英大安惠纯债C(009299) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券收益率呈现“先下后上再震荡”格局。国庆节后，受风险偏好下降的影响，超长端利率得以修复，曲线显著走平。10月底央行恢复国债买卖操作，各期限收益率明显下行，中短端品种表现较好，10年国债收益率下行到1.8%附近。11月债市转为窄幅震荡，三季度货币政策执行报告淡化降息预期，11月LPR报价维持不变，10年国债收益率震荡上行至1.84%附近。12月央行公告11月购债规模为500亿元，《金融时报》发文重提“收短放长”，债市情绪回落。随着重要会议相继落地，年末机构行为扰动放大，配置盘承接力量有限，超长端收益率反弹上行，10年国债收益率在高位震荡。　　英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

2025年三季度债市在反内卷、恢复征收增值税、公募基金费率新规的三重影响下持续调整。7月初，中央财经委第六次会议重申反内卷重要性，商品、权益类资产明显上涨，跷跷板效应下债市受到压制，10年国债收益率上行至1.74%附近。7月底财政部宣布8月8日后新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。8月中下旬“看股做债”态势加剧，上证指数强势上涨，10年国债调整至1.83%。9月初证监会对公募基金销售费用新规征求意见，引发债市悲观情绪，10年国债收益率继续上移。9月下旬，央行投放6000亿买断式逆回购以呵护流动性，叠加美联储降息，市场对于重启国债买卖等宽货币政策预期增强，权益进一步冲高受阻，10年国债活跃券在1.80%附近震荡。　　三季度，英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

2025年一季度，经济基本面呈现低位企稳态势，债券市场对货币政策“适度宽松”预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，市场收益率与资金利率出现倒挂，股债跷跷板的效应增强，带动债券收益率整体震荡上行。　　二季度，外部环境复杂多变，经济基本面呈现分化，央行降准降息落地，且通过大额买断式逆回购、MLF呵护流动性，资金压力较一季度明显缓和。　　4月初债市尚未从一季度调整余波中完全复苏，而特朗普“对等关税”大超预期，引发市场波动，10年国债收益率快速下行。5月上旬央行降准降息落地，存款利率跟随下调，但关税谈判取得进展对长端利率债形成压力，10年国债收益率小幅上行。5月下旬资金面再度转紧，对债市形成压制。6月央行呵护资金面态度明朗，超额续作MLF，全月实现3180亿元中期流动性净投放，带动短端走强，曲线陡峭化。6月下旬陆家嘴金融论坛召开，市场预期的央行恢复国债买卖等政策落空，债市在预期反复中震荡。基本面数据整体表现不佳，消费在以旧换新政策带动下超预期，但债市对此反应平淡。　　英大安惠纯债继续以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择关键期限利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

2025年一季度，经济基本面呈现低位企稳态势，债券市场对货币政策“适度宽松”预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，市场收益率与资金利率出现倒挂，股债跷跷板的效应增强，带动债券收益率整体震荡上行。　　　　具体而言，年初市场对全年债券市场的判断仍基于基本面疲弱及货币政策“适度宽松”基调，在上年末行情延续效应下，债市整体表现为震荡偏强。不过在缴税及春节取现影响，资金市场利率逐步走高，推动债券收益率进入上行通道。资金面紧张程度在2月加剧，隔夜利率在1.9%-2.0%区间集中运行，与各期限收益率形成全面倒挂。资金成本高、持续时间长等情况均超出预期。3月初，资金面紧张暂获缓解，债市出现阶段性修复。两会公布的关键指标与市场预期基本一致，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”表述使得市场对前期宽松货币政策预期进行系统性纠偏，推动债券收益率再次上行。3月下旬债市进入多空交织的震荡阶段，央行公开市场操作的边际影响扩大。　　　　一季度，本基金产品以做多波动率作为主要策略目标，持续优化持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择5Y、10Y及30Y利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。具体操作方面，在利率债处于箱体震荡的过程中，在上移时，会在箱体上沿的位置进行左侧买入，而当利率行至区间下沿附近，则适时进行止盈操作，让组合回归到杠杆和仓位偏低的水位。

