南方宁利一年定开债券发起(008780) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济总体平稳，结构分化较大，高新技术产业保持了较高增速，出口韧性较强，“以旧换新”透支效应下实物消费有所放缓，但服务消费较为活跃，房地产仍处于探底阶段。10月四中全会审议“十五五”规划建议、12月中央经济工作会议制定2026年宏观经济政策总体上延续了稳健宽松的基调，扩大内需、科技创新、反内卷等是政策重点发力的方向。海外方面，10月中美博弈再起波澜，中美元首会面之后进入阶段性缓和期；四季度美元流动性阶段性偏紧，带来全球风险资产波动加大，12月美联储再次降息并启动RMP工具，美元流动性重回相对充裕的局面。市场方面，10月债市出现一轮反弹，11、12月面临走出通缩预期、股债再平衡交易、公募销售新规征求意见等多重因素影响债市转为下跌，收益率曲线显著陡峭化。投资运作上，南方宁利以利率债波段操作为主，辅以优质信用债配置，四季度组合对持仓债券进行了结构性调整，整体久期处于中性偏高水平。展望2026年一季度，虽然全球地缘冲突频发，但美国大概率延续财政货币双宽松的格局，为全球风险资产的表现提供了流动性支持，国内政策宽松指向清晰稳定，扩大内需、科技创新、反内卷等结构性政策逐步落地，有利于市场风险偏好抬升。债市经过四季度的调整票息水平回升，中短期品种有较好的持有价值，但年初市场风险偏好上行阶段纯债难有趋势性机会。投资运作方面，南方宁利基金计划继续采取利率债波段操作+高等级信用债配置的思路，力争增厚组合收益。

2025年三季度，国内经济增长较上半年有所降速，不同板块分化较大，出口和工业生产保持了较强的韧性，房地产链条仍处于探底阶段，反内卷推动核心CPI和PPI改善；海外方面，中美双方处于多轮博弈和谈判的过程中，总体风险可控，9月美联储开启新一轮降息过程；国内货币政策方面，资金面维持宽松，流动性整体充裕，财政政策方面9月落地增量政策性金融工具。三季度债市出现了明显调整，随着中长期通胀预期回升，利率曲线陡峭化上行。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，三季度组合对持仓债券进行了结构性调整，整体久期处于中性偏高水平。展望2025年四季度，预计增量政策托底需求，经济增长平稳收官，国内政策关注重点在于10月四中全会讨论的十五五规划以及12月的中央经济工作会议，海外方面重点关注美联储降息节奏和中美谈判博弈。债市方面，经过三季度的调整，中短端信用债已经具备了较高的票息价值，中长端债券仍面临收益率曲线陡峭化的压力，需耐心等待市场交易结构出清之后的跨年配置行情。操作方面，南方宁利基金计划继续采取中高等级信用债配置+利率债波段操作的投资策略，力争把握市场机会，增厚组合收益。

2025年一季度经济复苏势头良好，二季度美国推出“对等关税”且出现多轮反复，多地地缘冲突加剧，外部环境的不确定性明显上升，5月央行降准降息，财政政策持续发力，二季度经济也呈现出较强的韧性。债市方面，一季度在资金利率抬升的背景下明显调整，4月初关税冲击、5月以来资金利率中枢下行推动债市上涨，信用债表现好于同期限利率债，信用利差压缩。操作方面，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，上半年陆续对持仓信用债进行了结构性调整，整体久期处于中性偏高水平。

2025年一季度，经济延续了较好的复苏态势，虽然价格指标偏弱，但实物工作量指标较强，二手房成交量也持续强于季节性，2月召开民企座谈会，3月两会强调“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”以及“经济大省要挑大梁”，传递了积极的政策信号。海外方面，特朗普多次对各国加征关税，全球贸易摩擦升级，市场对美国滞涨担忧上升，美联储利率操作也进入观察期。债市方面，去年四季度透支的降准降息预期在资金利率抬升的背景下有所降温，利率曲线平坦化上行，3月中下旬再次抢跑，信用债与利率债运行节奏错位，季度来看信用利差基本持平。操作方面，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，一季度组合对持仓信用债进行了结构性调整，整体久期处于中性偏高水平。展望2025年二季度，特朗普对等关税等地缘政治冲突震动市场，相比于外部冲击，内部的政策指向更加重要，复盘2018-2019年的中美贸易战，以2018年底的民企座谈会为标志，内部政策转向积极，2019年社融增速显著回升，权益市场在2019年美国第三轮加征关税的情况下依然震荡上行，判断国内政策将延续9.26政治局会议、2月民企座谈会、3月两会的积极指向，通过超常规的政策对冲外部影响。债市方面，经过一季度的调整曲线短端配置价值突出，中长端重新具备了交易性价值，需要把握好逆向交易的节奏。操作方面，南方宁利基金计划继续采取高等级信用债配置+利率债波段操作的思路，力争把握交易性机会增厚组合收益。

