富国添享一年持有期债券A(009290) - 基金经理

2025年二季度，美国特朗普政府推出所谓“对等关税”，悍然举起贸易保护主义大旗，大幅提升几乎所有贸易伙伴对美商品出口的关税水平，扰动全球经济和金融市场。在避险情绪影响下，国内权益市场跟随全球股票市场大幅波动，债券收益率则显著下行，再度逼近年初低点。国内宏观政策及时响应，5月份央行调降存款准备金率和政策利率，流动性也转向宽松，银行间市场7天回购利率逐步向政策利率靠拢，推动债券市场从一季度的悲观情绪中修复，总体进入震荡偏多格局。信用债方面，存款利率下行或驱动居民需求收益更高资产，资管产品需求上升，也带动了信用需求，信用利差较一季度末显著压缩。得益于政策呵护，以及中美日内瓦贸易谈判取得初步成效，风险偏好修复，权益市场逐步回温。低利率环境和供需错配使得转债价格也迅速修复，转债估值维系在历史中位数水平之上。报告期内，本基金在纯债策略上侧重票息品种，保持稳健操作，在转债策略上继续侧重中低价品种配置，注重波动控制，报告期净值有所增长。

2025年一季度，债券收益率先下后上，波动有所加大。年初，市场在配置力量的驱动下，收益率延续去年底的下行趋势，10年期国债收益率跌破1.6%关口。但在去年底和今年初抢出口因素的推动下，经济基本面表现尚可，2月和3月制造业PMI指数均在50%以上，1-2月规模以上工业增加值累计同比达5.9%。因此短期稳增长压力不算太大，使得一季度总量货币政策未有动作，财政则靠前发力，政府发行节奏较快，资金面有所收紧，3个月Shibor最高回升至2%以上，中国科技企业取得的一些突破性进展也提升了风险偏好，债券市场出现明显调整，收益率从低位明显回升。在绝对收益率水平保持低位、风险偏好提升的背景下，转债资产受到青睐，估值继续上行。报告期内，本基金在年初适度降低杠杆、控制久期，防范波动，随着收益率的回升，重新加大了纯债配置力度。转债方面，本基金适度降低了转债仓位，且仍侧重中低价品种配置。报告期内净值有所增长。

2024年，受房地产投资和国内消费拖累，中国经济在前三季度面临较大下行压力，三季度实际GDP增速回落至4.6%。在逆周期政策力度加大后，叠加年末“抢出口”效应，经济有所回暖，四季度实际GDP增速回升至5.4%。但价格指标维持疲软，CPI同比维持在较低水平，PPI同比仍未脱离负区间，经济名义增速表现弱于实际增速。为应对经济下行压力，货币政策逐渐加大力度，上半年降准一次、5年期以上LPR调降一次，下半年则降准一次、逆回购利率调降两次计30BP、LPR调降两次，全年5年期以上LPR降幅达60BP，且存量房贷利率调整落地实施。除传统货币政策手段外，央行开始通过买卖国债和引入买断式回购来调节市场流动性。财政政策力度也有所加大，除发行1万亿超长期特别国债外，四季度落地发行2万亿地方政府置换债，加大了地方政府化债力度。在经济面临下行压力、货币政策加大逆周期调节力度的背景下，债券市场表现较好，除9-10月份出现较大波动外，收益率总体呈现下行态势，10年期国债收益率累计下行近90BP，年末跌破1.7%关口。5年期AAA信用债收益率累计下行幅度超过100BP，年末收在1.87%左右。随着超长期特别国债的发行、长期限地方政府债券供给增加，以及长期限信用债发行增多，市场基准指数久期不断抬升，中债综合指数久期提升至5.8以上。权益市场全年宽幅波动，经历两次触底后，总体表现好于预期。转债市场跟随权益市场波动，其中三季度受个券风险事件影响，调整幅度较大，9月份之后则跟随权益市场显著反弹。报告期内本基金侧重票息策略，稳健调整久期，三季度转债市场调整期间则加大转债配置力度，较好把握了转债的反弹行情，报告期净值有所增长。

2024年三季度，中国经济下行压力有所加大，制造业PMI持续位于荣枯线以下，8月份规模以上工业增加值同比增速回落至4.5%，固定资产投资完成额累计同比回落至3.4%，社零增速则维持在2%出头的低位，生产和需求均面临失速压力。物价方面，8月份CPI同比为0.6%，环比增速低于季节性，PPI同比再度回落至-1.8%，经济面临一定通缩压力。在经济下行压力加大的背景下，逆周期调节力度也相应加强。继7月份政治局会议明确指出要加强逆周期调节后，9月份政治局会议也讨论了经济议题，承诺采取更为积极的政策来提振经济。总量货币政策力度加大，7月份政策利率调降10BP后，9月份再度调降20BP，并下调存款准备金率0.5个百分点，MLF利率累计下调达到50BP。7月份降息后，债券市场走强，长端利率再度下行，随后央行启动国债买卖，买短卖长，使得长端利率出现波动。9月份政策力度加大后，市场对财政等更多政策的预期升温，风险偏好提升，权益市场大幅反弹，大类资产的重配置效应使得债券市场出现调整和波动，信用债调整幅度较大。转债市场则经历了先跌后涨，期间受到个券风险事件影响，波动较大。虽然9月份下旬之后转债有所反弹，但转债平均价格依然位于低位，纯债溢价率显著偏低，相对于纯债仍然有配置价值。报告期内本基金纯债投资侧重利率债配置和交易，适度增持高等级信用债，转债方面因为看好转债的中期配置价值，在转债调整后加大了转债配置力度。报告期净值有所增长，但受转债波动影响，期间净值有所回撤。