平安惠泰纯债A(007447) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济呈现整体平稳、结构分化的特征。基本面方面，10月以来各项数据多有明显走弱，经济下行压力有所加大，尤其三大投资骤降较多，外需也不再保持韧性，明显走低，12月PMI超预期，总量结构双强，需要关注后续改善的持续性；金融数据方面，企业、居民降杠杆又叠加金融“挤水分”，社融及信贷收缩压力仍然较大，政府债净融资的支撑进入四季度以来也开始减弱，金融数据特征开始从“总量强、结构弱”逐渐向“总量与结构双弱”转变；政策面上，目前政策聚焦改善预期、稳定资本市场、修复实体资产负债表、促进消费，节奏上稳步推进，短期强刺激逆转基本面的效果有限；“反内卷”政策提振风险偏好但对通胀的效果暂略不及预期。海外方面，美联储降息符合预期，会议指引整体偏鸽。　　四季度，债券市场整体呈现震荡上行的态势。受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿引发市场对基金负债端的担忧及权益市场反弹的风险偏好抬升影响，长端收益率震荡上行。此后，随着央行重启国债买卖，资金面保持宽松，债市情绪逐渐修复。　　　　报告期内，本基金主要配置流动性较好的利率债资产，根据基本面及政策预期变化参与波段交易，以调整组合久期，在资金面偏松的环境下有稳定的套息环境，杠杆策略维持稳定。

三季度市场受反内卷政策影响，叠加雅江电站等大型基建开工、消费贷款贴息等支持性政策的逐步推出，权益市场和商品市场整体回暖，市场风险偏好明显提振，驱动资金在各类资产间的再配置。央行对流动性显示出呵护态度，不断加大对中长期资金的投放，保持银行间流动性充裕。经济和金融数据仍然偏弱，CPI环比回落，同比转负，PPI虽然在反内卷带动下预期回升，但仍然在负数区间运行。另外，债市在公募基金费率改革的预期下整体偏谨慎，收益率持续上行。报告期内组合主要配置流动性较好的利率债资产，根据宏观环境变化灵活调整组合的久期和杠杆水平。

2025年上半年，我国宏观经济运行总体较为平稳，虽有波折，但是企稳回升的态势良好。工业生产稳步增长，内外需形成共振，成为拉动经济的重要双引擎。消费市场呈现温和复苏，服务消费持续回暖，居民消费信心处于逐步修复的阶段。货币政策方面，央行继续实施“稳健偏松”的货币政策，保持了市场流动性合理充裕。财政政策方面，中央政府强调“积极有为”，政策重心聚焦于扩大有效投资和优化结构。上半年，债券市场整体呈现区间震荡走势。在经济温和复苏和货币政策宽松的宏观组合下，债券收益率保持区间震荡。10年期国债收益率一度触及历史低位，反映了市场对未来经济增长和通胀的谨慎预期，以及“资产荒”背景下配置需求的旺盛。但是央行管理思路的变化也带来了债券市场的小幅波动，跟2024年的市场差别巨大。　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置流动性较好的利率债资产。

2025年一季度，经济增长延续了回暖的态势。虽然房地产和基建需求尚未完全企稳，但是消费和外需表现较好。首先，以新能源汽车为代表的高新技术行业景气度较高，带动相关制造业产业链产销两旺。其次，低基数叠加“抢出口”效应使得出口韧性很强，对GDP提供了较强的支撑。通胀水平维持低位，货币政策相对稳健，但资金利率维持紧平衡，主要原因可能是央行对资金空转的担忧。　　一季度债市呈现区间震荡格局。在经济企稳回升和政策发力的背景下，央行继续实施稳健的货币政策，资金利率维持紧平衡。债券收益率先上后下。本组合坚持稳健操作，力争获取绝对回报。

2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，收益率持续创新低。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，债市表现较好。报告期内，本产品结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2024年三季度，宏观经济景气度尚未有明显恢复：投资和消费数据持续低迷，增速逐月下滑；外需整体稳定但略显颓势，对冲内需增长的动能渐显不足。价格方面，CPI转正但PPI进一步回落。政策方面，货币政策仍然稳健宽松，并给予了市场稳定的预期。财政政策以托底经济为主，随着通缩的担忧声时有出现，财政政策宽松的呼声略有增加。资金方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。基本面、资金面及政策面均对债市均较为友好，三季度债券收益率主要以下行为主；但是，随着9月底政策风向明显调整，风险偏好大幅提升，债市出现明显回调。报告期内，本产品以利率债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2024年上半年，宏观经济先强后弱，一季度有所修复，景气度提升，但二季度边际趋弱。固定资产投资方面，制造业投资整体波动较小，但地产投资、基建投资均有所回落。外需较为旺盛，叠加阶段性的抢出口，出口恢复正增长，态势良好。由于经济增长三驾马车中的二驾表现不佳，导致就业和收入预期不佳，消费增速下滑。通胀方面，CPI转正、PPI回落幅度缩窄，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策并未明显扩张，更多是托底经济，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，流动性较为宽裕。在此背景下，上半年债券收益率持续下行。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

