南方恒新39个月定开债券C(007568) - 基金投资策略和运作

四季度中国经济延续回暖复苏。宏观政策持续发力，进一步推动物价和生产价格回稳，工业利润持续改善，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大。市场层面，受经济基本面、央行国债买卖政策、机构行为等因素的影响，债券收益率线先下行再上行。10月趋势下行，11月趋势上行，12月高位震荡。10年国债收益率合计下行1.3BP，10年国开收益率下行3.7BP，国债和国开债利差缩小。短端1年国债收益率下行2.8BP，1年国开收益率下行5BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现好于同期限国开债，5年AAA-二级资本债下行8BP，3年AA+城投债下行18BP。投资运作上，组合部分持仓在四季度到期，我们将该部分资金用于逆回购操作。展望未来，主要发达国家会延续扩张性财政政策，市场期待联储降息+财政刺激带来传统经济的复苏，明年经济需求可能继续向上。虽然美联储预计仍有2次降息，但其他国家央行可能结束24年以来的降息周期，全球流动性改善最快的时候可能已经过去。中国贸易顺差上升，企业收入、现金流改善，结售汇带来资本回流、内外部共同驱动广义流动性改善，居民部门收入现况改善、股市上涨带来财富效应，预期改善带来支出行为边际改善，经济从通缩循环刹车，V型反转，从谷底复苏。宏观政策也会更加积极有为，货币政策将延续适度宽松基调，流动性预计将保持合理充裕。估值方面，存单定价的国债期限利差基本回到P50左右，中长端定价合理，继续上行空间有限，具备一定的配置价值。预计一季度收益率呈震荡走势，利率债特别是长端利率债依然可以作为波段操作的工具。本组合在一季度会进入开放期，我们将在组合重新封闭后再次建仓。

三季度经济数据保持稳中有进态势。宏观政策持续发力，工业和服务业保持较快增长，消费、进出口规模仍然在扩大，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大。市场层面，受权益市场风险偏好提升的影响，现券收益率整体上行，6月底部震荡，7月到8月趋势上行，9月高位震荡。10年国债收益率合计上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开债利差扩大。短端1年国债收益率上行2.5BP，1年国开收益率上行12.5BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，二级资本债表现较弱。投资运作上，组合持仓稳定，取得了预期的收益率水平。展望未来，外部环境不确定性仍大，全球经济增长动能有所减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济延续向好态势，但仍面临内需不足、物价持续低位运行等挑战。我们预计宏观政策会更加积极有为，货币政策延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕。市场方面，债券收益率已调整到4月以来的高点，具备一定的配置价值，收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕。利率债特别是长端利率债依然可以作为波段操作的工具，同时信用债回调较多，具有较强的配置价值。股市波动会对债市情绪产生一定外溢效应，权益市场走强，债券承压。但从历史经验看，股市阶段性走强并不必然导致债市趋势性下跌。两者更多呈现阶段性“跷跷板”效应，而非长期负相关。最终决定债市走势的核心变量，仍是经济基本面与政策取向。

上半年经济数据整体平稳。工业增加值、固定资产投资同比继续温和增长，制造业投资、基建投资、社会消费品零售总额同比继续回升，宏观经济继续企稳向好。市场层面，现券收益率波动较大。4月收益率受关税影响大幅下降，5月宏观预期缓和，收益率小幅调整，6月收益率再次下行。10年国债收益率合计下行17bp，10年国开收益率下行15BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率下行20bp，1年国开收益率下行16BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略强于同期限国开债，其中5年好于3年，AA好于AAA。投资运作上，组合保持稳定，取得了预期的收益率水平。

经济数据呈现复苏的趋势。工业增加值、固定资产投资同比温和增长，房地产投资降幅有所收窄；社会消费品零售总额同比继续回升，宏观经济继续企稳向好。市场层面，现券收益率波动较大。1-2月收益率持续上行，国债与国开债曲线均陡峭化；3月收益率有所回落。总体看信用债表现强于同期限国开债，其中AA好于AAA，3年好于5年。 投资运作上，组合保持稳定，取得了预期的收益率水平。 展望未来，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，我国经济运行仍面临不少困难和挑战。稳增长、稳地产、促消费、促开放的政策将继续加码，推动经济运行持续好转，已经确定的政策举措将会加快落实，同时也会实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。我们将继续保持前期的稳健操作。

全年经济指标运行平稳，向上向好的积极因素不断增多。1-12月工业增加值同比增长5.8%；固定资产投资同比增长3.2%，其中，房地产投资同比下滑10.6%，制造业投资同比增长9.2%，基建投资同比增长9.2%；社会消费品零售总额同比增长3.5%。1-12月CPI同比增长0.2%；PPI同比下滑2.2%。全年新增社融累计32.26万亿，信贷投放力度较大。2024年利率债收益率下行。其中，1年国债、1年国开收益率均下行100BP，10年国债、10年国开收益率分别下行88BP、95BP。信用债方面，信用债整体表现优于同期限国开债，5年表现好于3年，AA好于AAA。 投资运作上，组合全年基本保持稳定，取得了预期的收益率水平。

三季度经济保持平稳。国内方面，制造业持续温和复苏，固定资产投资维持增长，制造业、基建托底作用明显。景气度保持在荣枯线附近，政策端积极发力，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕；财政政策加大逆周期调节，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。已经确定的政策举措将会加快落实，积极的财政政策和稳健的货币政策也会继续实施。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储首次降息50BP，预期年内还有2次降息，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，三季度债券收益率先下后上，总体继续下行，利率债表现优于信用债。 投资运作上，组合总体维持稳定，结合主观判断与定量模型，持续优化综合融资成本。 展望未来，预计全年的经济政策更加积极，经济预期有望进一步好转，实现高质量发展。我们将继续保持组合稳定。

上半年经济保持平稳复苏。经济企稳回升，制造业复苏趋势延续，服务业景气度处于扩张区间。货币政策适度宽松，流动性环境较为有利，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；地产政策持续发力，托底政策陆续推出。总的看，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储定力较强，三季度降息预期较高，海外需求具有一定韧性，或对外需景气度形成支撑。市场层面，上半年债券收益率总体下行，收益率曲线陡峭化趋势较为明显，高息品种表现优于低息品种。 投资运作上，组合保持稳定，维持高久期、高杠杆，取得了预期的收益率水平。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，组合维持高久期、高杠杆，取得了预期的收益率水平。 展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。我们将继续保持组合稳定不变。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，下半年经济增速有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年降准降息若干次，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，组合持仓维持相对稳定，并根据持仓债券到期情况，配置期限匹配、静态收益率较高的地方债和金融债。组合整体达到了预期的杠杆率和静态收益率水平。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。 投资运作上，组合持仓维持相对稳定，并根据持仓债券到期情况，配置期限匹配、静态收益率较高的地方债和金融债。组合整体达到了预期的杠杆率和静态收益率水平。 展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。我们将继续保持组合持仓稳定，获得持续的票息收益。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出复苏走势，二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，组合持仓维持相对稳定，并根据持仓债券到期情况，配置期限匹配、静态收益率较高的地方债和金融债。组合整体达到了预期的杠杆率和静态收益率水平。

一季度经济呈现复苏态势。国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。 投资运作上，组合持仓维持相对稳定，并根据持仓债券到期情况，配置期限匹配、静态收益率较高的优质信用债。22年11月中旬完成组合建仓，达到了预期的杠杆率和静态收益率水平。 展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，紧缩周期尚未结束，衰退压力仍然存在。利率债策略：流动性水平依然充裕，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。信用债策略：关注土地出让收入下滑对城投平台偿债能力的影响，严防信用风险。