东兴中证消费50C(009117) - 基金投资策略和运作

2025年四季度消费板块表现弱于大盘，基本面压力主要来自价格端的走弱。回顾2025年，消费行业结构性分化较大，商品消费受地产调整和补贴政策退坡影响，终端需求不振。而新消费、服务消费表现亮眼，基础消费具有韧性。未来消费市场复苏的弹性取决于CPI的回升幅度，服务消费有望继续成为复苏核心动能。从政策上看，“十五五”规划建议中将消费行业置于战略高度。近期2026年“两新”通知已经提前下达，清晰地释放了政策主动靠前发力的信号。未来如果提振消费的政策明显加码，且地产对居民资产负债表的冲击接近尾声，商品消费有望企稳回升。整体看，当前消费板块基本面及估值均已见底，未来切实可行的扩内需政策一旦落地，消费板块有望迎来反弹。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

三季度，本基金继续坚持被动指数化管理策略，核心目标是紧密跟踪中证消费50指数，严格控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差。我们严格按照指数成分股及其权重构建投资组合，通过完全复制法追求与标的指数相似的回报。三季度消费行业经历了明显的结构性波动。本基金持仓主要集中于消费龙头股，整体投资风格偏向大盘价值。面对市场波动，我们保持了投资组合的稳定性，未进行大幅度的主动调整，确保投资组合与标的指数的一致性。在风险控制方面，本基金持续关注跟踪误差管理，展望未来，我们将继续恪守指数化投资原则，致力于为投资者提供高效透明的消费板块投资工具，分享中国消费行业长期发展的红利。

2025年上半年，我国消费市场总体保持平稳增长态势，为经济持续向好提供了重要支撑。国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额实现24.55万亿元，同比增长5.0%，增速较去年全年加快1.5个百分点。消费对经济增长的贡献率持续居于主导地位，最终消费支出对GDP增长的贡献率达到52%。其中，家用电器、通信器材、文化办公用品、家具等品类零售额均呈现显著增长。乘用车零售量同比增长约10%，反映出以旧换新政策及智能科技产品的普及对消费起到了积极的促进作用。此外，旅游市场表现突出，“五一”假期国内旅游人次同比增长6.4%，旅游消费支出增长8.0%。电影与演出市场亦表现活跃，上半年全国电影票房收入超292亿元，同比增长逾20%，现象级作品《哪吒之魔童闹海》跻身全球电影票房前五,演唱会票房收入同比增长约40%。经过四年多的调整，消费板块估值已具备相对吸引力，部分龙头企业股息率具备显著比较优势。然而，受上半年市场对龙头消费企业业绩预期的担忧影响，板块估值进一步承压下行，当前整体估值水平已接近近年低点。在投资管理方面，本基金采用完全复制法的被动式指数基金管理策略。同时，我们动态管理基金日常运作中的申购与赎回事件，以最大程度降低跟踪误差。

2025年一季度消费呈现稳定增长的走势，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，除汽车以外的消费品零售额增长4.8%。国内扩内需稳增长政策持续推进，以旧换新等促消费政策效果明显。从结构上看，商品消费在政策加码的驱动下，销量累计同比增速改善明显，但绝对增速仍低于服务消费。从价格上看，消费价格整体边际走弱，结构上服务消费价格同比维持正增长，表现略优于商品消费。价格因素整体上制约了消费板块一季度的表现，但经过过去三年的调整，消费板块估值整体具有较高性价比，板块整体呈现底部震荡的走势。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

2024年权益市场波动加大，指数经历二次探底后在三季度末迎来反转行情，全年主要宽基指数均录得双位数涨幅。对于消费领域，全年社零同比增速在低基数的背景下实现高增长，但低于市场预期，可选消费品整体表现好于必选消费品。可选消费的服装鞋帽、针纺织品类、金银珠宝类、体育、娱乐用品类等均实现了10%以上的增长，增速较快。必选消费品的粮油食品类、饮料类、日用品类增长较为平缓。整体来看，2024年消费行业仍处于复苏通道，但复苏节奏偏慢，市场对消费板块整体的风险偏好依然偏低，消费板块继续震荡调整。但经过调整，目前估值层面已经具有性价比。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

