华宝价值基金C(007397) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，沪港深市场延续分化走势且分化格局进一步凸显。截至报告期末（2026年3月31日），恒生指数累计下跌3.29%，表现相对偏弱，尤其3月单月跌幅达6.92%，呈现“前高后低”的走势；A股市场则由年初的“春季躁动”转为震荡回调，上证指数一季度累计下跌1.94%，收报3891.86点，深证成指一季度累计下跌0.35%，结束此前连续上行态势。标普沪港深中国增强价值指数一季度逆势上涨1.23%，延续稳健风格。一季度初，市场受“春季躁动”行情带动，叠加科技题材催化，A股与港股均出现阶段性冲高；随后受美联储鹰派信号、美伊地缘冲突升级影响，全球避险情绪升温，市场出现回调压力；后期国内稳增长政策持续发力，A股价值板块展现防御性，推动指数企稳，标普沪港深中国增强价值指数依托低估值标的优势，一季度最终逆势上涨，涨幅虽未跑赢部分防御性板块，但在市场震荡中仍保持相对平稳，延续了稳健的风格。　　一季度，国内经济修复态势延续，呈现“供需同步回暖、结构分化”特征。制造业景气度呈现波动回升态势，3月制造业PMI回升至扩张区间（具体数据参考行业趋势推导），较2月明显改善，景气水平逐步提升。其中生产指数稳步上行，表明制造业生产活动持续恢复；新订单指数同步改善，需求端回暖迹象进一步明确；装备制造业、高技术制造业延续向好态势，持续为经济修复提供核心动力。消费端增速保持温和，1-2月全国社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额增长3.7%，网上商品和服务零售额同比增长9.2%，网上商品零售额增长10.3%，居民线上消费、餐饮消费表现亮眼，升级类商品消费持续发力，金银珠宝类、通讯器材类零售额同比分别增长13.0%、17.8%，文化休闲、网络娱乐等相关服务消费延续良好发展态势。　　海外市场环境宽松节奏进一步放缓，鹰派基调显著。美联储于3月FOMC会议宣布维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，连续第二次暂停调整利率，11:1的投票结果显示内部更趋一致，仅1位官员主张降息25个基点，与2025年12月3人反对降息的格局相比，反对降息的声音大幅减弱，但政策整体偏鹰。点阵图显示，2026年中值预期仅降息1次（25个基点），7位官员主张不降息，长期中性利率上调至3.1%，宽松周期节奏大幅放缓。受此影响，一季度美债利率持续上行，美元流动性边际收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为外资回撤优先目标，未能受益于宽松预期。一季度港股日均成交额维持在高位，1月日均成交额2108.90亿港元，2月因农历新年降至1873.30亿港元，3月攀升至2262.19亿港元，但高流动性未转化为指数普涨，反而反映出资金的防御心态。同时海外政策不确定性与地缘风险交织，美伊军事冲突爆发、国际油价冲高，叠加外资避险减持，进一步加剧市场波动。南向资金则逆势加仓，一季度累计净流入2209.47亿港元，其中1月、3月净流入均超600亿港元，2月净流入超900亿港元，3月9日单日净流入372.13亿港元创历史新高，成为港股市场重要的增量资金来源，但未能完全对冲外资减持带来的压力。　　A股与港股走势分化进一步加剧，价值板块防御性特征愈发突出。A股市场受益于国内稳增长政策托底、消费与制造业逐步回暖，虽经历阶段性回调，但整体波动幅度小于港股，价值板块凭借低估值优势展现出较强的防御性；而港股受美联储鹰派政策、地缘风险冲击、外资减持等因素制约，表现持续承压，恒生科技指数一季度大跌15.70%，进一步拖累港股整体表现。标普沪港深中国增强价值指数通过量化模型筛选沪港深三地低估值标的，虽受港股调整拖累，但依托A股价值股的稳健表现，有效对冲了部分市场波动，跨市场配置的分散风险优势进一步显现。中长期看，A+H价值板块估值合理性与防御性特征仍较为突出，国内经济持续修复将进一步夯实价值股盈利基础，若后续美联储宽松节奏重启、地缘风险缓和，有望为新兴市场资产提供潜在流动性支撑。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、海外流动性波动、美联储政策预期摆动等因素制约，短期仍可能对指数走势形成扰动。

2025年四季度，沪港深市场呈现分化走势。截至报告期末（2025年12月31日），恒生指数累计下跌4.56%，表现相对偏弱；A股市场则延续上行态势，上证指数四季度上涨5.68%，深证成指四季度上涨0.62%。标普沪港深中国增强价值指数上涨1.9%。四季度初，市场受海外流动性边际收紧影响存在短期调整压力；随后国内制造业PMI回升至扩张区间，经济修复态势巩固，叠加A股价值板块估值优势凸显，推动A股市场震荡走高，标普沪港深中国增强价值指数四季度上涨3.37%，涨幅虽未跑赢A股宽基指数，但仍延续了稳健的风格。　　四季度，国内经济修复态势进一步巩固。制造业景气度显著提升，12月制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月以来首次升至扩张区间，景气水平持续改善。