一季度，经济增长较为稳定、地产板块仍然较为低迷，但是出口表现良好、新质生产力的行业景气度较高。宏观政策方面，中央对经济增速的定调符合预期，仍然着眼于高质量发展和转型。货币政策仍然强调稳健、灵活适度、精准有效，同时“避免资金沉淀空转”。利率债市场方面，充裕的流动性和机构的配置行为让市场走出了一波不小的牛市行情，尤其是超长期限资产。3月份受农商行舆情扰动，叠加前期下行过多，市场开始止盈震荡，但是波动仍然较大。信用债方面，稳定的政策预期和流动性环境使得市场供需两旺，收益率明显下行，尤其是中低等级信用债和二永债资产。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

2023年为疫情后恢复的第一个年头，上半年挤压较长时间的需求集中释放，带动经济有所回暖。但是房地产销售和投资仍然偏弱，出口和基础设施投资也没有太多的亮点，下半年经济持续下行。货币政策方面，全年维持宽松状态，央行在总量和结构政策方面积极作为。债券资产在疲弱的基本面和宽松的货币环境双重作用下，收益率整体下行，全年表现较好。报告期内，本产品以利率债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

三季度宏观经济呈现触底回升，尽管7、8月经济内生动能仍显疲弱，但9月起国内经济修复力度转强，随着托底政策落地以及多城市地产政策陆续松绑，经济触底信号渐强。三季度地方债发行提速，财政稳步投放，基建投资保持对经济托底效果；工业品价格在经历两个季度的低迷后企稳回暖，带动企业利润温和修复；内需出现分化，大宗商品消费恢复偏缓，暑期出行需求则带动服务业需求趋旺。通胀方面，能源和食品价格低位震荡，物价整体表现平稳，生产资料价格逐步走出低谷，上游价格出现回升迹象。货币政策方面，央行多次强调发挥好货币政策总量和结构双重功能，并通过降准降息和MLF加量方式向市场投放长期资金和降低资金成本，二季度货币政策执行报告对国内经济延续积极态度，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。总体来看，三季度债市收益率呈先下后上走势。具体来看，7月由于经济基本面走弱，稳增长政策预期降温，叠加银行理财规模大幅增加，债市配置力量较强，收益率出现较大幅度下行；8月公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地，债市收益率再度下行。其中央行于8月15日超预期降息,促使10年期国债快速下行至2.54%的年内低点;9月随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，地方债加大发行的同时，资金面边际收敛，导致债市收益率震荡上行。　　　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2023年上半年宏观经济在经历一轮疫后快速修复后再度走弱，年初防控政策调整后需求快速释放和基建发力带动生产景气回升，疫情快速过峰后消费强劲复苏，宏观经济呈现稳步修复；进入二季度随着生产生活恢复常态化，经济内生需求不足的问题愈加明显，工业生产受下游需求不足拖累走低，基建和进出口脉冲上行后再度回落，拖累经济复苏力度持续放缓，市场对宏观政策加码预期不断升温。一季度信贷投放旺盛，市场资金缺口扩大，央行通过降准和MLF加量续作等措施加大资金投放；二季度随着信贷投放节奏减缓，央行公开市场投放有所收窄，并通过调降MLF和LPR利率的方式降低实体经济融资成本，在税期、跨月等关键时点央行保持资金投放，延续对流动性呵护态度。上半年债券收益率整体呈现冲高回落，具体来看，年初经济修复斜率较高，带动债券收益率冲高；春节后信贷投放旺盛导致银行资金缺口扩大，债券收益率持续上行；至一季度末两会公布GDP目标增速不及预期，数据显示经济仍处于弱复苏进程中，债券收益率震荡回落；债券收益率在一季度整体呈现出快速上行后小幅回落。二季度初宏观经济各项经济数据喜忧参半，债券收益率呈现震荡，政治局会议着力点仍落在内需，市场对于财政政策加码预期落空，债券收益率快速回落；随后宏观数据显示经济复苏力度持续放缓，市场悲观情绪蔓延，债券收益率震荡下行；至二季度末降息落地利好出尽，市场对政策加码预期愈发强烈，债券收益率触底反弹；债券收益率在二季度整体呈现出震荡下行后的小幅反弹。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

一季度得益于防控政策调整后需求快速释放和基建发力带动生产景气回升，宏观经济呈现温和复苏。年初以来财政和地产政策积极表态，尽管经济数据显示疫情冲击下生产需求两端仍承受较大压力，但疫情快速过峰后消费强劲复苏，金融数据显示信贷需求旺盛，经济逐步回归常态化。两会公布经济增长目标5%，降低对增长数量的要求，提升对增长质量和防风险的关注；地产行业呈现企稳迹象，汽车消费疲弱仍对产业链企业利润形成拖累，海外经济进入下行周期对国内出口亦形成压力。通胀方面，猪肉供给充分有利于CPI保持低位，海外衰退预期带动PPI持续下行，一季度通胀表现温和。货币政策方面，一季度信贷“开门红”引导资金回流实体，银行间市场波动加大，央行通过加大公开市场投放、MLF加量续作和降准25bp等方式坚定呵护资金面，维护市场利率围绕政策利率中枢波动。一季度债券市场收益率经历冲高回落，具体来看，1月地产政策放松引发宽信用预期，消费强复苏显示经济修复斜率较高，带动债券市场收益率冲高；2月债券市场长短端出现分化，地产疲软带动经济预期回调，叠加权益震荡偏弱，长端整体表现较好，但资金面收紧之下短端承压明显；3月两会公布GDP目标增速不及预期，数据显示经济仍处于弱复苏进程中，央行对资金面呵护力度加大，随着资金面企稳，债市收益率震荡回落。　　　　报告期内，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。