博时价值臻选持有期混合A(009857) - 基金投资策略和运作

经过压力测试，中期维度权益市场的确定性在加强。政策方面，货币政策延续了“适度宽松”所指引的趋势，当下宽松的流动性对实体经济的支持较为明显，对资本市场特别是权益市场的后续影响可能更大。随着相关政策，比如“两新”政策、房地产政策等逐步显示效果，宏观经济的预期基本稳住，权益市场正在步入由流动性驱动的阶段。无产业不牛市，回看新兴产业，AI人工智能仍有快速进展，海外推理需求的显著增长进一步拉动了算力基础设施的需求，同时主权AI加入竞争态势支撑了训练需求，同时随着下半年GPT5的发布，AI能力还有进步的空间；创新药领域厚积薄发，今年取得重大进展，海外BD授权金额大幅增长，中国研发能力得到全球资本认可。这些新兴产业的上升，是经济转型增量中的重要驱动力。落实在具体的投资上，我们相信今年的宏观环境会逐步改善，新兴产业的趋势已经明朗。中期来看，我们认为国内产业升级、消费复苏、供应链自主可控的大方向较为明确，对国内优质公司持续发展，持续创造价值的能力有信心，同时Deepseek和宇树科技等为代表的科技小龙逐步出现，已经证明在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来。此外，我们认为产业升级过程中推动居民收入水平的持续增长，国内消费复苏的趋势不会改变。同时，我们对传统行业中具备较好现金流创造能力且估值合理的公司保持关注。在投资中，我们还会继续坚持产业趋势、竞争格局和估值合理相结合的投资方式，聚焦趋势上的公司，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。

展望2025年，政策发力拖动传统行业见底回升，AI落地驱动新兴产业打开增量趋势。如果说过去的24年信心和预期的恢复是支持宏观经济能否走出低谷的关键，那么25年需要关注政策的实际力度和实施效果。从目前的跟踪来看，政府的财政政策和货币政策都已发力，特别是货币政策出现了较为重大的表述变化，流动性对实体经济的支持毋庸置疑。对于内需不足的情况，通过各类消费券和补贴，推动“两新”工作的进一步落地，从四季度数据看，汽车、家电、手机等消费品已经出现了明显的回升趋势，随着25年相关政策的延续，趋势相信会继续向好。作为传统经济压舱石的地产行业，在系列政策的托底下也出现了乐观迹象，二手房成交数据出现了较为明显的上行，房价的悲观预期出现了一定的改善，居民资产负债表的修复正在途中。回到新兴产业，AI人工智能在海外经过了1年多时间的探索发展，产业从0走向1；国内随着deepseek的出现，模型能力差距被迅速抹平，其展现的强大推理能力和开源属性让AI应用的爆发成为可能，部分产品的商业化潜力初现曙光，国内大厂追加资本开支势必带来上游硬件的需求爆发，同时更多的算力资产带来更好的模型体验，带来包含AI+端侧、AI+行业、AI+机器人的繁荣，相关产业螺旋上升，成为经济转型增量中可见的最重要驱动力。落实具体的投资上，我们相信今年的宏观环境会逐步改善，新兴产业的趋势已经明朗。中期来看，我们认为国内产业升级、消费复苏、供应链自主可控的大方向较为明确，对国内优质公司走出低谷，持续创造价值的能力有信心，同时Deepseek和宇树科技等为代表的科技小龙逐步出现，已经证明在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来。此外，我们认为产业升级过程中推动居民收入水平的持续增长，国内消费复苏的趋势不会改变。同时，我们对传统行业中具备较好现金流创造能力且估值合理的公司保持关注。在投资中，我们还会继续坚持产业趋势、竞争格局和估值合理相结合的投资方式，聚焦趋势上的公司，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。

宏观方面，国内经济上半年经历了一定的起落，从PMI指标看，一季度逐渐向好并回到荣枯线以上，但二季度没有延续这个趋势，PMI指标从3月的50.8逐渐走低，5月和6月份跌至荣枯线以下，且作为拉动项的出口订单也出现了隐忧，整体宏观环境还处在企稳铸底的阶段。政策方面，房地产政策在5月份出现大的松动，央行指引降低首付比例以及贷款利率，同时各地因城施策多有放松，二手房成交量在6月出现放量企稳，或许房价快速下跌的阶段已经过去，后续进一步观察成交量的持续情况；除此之外，汽车、家电等行业的以旧换新政策也逐步落地，3000亿超长期特别国债提供了实打实的财政支持，此外政策利率也重回下降窗口，相信内需的托底政策会在下半年显示出对宏观经济的正面效果。海外方面，美国经济软着陆的概率在加大，随着通胀的回落，美联储从口头降息走向实质降息的窗口越来越近，全球货币利率下行的通道或已打开。但总统选举风波的出现可能会给Q3的宏观环境带来一定的不确定性，贸易争端的预期升温。回到权益市场，从去年以来，投资者保护相关的政策密集出台，包括规范减持、鼓励回购分红、以及减费降税等，这些实打实的政策从短期看不一定有立竿见影的效果，但从长期维度看有助于A股的投资价值回归，此外随着市场的大幅度调整，A股整体的估值性价比已经较高。落实具体的投资上，我们相信下半年的宏观环境会逐步企稳，重点关注受益于经济预期修复，产业自身成长逻辑驱动较强且估值尚在合理区间的子行业。中期来看，我们认为国内产业升级、供应链自主可控以及优势企业出口等大方向较为明确，对国内优质公司走出低谷，持续创造价值的能力有信心，相信依托于国内的规模经济、范围经济、工程师红利和企业家红利的优势，在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来。同时，我们会更加关注新时代背景下的产业政策，例如人工智能、氢能以及机器人等，未来基金组合将围绕其中的方向做更多布局。 同时，我们对传统行业中具备较好现金流创造能力且估值合理的公司保持关注。在投资中，我们还会继续坚持产业趋势、竞争格局和估值合理相结合的投资方式，聚焦趋势上的公司，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。