2024年一季度，经济稳步修复。地产仍维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵，经济改善的持续性有待观察。两会提出5%的GDP增长目标，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台，后续观察政策落地细节以及节奏。　　二季度经济整体弱修复。地产政策效果逐步显现，大中城市销售出现一定改善，投资尚未有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平，经济修复动能仍需稳固。4月政治局会议提出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。明确表示要及早发行超长期特别国债，并加快专项债发行进度，后续观察专项债发行节奏。　　进入三季度，经济整体增速放缓。地产和投资延续下行态势，出口仍对增长有较强支撑。供需两端动能均有所减弱，内需不足的局面未有明显改善，居民消费意愿仍然有待加强。9月底一揽子逆周期政策发布，包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等，力度超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启，后续观察政策实施细节以及落地节奏。　　2024年四季度，国债收益率表现分三个阶段：10月初-11月中旬的震荡下行，11月下旬-12月中旬的顺畅下行，以及12月下旬-12月底的震荡阶段。国庆后，政策预期回归理性，部分机构抓住调整窗口进行资产增配，债市开始逐渐修复。10月12日财政部披露一揽子稳增长措施，10月17日住建部宣布新增100万套城中村改造和年内扩大白名单信贷规模至4万亿，以及11月8日人大会议公布12万亿化债决议，但宽信用预期有所回落，收益率在震荡中下行。随着11月底市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，以及12月9日政治局会议将货币政策定调改为“适度宽松”，以及12月12日中央经济工作会议提出“适时降准降息”，货币政策宽松预期快速加码，驱动利率在该阶段快速下行。10年国债收益率围绕1.7%附近震荡。　　2024年，英大安惠纯债以获取稳健票息和骑乘作为主要策略目标，采取滚动配置以平衡持仓结构，选择持有期收益最优的期限作为底仓配置。同时，根据市场交易逻辑，选择3Y、5Y、10Y及30Y利率债活跃券进行波段操作，用以增厚收益。

2024年三季度，经济整体增速放缓。地产和投资延续下行态势，出口仍对增长有较强支撑。供需两端动能均有所减弱，内需不足的局面未有明显改善，居民消费意愿仍然有待加强。9月底一揽子逆周期政策发布，包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等，力度超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启，后续观察政策实施细节以及落地节奏。　　债券市场方面，三季度资金面整体平稳，7月初央行公告借券卖出操作，债市收益率小幅上行。7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初止盈盘一度带动收益率走高，但随后在数据不佳以及资金面整体宽松的背景下，收益率震荡下行至年内低点。9月底市场对于政策预期扭转，风险偏好抬升，收益率快速上行。截至三季度末，1年期国债位于1.37%，10年期国债位于2.15%。三季度R001中位数及R007中位数较二季度均略有下降。　　报告期内，本基金灵活调整了仓位和久期，采取波段操作增厚投资收益，再投资过程中始终秉持高评级原则，严控产品的信用风险，保持稳健的风格。

2024年上半年，经济整体弱修复。一季度，地产仍维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵。两会提出5%的GDP增长目标，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，加快发展新质生产力，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台。二季度，地产政策效果逐步显现，大中城市销售出现一定改善，投资尚未有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平，经济修复动能仍需稳固。4月政治局会议提出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。明确表示要及早发行超长期特别国债，并加快专项债发行进度。　　债券市场方面，上半年资金面整体平稳。一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后20日5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，随后债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。4月底央行提示超长债风险，债市收益率低位快速反弹。随后超长债供给落地，多地地产支持政策出台，债市多空博弈加剧，收益率呈现横盘震荡格局。6月公布经济数据仍然偏弱，基本面尚未发生超预期变化，结合4月以来禁止“手工补息”后资产荒局面的加剧，收益率再度下行至年内低点。截至半年末，1年期国债位于1.54%，10年期国债位于2.21%。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和高等级信用债，配合长久期利率债波段操作增厚收益，保持了稳健的投资风格。

2024年一季度，经济稳步修复。地产仍维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵，经济改善的持续性有待观察。两会提出5%的GDP增长目标，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台，后续观察政策落地细节以及节奏。　　债券市场方面，一季度资金面整体平稳，一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后20日5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，随后债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。截至一季度末，1年期国债位于1.72%，10年期国债位于2.29%。一季度R001中位数1.74%，R007中位数2.1%，较去年四季度整体下行。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和高等级信用债，严控产品的信用风险，保持稳健的风格。