其中生产指数升至51.7%，较上月上升1.7个百分点，表明制造业生产活动加快；新订单指数达50.8%，较上月上升1.6个百分点，突破荣枯线，需求端改善迹象明确；装备制造业、高技术制造业延续向好态势，为经济修复提供核心动力。消费端增速保持稳定，1-11月全国服务零售额同比增长5.4%，增速较1-10月加快0.1个百分点，居民文化休闲、网络娱乐等相关服务发展较好，升级类商品消费表现亮眼。　　海外市场环境宽松节奏放缓。美联储于12月宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，但反对降息的官员增至两人，显示后续宽松门槛抬高。尽管美联储开启降息周期，但12月降息后美债利率不降反升，美元流动性边际收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为资金回撤优先目标，未能受益于宽松预期。12月南向资金远低于今年1-11月的月度平均值，港股日均成交额环比持续下滑，资金面压力加剧。同时海外政策不确定性仍存，叠加年末外资获利了结与避险减持，短期可能引发市场波动。　　A股与港股走势出现分化，价值板块防御性特征突出。A股市场受益于国内经济修复与价值重估推动，而港股受流动性低迷制约表现承压。标普沪港深中国增强价值指数通过量化模型筛选的三地低估值标的，虽受港股调整拖累，但依托A股价值股的稳健表现，仍保持相对平稳走势，跨市场配置的分散风险优势有所显现。中长期看，A+H价值板块估值合理性与防御性特征仍较为突出。美联储宽松周期持续为新兴市场资产提供潜在流动性支撑，国内经济持续修复将进一步夯实价值股盈利基础。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、海外流动性波动等因素制约，短期可能对指数走势形成扰动。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数，该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化方法精选估值偏低的股票。基金通过　A　股和港股通进行交易，于　2018　年　10　月　25　日成立。在报告期内按照既定原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2025　年三季度，沪港深市场同步走强。截至报告期末，恒生指数累计上涨　11.56%，在全球主要股指中涨幅位居前列；A　股市场表现更为强劲，上证指数三季度上涨　12.73%，深证成指上涨　29.25%。三季度初，市场因中美贸易调查升温存在短期观望情绪；随后美联储降息落地释放流动性，叠加国内制造业景气度改善，国内股票资产受资金青睐，标普沪港深中国增强价值指数涨幅虽未跑赢宽基指数，但延续了稳健的风格。　　三季度，国内经济修复态势进一步明晰。制造业景气度持续改善，9　月制造业　PMI　录得　49.8%，较上月上升　0.4　个百分点，景气水平连续三个月回升。其中生产指数升至　51.9%　的近　6　个月高点，装备制造业、高技术制造业　PMI　均超　51.5%，显示工业生产端活跃度提升；新订单指数虽仍处于收缩区间，但较上月回升　0.2　个百分点至　49.7%，需求端改善迹象初显。消费端增速韧性犹存，1-7　月全国社会消费品零售总额同比增长　4.8%。　　海外市场环境呈现边际宽松。美联储于　9　月宣布降息　25　个基点，将联邦基金利率目标区间下调至　4.0%-4.25%，这是年内首次降息，且暗示后续还将再降两次。美元流动性宽松为新兴市场资产注入动力，对港股资金面形成支撑。但海外政策不确定性仍存，新一届美国政府对外政策尚未明确转向，叠加部分海外投资者因国内增量政策未落地仍持观望态度，短期可能引发市场波动。　　A　股与港股节奏高度同步，价值板块估值优势明显。两地市场均受益于美联储降息与国内经济改善的双重支撑。标普沪港深中国增强价值指数通过量化模型筛选的三地低估值标的，既受益于　A　股价值重估，又享港股估值修复红利，跨市场配置优势充分显现。中长期看，A+H　价值板块估值合理性与防御性特征突出。美联储宽松周期开启为新兴市场资产提供流动性支撑，国内经济持续修复将夯实价值股盈利基础。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、通胀反复等因素制约，短期可能对指数走势形成扰动。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。该基金于2018/10/25成立。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2025年上半年，港股市场经历了冲高、回落、反弹的过程。一季度，国内经济继续有序恢复，随着deepseek在AI领域的突破，证明了中国在高科技领域拥有非常有竞争力的技术，整体港股估值在一季度得到较大修复。但海外新一届政府的对外政策依然有增加新兴市场波动的风险。由于特朗普在这次美国大选中当选，市场对于美国长期的通胀预期有所抬升。虽然美联储在9月开启了降息周期，在一季度美国经济出现波动的时候美联储更倾向于选择观望而不是继续降息。二季度，国内经济继续有序恢复。制造业PMI　6月录得49.7%，连续两月回升（5月49.5%），新订单指数自3月以来首次重返扩张区间（50.2%）。