展望2024年，信心和预期的恢复是支持宏观经济能否走出低谷的关键，这里需要观察政府对目前“通缩螺旋”的重视程度和措施力度，如果配合较为有力的财政扩张策略和积极的货币政策，相信国内经济能走出“复苏”的趋势。海外方面，随着相关非农以及通胀等数据的好转，美国衰退的概率很小，外需的不确定性也在变小，同时虽然美国进入降息通道的确定性很强，但需要担心过于乐观的降息节奏可能会miss的风险。对于权益市场，我们比去年更乐观。一方面，我们已经看到了政府发力财政的部分迹象，此外地产托底政策和产业扶持政策也在不断出台，相信量变会影响质变，至少经济基本面的预期会先修复；另一方面，在过去半年多，权益市场的呵护政策密集出台，包括规范减持、鼓励回购分红、以及减费降税等，这有助于恢复投资者信心，此外随着市场的大幅度调整，市场结构拥挤的情况已经得到改善，A股整体的估值性价比已经较高。落实具体的投资上，我们相信今年的宏观环境不会差，重点关注受益于经济预期修复，产业自身成长逻辑驱动较强且估值尚在合理区间的子行业。中期来看，我们认为国内产业升级、消费复苏、供应链自主可控的大方向较为明确，对国内优质公司走出低谷，持续创造价值的能力有信心，相信依托于国内的规模经济、工程师红利和企业家红利的优势，在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来。此外，我们认为产业升级过程中推动居民收入水平的持续增长，国内消费复苏的趋势不会改变。同时，我们会更加关注新时代背景下的产业政策，例如人工智能、氢能以及机器人等，未来基金组合将围绕其中的方向做更多布局。 同时，我们对传统行业中具备较好现金流创造能力且估值合理的公司保持关注。在投资中，我们还会继续坚持产业趋势、竞争格局和估值合理相结合的投资方式，聚焦趋势上的公司，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。

权益市场震荡调整，行业之间分化较大，整体延续了去年下半年以来的市场特征，总量复苏相关的行业表现较弱，以通用人工智能为代表的新兴产业，以及部分低估值高分红的国央企表现较好，成为市场行情的主线。从宏观视角出发，扣除基数效应，二季度的经济基本面没有延续一季度的复苏强度，前高后低，不及预期。二季度末，连续三个月的PMI指标落到荣枯线以下，工业企业的利润增速承压，进入6月，地产链条和出口都出现了压力，年内经济内在的动能高点大概率已过，经济向上的弹性不大。随着6月份央行实施降息，货币政策延续宽松的基调基本确定，政策出台托底的意图明了，经济出现失速下滑的概率也不大。海外方面，美联储对通胀的粘性表示关注，加息周期的终结可能会低于预期，对国内汇率的压力会在一段时间内延续。展望下一阶段，我们会延续一直以来的方法论，寻找时代背景下的产业趋势，综合多方面的性价比去投资优质企业。目前，我们判断市场整体处在安全的位置，从较长的时间维度看，经济、利率和风险偏好都有利于权益资产未来的表现。短期来看，市场由风险偏好驱动的迹象较为明显，对“远期”成长性的定价较为乐观，从修复的角度看，结构化的行情有望向整体行情演进。投资落地方面，我们会着重关注自主可控、国产替代和全球比较优势的制造业；AI技术突破后受益的TMT各环节以及估值性价比较为明显的新能源。

展望2023年，“复苏”应该是贯穿全年的主题词，不单是经济活动和百姓生活的复苏，更重要的是消费信心、生产信心以及市场投资者信心的恢复。拉动经济的“三驾马车”中，消费和投资大概率不弱，无论是基数效应还是政策助力，都有利于经济恢复性向上，唯一需要关注的是出口的潜在降速，海外预期中的衰退会构成较大的拖累，但从目前观察来看，海外还没有形成实质性的衰退，因此出口的降速不太会影响国内经济的大盘。 对于权益市场，我们整体乐观，判断今年机会大于风险。这种乐观一方面是来自于经济基本面的逐步修复，进而带动企业盈利能力的改善；另一方面，权益市场经过过去一年的巨大调整，消化了部分风险，从估值上看，A股已经经历了连续两年的估值压缩，连续三年压缩估值的概率不大，目前结合股票和债券的性价比评估，A股资产具备较大的吸引力。落实具体的投资上，我们会重点关注受益于经济周期向上，产业自身成长逻辑驱动较强且估值尚在合理区间的子行业。中期来看，我们认为国内产业升级、消费升级、供应链补短板大方向已经较为明确，经过多维度的中观、微观层面的产业和公司层面的调研，我们对国内优质公司全球竞争力的持续提升抱有较强的信心，相信依托于国内的规模经济、范围经济、工程师红利和企业家红利的优势，在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来，逐渐实现进口替代并且走向全球竞争。此外，我们认为产业升级过程中推动居民收入水平的持续增长，国内消费升级受疫情有扰动，但大趋势并未改变。同时，我们会更加关注新时代背景下的产业政策，在大安全观下，供应链安全和数字经济等方向会有产业性的机会，未来基金组合将围绕其中的方向做更多布局。在投资中，我们还会继续坚持产业趋势、竞争格局和估值合理相结合的投资方式，聚焦趋势上的公司，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。