2023年债券市场收益率整体震荡下行。一季度，经济整体温和复苏。基建持续高增，制造业投资表现积极，地产仍然形成拖累，消费稳步修复，海外风险事件频出。企业短期及中长期贷款有所修复，但居民端信心尚未恢复。二季度，经济整体复苏较为疲软。基建仍然保持平稳，地产投资面临较大压力，出口有一定韧性但压力上升，信贷整体回落，居民和企业部门预期偏弱，消费及投资意愿仍偏低。三季度，经济复苏动能边际小幅抬升，地方债发行提速带动社融在触底后有一定好转，生产端及需求端均出现一定边际改善。同时三季度政策频出，政治局会议提出 “加强逆周期调节和政策储备”，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，随后地产政策组合拳出台。四季度，经济延续弱复苏。数据整体仍然呈现出总量尚可但结构欠佳的问题，有效需求的不足仍是主要矛盾。四季度超预期增发万亿国债，“三大工程”对于总需求的撬动效果值得期待。　　年初资金面波动的脉冲性扰动较大，同时经济数据整体向好，债市收益率维持高位。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，结合跨季连续大额逆回购投放，债市收益率重回下行。二季度经济数据持续偏弱，资金面整体平稳，债市收益率低位震荡。三季度降息叠加经济数据走弱，债市收益率下行至低位，随后月底地产支持政策密集出台，叠加资金面趋紧，债市小幅调整。9月降准落地，10月特殊再融资债发行，供给压力进一步加大，资金利率持续走高，收益率震荡向上。随后资金面边际转松，宽货币预期走强，叠加年末配置力量，收益率下冲至年内低点。截至年末，1年期国债位于2.08%，10年期国债位于2.56%。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和利率债，同时增加波段操作增厚收益。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年三季度，经济复苏动能边际小幅抬升。地产投资尚未出现实质性改善，外需整体低位弱修复，地方债发行提速带动社融在触底后有一定好转，生产端及需求端均出现一定边际改善，但修复斜率以及持续性有待观察。同时三季度政策频出，政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，随后地产政策组合拳出台，政策大概率在短期内将对经济起到明显推动，但持续性有待观察。　　债券市场方面，7月资金利率整体平稳，收益率震荡向下，月底政治局会议释放信号，新增政策预期提升，收益率短时间内快速回升。进入8月资金面边际开始收紧，金融数据疲软，经济数据走弱，8月15日央行再次降息，债市收益率下行至年内低点，随后月底地产支持政策密集出台，叠加资金面趋紧，债市调整。9月各地地产政策逐步落地，金融数据和经济数据边际均有所好转，债市收益率小幅上行。截至三季度末，1年期国债位于2.17%，10年期国债位于2.68%。三季度R001中位数1.68%，R007中位数1.97%，隔夜较今年二季度上行。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注中短久期政金债和短久期商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年一季度，经济基本面整体呈现温和复苏态势，基建持续高增长，成为经济的主要增长点，制造业投资表现较好，地产投资依然对实体经济形成拖累，消费在春节前后显著复苏，海外风险事件频出，出口短期继续承压。进入二季度，经济复苏较为疲软。基建仍然保持平稳，地产投资面临较大压力，出口有一定韧性但压力上升，信贷整体回落，居民和企业部门预期偏弱，消费及投资意愿持续偏低。经济复苏斜率整体不达预期，需求端的恢复仍需时间。政策延续了去年12月中央经济工作会议所指出的“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”这一路径。　　货币市场方面， 1月初资金面整体较为宽松，临近月末资金面波动加大，资金利率整体抬升。进入2月资金面继续边际收紧，短端利率受资金面影响震荡上行。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，呵护资金面意图明显，短端利率开始企稳下行。4月资金利率整体略有抬升，4月17日MLF超额续作但略低于市场预期。进入5月资金面整体较为平稳，部分银行下调存款利率。6月初五大行再度下调存款利率， 6月13日央行下调OMO利率10BP，6月15日央行超额续作MLF并下调利率10BP，资金面整体偏松但临近半年末资金波动加大。截至6月末，1年期国债位于1.87%，10年期国债位于2.64%。二季度R001中位数1.51%，R007中位数2.14%，较今年一季度整体下行。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期政金债和商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年一季度，经济基本面整体呈现温和复苏态势，基建持续高增长，成为经济的主要增长点，制造业投资表现较好，地产投资依然对实体经济形成拖累，但后续有望逐步回暖，消费在春节前后显著复苏，海外风险事件频出，对外出口短期继续承压。经济弱复苏走势较为确定，企业短期及中长期贷款有所修复，但居民端贷款修复成色不足，信心恢复还需要时间。债券市场方面，1月初资金面整体较为宽松，临近月末资金面波动加大，资金利率整体抬升，叠加经济修复预期走强，债市收益率震荡上行。进入2月资金面继续边际收紧，短端利率受资金面影响震荡上行，长端利率维持高位。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，呵护资金面意图明显，债市各期限利率开始企稳下行。截止2023年一季度末，1年期国债位于2.23%，10年期国债位于2.85%。R001中位数1.72%，R007中位数2.25%，较去年末整体上行。报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期政金债和商业银行金融债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。