长城嘉裕六个月定开债券A(008171) - 基金投资策略和运作

三季度，国家出台了一系列聚焦于开发全国统一大市场，治理"内卷式"低价竞争的政策，一度带动了市场对于PPI数据明显改善的预期，并进一步推动股市上行，对于债市形成了一定的压制效应，长债收益率中枢缓步上行。整个三季度，资金面都处于较为平稳的态势，央行对于资金面的维护态度也很明显，货币政策保持适度宽松，央行强调加强逆周期调节，并注重与财政政策协同。银行间流动性整体充裕且平稳，较为宽松的资金面是债市后续走势的最大保障。　　回顾本基金三季度投资，我们在债券收益率走高时重新开始配置，并保持高杠杆水平，取得了稳健的收益。预计四季度资金面将继续处于较宽松的环境，短端利率将保持低位震荡行情，我们将根据市场情况，努力把握收益高点的配置机会，提高组合的收益水平。

一季度，PMI数据持续向好，经济数据边际改善，GDP取得开门红。消费、地产政策出现较大调整。两会特别提出提振消费专项行动，消费成为拉动经济的重要抓手。货币政策方面，处于降息降准窗口，但2月份以后资金面保持紧平衡，资金价格处于较高水平。债券收益率整体走出震荡上行行情。二季度，中美贸易战激烈博弈，PMI持续低于50，主要经济数据边际走弱。其中抢出口和消费成为拉动经济的主要因素，投资数据出现较大回落。货币政策方面，5月份央行宣布降准降息，此后资金价格持续处于较低水平。债券收益率走出震荡下行行情。　　回顾本基金上半年投资，我们在债券收益率走高时果断重启了运作，并保持高杠杆水平，取得了稳健的收益。预计下半年资金面将继续处于较宽松的环境，短端利率将保持低位震荡行情，我们将根据市场情况，努力把握收益高点的配置机会，提高组合的收益水平。

一季度，PMI数据持续向好，经济数据边际改善，预计GDP取得开门红。消费、地产政策出现较大调整。两会特别提出提振消费专项行动，消费成为拉动经济的重要抓手，出口方面边际走弱。货币政策方面，当前处于降息降准窗口，但2月份以后资金面保持紧平衡，资金价格处于较高水平。债券收益率一季度在经济企稳与央行资金价格调控两方面影响下，走出震荡上行行情。　　我们基于债券收益率上行幅度较大的机会，重启了本基金的运作，并顺利进入封闭期开启建仓配置。预计2025年二季度资金面将维持宽松的环境，我们将争取抓住收益冲高的配置行情，提升组合杠杆，提高组合的收益水平。

一季度，经济总体处于向上修复过程中，政策保持定力，并确立经济高质量发展的总基调。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，预期不振对经济增长形成拖累。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。整个季度来看，债券收益率在基本面偏弱以及配置盘强劲的背景下走出牛市行情。　　二季度，经济与社融数据偏弱，地产政策出现较大调整，一二线城市房贷首付与利率均有放松，二手房成交数据转好。出口数据相对偏强。货币政策方面，避免资金沉淀空转的基调下，难以大幅宽松，整体保持中性环境，财政政策相对偏谨慎。债券市场行情较为震荡，长债由于央行风险警示出现阶段性调整，中短端信用债表现相对优于利率债。　　回顾本基金本报告期的投资，我们判断由于当前短端利率水平较低，组合的预期收益对投资人缺乏吸引力，对摊余成本债券基金投资尤其不利，因而选择4月份开始暂停运作。

一季度，经济总体处于向上修复过程中，政策保持定力，并确立经济高质量发展的总基调。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，预期不振对经济增长形成拖累。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。整个季度来看，债券收益率在基本面偏弱以及配置盘强劲的背景下走出牛市行情。　　二季度，经济与社融数据偏弱，地产政策出现较大调整，一二线城市房贷首付与利率均有放松，二手房成交数据转好。出口数据相对偏强。货币政策方面，避免资金沉淀空转的基调下，难以大幅宽松，整体保持中性环境，财政政策相对偏谨慎。债券市场行情较为震荡，长债由于央行风险警示出现阶段性调整，中短端信用债表现相对优于利率债。　　回顾本基金上半年的投资，我们判断由于当前短端利率水平较低，组合的预期收益对投资人缺乏吸引力，对摊余成本债券基金投资尤其不利，因而选择4月份开始暂停运作。

一季度，经济总体处于向上修复过程中，政策保持定力，并确立经济高质量发展的总基调。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，预期不振对经济增长形成拖累。货币政策方面，央行降准以及LPR利率下调推动整体利率持续下行。整个季度来看，债券收益率在基本面偏弱以及配置盘强劲的背景下走出牛市行情。　　回顾本基金一季度的投资，我们基于货币宽松的判断，在去年底快速建仓的基础上，维持了较高杠杆率，提升组合收益。预计2024年二季度资金面将维持中性偏松的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。