2024年，国内经济不同板块景气度分化较大，出口和受益以旧换新政策支持的行业景气度较高，地产链下滑和政府投资弱依然拖累经济增长，节奏上二三季度经济增长面临较大压力，9月底政治局会议政策转向，四季度经济增长企稳回升；海外方面，美联储开启降息周期，特朗普再次当选美国总统成为地缘政治博弈焦点。债市方面，2024年央行多轮降准降息，叠加银行手工补息政策调整，债券收益率大幅下行，债市走出牛市行情。组合操作方面，以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，年底对持仓信用债进行了结构性调整，整体久期处于中性水平。

三季度国内经济复苏动能有所减弱，房地产链条、居民消费、财政收支的压力加大，9月下旬之前国内权益和债券市场定价了较多中长期悲观预期，9月下旬政治局会议和一系列部委新闻发布会直面当前经济遇到的问题并推出一系列积极的增量政策，市场悲观预期得到快速修正。全季来看，利率曲线陡峭化下行，信用利差显著走阔。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，三季度组合对持仓信用债进行了结构性调整，整体久期处于中性水平。展望四季度，随着国内增量经济政策的落地实施，经济增长动能有望企稳回升，需密切观察房地产市场的量价信号，房地产市场的止跌企稳有望成为大类资产配置拐点的重要信号。进一步展望2025年，总需求的筑底回升和供给侧的优化有望带来供需关系的改善和价格、盈利弹性，使得市场向着有利于风险资产的阶段运行。海外方面，四季度重点关注美国大选对于不同板块的影响，在市场已经计入了较多悲观预期的情况下，大选结果尘埃落定总体上有利于风险偏好的修复。债券市场方面，中短端具备较好的配置价值，中长端不确定性较大，需要根据经济基本面和政策变化灵活操作。四季度，南方宁利基金计划继续以高等级信用债配置+利率债波段操作的思路力争增厚组合收益。

上半年经济增长的结构分化显著，出口和制造业表现较好，房地产和基建较弱，二季度经济复苏动能较一季度有所放缓。政策方面，央行降低存款准备金率0.5%，流动性较为充裕，财政端特别国债和专项债发行进度慢于市场预期，二季度稳地产政策陆续落地，地产销售改善暂不明显。海外方面，美联储降息预期经过多轮反复，地缘政治冲突不断扰动市场。债市方面，上半年收益率曲线陡峭化下行，二季度手工补息政策调整背景下，信用利差大幅压缩。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，上半年组合对持仓信用债进行了结构性调整，整体久期处于中性偏高水平。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了逐步修复的态势，政策端仍在逐步加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，市场预期下半年将开启降息周期。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，一季度组合对持仓信用债进行了结构性调整，整体久期处于中性偏高水平，先升后降。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济的修复有望延续。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的变化。国内流动性预计维持充裕，利率债方面，中短端品种仍具备一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债方面，关注银行资本类债券利差及投资价值的变化。二季度，南方宁利基金计划继续以高等级信用债配置+利率债波段操作的思路力争增厚组合收益。

2023年，国内经济开年疫后复苏动能较强，受到地产链条和政府支出下行的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势；海外方面，美联储全年加息幅度较大，年底转鸽，关注点转向降息时点；货币政策方面，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，组合整体久期和杠杆水平处于中性水平附近，四季度略加大了信用债配置力度，久期有所提升。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，三季度整体久期处于中性水平，三季度末随着债券收益率上行略微提升了久期。展望未来，海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。国内方面，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续，债券市场可能面临一定调整压力，但在较为宽松的货币政策环境下具备一定安全边际，关注四季度调整后的配置机会。中短端品种调整可能相对充分，长端品种仍有一定压力。信用债方面，关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。四季度，南方宁利基金计划继续以高等级信用债配置+利率债波段操作的思路力争增厚组合收益。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，上半年整体久期处于中性略高水平，半年末随着债券收益率下行适度降低了久期。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储一季度仍在维持加息，但经济衰退压力和欧美银行业危机使得美联储加息速度逐步放缓。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体中性偏宽松，资金面阶段性亦有起伏。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。投资运作上，南方宁利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，一季度整体久期处于中性略高水平，一季度末随着债券收益率下行略微降低了久期。 展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，欧美经济仍面临一定衰退压力，但美联储加息步伐或已接近尾声。利率债策略：流动性水平偏宽松，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。信用债策略：关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。随着经济基本面逐步好转，未来债券市场的收益率中枢预计会有一定抬升。二季度，南方宁利基金计划继续以高等级信用债配置+利率债波段操作的思路力争增厚组合收益。