年初至报告期内，在房地产市场持续调整压力下，居民部门消费意愿偏低，尤其是商品消费。1-8月社零、服零累计同比增速分别为3.4%、6.9%，较前值下降了0.1、0.3个百分点。8月社零当月同比降至2.1%，主要拖累来自于体育娱乐用品、饮料、建筑装潢材料、家具、汽车等。社零单月增速不断走低的背后是房价下滑、多行业调整优化对居民收入预期和消费信心的约束。尽管各部门积极出台一系列政策，包括《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，一定程度上改善了商品零售下行斜率，8月家用电器大幅改善了5.8个百分点至3.4%，消费品以旧换新初见成效。但由于价格指数低位运行，消费类上市公司面临较大的毛利率下行压力，因此消费板块在9月底政策转向前估值又经历了一轮较快下跌。在经历接近4年下跌后，消费板块估值、机构持仓等指标均处于近几年甚至十几年来最低水平。“924”拉开这一轮政策调整序幕后，消费板块作为通胀预期最受益的板块经历了一波快速的估值修复行情，板块年内收益迅速转正并创下年初以来新高。未来如果通胀预期走强，那么消费板块有望迎来分子、分母端共振的“戴维斯双击”行情。当下没有任何意义去质疑政策的拐点信号，短期实际利率偏高的问题会随着政策利率的走低以及通胀预期的恢复逐步解决，长期的挑战依然存在，但当下正朝着正确的方向前进。未来发挥“一揽子”政策的具体效果，还需要财政政策协同配合。在政策已经出现明显变化下，A股中期的逻辑已经发生转变，当下仍是战略性布局机会。但短期需要等待市场波动逐步放缓，交易层面拥挤的压力缓解。同时，关注财政政策的跟进以及高频数据的改善。A股第一阶段估值修复后，第二阶段预计将围绕基本面改善的主线进行交易。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

2024年上半年国内消费整体呈现结构性慢复苏的走势，服务业消费强于商品消费。1-5月份，社会消费品零售总额同比增长4.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.4%，餐饮收入同比增长8.4%。旅游需求持续旺盛，上半年节假日出游人次表现好于人均花费。受官方推介和主题性营销影响，性价比及下沉城市目的地成为出游新趋势，“银发游”市场升温，需求呈现多元、个性化新趋势。为进一步扩大内需，上半年出台了一系列政策。3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。6月，国家发改委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，其中强调了要围绕居民吃穿住用行等传统消费和服务消费，培育一批带动性广、显示度高的消费新场景。经过三年半时间的调整，消费板块估值具有性价比，部分龙头公司股息率优势明显。但二季度随着市场对龙头消费品公司业绩的担忧，板块估值出现进一步回落，整体估值已经接近2018年低点，上半年中证消费50指数录得负收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

2024年一季度消费整体延续慢复苏的走势，在春节带动下，外出就餐、旅游等场景消费释放较大潜力，服务消费走强带动1-2月份社零增速超出市场预期，同时2月份CPI同比增速转正。餐饮和服务零售额增速达双位数，但商品零售额增速相对缓慢。实物商品网上零售额同比增长14.4%，部分由于新型线上消费模式加速渗透，直播带货等新零售快速发展，带动网络购物较快增长。整体来看，消费仍处于复苏通道，节奏上服务消费强于商品消费。经过过去三年的调整，消费板块估值具有性价比，部分龙头公司股息率优势明显。在今年市场调整过程中板块估值已经不再回落，一季度中证消费50指数录得正收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

2023年在多重因素约束下，经济仍在缓慢修复过程中。消费方面，全年社零同比增速在低基数的背景下实现高增长，但低于市场预期，可选消费品整体表现好于必选消费品。可选消费的服装鞋帽、针纺织品类、金银珠宝类、体育、娱乐用品类等均实现了10%以上的增长，增速较快。必选消费品的粮油食品类、饮料类、日用品类增长较为平缓。整体来看，消费仍处于复苏通道，但复苏节奏偏慢，复苏力度偏弱，市场整体的风险偏好依然偏低，消费板块继续震荡调整。但经过调整，估值层面已经具有性价比。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

三季度国内一揽子稳增长政策持续落地，主要经济指标出现边际改善，消费方面，因去年低基数叠加国家促消费政策发力，8月社零环比增速改善，消费需求回暖。分类来看，必选消费的食品、饮料、烟酒增长保持稳健，可选消费的增长主要由餐饮、化妆品、金银珠宝贡献。另外，地产后周期行业如家电8月社零同比降幅有所收窄，行业仍处于筑底阶段。整体而言，随着国家促消费政策的发力，消费行业逐步复苏，但短期消费意愿仍受悲观预期压制，市场整体的风险偏好依然偏低，消费板块呈现震荡走势。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

一季度，受益于国内经济复苏，消费场景全面恢复，带动出行、场景相关商品消费回暖，叠加各项促消费政策落地，整体消费动能亦有显著修复。伴随地产行业景气回升，地产后周期相关的家电、家具类的消费反弹幅度较大。二季度，在居民收入增速中枢下降的背景下，居民消费信心指数虽较去年有所回升，但仍明显低于疫情之前水平。社零数据方面，4月和5月社零虽因去年低基数同比录得较高值，但不及市场预期。分类来看，必选消费零售额表现优于可选消费。地产后周期品类如家电、家具和建筑装饰5月两年平均增速仍为负，较4月未出现明显改善迹象。整体而言，Q2经济修复低于市场预期，企业营收和利润增速下降带动居民工资收入增速下滑，居民消费没有出现大幅增长，对应消费板块出现明显回调。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

一季度，受益于国内经济复苏，消费场景全面恢复，带动出行、场景相关商品消费回暖，叠加各项促消费政策落地，整体消费动能亦有显著修复。伴随地产行业景气回升，地产后周期相关的家电、家具类的消费反弹幅度较大。目前，中证消费50指数PE历史分位低于50%。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。