1-5月工业增加值同比增长6.3%，高于2024年同期0.1个百分点。虽然6月社零增速在五一、端午假期需求集中释放后有所放缓，但消费增长仍有较好支撑。在国内经济继续有序恢复的同时，海外新一届政府的对外政策（关税战）依然有增加新兴市场波动的风险。海外货币政策上，美联储依然处于观望的状态。而国内的政策已经开始集中发力以稳定经济，对于港股市场有较好的提振。上半年A股市场与港股市场大致方向相同，但整体波动更低。沪港深增强价值指数聚焦香港和内地上市估值最低的100支股票，预期分红高，安全边际强，上半年表现介于港股和A股主流指数之间。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。该基金于2018/10/25成立。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。  2025年一季度，港股市场稳健上行然后高位盘整。一季度，国内经济继续有序恢复，随着deepseek在AI领域的突破，证明了中国在高科技领域拥有非常有竞争力的技术，整体港股估值在一季度得到较大修复。但海外新一届政府的对外政策依然有增加新兴市场波动的风险。由于特朗普在这次美国大选中当选，市场对于美国长期的通胀预期有所抬升。虽然美联储在9月开启了降息周期，在一季度美国经济出现波动的时候美联储更倾向于选择观望而不是继续降息。虽然从9月底开始，国内的政策开始集中发力以稳定经济，但全球市场风险偏好依然会短期影响港股的走势。  A股方面和港股的节奏相似。目前来看，A+H的价值板块估值依然合理，相对更具有防御性。

基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数，基金仓位一直保持在比较高的位置。  2024年，标普沪港深中国增强价值指数在1月份下跌后，一路反弹到5月下旬，然后震荡下行至9月下旬，然后暴力拉升进入四季度后，温和横盘震荡，全年收涨。一季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平在一季度末再次攀升到4.2%左右。市场对于美联储降息时间和次数的预期较去年年底都更为谨慎。开始降息时间从3月推迟到6月，降息次数从7次降到3次。海外流动性预期的变化使得港股在今年一月份经历了一波回调，但马上见底回升。3月份国内制造业PMI重新回到50以上，再次确认了经济的韧性。市场从2月份开始强势反弹。二季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平一直在4%和5%之间震荡，处于高位。市场对于美联储降息时间和次数的预期依然谨慎。开始降息时间推迟到9月，降息次数降到1到2次。海外流动性预期的变化使得港股在今年二季度依然保持震荡。二季度国内制造业PMI依然处于49.5到50之间的高位，再次确认了经济的韧性。2024年三季度，港股市场先震荡下行，随后暴力拉升。9月份的FOMC会议上，美联储开启降息周期，并超市场预期降息50bps，释放流动性。港股市场对于海外流动性的反应非常敏感。更重要的是，从9月底开始，国内的政策也开始集中发力，对经济和市场带来了非常积极的影响。四季度，由于特朗普在这次美国大选中当选，市场对于美国长期的通胀预期有所抬升。虽然美联储在9月开启了降息周期，但美国十年期国债利率水平却在四季度上升到了4.5%左右的水平。虽然从9月底开始，国内的政策开始集中发力以稳定经济，但海外短期较高的长债利率从流动性方面影响了港股的走势。  全年来看，沪港深增强价值录得了30.28%的收益。我们可以从中感受到，市场对于港股和A股低估资产正在进行修复和重估。放眼全球，中国资产的性价比依然具有吸引力。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。该基金于2018/10/25成立。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。  2024年三季度，港股市场先震荡下行，随后暴力拉升。三季度前两个月，国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平一直在4%左右震荡，处于高位。9月份的FOMC会议上，美联储开启降息周期，并超市场预期降息50bps，释放流动性。港股市场对于海外流动性的反应非常敏感。更重要的是，从9月底开始，国内的政策也开始集中发力，对经济和市场带来了非常积极的影响。在四季度，预期会有更多的政策落地。中长期来看，这将利好中国经济，以及中国资产中长期的价值。  A股方面和港股的节奏相似。目前来看，A+H的价值板块估值依然合理，相对更具有防御性。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。该基金于2018/10/25成立。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。  2024年上半年，港股市场经历了见底、冲高、回落的过程。一季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平在一季度末再次攀升到4.2%左右。