注的细分方向外，我们认为市场对于经济的预期或过于悲观，使得部分与下游需求强相关的公司偏离了实际价值，可能存在修复机会。

本基金一直以来以选取符合社会发展方向的行业与优质个股进行投资并分享行业企业成长为主要目标。近两年市场波动幅度明显加大，我们也尝试阶段性采取一些防守性动作以尽力规避基金净值太大回撤，期望能给持有人带来更好的投资体验。 2023上半年，A股市场指数窄幅波动，结构分化较大。申万一级行业指数看，通信、传媒、计算机位于涨幅榜前三，分别上涨51%、43%和27%；跌幅前三的行业为商贸零售、房地产和美容护理，分别下跌23%，14%和13.61%。上半年市场两大主线为AI和中特估，生成式AI取得了突破性进展，带动了TMT行业的投资热潮，并已经反应到了国内一些公司的订单上；国内大型TMT公司也在积极投入大模型研发，预计未来随着国内大模型的逐步成熟，将能更加切身感受到人工智能带来的积极变化。 本基金上半年抓住了AI方向的一些投资机会，取得了一定正回报。医药行业需求相对刚性，我们在这一领域也进行了积极布局；消费升级我们长期关注，在这一领域我们也不断寻找机会。

2023年一季度，A股市场小幅上行。全市场日均成交额在8800亿元左右，较2022年四季度小幅提升。一季度科创50指数涨幅高于沪深300指数，分行业来看，数字经济相关的科技资产相对收益明显，计算机、传媒、通信涨幅靠前；传统经济相关的周期资产相对收益靠后，房地产、银行跌幅靠前。 一季度，本基金减持了光伏、风电与军工相关持股，增持了计算机、传媒和电子等TMT相关个股。 回顾一季度，国内经济温和复苏，美联储连续加息，海外银行暴露出了一系列风险事件。管理层在经济政策方面并没有流露出强刺激的想法，更多强调经济主体的信心提升，宏观政策继续强调结构调整。