上半年，无论是经济基本面还是债券利率水平，都呈现冲高回落的趋势。开年随着疫情高峰逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升，债券市场出现比较大的调整；三月份两会后，资金面超预期宽松以及两会经济增长目标低于预期，降息、降成本、扩大消费等政策密集出台呵护经济，但触及实体的力度低于市场预期，使得债市整体环境利好，收益率大幅下行。　　下半年，经济总体处于向上修复过程之中，但修复的斜率趋缓。生产方面，制造业增速反弹带动工业增速触底回升。需求方面，消费、出口增速有所改善。供需总体依然偏弱、房地产对经济拖累较大。“三个不低于”、“三大工程”等地产基建相关政策持续落地。货币政策方面，央行采取了降准降息措施，呵护市场流动性。债券收益率在此背景下呈现震荡走势。　　回顾本基金全年的投资，我们维持了较高的杠杆，配置的资产均为持有到期策略，组合收益相对较好。

三季度，经济总体处于向上修复过程之中，但修复的斜率趋缓。7月份主要经济指标回落后，8月主要指标回暖，生产方面，制造业增速反弹带动工业增速触底回升。需求方面，消费、出口增速有所改善。供需总体依然偏弱、房地产对经济拖累较大。正因如此，三季度逆周期调节政策明显加码。货币政策方面，央行采取了降准降息措施，呵护市场流动性。财政政策方面，要求专项债提前发行完毕，房地产调控政策方面，推行“认房不认贷”，降低首付比例，调低首套存量贷款利率等。债券收益率在此背景先下后上，呈现“U”型走势。。  回顾本基金三季度的投资，我们基于对货币宽松环境的判断，在全季度保持了较高杠杆率，获得了较好的组合收益。预计2023年四季度资金面将维持中性偏紧的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。

一季度，经济走势与债券利率水平，都呈现冲高回落的趋势。开年随着疫情影响逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升，债券市场出现比较大的调整；随着社融与信贷数据高增，资金面也随之收紧，带动短端利率趋势上行，但在配置盘资金的影响下，长端利率走势震荡。两会后，资金超预期宽松以及经济增长目标低于预期，使得债市整体环境利好，收益率下行。  二季度，国内经济面临挑战，主要经济数据均有所下行，投资与出口不及预期。在高质量经济发展转型的背景下，失业问题也较突出。正因如此，宏观财政与货币政策均较为积极，降息、降成本、扩大消费等政策密集出台呵护经济，但触及实体的力度低于市场预期，使得二季度政策环境对债券利率走势较为有利，其中10年期国债下行幅度超过20bp。  回顾本基金上半年的投资，我们基于利率震荡行情的判断，保持了一定杠杆，并在适当时机增加了高收益债券以取得超额收益。预计下半年资金面仍将维持中性偏宽松的局面，我们将在保持较高杠杆的同时，努力抓住收益上行的配置机会，提高组合的收益水平。

一季度，无论是经济基本面还是债券利率水平，都呈现冲高回落的趋势。开年随着疫情高峰逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升，债券市场出现比较大的调整；春节后，随着社融与信贷数据高增，资金面也随之收紧，带动短端利率趋势上行，但在配置盘资金的影响下，长端利率走势震荡。三月份两会后，跨季资金超预期宽松以及两会经济增长目标低于预期，使得债市整体环境利好，收益率大幅下行。  回顾本基金一季度的投资，我们基于利率震荡上行行情的判断，在季末收益率高点完成了组合建仓，获得了较好的组合收益。预计2023年二季度资金面将维持中性的环境，我们将在保持较高组合杠杆的前提下，提高组合的收益水平。

一季度我国经济面临内外部较大风险和挑战。首先是俄乌冲突，全球“滞胀”风险加大，美联储缩表政策掣肘国内宽货币空间。其次一季度国内疫情防控压力骤增，压制消费与服务业复苏。同时，房地产调控政策松动，但商品房销售及土地成交尚未企稳，居民和房地产企业的信心都有待恢复。货币政策方面，着重加大对实体经济支持力度，降低企业综合融资成本，流动性较为宽松，债券一季度走出震荡行情。  回顾本基金一季度的投资，我们基于利率震荡行情的判断，保持了组合较好的债券持仓比例，获得了稳健收益。

上半年，国内疫情得以较好控制，经济活动显著恢复，经济增速至二季度接近于潜在增速。全球来看，伴随疫苗的推广使用，新增确诊新冠病例较为明显下降，美国新政府推出财政刺激方案显著提升市场对经济复苏的预期。到二季度，经济增速见顶回落以及持续宽松的资金面共同推动了债券利率的震荡下行。另外央行通过预期引导的方式，对国内通胀预期也有所平抑。下半年，经济恢复情况不稳固、不均衡，外部环境更趋严峻复杂。消费在疫情冲击下持续疲软、投资特别是基建房地产投资受限于防风险政策难以有效发力。货币政策保持中性稳健的环境，债券三季度走势以震荡为主，未走出趋势行情。到四季度，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。海外形势面临进一步不确定性。政策基调强调稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，货币政策工具方面，着重加大对实体经济支持力度，降低企业综合融资成本，流动性较为宽松，债券四季度走出震荡下行行情。  回顾本基金全年的投资，我们较好把握了年初配置行情，在收益率较高时加大了债券配置比例，在每季度末及年末特定时点，也保持了较好的配置节奏，总体配置资产的收益相对较高，并在全年维持了高杠杆以增加组合的收益。