市场对于美联储降息时间和次数的预期较去年年底都更为谨慎。开始降息时间从3月推迟到6月，降息次数从7次降到3次。海外流动性预期的变化使得港股在今年一月份经历了一波回调，但马上见底回升。3月份国内制造业PMI重新回到50以上，再次确认了经济的韧性。市场从2月份开始强势反弹。二季度国内经济复苏趋势虽然向好，但边际有所扰动，而且海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率处于高位。市场对于美联储降息时间和次数的预期依然谨慎。开始降息时间推迟到9月，降息次数降到1到2次。海外流动性预期的变化使得港股在今年二季度依然保持震荡。2季度国内制造业PMI依然处于49.5到50之间的高位，再次确认了经济的韧性。沪港深增强价值指数聚焦香港和内地上市估值最低的100支股票，预期分红高，安全边际强，上半年较港股和A股主流指数表现更佳。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。该基金于2018/10/25成立。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。  2024年一季度，港股市场先抑后扬。一季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，美国十年期国债利率水平在一季度末再次攀升到4.2%左右。市场对于美联储降息时间和次数的预期较去年年底都更为谨慎。开始降息时间从3月推迟到6月，降息次数从7次降到3次。海外流动性预期的变化使得港股在今年一月份经历了一波回调，但马上见底回升。3月份国内制造业PMI重新回到50以上，再次确认了经济的韧性。市场从2月份开始强势反弹。A股方面同和港股的节奏相似。目前来看，A+H的价值板块估值依然合理，相对更具有防御性。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。  整个2023年，标普沪港深中国增强价值指数在一季度上涨，然后横盘下行，全年小幅收跌。由于持有的资产具有较高的股息，基金全年消费收涨。一季度国内经济的复苏趋势已经很明显。海外流动性方面，美国的货币紧缩政策从去年四季度到今年一季度边际上有所放缓。A股和港股在国内基本面预期改善以及海外紧缩的流动性边际改善的双重影响下震荡上行。二季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对国内市场依然不太友好，海外资金二季度流出A股和港股的趋势明显。此外，虽然美国通胀已经比较确定地从高位开始回落，但美联储未来货币紧缩政策边际是否会持续放缓仍需进一步观察。下半年国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对国内市场依然不太友好，海外资金流出A股和港股的趋势明显。虽然美联储基本确定加息进入了尾声，但市场仍然担心美联储可能会将高利率再维持一段时间。A股和港股在国内基本面预期改善以及海外流动性不确定的双重影响下震荡下行。  沪港深增强价值基金目前的配置中，主要以港股为主，因为港股整体的估值较A股更低。整个投资组合在2022年体现了价值组合的防御性。事实上，从2021年起，随着全球通胀的抬升，美联储逐步计划退出之前的货币宽松政策，市场的天平已经开始逐渐从成长向价值倾斜。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。该基金于2018/10/25成立。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。  2023年三季度，港股市场震荡下行。三季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，海外资金三季度流出港股的趋势明显。此外，虽然上半年美国通胀已经比较确定地从高位开始回落，但三季度的通胀数据开始出现反复。因此，市场担心美联储可能会将高利率再维持一段时间。港股在国内基本面预期改善以及海外流动性不确定的双重影响下震荡下行。A股方面同样表现疲软。但三季度整体来看，A+H的价值板块表现相对更好，估值合理，具有比较强的防御性。

本基金采用全复制方法跟踪标普沪港深中国增强价值指数。该指数在沪港深三地上市的股票中采用量化的方法精选估值偏低的股票。整个基金通过A股和港股通进行交易。该基金于2018/10/25成立。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。  2023年上半年，港股市场震荡下行。一季度国内经济的复苏趋势已经很明显。海外流动性方面，美国的货币紧缩政策从去年四季度到今年一季度边际上有所放缓。港股在国内基本面预期改善以及海外紧缩的流动性边际改善的双重影响下震荡上行。二季度国内经济复苏趋势虽然向好，但海外流动性对港股依然不太友好，海外资金二季度流出港股的趋势明显。此外，虽然美国通胀已经比较确定地从高位开始回落，但美联储未来货币紧缩政策边际是否会持续放缓仍需进一步观察。港股在国内基本面预期改善以及海外流动性不确定的双重影响下震荡下行。沪港深增强价值指数聚焦两地上市估值最低的100支股票，预期分红高，安全边际强，上半年较港股和A股主流指数表现更佳。